星巴克2026财年第三季度财报：收入下滑背后7.9%的同店销售增长

星巴克交出了一份不同寻常的季度业绩：全球可比门店销售额增长了7.9%，但报告的营收却下降了1.4%至93.2亿美元。营业利润率扩大了60个基点，净利润几乎翻倍至10.5亿美元。这一明显的矛盾源于结构性变化，而非需求疲软。星巴克将其中国零售业务转入授权合资公司，不再合并直营门店的销售额，但通过授权费和权益法投资收益保留了经济收益。基础咖啡业务的复苏在报告收入基数变小之际反而得到加强。

核心数据摘要​

截至2026年6月28日的财年第三季度，与截至2025年6月29日的季度相比：

经营业绩好于收入线。总运营费用下降了1.566亿美元，尽管合并收入下降，营业利润仍增长了4,480万美元。销售杠杆效应、通胀缓解和关税退还抵消了额外的劳动力投入和重组费用。

净利润增长87%需要一个大大的说明。星巴克在出售其中国零售业务的控股权时录得5.363亿美元的税前收益。这笔收益在经济上是真实的，但不是经常性的咖啡业务利润。如果机械地剔除这笔收益，税前利润大约为8.83亿美元，而非14.2亿美元。营业利润的比较才是本季度持续经营表现的更清晰信号。

需求指标确实令人鼓舞。美国可比销售额增长了7.9%，北美可比销售额增长了8.1%。北美交易量增长了4.5%，平均客单价增长了3.5%。增长来自顾客光顾频率和消费金额两方面，这比单纯依靠价格驱动更为健康。

收入深挖：中国足迹缩小，美国核心更强​

分部表格显示了合并收入的具体变动。

北美提供了经营复苏的主要动力。 收入增长了4.68亿美元，得益于8.1%的可比销售额增长。可比交易量增长了4.5%，客单价增长了3.5%。营业利润达到10.1亿美元，增长10%，分部营业利润率扩大了30个基点至13.6%。顾客回来了，成本基础保留了一部分增长成果。

国际收入下降是因为报告模式发生了变化。 中国零售业务转为授权合资公司使得本季度国际直营收入减少了约7.8亿美元。星巴克不再记录这些门店的全部销售额和费用，而是记录授权经济收益及其在合资公司中的权益法投资收益。因此，国际分部营业利润率扩大了550个基点至19.1%，尽管分部收入下降了34%。

渠道发展是最干净的高毛利增长引擎。 收入增长22%至5.879亿美元，主要归功于全球咖啡联盟。分部营业利润增长40%至3.062亿美元，营业利润率达到52.1%。关税影响（包括退税）是很大的利好，因此投资者不应将全部利润率增长年化。但授权和包装食品模式仍然极其盈利。

这种结构转变是有意为之。一个更依赖授权的国际体系每店报告的收入会更少，因为零售销售由被授权方记账。作为交换，星巴克减少了门店资本投入，并能在其报告的收入上获得更高利润率。如果不考虑这一变化而直接比较合并收入的转型过程，会低估经营动能。

利润率故事​

合并利润率有所改善，即便星巴克同时承担了可观的重组成本。

产品和分销成本占收入的比例改善了100个基点。中国合资企业转换贡献了约130个基点的好处，而通胀下降和关税退税增加了约80个基点。产品组合向相反方向移动了约110个基点。

门店层面的人工成本仍是压力点。门店运营费用占直营收入的比例上升了30个基点。对咖啡体验的投资增加了约190个基点，自保准备金增加了约100个基点。销售杠杆抵消了约250个基点。换言之，更强的客流量正在为服务投资提供资金，但尚未带来显著的门店利润率扩张。

重组和减值费用从2,080万美元上升至3.026亿美元。本季度包括与臻选店和烘焙工坊、支持职能以及其他精简工作相关的成本。尽管有这些费用，合并营业利润率仍然上升。这使得经营复苏更加可信，尽管关税退税的持续性不太确定。

5.36亿美元之问：什么是经常性利润？​

星巴克报告的净利润同比增长了4.87亿美元。处置收益为5.36亿美元。这个算术意味着基本上所有利润增长都来自这笔交易，持续的经营改善被更高的税收和其他项目所抵消。

因此，阅读本季度的正确方式是分层来看：

• 可比销售额和交易量表明顾客需求增强。
• 营业利润和营业利润率表明适度的持续改善。
• 国际利润率表明授权模式的结构性好处。
• 净利润包含一次性收益，夸大了持续增长率。

