Steel Dynamics 2026 年第三季度财报：每股收益增长 92% 至 5.26 美元，钢材出货量创纪录

Steel Dynamics 于 2026 年 10 月 19 日发布了创纪录的第三季度业绩：净销售额 65 亿美元（+34.8%），营业利润 10 亿美元（+98.2%），净利润 7.56 亿美元，摊薄每股收益 5.26 美元——较去年同期的 2.74 美元增长 92%。公司钢材出货量创下 380 万吨的纪录，同时平均售价环比上涨 102 美元/吨，废钢成本下降 8 美元，110 美元/吨的价差扩大几乎直接落入利润表底线。这正是短流程钢厂模式按设计完美运转的体现。

核心数据​

Steel Dynamics 的财年为自然年，因此 2026 年第三季度即截至 2026 年 9 月 30 日的三个月。以下所有数据均来自 10-Q 表格和财报公告，其简明报表与 10-Q 正文报表逐行一致。本文中的净利润均指归属于 Steel Dynamics 股东的净利润（7.560 亿美元；在扣除归属于非控股权益的 30 万美元亏损前，合并净利润为 7.557 亿美元）。

营收增长 34.8%，而销货成本增长 28.4%（52.271 亿美元对 40.703 亿美元）——在 65 亿美元基数上的这六个百分点差距就是整个季度的核心。毛利润在 16.812 亿美元新增销售额上增加了 5.244 亿美元，增量利润率达到 31%——而该业务 2025 年全年毛利率仅为 13.2%。毛利润以下的损益表非常干净：尽管销售额增长三分之一，销售及管理费用实际下降了 6.9% 至 1.870 亿美元，唯一增速快于营收的成本项目是利润分享（+3,890 万美元），这从结构上就随盈利增长。

环比的转变同样凌厉。与 2026 年第二季度相比，净利润增长 41.6%（5.34 亿美元增至 7.56 亿美元），营业利润在销售额增长 6.9%（60.916 亿美元增至 65.094 亿美元）的基础上增加了 3.06 亿美元，即 44%。CEO Mark Millett 的总结——"钢价持续改善，各团队在钢铁平台上执行出色，推动合并营业利润环比增长 3.06 亿美元，即 44%"——将增长归因于价格加执行力，分部附注也证实了这一点：仅钢铁业务就贡献了约 3.3 亿美元的环比营业利润增量。

营收深入分析​

钢铁业务几乎贡献了全部增量：16.812 亿美元销售额增长中的 8.705 亿美元，以及 4.986 亿美元营业利润增长中的 5.347 亿美元——超过利润增量的 100%，抵消了加工业务较疲软的季度和其他分部更大的亏损。这种集中度正是分部表的意义所在：这是一个钢铁价差的季度，而非全面增长的季度。

管理层关于需求的措辞足够具体，可以用账本核对。"国内钢铁市场保持强劲，得益于稳定的需求、低客户库存以及处于历史低位的进口水平，"Millett 表示——并且"美国钢材进口仍远低于历史水平和去年同期水平。"公告将需求领先行业列为"能源、非住宅建筑、汽车和工业领域"。供给侧方面："钢价走强，扁平和结构钢产品的交货期延长，现货供应趋紧。"每个论断背后都有数字支撑：102 美元/吨的环比提价、创纪录的出货量，以及"比一年前高出 50%、已排至 2027 年第二季度"的加工在手订单。注意管理层没有说什么：公告中没有任何"需求超过供给"的表述——措辞始终停留在"稳定"和"强劲"，将供应紧张归因于可用性和进口，而非客户争抢钢材。

两个分部值得单独一段。钢铁加工销售额增长 23.9%，但营业利润下降 15.4% 至 9,060 万美元——钢材投入成本上升挤压了桁架和桥面板的价差，尽管出货量环比增长 18%。安慰在于在手订单：同比增长 50%，驱动力来自"商业建筑、制造业、仓库、数据中心和医疗保健"，以及回流制造和基础设施资金。加工业务今天就在为明天的钢材需求定价，而订单簿表明需求正在到来。

铝业务是增长亮点：销售额近乎翻五倍至 4.935 亿美元，营业亏损减半以上至 2,620 万美元——环比改善 21%——该平台实现 EBITDA 盈亏平衡。公告坦诚地指出了不完美之处："数周内产量低于预期，因为在较高运行速度下良率损失增加"，原因是热轧带钢轧机的冷却液成分问题，"现已成功更换"。三台冷轧机现已全部投入运行，热轧带卷产量达到 91,000 公吨，首条 CASH 产线"预计将在年底前交付成品汽车产品"。潜在需求"依然强劲，预计将继续增长"。一个仍在调试精整线的初创项目就能实现 EBITDA 盈亏平衡，这是超前于常规进度，而非落后。

