2026年第二季度，特斯拉交付了480,450辆汽车，部署了13.5吉瓦时储能，营收增长25.5%至282.4亿美元。销量回来了，但经营杠杆没有。营业利润下降57%至3.98亿美元，原因是研发费用增长49%、销售及管理费用增长45%、汽车毛利率下滑至16.9%，监管信用收入暴跌67%至1.46亿美元。随后，特斯拉对SpaceX投资的10亿美元未实现收益帮助将微薄的营业利润转化为11.3亿美元的净利润。这是一个增长季度，但附带着盈利质量警告。
核心数字
截至2026年6月30日的三个月，与去年同期相比：
| 指标 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | $28,236百万美元 | $22,496百万美元 | +25.5% |
| 毛利润 | $4,751百万美元 | $3,878百万美元 | +22.5% |
| 毛利率 | 16.8% | 17.2% | -0.4个百分点 |
| 研发费用 | $2,371百万美元 | $1,589百万美元 | +49.2% |
| 销售及管理费用 | $1,982百万美元 | $1,366百万美元 | +45.1% |
| 营业利润 | $398百万美元 | $923百万美元 | -56.9% |
| 营业利润率 | 1.4% | 4.1% | -2.7个百分点 |
| 净利润 | $1,128百万美元 | $1,190百万美元 | -5.2% |
| 净利率 | 4.0% | 5.3% | -1.3个百分点 |
损益表的上半部分看起来像复苏：营收增加了57.4亿美元，毛利润增加了8.73亿美元。下半部分看起来像投资周期：研发和销售及管理费用合计增加了14.0亿美元，超过了毛利润的全部增幅。因此，尽管特斯拉销售了更多的汽车、储能、服务和充电，营业利润仍下降了5.25亿美元。
在营业利润线之下，利息收入和其他收入缓和了下降。其他收入净额为5.90亿美元，其中包括特斯拉在3月购买的SpaceX股权投资按市值计价的10亿美元收益。这笔收益是合法的GAAP收入，但它并非来自销售汽车、Megapack、充电服务或软件。干净的营业利润不到报告净利润的一半。
这个差距就是本季度的写照：特斯拉的收入引擎加速了，但费用和投资引擎加速得更快。
营收深度解析：汽车反弹、储能扩张、服务激增
| 收入类别 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比变化 | 占营收比重 |
|---|---|---|---|---|
| 汽车销售 | $20,006百万美元 | $15,787百万美元 | +26.7% | 70.9% |
| 汽车监管信用 | $146百万美元 | $439百万美元 | -66.7% | 0.5% |
| 汽车租赁 | $364百万美元 | $435百万美元 | -16.3% | 1.3% |
| 汽车业务合计 | $20,516百万美元 | $16,661百万美元 | +23.1% | 72.7% |
| 能源发电与储能 | $3,139百万美元 | $2,789百万美元 | +12.5% | 11.1% |
| 服务及其他 | $4,581百万美元 | $3,046百万美元 | +50.4% | 16.2% |
| 合计 | $28,236百万美元 | $22,496百万美元 | +25.5% | 100% |
汽车销售贡献了大部分美元增长。特斯拉将27%的增长归因于现金交付量增加约25%，部分原因是去年同期受到新Model Y产线切换导致工厂中断的影响。这是一个重要的基数效应：2026年第二季度证明特斯拉能够在一个季度内交付近50万辆汽车，但对比的基期是工厂被人为限制的时期。
监管信用则朝着相反的方向发展：收入从4.39亿美元降至1.46亿美元。信用几乎不涉及销售成本，因此损失2.93亿美元的信用对利润的打击比损失同等金额的普通汽车收入更为直接。信用收入占去年同期合并净利润的37%，本季度仅占13%。报告的汽车毛利率16.9%包含了剩余的信用。因此，核心汽车业务的实际经济效益比表面毛利率所显示的更为紧张。
能源发电与储能收入增长13%至31.4亿美元，主要受Megapack部署量增加推动，但部分被较低的平均售价和较少的Powerwall部署所抵消。特斯拉披露上半年累计部署22.3吉瓦时。减去第一季度账本记录的8.8吉瓦时，第二季度为13.5吉瓦时，创公司纪录。销量出色，但经济效益不佳：能源毛利率从30.3%降至20.4%，原因是每兆瓦时成本因产品组合和不利的保修调整而上升。
服务及其他是增长最快的业务线，增长50%至45.8亿美元。特斯拉将其归因于二手车交易量和定价、非保修维护、碰撞维修以及付费超级充电服务。该业务线的毛利润从1.66亿美元增至6.48亿美元，隐含毛利率从约5.4%提升至14.1%。服务业务开始看起来像一个真正的利润池，而非依附于车队的支持性成本。