中国交易也改变了资产负债表。商誉从2025财年末的33.7亿美元降至季末的12.4亿美元，主要是由于被处置的零售业务退出合并资产负债表。星巴克保留了合资公司40%的权益，并继续拥有和授权品牌及知识产权。

这创造了一个更清洁、更资本轻的国际模式，但也带来了新的分析负担。投资者必须跟踪授权门店的经济效益和权益法投资收益，而不能仅仅依赖合并门店销售额。如果中国门店增长改善，按新模式下报告的收入会比旧模式更少。

用纯文本追踪一个370亿美元的咖啡平台​

Beancount账簿将本季度压缩为一笔零和交易。收入是负的贷方；费用是正的借方。汇总的Expenses:OtherNet过账包含核心会计科目表未单独列示的运营成本和非运营影响，包括处置收益。

; 利润表
; 收入 9322.7；成本 2828.6；研发 0；销售管理费用 598.8；其他 4475.6；税费 374.4；报告净利润 1045.3。
; 检查：-9322.7 + 2828.6 + 0 + 598.8 + 4475.6 + 374.4 + 1045.3 = 0
2026-06-28 * "星巴克公司" "2026财年第三季度利润表"
  Income:Revenue                           -9322.7 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    2828.6 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment              0 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      598.8 MUSD
  Expenses:OtherNet                         4475.6 MUSD
  Expenses:IncomeTax                         374.4 MUSD
  Equity:Adjustments                        1045.3 MUSD  ; 报告净利润的抵销

资产负债表对消费品牌来说仍然不寻常。星巴克拥有282.9亿美元的资产和359.6亿美元的负债，导致76.7亿美元的股东赤字。34.5亿美元的现金提供了流动性，但负权益结构使得持续产生现金流变得重要。

2026-06-27 pad Assets:Current:Cash                Equity:Adjustments
2026-06-28 balance Assets:Current:Cash                         3449.8 MUSD
 
2026-06-27 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-06-28 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt       -11780.2 MUSD
 
2026-06-27 pad Equity:RetainedEarnings             Equity:Adjustments
2026-06-28 balance Equity:RetainedEarnings                       8542.5 MUSD

多年发展轨迹​

年度记录显示了当前复苏为何重要。收入在2025财年持续增长，但利润却崩溃了。

从2021财年到2025财年，年收入增长了28%，但净利润下降了56%。品牌持续卖出更多，但人工、通胀、运营复杂性和重组消耗了更大比例的经济利益。2025财年5.0%的净利率是账簿中的低点。

最新季度指向修复。可比销售额通过交易量和客单价双双增长，营业利润率扩大，国际模式变得更加资本轻。然而，季度净利率不能与年度低谷直接比较，因为处置收益将其夸大了。最持久的证据是营业利润率，而非GAAP净利率。

结论：看多 vs. 看空​

看多理由

• 全球可比销售额增长7.9%，北美交易量增长4.5%，客单价增长3.5%；复苏并非仅靠价格。
• 北美收入增长6.8%，营业利润增长10%，在投入人工投资的同时实现了适度利润率扩张。
• 合并营业利润率在承担3.026亿美元重组和减值费用的情况下仍扩大了60个基点。
• 中国合资企业模式应需要更少的资本，并在结构上提升报告的国际利润率。
• 渠道发展收入增长22%，营业利润增长40%，强化了星巴克授权生态系统的价值。

看空理由

• 合并收入下降1.4%，新报告模式使营收比较变得不那么直观。
• 5.363亿美元的处置收益解释净利润同比增长的全部还多。
• 门店运营费用占直营收入的比例上升，因为人工和保险成本仍然较高。
• 关税退税帮助了合并和渠道发展的利润率，不应被视为永久性运行率。
• 公司仍背负76.7亿美元的股东赤字，限制了再次经历长期利润下滑的空间。

我们的看法： 星巴克交出了转型所需的第一类季度：更多的顾客光顾、更高的客单价和更好的营业利润率同时出现。报告的收入下降主要是中国战略的会计后果，而非需求恶化的证据。报告净利润的增长则相反：主要是交易收益，而非持续改善。剔除这两种扭曲后，核心结果是建设性的但尚未完成。星巴克正在复苏，中国授权结构可能改善回报，但持续的交易量增长和进一步的营业利润率扩张必须承担下一阶段的重任。