Snowflake току-що публикува приходи от продукти от 1,49 млрд. долара, ръст от 37% на годишна база — и го направи, след като насочи пазара към приблизително 30% ръст. Общите приходи достигнаха 1,55 млрд. долара (+35%), нетното задържане на приходи остана на 126%, а ръководството повиши прогнозата си за годишните приходи от продукти до 6,07 млрд. долара, или 36% ръст. Тримесечието дава отговор на въпроса за устойчивостта, който висеше над резултата от 1,33 млрд. долара за Q1. Отвореният въпрос е дали ускоряващото се потребление най-накрая може да затвори разликата до GAAP рентабилност.
Основните цифри
Отчетът на Snowflake за Q2 на FY2027 обхваща трите месеца, приключили на 31 юли 2026 г. Приходите от продукти от 1 491,9 млн. долара значително надминаха собствената прогноза на компанията за Q2 от 1 415–1 420 млн. долара. Тази прогноза предполагаше около 30% ръст на годишна база спрямо приходите от продукти от предходната година от 1 090,5 млн. долара. Реалният ръст достигна 37%.
| GAAP показател | Q2 на FY2027 | Q2 на FY2026 | Промяна на годишна база |
|---|---|---|---|
| Общи приходи | $1 546,8 млн. | $1 145,0 млн. | +35% |
| Приходи от продукти | $1 491,9 млн. | $1 090,5 млн. | +37% |
| Професионални услуги и други | $54,9 млн. | $54,5 млн. | +1% |
| Себестойност на приходите | $510,1 млн. | $371,8 млн. | +37% |
| Брутна печалба | $1 036,7 млн. | $773,2 млн. | +34% |
| Продажби и маркетинг | $611,6 млн. | $502,0 млн. | +22% |
| Научноизследователска и развойна дейност | $567,5 млн. | $492,0 млн. | +15% |
| Общи и административни разходи | $120,6 млн. | $119,5 млн. | +1% |
| Оперативна загуба | ($263,0 млн.) | ($340,3 млн.) | −23% |
| Нетна загуба | ($191,7 млн.) | ($297,9 млн.) | −36% |
| Разредена печалба на акция | ($0,55) | ($0,89) | — |
Отчетът за доходите показва, че оперативният ливъридж идва от страната на разходите, докато Snowflake остава GAAP-нерентабилен. Приходите нараснаха с 35%; продажбите и маркетингът нараснаха с 22%; научноизследователската и развойната дейност нарасна с 15%; общите и административните разходи бяха практически непроменени. Оперативната загуба се сви с 77 млн. долара на годишна база. Нетната загуба се сви със 106 млн. долара, подпомогната от 42,0 млн. долара приходи от лихви и 34,8 млн. долара други приходи.
На non-GAAP база — която изключва компенсации под формата на акции, амортизация на придобити нематериални активи и свързани елементи — Snowflake отчете 237,0 млн. долара оперативен доход и оперативен марж от 15,3%, което е ръст спрямо 11% година по-рано. Свободният паричен поток беше 83,8 млн. долара; коригираният свободен паричен поток беше 92,3 млн. долара. Паричната машина работи. GAAP отчетът за приходите и разходите — все още не.
Финансовият директор Брайън Робинс нарече Q2 третото поредно тримесечие на ускоряващ се ръст на приходите от продукти и повиши прогнозата за годишните приходи от продукти до 6 070 млн. долара (36% ръст) от предишните 5 840 млн. долара (31%). Това е увеличение от 230 млн. долара в абсолютна стойност и увеличение от пет пункта в темпа на растеж. Прогнозата не е история, но повишението след голямото надминаване на очакванията е най-ясният сигнал, който ръководството е изпратило през цялата година.