收入结构在一个方面改善，在另一方面恶化。信用收入的重要性下降，使得营收更加可持续；但能源毛利率大幅下滑，而服务业务规模仍然太小，无法抵消运营费用的激增。
利润率的故事
特斯拉五年的历史表明，一个高销量的季度并不能解决利润率之争。
| 指标 | 2021财年 | 2022财年 | 2023财年 | 2024财年 | 2025财年 | 2026年第二季度 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 25.3% | 25.6% | 18.2% | 17.9% | 18.0% | 16.8% |
| 营业利润率 | 12.1% | 16.8% | 9.2% | 7.2% | 4.6% | 1.4% |
| 净利率 | 10.5% | 15.5% | 15.5%* | 7.3% | 4.1% | 4.0% |
* 2023财年净利润包含50亿美元的递延税项估值备抵转回。2026年第二季度净利润包含10亿美元的SpaceX按市值计价收益。
结构性压缩始于2022财年之后。特斯拉降价保量，毛利率下降超过7个百分点，运营费用持续扩张。2026年第二季度甚至低于2023至2025财年的毛利率平台期。汽车毛利率下降0.3个百分点至16.9%，能源毛利率损失9.9个百分点。服务有所改善，但混合结果仍然下降。
营业利润率是更尖锐的警告。研发费用增长49%至23.7亿美元，特斯拉扩大了人工智能等项目；研发中的股票薪酬增加了1.89亿美元。销售及管理费用增长45%至19.8亿美元，其中包括主要与2025年CEO绩效奖励相关的2.83亿美元股票薪酬增加、1.34亿美元的员工和专业服务成本增加，以及包括诉讼相关费用在内的1.09亿美元运营成本增加。
这些费用可能为有价值的未来产品提供资金。会计上现在正确地予以记录。因此，股东必须同时为两件事背书：当前汽车和能源的毛利润能否支撑扩张，以及自动驾驶、机器人、人工智能、制造和服务最终能否获得高于扩张成本的回报。
一个大问题：汽车反弹是在为未来提供资金，还是在掩盖未来？
最有力的看多论点是特斯拉恢复了汽车销量，同时降低了对监管信用的依赖。现金交付量增长约25%；汽车销售收入增长27%；信用收入下降三分之二；汽车总营收仍增长23%。这比由信用驱动的季度具有更高质量的收入。
最有力的看空论点是恢复的销量产生了更少的营业利润。毛利润增加了8.73亿美元，但运营费用增加了14.0亿美元。单位反弹没有创造经营杠杆，因为特斯拉同时通过损益表运行多个投资项目。
| 2026年第二季度对比2025年第二季度的增量 | 变化 |
|---|---|
| 营收 | +$5,740百万美元 |
| 毛利润 | +$873百万美元 |
| 研发费用 | +$782百万美元 |
| 销售及管理费用 | +$616百万美元 |
| 营业利润 | -$525百万美元 |
| 监管信用收入 | -$293百万美元 |
这座桥梁清晰地揭示了权衡。每增加1.00美元收入，只有约0.15美元转化为额外毛利润。然后，增量研发和销售及管理费用消耗了每1.00美元毛利润增长的约1.60美元。特斯拉不是在优化当前季度，而是在穿越它进行支出。
资产负债表显示了投资已经变得多么实体化。净物业、厂房和设备从年初的406.4亿美元增至472.6亿美元，六个月内增加了66.1亿美元。上半年购买物业和设备消耗了82.8亿美元现金，是去年同期的两倍多。特斯拉仍持有435.2亿美元现金和短期投资，但略低于年初，尽管上半年经营现金流为86.3亿美元。
SpaceX持股进一步使盈利质量复杂化。特斯拉在3月投资了20亿美元；截至6月30日，在10亿美元未实现收益后，该持仓的价值为30.1亿美元。这笔收益帮助净利润超过营业利润7.3亿美元。它可能具有经济价值，但不能证明当前汽车或能源利润率有所改善。
因此，未来几个季度的记分卡很简单：营业利润必须开始比交付量增长得更快，否则投资者就是在为日益资本密集的未来赌注组合提供资金，而核心业务的现有利润率却在不断收缩。
用纯文本追踪一个282亿美元的季度
纯文本Beancount账本可以让营业利润与其他收入之间的分离一目了然。复式记账迫使每一美元对账，符号约定明确：Income账户是负的贷方；Expenses是正的借方。
推送账本中精确的第二季度交易如下：
; 第二季度损益表。营收28,236；净利润1,128。
; 检查：-28,236 + 23,485 + 2,371 + 1,982 - 931 + 201 + 1,128 = 0 ✓
2026-06-30 * "特斯拉公司" "2026财年第二季度损益表"
Income:Revenue -28236 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 23485 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 2371 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 1982 MUSD
