特斯拉 2026 年第三季度财报：毛利率回升至 19.6%，研发费用激增 69%

特斯拉在 2026 年第三季度交付了 486,532 辆汽车，部署了 13.7 GWh 的储能，营收基本持平于 280.5 亿美元。真正的意外出现在利润表中段：毛利率从上一季度的 16.8% 回升至 19.6%，营业利润环比几乎翻倍至 7.18 亿美元。问题出在这条线的上下两端。研发费用同比激增 69% 至 27.6 亿美元，监管积分收入萎缩至 1.13 亿美元，SpaceX 持股带来的 1.42 亿美元未实现亏损进一步拖累，使净利润下降 43% 至 7.87 亿美元。这是一个工厂变得更健康、投资计划同时变得更大的季度。

核心数据​

以下为截至 2026 年 9 月 30 日的三个月数据，与此前一年同期对比。所有数字均来自 8-K 表格 以及作为其附件 99.1 提交的 2026 年第三季度更新报告；10-Q 在发布时尚未提交。

此处的净利润始终指归属于普通股股东的净利润，与财报的表述一致。合并净利润为 8.04 亿美元；1700 万美元的差额是归属于非控股权益的利润，财报将其在合并利润线下方扣除。

这张表里有两个方向相反的故事。毛利在营收基本不变的情况下增加了 4.4 亿美元，是两年来首次有意义的利润率回升。随后运营费用增加了 13.5 亿美元，把毛利增益抹掉了三倍。尽管特斯拉每卖出一美元赚得更多，营业利润同比却下降了 9.06 亿美元。在营业利润线下方，1.17 亿美元的其他费用——包括 1.42 亿美元的 SpaceX 未实现亏损，被 2.88 亿美元的数字资产未实现收益部分抵消——加上更低的税费计提，使净利润仅剩去年水平的一半左右。

环比来看情况更乐观：营收与第二季度的 282.4 亿美元持平，但营业利润从 3.98 亿美元增长 80%，因为毛利率回升的速度快于费用增长。这个季度读起来像是企稳，但还谈不上杠杆效应。

营收深度剖析：服务业务扛旗，积分退潮，能源下滑​

汽车销售在交付量下降 2% 的情况下下滑 1%，特斯拉直白地指出了原因：单车平均售价下降、监管积分收入减少、交付量减少，部分被 3 亿美元的外汇顺风和更高的附加销售抵消，后者"主要受 FSD 订阅增长推动"。活跃 FSD 订阅达到 174 万，高于一年前的 104 万，特斯拉也直接表达了信心："我们相信 FSD 正在推动其可用市场的需求。"资产负债表印证了这个软件故事：递延收入总额单季增长 17% 至 87.9 亿美元，这是未确认 FSD 付款累积的账本科目。

监管积分如今已微不足道。1.13 亿美元的规模同比下降 73%，仅占营收的 0.4%，而一年前为 4.17 亿美元。积分几乎没有成本，所以它们的消失是纯粹的利润逆风——然而汽车毛利率仍在改善，这让底层汽车经济性看起来是真的更好，而不是表面上更差。

能源营收下降 16% 至 28.8 亿美元，尽管储能部署增长 10% 至 13.7 GWh，创下季度新纪录。特斯拉将部分下滑归因于"关税相关的客户退款"，这笔未量化的一次性支出削减了营收，却没有相应的成本减少。较低的均价贡献了其余部分。销量上升、营收下降从来不是理想的组合，但下文利润率部分将显示能源的盈利能力走向相反。

服务及其他业务增长 33% 至 46.1 亿美元，现已占营收的 16%，高于一年前的 12%。更重要的是，其毛利达到创纪录的 7.34 亿美元，环比增加 8600 万美元，隐含利润率为 15.9%，而一年前为 10.5%。二手车销售、维护、碰撞维修和超级充电正在复利成一个利润池，有效缓冲了汽车周期。

在需求方面，管理层的措辞是几个季度以来最强的。公告称"本季度结束时我们乘用车的积压订单为四年来最高"，同时"包括加拿大、澳大利亚、日本和台湾在内的多个市场创下季度交付纪录"，以及"柏林超级工厂产量创纪录"。储能方面，"本季度需求保持强劲，订单率和积压订单均为历史最高"，"数据中心需求上升"预计将持续拉动。限制条件原文如下："电池供应仍是本季度提高汽车产量的限制因素。"需求信号强劲；电芯供应是节流阀。