Подробен анализ на приходите: Потребление пред услуги
Snowflake признава приходи от продукти от потреблението на платформата — изчисления, съхранение и трансфер на данни — а не от разсрочени абонаментни графици. Това прави приходите от продукти обвързващият оперативен показател. Професионалните услуги остават малък остатъчен елемент с нисък растеж.
| Приходен ред | Q2 на FY2027 | Дял от приходите | Q2 на FY2026 | На годишна база |
|---|---|---|---|---|
| Приходи от продукти | $1 491,9 млн. | 96% | $1 090,5 млн. | +37% |
| Професионални услуги и други | $54,9 млн. | 4% | $54,5 млн. | +1% |
| Общи приходи | $1 546,8 млн. | 100% | $1 145,0 млн. | +35% |
Приходи от продукти: Увеличението от 401 млн. долара на годишна база е най-голямото абсолютно увеличение на приходите от продукти, което Snowflake е отчело през второ тримесечие в историята на този ledger. Ръководството приписа ускорението както на основната платформа за данни, така и на "значително увеличение на приходите от AI". AI функциите (CoCo с над 9 100 акаунта; CoWork с 5 800 акаунта според седмичния брой на компанията за капацитет/при поискване) все още са в ранен етап спрямо инсталираната база, но вече не са просто бележка под линия. Тезата, която миксът подкрепя, е проста: AI работните натоварвания увеличават потреблението на същата платформа, която вече хоства управляваните данни на клиента, така че допълнителното AI търсене се натрупва, вместо да канибализира основния бизнес.
Професионални услуги: При 55 млн. долара и приблизително без промяна на годишна база, услугите не са историята на растежа и не е предвидено да бъдат. Брутната загуба от професионални услуги остава структурно отрицателна на GAAP база, тъй като предоставянето е трудоемко и с висок дял на компенсации под формата на акции. Инвеститорите трябва да третират услугите като разход за успеха на клиентите в стратегията "завладей и разшири", а не като източник на марж.
Индикатори за бъдещо търсене: Оставащите задължения за изпълнение достигнаха 9,00 млрд. долара, ръст от 30% на годишна база. Броят на клиентите с приходи от продукти над 1 млн. долара за последните дванадесет месеца нарасна до 828 (+27%). Клиентите от Forbes Global 2000 бяха 829. Новите клиенти, добавени през тримесечието, бяха 692, ръст от 32% на годишна база. RPO не е приход — собствените оповестявания на Snowflake предупреждават, че времето на потребление и пренасянията могат да отделят договорените суми от признатите приходи от продукти — но увеличение на RPO от 30% със ръст на приходите от продукти от 37% е в съответствие с разширяваща се среда на търсене, а не просто пренасяне на бъдещи приходи.
Тезисът за сегмента за тримесечието: потреблението отново се ускорява след махмурлука от оптимизация в средата на цикъла през FY2025–FY2026, а AI допринася за това ускорение, вместо да го замества.
Историята на маржа
GAAP маржовете на Snowflake остават дълбоко отрицателни на оперативния ред, но траекторията е по-важна от нивото.
| Период | Брутен марж | Оперативен марж | Нетен марж |
|---|---|---|---|
| FY2023 | 65,3% | −40,8% | −38,6% |
| FY2024 | 68,0% | −39,0% | −29,9% |
| FY2025 | 66,5% | −40,1% | −35,6% |
| FY2026 | 67,2% | −30,6% | −28,4% |
| Q1 на FY2027 | 66,6% | −23,4% | −21,2% |
| Q2 на FY2027 | 67,0% | −17,0% | −12,4% |
Брутният марж е стабилен в тесен диапазон около 66–68% от четири години. Себестойността на облачната инфраструктура се движи с потреблението; Snowflake не е излязъл от този диапазон и инвеститорите не трябва да очакват внезапен скок. Историята на оперативния марж е различна. Оперативният марж се подобри с приблизително 1 360 базисни пункта на годишна база през Q2, от −30% до −17%. Продажбите и маркетингът спаднаха до 40% от приходите от 44%; научноизследователската и развойната дейност спадна до 37% от 43%; общите и административните разходи спаднаха до 8% от 10%. Това е класически ефект на мащаба: абсолютният размер на разходите в долари все още расте, но расте по-бавно от приходите.
Non-GAAP оперативният марж от 15,3% (и повишената годишна non-GAAP прогноза за оперативен марж от 14,5%) показва как изглежда отчетът за приходите и разходите, след като се премахнат компенсациите под формата на акции и свързаните с придобивания елементи. Разликата между −17% GAAP и +15% non-GAAP се дължи почти изцяло на SBC. Докато тази разлика не се свие като процент от приходите, Snowflake ще продължи да отчита GAAP загуби, дори когато икономическата машина генерира пари.