Income:OtherNet -931 MUSD ; 利息收入 + 其他收入 - 利息费用
Expenses:IncomeTax 201 MUSD
Equity:Adjustments 1128 MUSD ; 合并净利润对冲$931百万美元的Income:OtherNet贷方正是这种格式有用的原因。它防止11.3亿美元的底线数字被误认为是一个3.98亿美元营业业务的产出。只有在包含非营业收益后，净利润数字才能实现对账。
资产负债表同样直白地记录了投资扩张：
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 47255 MUSD
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash 15219 MUSD
2026-06-29 pad Assets:Current:ShortTermInvestments Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:ShortTermInvestments 28305 MUSD物业、厂房和设备达到472.6亿美元，而现金和短期投资合计为435.2亿美元。该公司现在投入于工厂、算力、充电、储能和其他实体基础设施的资本超过了其持有的即时流动性。
多年轨迹
| 时期 | 营收 | 汽车收入 | 能源收入 | 净利润 | 物业、厂房和设备 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021财年 | $53,823百万美元 | $47,232百万美元 | $2,789百万美元 | $5,644百万美元 | $18,884百万美元 |
| 2022财年 | $81,462百万美元 | $71,462百万美元 | $3,909百万美元 | $12,587百万美元 | $23,548百万美元 |
| 2023财年 | $96,773百万美元 | $82,419百万美元 | $6,035百万美元 | $14,974百万美元* | $29,725百万美元 |
| 2024财年 | $97,690百万美元 | $77,070百万美元 | $10,086百万美元 | $7,153百万美元 | $35,836百万美元 |
| 2025财年 | $94,827百万美元 | $69,526百万美元 | $12,771百万美元 | $3,855百万美元 | $40,643百万美元 |
| 2026年上半年 | $50,623百万美元 | $36,750百万美元 | $5,547百万美元 | $1,619百万美元 | $47,255百万美元 |
* 包含上述2023财年税收优惠。
这条轨迹是一场经济重心的转移。汽车收入在2023财年见顶，随后两年下降。能源收入从2021财年到2025财年增长超过四倍。物业、厂房和设备增长2.5倍。净利润从2023财年的150亿美元降至2025财年的39亿美元，原因是核心利润率压缩和投资加速。
2026年上半年改善了收入轨迹，但尚未改善利润轨迹。特斯拉在六个月内创造了超过2025财年总营收的一半，却仅实现了2025财年净利润的42%。第二引擎在增长，交付量恢复，但损益表仍然更多显示出构建公司下一版本的成本，而非回报。
结论：多方 vs. 空方
多方观点
- 交付量达到480,450辆，汽车销售收入增长27%，证明新Model Y的产线中断是暂时性的，而非销量的永久损失。
- 监管信用收入下降67%，而汽车总营收仍增长23%，改善了营收的质量和可持续性。
- 服务及其他收入增长50%，隐含毛利率从约5%提升至14%。
- 第二季度储能部署达到13.5吉瓦时，Megapack驱动的能源收入增长13%；这仍然是一个可信的第二规模业务。
- 特斯拉持有435亿美元现金和短期投资，足以在无需近期融资压力的情况下资助当前投资周期的很大一部分。
空方观点
- 尽管营收增长25%，营业利润却下降57%，营业利润率降至1.4%。
- 汽车毛利率下滑至16.9%，能源毛利率下降近10个百分点至20.4%。
- 研发加上销售及管理费用增加了14.0亿美元，而增量毛利润仅为8.73亿美元。
- SpaceX投资的10亿美元未实现收益使报告的净利润看起来远强于营业业务。
- 物业、厂房和设备在六个月内增长66亿美元，上半年资本支出增加一倍以上，在当前营业利润率接近盈亏平衡之际提高了回报门槛。
我们的看法： 这个季度回答了销量问题，却加剧了利润问题。特斯拉仍然可以在九十天内交付近50万辆汽车，储能业务在扩张，服务正在成为可信的贡献者。但这些业务在282亿美元营收上仅产生了3.98亿美元的营业利润。监管信用收入的缺失解释了部分差距；更主要的解释是有意增加的费用和资本投入，用于人工智能、自动驾驶、机器人、制造和高管薪酬。这可能是正确的长期选择，但它不是当前的经营杠杆。在毛利润增长持续超过研发和销售及管理费用之前，投资论点更多地依赖于所资助的未来产品，而非所报告的盈利。