哈里伯顿 2026 年第三季度财报：4.17 亿美元净利润与押注 2027 年 15% 利润率的赌局

2026 年 10 月 20 日，哈里伯顿（NYSE: HAL）公布第三季度归属于公司的净利润为 4.17 亿美元，合每股摊薄收益 0.50 美元，而去年同期仅为 1800 万美元、每股 0.02 美元——23 倍的反弹，更多说明的是 2025 年第三季度有多低迷，而非本季度有多强劲。把两个期间的减值都剥离掉，真实的季度业绩才浮现出来：调整后净利润 5.01 亿美元（同比增长 1%），营收 57.0 亿美元（增长 1.8%，环比持平），调整后营业利润率 12.8%。但这份财报里最重要的数字根本不是第三季度的数字——而是 CEO Jeff Miller 对 2027 年的早期展望：中个位数营收增长，营业利润率约 15%，“大约提升 200 个基点”，而且“不需要北美水力压裂业务有任何复苏”。这就是哈里伯顿告诉投资者的那个季度：这场翻身仗不再需要德州了。

核心数字​

哈里伯顿的财年即日历年；2026 年第三季度截至 2026 年 9 月 30 日。以下所有数字均来自8-K 表格及其财报新闻稿（附件 99.1），其中包含完整的未经审计利润表、资产负债表和现金流量表——截至 10 月 20 日，该季度尚未提交 10-Q 表格，因此这份 8-K 附件就是一手来源。

这张表要分两遍读。按 GAAP 口径，所有数字都在暴涨——营业利润 +75%，税前利润 +134%——因为 2025 年第三季度计提了 3.92 亿美元减值，以及针对美国外国税收抵免的 1.25 亿美元税务估值拨备（新闻稿称由“One Big Beautiful Bill Act”触发）。这些在本季度都没有重演。按调整后口径，本季度同比几乎持平（+1.0%），环比则稳健增长 8.7%——而环比比较更干净，因为第二季度包含一笔 9500 万美元的减值贷项，把 GAAP 营业利润美化到了 7.78 亿美元。调整后营业利润才能讲出真实的环比故事：7.31 亿美元对 6.83 亿美元，+7.0%，调整后利润率从 12.0% 扩大到 12.8%。营收环比持平而调整后利润增长——这是利润率修复，不是增长。

税务这一行值得说一句：第三季度有效税率为 18.3%（5.13 亿美元利润对应 9400 万美元），低于第二季度的 19.0%，也远低于去年的 90.9%——后者正是估值拨备在起作用。本季度没有任何结构性变化；去年才是异常。

从 GAAP 到调整后口径的桥接，直接来自脚注表 2：

营收深度剖析​

哈里伯顿披露两个业务板块，而它们本季度走向相反——业务结构就是核心论点。

完井与生产是更大的板块，也是更弱的那个：营收同比和环比均下降 4%，营业利润同比下降 11%，利润率压缩整整一个百分点至 14.8%。新闻稿将原因归于“西半球压裂活动减少”——压裂作业队开工不足——“部分被中东多个产品服务线活动增加所抵消”。当你的最大板块同时出现规模收缩和利润率压缩时，那就是销量去杠杆，而这正是北美故事披着板块外衣的样子。

钻探与评估在扛起整家公司：营收同比增长 10%、环比增长 4%，营业利润分别增长 12% 和 16%，利润率扩大到 15.0%——如今已是利润率更高的板块。驱动力全部来自国际：“中东和拉丁美洲多个产品服务线活动改善，以及西半球钻井相关服务增加”，部分被“国际测试服务减少”所抵消。这才是哈里伯顿的技术押注（新闻稿重点提及的 LOGIX 自动化、与 Eni 和 bp 的综合合同）真正落到利润表上的板块。

地域分布印证了这一分化——国际营收环比增长 3% 至 35.4 亿美元，而北美下降 5% 至 21.6 亿美元：

北美目前占营收的 38%，低于一年前的 42%——而且已连续三年下降（10-K 显示美国营收占比从 2023 年的 44% 降至 2025 年的 39%）。中东/亚洲的跳升（沙特阿拉伯和科威特活动带动 +8%）加上持平的拉美和欧洲/非洲，承担了全部对冲作用。在地区内部，新闻稿的细节全是成对的抵消项：阿根廷压裂下降，墨西哥上升；纳米比亚建井下降，尼日利亚上升。一个由油田组成的投资组合，正在实时分散化。