Брутният марж на продуктите на GAAP база беше 70,9%; non-GAAP брутният марж на продуктите беше 74,7%. И двата са леко под нивата от предходната година (72% / 76%), така че ускорението не идва от внезапна печалба в облачната сметка. То идва от обем и микс.
Големият въпрос: Устойчиво ли е ускорението?
Преди публикуването на резултатите дебатът беше оформен от Q1. Приходите от продукти от 1,33 млрд. долара (+34%) и прогнозата за Q2 от 1 415–1 420 млн. долара (+30%) изглеждаха като бизнес, който се е ускорил веднъж и може да се забави отново. Резултатът за Q2 от 1,49 млрд. долара и повишената годишна прогноза за 36% ръст налагат различна рамка: три поредни тримесечия на ускорение, като AI е посочен като фактор, а ръководството е готово да запише по-висока цифра за годината.
Три факта определят теста за устойчивост от тук нататък.
Първо, рискът от прогнозата сега е асиметричен в другата посока. Snowflake прогнозира приходи от продукти за Q3 от 1 588–1 593 млн. долара, или ръст от 37–38%. Това не е консервативна корекция след надминаване на очакванията; то предполага, че ускорението продължава. Пропускането на тази прогноза след повишаване на годишната би отворило отново разказа за оптимизация за една нощ.
Второ, разсрочените приходи намаляват от януарския сезонен пик, което е нормално за цикъла на фактуриране на Snowflake с фискална година, приключваща през януари, но все пак си струва да се наблюдава в история за ускорение. Текущите разсрочени приходи бяха 2,57 млрд. долара на 31 юли, което е спад от 3,35 млрд. долара на 31 януари и 2,85 млрд. долара на 30 април. Приходите от продукти могат да растат, докато разсрочените приходи намаляват, когато клиентите потребяват по-бързо, отколкото плащат авансово. Този модел е в съответствие с ускоряване на потреблението. Той е несъвместим с история, която зависи от все по-големи предплатени договорни стекове, за да се произведе растеж.
Трето, балансът се ротира, не се свива. Паричните средства и краткосрочните инвестиции спаднаха до 2,34 млрд. долара от 4,03 млрд. долара в края на фискалната година, докато дългосрочните инвестиции нараснаха до 1,98 млрд. долара от 0,76 млрд. долара. Общите инвестиции плюс парични средства остават значителни. Конвертируемите старши облигации от 2,28 млрд. долара са в пасивите. Собственият капитал на акционерите беше 2,15 млрд. долара. Компанията не е ограничена от капитал; тя избира срочност и финансира обратно изкупуване на акции, данъци върху наградените акции и придобивания за попълване на портфейла (репутацията нарасна до 1,64 млрд. долара от 1,19 млрд. долара в края на годината).
Следователно въпросът за устойчивостта се свежда до потреблението: могат ли AI функциите и използването на основната платформа да поддържат ръста на приходите от продукти в средните до високите 30 процента, без да се налага връщане към изключителната интензивност на продажбите и маркетинга от по-ранните години? Q2 казва "да" за още едно тримесечие. Прогнозата за Q3 казва, че ръководството вярва, че отговорът все още е "да".
Проследяване на тримесечие с приходи от 1,5 млрд. долара в обикновен текст
Моделирането на Snowflake в Beancount принуждава всеки долар от историята на потреблението да се съгласува. Приходните записи са кредити (отрицателни); разходните записи са дебити (положителни). Нетната загуба се компенсира в собствения капитал, така че транзакцията сумира до нула — същата дисциплина, която пробният баланс налага на частен ledger.
; FY2027 Q2 Income Statement — quarter ended July 31, 2026
; Check: −1546.8 + 510.1 + 567.5 + 732.2 + 3.4 − 74.7 − 191.7 = 0 ✓
2026-07-31 * "Snowflake Inc." "FY2027 Q2 Income Statement"
Income:Revenue -1546.8 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 510.1 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 567.5 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 732.2 MUSD
Expenses:IncomeTax 3.4 MUSD
Income:OtherNet -74.7 MUSD
Equity:Adjustments -191.7 MUSD ; net loss offsetЧислото от баланса, което носи разказа, е разсроченият приход. Текущите разсрочени приходи от 2 568,5 млн. долара остават най-големият пасив в отчета дори след сезонното намаление от януари. Това е наслагването от предплащания, което потреблението изгаря, превръщайки се в приходи от продукти. Наблюдението на тази сметка заедно с приходите от продукти е начинът да различите здравословно ускоряване на потреблението от мираж на поръчките.