利润率分析​

每一条利润率线都处于或接近三年高点。其机制是金属价差，以每吨美元计算：平均外部钢材售价环比上涨 102 美元至 1,400 美元，而每吨熔炼废钢成本下降 8 美元至 404 美元。这一 110 美元/吨的价差扩大乘以 380 万吨，在考虑产品结构影响前约为 4.18 亿美元的环比毛利润顺风——大于整个 3.06 亿美元的营业利润增量，意味着销量增长和成本控制覆盖了所有对企业不利的其他变动。

最重要的定价细节埋在更深一段："随着涂层扁平材进口因近期贸易措施而减少且需求保持强劲，增值扁平材价差也扩大了。"这句话两次点明了机制——贸易措施加上稳定需求——这正是利润率表呈现如此面貌的原因。进口竞争不仅保持低位；在涂层扁平材领域，本季度进口主动退却，让国内钢厂得以扩大增值钢材的定价空间。记住这句话，后面"一个大问题"会用到。

有一个项目走向了错误方向，值得坦诚提及：利息费用几乎翻了三倍，从去年同期的 1,360 万美元增至 3,930 万美元，尽管总债务同比基本持平。10-Q 没有一句话解释，但方向与铝厂建设收尾导致资本化利息减少相一致——过去埋在在建工程中的利息现在直接进入损益表。占销售额 0.6% 的它对本季度只是脚注，而非威胁。

一个大问题：本季度有多少来自关税？​

Steel Dynamics 和 Cleveland-Cliffs 都在 10 月 19 日发布财报，都因价格超预期，且都指出同一原因：进口消失了，国内钢厂在为这个缺口定价。把两份财报并排放置，行业图景——以及公司差异——便一目了然：

Cliffs 出货量更大，利润却只有五分之一。差距在于商业模式：Steel Dynamics 的短流程钢厂以 404 美元/吨的熔炼成本运行，成本结构高度可变——正如公告所言"我们差异化的商业模式和高度可变的成本结构"——而 Cliffs 背负长流程钢厂的固定成本，且仍在消化 Stelco 收购。当价差扩大时，低固定成本生产商捕获每一美元中的更大份额。STLD 19.7% 的毛利率对比 Cliffs 的 8.3%，就是这一结构性优势用一个数字的表达。

但两家公司的季度都建立在同一个承重假设上：进口水平保持"远低于历史水平"。Steel Dynamics 异常明确地表示，贸易政策眼下正在为利润率做功——涂层扁平材价差之所以扩大，正是因为"进口因近期贸易措施而减少"。这是政策顺风，而非生产率提升，而政策顺风逆转的速度可能快于钢厂调整的速度。看涨理由是回流制造、基础设施支出和数据中心建设使国内需求无论怎样都领先于供给；公告的在手订单数据（加工业务 +50%，排至 2027 年第二季度）支持这一点。看跌理由是 110 美元/吨的环比价差扩大包含进口壁垒的一次性阶跃变化，下季度同比将面临高基数。账本无法裁决这场辩论——但它精确告诉你多少利润率悬于一线：380 万吨上每吨 50 美元的价差约为每季度 1.9 亿美元毛利润，约占公司刚刚公布数字的 15%。

用纯文本追踪 65 亿美元的一个季度​

钢铁公司的财报公告告诉你利润是多少；复式记账账本则迫使每一美元都对上账。在 Beancount 中建模 Steel Dynamics，意味着 65.094 亿美元的销售额、52.271 亿美元的销货成本和 7.560 亿美元的归母利润必须精确加总为零——并在注释中留下任何审计师都不会错过的算术校验。这种纪律在我们如何为每家公司建模中有详细描述。

以下是本季度的利润表交易，完全按推送原样呈现（收入为负数因为是贷方；费用为正数借方）：

; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −6509.419 + 5227.132 + 186.974 + 81.250 + 7.696 + 39.331 − 11.548 + 222.896 − 0.312 + 756.000 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Steel Dynamics, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -6509.419 MUSD  ; total net sales (unrelated parties 6,501,423 + related parties 7,996)
  Expenses:CostOfRevenue                    5227.132 MUSD  ; costs of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       186.974 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ProfitSharing                        81.250 MUSD  ; profit sharing
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles      7.696 MUSD  ; amortization of intangible assets
  Expenses:Interest                             39.331 MUSD  ; interest expense, net of capitalized interest
  Income:OtherNet                              -11.548 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                           222.896 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                             -0.312 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                           756.000 MUSD  ; net income attributable to Steel Dynamics, Inc. offset (RE set by balance assertion)