利润率的故事​

* 2023 财年净利润包含 50 亿美元的递延所得税估值备抵释放。此处的季度净利率使用合并净利润，以便与年度数据比较。

毛利率回升至 19.6% 是本季度最好的数字，而且来自三大业务部门同时改善。汽车毛利率从一年前的 17.0% 升至 18.5%（上季度为 16.9%），特斯拉将其归功于区域和产品结构改善，尽管平均售价下降。能源毛利率从上季度的 20.4% 反弹至 33.1%——甚至高于一年前的 31.4%——扭转了拖累上半年的保修和结构费用。服务业务随创纪录毛利升至 15.9%。三个部门同时扩张是结构改善，而非会计手法。

营业利润率讲述了相反的故事，因为特斯拉花钱的速度和赚钱的速度一样快。研发费用因超级智能及其他项目以及股权激励（包括 2025 年 CEO 绩效奖励）增长 69% 至 27.6 亿美元；销售及管理费用增长 29% 至 20.2 亿美元。两者合计消耗了全部 4.4 亿美元毛利增益，还多消耗了 9.06 亿美元。2.6% 的营业利润率好于第二季度的 1.4%，但仍是过去五年中第二薄的水平。

定价措辞在相反方向上明显缺席：整份公告中没有任何售价上涨的表述。特斯拉说平均售价下降、结构改善。这如实描述了通过成本和结构而非定价权赚取利润，也为下面的看空论点做了铺垫：如果平均售价持续下滑，结构和成本改善就必须永远奔跑才能原地踏步。

与第二季度对比的桥接表使环比改善清晰可见：

毛利承担了全部工作。研发拿回了一半。销售及管理费用的纪律——在多年快速增长后环比仅增加 3300 万美元——是让剩余部分抵达营业利润线的原因。

一个大问题：500 亿美元的厂房究竟在建造什么？​

净不动产、厂房及设备本季度突破 506 亿美元，九个月内增加 100 亿美元，比 2023 财年的 297 亿美元高出 70%。过去十二个月资本支出达到 154 亿美元，而过去十二个月自由现金流为 33 亿美元。特斯拉每保留一美元自由现金流，就投入约五美元资本支出。问题不再是投资周期是否真实——它是浇筑的混凝土——而是它究竟在建造什么，以及其中任何一项何时能产生回报。

公告以单季度四个投产作为回答：Tesla Semi 在内华达高产量线上量产，Optimus 在弗里蒙特高产量线上生产（"我们制造的首批量产质量的机器人"），得克萨斯超级工厂开始生产，规划产能 50 GWh，以及首批完全使用特斯拉内华达自产 LFP 电芯制造的 Megapack。再加上 9 月 3 日 Cybercab 在奥斯汀的 Robotaxi 首秀——累计无人监督里程环比增长八倍至近两百万英里——以及欧洲四项新的 FSD 批准，资本故事是连贯的：为卡车、机器人、储能、电芯和算力建造的工厂。

资金面依然宽裕。62.6 亿美元的经营活动现金流接近季度纪录，现金及投资环比增加 19 亿美元至 454.5 亿美元，95 亿美元的总债务相对该流动性微不足道。特斯拉可以靠内部资金支撑这个周期多年。GAAP 到非 GAAP 的桥接表显示了当前盈利能力隐藏在哪里：

11.65 亿美元的股权激励是主要调整项——比 GAAP 净利润本身还大。剔除股权授予和按市值计价的波动后，特斯拉赚了 17.0 亿美元，即每股摊薄 0.48 美元。这是否是"真实"数字取决于每季度 11.65 亿美元、与 CEO 奖励日益挂钩的股权授予是人才成本还是治理成本。无论哪种，现金是以股份而非美元离开公司的，这就是为什么经营活动现金流持续远超净利润。

看多论点是：500 亿美元厂房加 450 亿美元现金是四块业务的入场券——自动驾驶、机器人、储能和半挂卡车——每一块都可能超越汽车业务。看空论点是：过去十二个月归属于普通股股东的净利润已降至 32.2 亿美元，而为它提供资金的基础资产却在持续复利增长，所以每建一座超级工厂，资产回报率都在下降。两种观点在事实层面一致。分歧在于给机器人的贴现率。

用纯文本追踪 280 亿美元的一个季度​

纯文本 Beancount 账本让营业利润、投资波动和非控股权益扣除之间的区分清晰可见。复式记账迫使每一美元都对账，符号约定是明确的：Income 账户为负的贷方；Expenses 为正的借方。

推送账本中确切的第三季度交易如下：

; Q3 income statement. Revenue 28,046; consolidated net income 804, of which
; 17 attributable to noncontrolling interests; 787 attributable to common.
; Check: -28,046 + 22,552 + 2,761 + 2,015 - 238 + 152 + 17 + 787 = 0 ✓
2026-09-30 * "Tesla, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -28046 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                  22552 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment          2761 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    2015 MUSD
  Income:OtherNet                           -238 MUSD  ; interest income 445 less interest expense 90 and other expense 117
  Expenses:IncomeTax                         152 MUSD
  Expenses:OtherNet                           17 MUSD  ; net income attributable to NCI, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                         787 MUSD  ; net income attributable to common stockholders offset