Пълният многогодишен ledger — годишни отчети от FY2023 до FY2026, след това Q1 и Q2 на FY2027 — е вграден по-долу.
Многогодишната траектория
| Период | Приходи | Приходи от продукти | Брутен марж | Оперативен марж | Нетна печалба/(загуба) | Клиенти >$1 млн. TTM |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | $2,07 млрд. | $1,94 млрд. | 65% | −41% | ($0,80 млрд.) | — |
| FY2024 | $2,81 млрд. | $2,67 млрд. | 68% | −39% | ($0,84 млрд.) | — |
| FY2025 | $3,63 млрд. | $3,46 млрд. | 67% | −40% | ($1,29 млрд.) | — |
| FY2026 | $4,68 млрд. | $4,47 млрд. | 67% | −31% | ($1,33 млрд.) | — |
| Q1 на FY2027 | $1,39 млрд. | $1,33 млрд. | 67% | −23% | ($0,30 млрд.) | — |
| Q2 на FY2027 | $1,55 млрд. | $1,49 млрд. | 67% | −17% | ($0,19 млрд.) | 828 |
Комбинираната история е мащаб на приходите с упорити GAAP загуби. Приходите са се увеличили повече от два пъти от FY2023 до FY2026, въпреки това кумулативните GAAP нетни загуби за тези четири години надхвърлят 4 млрд. долара. Това, което се промени през FY2026–FY2027, е наклонът на линията на оперативния марж: от многогодишен диапазон около −40% към −17% през последното тримесечие. Ако този наклон продължи, Snowflake се превръща в различна капиталова история — все още с голям дял на SBC, но вече не е вечен генератор на GAAP загуби с сложна лихва. Ако спре, компанията остава генератор на парични потоци с висок растеж, който никога не отпечатва GAAP печалба.
Присъдата: Бичи срещу мечи случай
Бичи случай
- Приходите от продукти се ускориха отново до 37% с повишена годишна прогноза до 36%, потвърждавайки, че махмурлукът от оптимизация в средата на цикъла е зад гърба на компанията.
- Non-GAAP оперативният марж от 15,3% и повишената годишна non-GAAP прогноза за марж от 14,5% показват, че оперативният ливъридж е реален, след като SBC се остави настрана.
- RPO от 9,0 млрд. долара (+30%) и 828 клиенти с над 1 млн. долара TTM (+27%) подкрепят разширяваща се корпоративна база, а не само шепа мегасделки.
- AI функциите допринасят за допълнително потребление на съществуващата платформа, вместо да изискват отделна пазарна стратегия.
- Нетната загуба се сви с 36% на годишна база дори преди каквото и да е твърдение за GAAP рентабилност.
Мечи случай
- Snowflake остава дълбоко GAAP-нерентабилен; оперативният марж от −17% все още включва стотици милиони тримесечни компенсации под формата на акции.
- Брутният марж е заседнал около 67%; няма доказателства за структурен пробив в себестойността на продажбите спрямо разходите за публична облачна инфраструктура.
- Разсрочените приходи намаляват от януарския пик, така че краткосрочният растеж зависи изцяло от потреблението, а не от разширяване на предплатените договори.
- Прогнозата за приходи от продукти за Q3 от 37–38% оставя малко място за сезонно затишие или усвояване на AI кредити.
- Конвертируемите облигации от 2,28 млрд. долара и текущите обратни изкупувания/данъчни удръжки поддържат капиталовата структура и броя на акциите в движение.
Нашето мнение
Q2 е висококачествено надминаване на очакванията с повишена прогноза по показателя, който има значение — приходите от продукти — като оперативните разходи най-накрая нарастват по-бавно от потреблението. Ledger-ът казва същото, което казва и прессъобщението: ускорението се завърна и загубата намалява. Това, което ledger-ът няма да каже до по-късни тримесечия, е дали растеж от над 35% и non-GAAP маржове от средните тийнейджъри могат да съществуват съвместно с път към GAAP точката на рентабилност. Докато този път не се види в разделите за собствен капитал и отчет за доходите, Snowflake е най-добре да се оценява като разрастваща се франчайз за потребление, а не като завършен софтуерен генератор на сложна лихва.