现在扫描管理层信号。Miller 的准备发言中有一条需求判断与我们的主题相呼应：“我认为恢复生产、重建库存和加强能源安全的工作将推动油田服务多年的需求增长”——这是强劲的行业上行周期框架，明确说是多年。2027 年展望那句话则带有需求旺盛的推论：“中个位数营收增长和约 15% 的营业利润率。”而“我们的营收超出了预期”是本季度的确认。但要注意那些缺席的东西，因为缺席本身就是发现：没有“需求超过供给”，新闻稿中任何地方都没有定价动能的措辞，没有供给约束的词汇，没有“超出预期”的产品放量——技术亮点（Eni 的塞浦路斯超深水合同、bp 的巴西评估作业、LOGIX 自动化的多个首次应用）都被表述为合同中标，而不是需求跑赢产能。对于一家指引利润率扩张的公司来说，缺失的定价语言意味着这 15% 必须来自业务结构和成本，而不是来自收取更高价格——这正是遣散费那一行所暗示的，下一节会说明。

利润率的故事​

（新闻稿未披露季度服务成本，因此没有季度毛利率——账本将本季度成本项建模为确切的合计差额，详见下文纯文本部分。）

多年的图景是利润率崩塌后的第一个修复季度。2025 财年毛利率下滑整整三个百分点（18.7% 至 15.7%），服务成本增长 1%，而营收下降 3%——典型的固定成本去杠杆。GAAP 营业利润率从 16.7% 腰斩至 10.2%，不过其中 7.15 亿美元的损失来自减值项目从 1.16 亿美元跳升至 8.31 亿美元。本季度，GAAP 营业利润率同比几乎翻倍（6.4% 至 10.9%），而调整后利润率实际下滑了半个百分点（13.4% 至 12.8%）——同比的“扩张”是费用消失，不是经营改善。真正的改善是环比：营收持平，调整后利润率从 12.0% 升至 12.8%。

从机制上看，环比的 80 个基点从何而来？营收持平于 57.0 亿美元，而板块营业利润增加 3600 万美元（8.12 亿美元至 8.48 亿美元），公司成本减少 800 万美元，SAP 支出减少 400 万美元——除了减值之外，每条经营线都在朝正确方向移动。而减值本身包含了前瞻故事：1.07 亿美元遣散费“与全球人员精简相关”，加上 2500 万美元存货减记和 1400 万美元资产核销，部分被出售部分股权投资所得的 3600 万美元收益所抵消。遣散费是用今天的现金买明天的利润——这是 Miller 2027 年算账的成本端，市场应将其视为投资，而非噪音。

核心问题：没有德州，2027 年的算盘打得响吗？​

Miller 给出的展望精确得有些不寻常：“中个位数营收增长和约 15% 的营业利润率，大约提升 200 个基点”，假设“北美市场持平”，任何压裂复苏都“纯属上行”。这是一个可证伪的预测，包含三个变量。逐一推演。

第一部分：起点。 2026 年前九个月调整后营业利润率为 12.4%（168.19 亿美元营收对应 20.93 亿美元）。2027 年达到“约 15%”意味着在中个位数营收增长上实现约 250 个基点的扩张。这幅度不小——但板块结构已经在完成部分工作。钻探与评估，增长更快且如今利润率更高的板块（15.0% 对完井与生产的 14.8%），正是国际增长落地之处。如果 2027 年的增长全部来自国际钻探与评估，而持平的北美让完井与生产保持稳定，仅结构变化就贡献了可观的份额。

第二部分：成本端。 第三季度 1.07 亿美元遣散费是首付款——人员精简的节省将在 2027 年体现。再加上 SAP S4 迁移支出（九个月 1.30 亿美元，2025 财年 1.54 亿美元），这是一个终将结束的多年项目，两条可见的成本曲线都在朝正确方向弯曲。看涨逻辑不言自明：中个位数营收增长配 20%+ 的增量利润率，加上 1.5 亿至 2 亿美元的结构性成本削减，就能从 12.4% 走到 15% 的大部分路程。