关于每家公司账本背后的方法，请参阅我们如何在 Beancount 中为每家公司建模。1700 万美元的非控股权益扣除正是这个格式的价值所在：该交易对账至 0.22 美元摊薄每股收益背后的 7.87 亿美元归属净利润，而非 8.04 亿美元的合并数字，资产负债表将另一侧记在 Equity:NoncontrollingInterests 上。

资产负债表同样清晰地记录了投资扩张：

2026-09-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment  Equity:Adjustments
2026-09-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 50591 MUSD
 
2026-09-29 pad Assets:Current:Cash                       Equity:Adjustments
2026-09-30 balance Assets:Current:Cash                   45447 MUSD  ; "cash, cash equivalents, and short-term investments" combined as filed; split when the 10-Q lands

不动产、厂房及设备达到 505.9 亿美元，而现金及短期投资合计 454.5 亿美元。公司现在在工厂、算力、充电、储能及其他实体基础设施上占用的资本，已超过其持有的即时流动性——这就是上文所述投资周期的实体印记。总资产为 1,575.2 亿美元。

多年弧线​

* 包含上文所述的 2023 财年税收收益。此处的季度净利润为合并数据，以便与年度数据比较。

这条弧线是经济重心的转移。汽车营收在 2023 财年见顶，随后两年下滑；2026 年前九个月年化后比 2025 财年低谷高出约 10%，所以失血已止，但增长尚未回归。能源营收从 2021 财年到 2025 财年增长超过三倍，而 2026 年因关税退款和较低定价，运行速度比该水平低 12%。不动产、厂房及设备五年内几乎增至三倍。净利润从 2023 财年的 150 亿美元降至 2025 财年的 39 亿美元，核心利润率压缩，投资加速。

2026 年前九个月同时延续了每一个趋势：786.7 亿美元营收在还剩一个季度的情况下已达到 2025 财年总额的 83%，而 24.2 亿美元的合并净利润仅为 2025 财年的 63%。特斯拉实现了连续第二个季度过去十二个月营收超过 1000 亿美元。营收引擎已在规模上固定。利润引擎仍在为自己的替换买单。

裁决：看多 vs. 看空​

看多论点

• 毛利率回升至 19.6%，三大部门同时扩张，营业利润环比几乎翻倍至 7.18 亿美元。
• 交付量达到 486,532 辆，乘用车积压订单为四年来最高，柏林超级工厂产量创纪录，多个市场创下季度交付纪录。
• 储能部署创下 13.7 GWh 的季度纪录，订单率和积压订单均为历史最高，得克萨斯超级工厂开始生产。
• 服务业务毛利创下 7.34 亿美元纪录，利润率 15.9%，递延收入因 FSD 采用单季增长 17%。
• 特斯拉持有 454.5 亿美元现金及投资，债务为 95 亿美元，每季度 62.6 亿美元的经营活动现金流为资本支出周期提供内部资金。

看空论点

• 2.6% 的营业利润率和归属净利润下降 43% 表明，投资计划消耗利润率回升的速度与其到来的速度一样快。
• 研发激增 69% 至 27.6 亿美元，11.65 亿美元的股权激励超过 GAAP 净利润，因此非 GAAP 盈利（17.0 亿美元）是 GAAP 结果的两倍多。
• 监管积分收入下降 73% 至 1.13 亿美元，移除了一条一年前贡献 4.17 亿美元的近乎纯利润线。
• 其他车型（含 Cybertruck）交付量下降 48% 至 8,295 辆，能源营收尽管部署创纪录仍下降 16%。
• 不动产、厂房及设备突破 506 亿美元，过去十二个月资本支出 154 亿美元，而自由现金流仅 33 亿美元，每建一座新工厂都在拉低资产回报率。

**我们的看法：**这个季度修复了毛利率的故事，并升级了资本配置的故事。特斯拉每卖出一美元赚得比过去两年都多，却只留下 7.87 亿美元，因为它同时在通过利润表和资本支出预算为自动驾驶、机器人、储能制造、电芯供应和半导体制造提供资金。这要么是工业史上最雄心勃勃的垂直整合计划，要么是有史以来最昂贵的科学展。积压订单、FSD 装配率和 450 亿美元现金支持耐心；2.6% 的营业利润率和每季度 11.65 亿美元的股权授予支持怀疑。在营业利润增长同比转正之前，投资论点依赖于正在建造的工厂，而非正在报告的盈利。