两个建模选择值得说明。第一，财报自身的利润分享项目（8,130 万美元，同比增长 92%，因为它随盈利变动）单独设账而非并入销售及管理费用——在一家以利润分享为薪酬理念的公司，隐藏它就隐藏了故事。第二，资产负债表携带一个利润表看不到的奇特之处：库存股 85.633 亿美元超过普通股加实收资本之和，因此 Equity:CommonStockAndAPIC 呈现 73.195 亿美元的借方余额——这是 2024 年、2025 年和 2026 年前九个月累计 28 亿美元回购留下的足迹。

最能说明本季度叙事的一个资产负债表数字是应收账款：九个月内增长 45.5%（16.827 亿美元增至 24.464 亿美元），而九个月销售额增长 29.4%。这就是以不断上涨的价格销售创纪录钢材量的样子——收入入账快于客户付款。存货增长较温和，为 13.7% 至 42.491 亿美元，因此这是需求和价格驱动的应收账款积累，而非库存积压。关注第四季度的现金转化：如果应收账款回归正常，经营现金流——仅增长 17.0% 而净利润增长 87.3%——将迎来一个补涨的季度。

多年轨迹​

账本从 2024 财年开始——最近两个经审计年度加当前季度——足以勾勒周期轮廓：2025 年是低谷（销售额上升，利润率下降，净利润减少 23%），2026 年是反弹。前九个月营业利润 22.449 亿美元已超过前两个完整年度中的任一年，前九个月净利润 16.935 亿美元比 2025 年全年高出 43%，且还剩一个季度。作为参照，2023 财年——上一个超级周期年份，载于 10-K 可比数据但不在本账本窗口内——录得 187.953 亿美元销售额和 24.509 亿美元归母利润；2026 年有望挑战其销售额线，同时利润率正向其重建。

最后两行是复利的故事。Steel Dynamics 在账本窗口内已回购 27 亿美元的股票——2024 财年末库存股为 1.173 亿股，到 9 月增至 1.262 亿股——仅本季度摊薄股数就同比减少 2.7%（1.476 亿股降至 1.436 亿股）。这就是为什么每股收益（+92.0%）跑赢净利润（+87.3%）：分母持续缩小。再加上季度股息提高至 0.53 美元和三年税后投入资本回报率 13%，资本配置记录正是支撑市场为这些钢材支付溢价的原因。

结论：看涨 vs. 看跌​

看涨理由

• 创纪录的 380 万吨出货量，平均价格 1,400 美元/吨，废钢成本 404 美元：996 美元/吨的金属价差是账本窗口内最宽的记录，且以 31% 的增量利润率传导下来。
• 加工业务在手订单同比增长 50% 并排至 2027 年第二季度，驱动力来自数据中心、回流制造和基础设施——现货价格辩论无法夺走的合同可见度。
• 铝业务在仍在调试的情况下实现 EBITDA 盈亏平衡；出货 55,000 公吨，首条 CASH 产线将在年底前交付汽车产品，销售额同比增长 373%。
• 吸收营运资金增长的是应收账款而非存货——九个月应收账款增加 7.638 亿美元，随客户付款转化为现金，为第四季度经营现金流铺路。
• 本季度向股东返还 3.517 亿美元（2.756 亿美元回购 + 7,610 万美元股息），拥有 24 亿美元流动性和持平的总债务：资产负债表同时为铝业务爬坡和回购提供资金。

看跌理由

• 公告自身将涂层扁平材价差扩大归因于"近期贸易措施"——政策顺风逆转的速度快于钢厂成本调整，且下季度同比将面临这一阶跃变化的高基数。
• 利息费用在债务持平的情况下同比翻三倍至 3,930 万美元，与铝厂建设完成、资本化利息退坡一致——未来将是结构性的损益表逆风。
• 加工业务营业利润在销售额增长 24% 的情况下下降 15.4%：钢材成本上升挤压下游价差，从明天需求中获利的部门今天却赚得更少。
• 其他分部营业亏损从 7,210 万美元扩大至 1.174 亿美元，而"其他"正是公司和增长成本的所在——对铝业务扩张的隐性税负。
• 管理层从未说需求超过供给——只说"稳定"、"强劲"、"持续"——同时将供应紧张归功于低进口和低库存；如果补库存结束，价格将随销量下行。

我们的观点

这是短流程钢厂在当前环境下能交出的最佳季度，市场应为盈利质量而非仅数量买单：价格驱动的增长、以 30%+ 转化价差的可变成本结构，以及每个季度都在缩小股数的回购。关税问题是真实的，但被错误地框定为二元命题——即使进口保护部分退坡，Steel Dynamics 仍拥有创纪录的销量、排至 2027 年中的加工在手订单，以及正跨入盈利的铝平台。唯一要关注的数字是金属价差：若 1,400 美元/吨的定价保持到第四季度，全年将挑战 2023 年超级周期的记录。这就是这家公司。