第三部分：北美持平的假设。 这是最有胆量的部分。北美营收同比下降 8.6%，环比下降 5%；美国陆上压力泵送仍在走弱。“持平”意味着止血——而不是反转。要盯的账本行是应收账款：自年初以来增加 5.73 亿美元（+11.6%），而营收仅增长 1.8%，营运资金消耗了九个月经营现金流的 5.17 亿美元。如果北美企稳，这部分营运资金积累应释放为现金；如果继续收缩，国际业务就必须同时为增长和资金占用提供资金。无论如何，2027 年指引要求投资者相信，成本和结构杠杆的作用大于北美的拖累。第三季度的证据——营收持平、调整后营业利润 +7%——恰好是这种模式的四分之一个季度。一个季度不是证明，但方向是对的。

用纯文本追踪 261 亿美元的资产负债表​

油田服务公司本质上是一家披着工业外衣的营运资金企业——应收账款和存货远超压裂车队——而用 Beancount 建模，会迫使这笔资金占用的每一美元都对账。我们的开放式账本逐行复原哈里伯顿的报表——通用规范见我们如何为每家公司建模。收入为负（贷方），费用为正（借方），交易合计为零：

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −5,703 + 4,855 + 75 + 42 + 107 + 84 + 27 + 94 + 2 + 417 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Halliburton Company" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                          -5703 MUSD  ; total revenue: Completion and Production 3,089 + Drilling and Evaluation 2,614
  Expenses:CostOfRevenue                   4855 MUSD  ; cost of services + cost of sales combined (revenue 5,703 − operating income 624 − corporate 75 − SAP S4 42 − impairments 107; split not disclosed in the release)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       75 MUSD  ; corporate and other
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       42 MUSD  ; SAP S4 upgrade expense
  Expenses:ImpairmentsAndRestructuring       107 MUSD  ; impairments and other charges: severance 107 + inventory costs and write-downs 25 + fixed and other asset write-offs 14 − gain on investments 36 − other 3 (Footnote Table 1)
  Expenses:Interest                           84 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:OtherNet                           27 MUSD  ; other, net
  Expenses:IncomeTax                          94 MUSD  ; income tax provision
  Expenses:OtherNet                            2 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interest, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                         417 MUSD  ; net income attributable to company offset (RE set by balance assertion)

关于建模有两点诚实说明，账本文件本身都有记录。第一，新闻稿报告了营业利润，但没有披露服务成本/销售成本的分拆，所以 48.55 亿美元的成本项是已披露数字的确切差额——营收减营业利润减已披露的经营成本项——标注为合并值，绝不估算，也绝不按比例拆分。第二，新闻稿只列示了公司股东权益总额（111.18 亿美元），因此在 2026 财年 10-K 恢复分拆之前，权益各组成部分在 Equity:UndisaggregatedParent 之后均为零。等 10-K 发布，这两处近似都会还原为已披露的科目。

最能说明故事的资产负债表数字是应收账款 55.15 亿美元，自年初以来增加 5.73 亿美元（+11.6%），而营收仅增长 1.8%。这就是国际增长故事及其附带的成本：干活的速度快于收钱的速度，加上存货增加 2.89 亿美元，推动九个月营运资金流出 5.17 亿美元，使经营现金流仅为 14.65 亿美元（同比下降 17%），季度自由现金流仅 1.56 亿美元。第二个信号就在旁边：商誉 30.21 亿美元，在九个月 1.07 亿美元并购支出基础上增加 8300 万美元——哈里伯顿一边精简人员，一边仍在买增长。每季度盯住应收账款对营收的比率：如果缺口收窄，国际增长正在转化为现金；如果扩大，增长就是靠资产负债表买来的。

多年弧线​

（过去十二个月 = 2026 年前九个月加 2025 年第四季度，其中 2025 年第四季度为新闻稿中 2025 财年年度数减 2025 年前九个月：营收 56.57 亿美元，营业利润 7.46 亿美元，归属净利润 5.89 亿美元。全部为已披露数字的确切差额。）

这条弧线是三年的营收流失加上一年的利润崩塌：营收从 2023 财年到 2025 财年下滑 3.6%，而营业利润下降 45%，净利润腰斩。两股力量造成了这一切。第一，北美逐年收缩（美国营收占比 44% → 39%），而国际增长始终未能完全抵消。第二，2025 财年计提了 8.31 亿美元减值，而前一年仅 1.16 亿美元——资产负债表承认了利润表早已知道的事。过去十二个月这一列是转折：营收重新增长（224.76 亿美元对 2025 财年的 221.84 亿美元），营业利润率回到 12.6%，净利率回到 8.9%。但要注意崩塌期间是什么支撑了股东回报：2025 财年库存股增加 7.69 亿美元，加上 2026 年前九个月 5.58 亿美元回购和 4.26 亿美元股息——在利润腰斩的同时返还股东超过 17 亿美元，现金却从 26.18 亿美元降至 18.43 亿美元，减少 7.75 亿美元。哈里伯顿是在用资产负债表支付股东，而盈利已经减半。2027 年的利润率扩张不只是一个盈利故事；它关乎这次派息在没有盈利的情况下能否存续。

裁决：看涨 vs. 看跌​

看涨理由

• 2027 年指引（中个位数增长，约 15% 利润率）仅靠结构和成本即可实现：钻探与评估以 15.0% 利润率增长 10%，而持平的北美只是停止收缩，加上第三季度 1.07 亿美元遣散费在 2027 年转化为节省。
• 营收持平而调整后营业利润环比增长 7.0%——2027 年指引所需的利润率修复模式已经显现，板块营业利润、公司成本和 SAP 支出都在朝正确方向移动。
• 国际多元化正在见效：中东/亚洲环比 +8%（沙特阿拉伯和科威特带动），拉丁美洲同比 +12.6%，欧洲/非洲同比 +22.7%——三个增长引擎对上一个收缩地区。
• 资本回报切实可见且效率提升：第三季度 2.50 亿美元回购使摊薄股数同比减少 2.1%，放大调整后每股收益超预期至 0.60 美元，另加每股 0.17 美元的季度股息。
• 资产负债表仍有空间：长期债务 70.72 亿美元，对应权益 111.61 亿美元和现金 18.43 亿美元，一年内到期的仅 9000 万美元。

看跌理由

• 这场“反弹”是人造产物：GAAP 净利润从 1800 万美元上升，只是因为去年的 3.92 亿美元减值和 1.25 亿美元估值拨备没有重演——调整后净利润同比仅增长 1.0%。
• 北美仍在恶化（环比 −5%，美国陆上压力泵送同比 −8.6%），而 2027 年指引只是假设其走平——如果压裂活动进一步下滑，任何成本计划都救不了一个正在流失规模的规模业务。
• 增长在消耗现金而非产生现金：应收账款增长 11.6% 而营收增长 1.8%，九个月营运资金流出 5.17 亿美元，季度自由现金流仅 1.56 亿美元却回购 2.50 亿美元——派息目前超过其声称分配的现金。
• 新闻稿中没有任何定价语言，也没有需求超过供给的措辞——Miller 的多年需求增长是预期，不是已观察到的在手订单，15% 的利润率目标必须完全来自结构和成本。
• 三年营收仍在收缩（230.18 亿美元 → 221.84 亿美元），而库存股在盈利腰斩的一年里膨胀了 7.69 亿美元——以这种节奏回购，同时九个月现金减少 7.75 亿美元，一旦 2027 年令人失望，容错空间就变窄了。

我们的看法

这是一个“拿出证据给我看”的季度，而它恰好只证明了一件事：哈里伯顿能在营收持平的情况下扩大调整后利润率，这是一份建立在结构和成本而非增长之上的 2027 年指引的最低可行证据。国际业务确实在见效，遣散费支出是诚实的投资，Miller 值得肯定，因为他给出了一个精确到可以被证伪的预测。但季度自由现金流 1.56 亿美元、回购 2.50 亿美元这一行，才是决定这个故事是真是假的关键——如果第四季度不能把应收账款积累转化为现金，那么 2027 年的利润率扩张到来时，资产负债表将薄得无福消受。盯住现金，而不是费用。