2026年5月20日，英伟达公布了2027财年第一季度营收，达到816亿美元，同比增长85%，环比增长20%（相较于创纪录的第四季度）。同时，公司悄然取消了投资者已使用十年的五个分部（数据中心、游戏、专业可视化、汽车、OEM及其他）报告体系，取而代之的是两个“市场平台”：数据中心和边缘计算。净利润达到583亿美元，董事会将季度股息从1美分提高至25美分（三倍增长），并授权新增800亿美元的股票回购计划。但约四分之一的净利润并非来自芯片销售，而是来自公司自身的投资组合估值提升。
关键数据概览
| 指标 | 2027财年Q1 | 2026财年Q1 | 同比变化 | 2026财年Q4 | 环比变化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 816.15亿美元 | 440.62亿美元 | +85% | 681.27亿美元 | +20% |
| 毛利润 | 611.57亿美元 | 266.68亿美元 | +129% | 510.93亿美元 | +20% |
| 营业利润 | 535.36亿美元 | 216.38亿美元 | +147% | — | — |
| 净利润 | 583.21亿美元 | 187.75亿美元 | +211% | 443.14亿美元 | +32% |
| 稀释后每股收益 | 2.39美元 | 0.76美元 | +214% | 1.76美元 | +36% |
净利润连续第二个比较期增速超过营收，同时也超过营业利润增速——这首次暗示本季度利润中除了芯片销售外，还有其他因素在发挥额外作用（下文详述）。营收本身无需修饰：90天内实现816亿美元，对任何半导体公司而言都是历史纪录，且几乎全部来自单一领域。
营收深度解析：新记分牌
从本季度开始，英伟达不再将游戏、专业可视化、汽车以及OEM及其他作为独立项目披露。所有不属于数据中心的业务现在归入一个单一的“边缘计算”平台——这不仅是标签上的改动，更是对公司组织方式的实质性调整，但同时也使得不断缩小的非人工智能业务更难以逐季度追踪。
| 平台 | 2027财年Q1 | 占营收比例 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 数据中心 | 752.46亿美元 | 92.2% | +92% |
| —— 计算 | 604.00亿美元 | 74.0% | +77% |
| —— 网络 | 148.00亿美元 | 18.1% | +199% |
| 边缘计算 | 63.69亿美元 | 7.8% | +29% |
仅数据中心业务就已超过整个公司一年前的规模（2026财年第一季度为441亿美元）。计算业务——即训练和运行大型模型的GPU——仍是主体，但网络业务表现突出：NVLink互联架构和交换机营收同比几乎增长三倍，因为客户正构建多机架、多GPU集群，而非将加速器作为独立设备购买。这种从销售芯片转向销售连接数千颗芯片的互联架构的转变，或许比单纯的计算业务数据更具持久性。
边缘计算业务（PC、游戏机、工作站、机器人、汽车）实现了29%的可观增长，但64亿美元的规模在数据中心面前已显得微不足道。作为对比，这些业务（游戏+专业可视化+汽车+OEM）在2026财年第一季度共产生49.5亿美元营收，因此增长是真实的，只是结构上被完全超越。本季度没有向中国出货任何数据中心Hopper产品，而去年同期为46亿美元——影响2026财年业绩的出口管制拖累因素现已完全纳入同比比较基准，不再是当前的阻力。
利润率分析
| 指标 | 2024财年 | 2025财年 | 2026财年 | 2027财年Q1 |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 72.7% | 75.0% | 71.1% | 74.9% |
| 营业利润率 | 54.1% | 62.4% | 60.4% | 65.6% |
| 净利率 | 48.8% | 55.8% | 55.6% | 71.4% |
毛利率在经历2026财年下滑后（美国出口限制导致的45亿美元H20库存减值拖累了全年数据），已接近2025财年峰值。营业利润率达到65.6%，是该表格中所有时期最高值——研发费用和销售、一般及行政费用增速远低于营收，这是在此规模下应有的运营杠杆效应。然而净利率是异常值：71.4%远超营业利润率本身所能产生的水平，这一差距正是本季度故事的全部。
核心问题：583亿美元中有多少真正来自芯片销售？
营业利润为535亿美元，净利润为583亿美元。净利润超过营业利润对任何公司而言都不寻常，其原因是单一项目：**“其他收入（费用），净额”**达到159亿美元，而上年同期为1.8亿美元的亏损。英伟达首席财务官评论将其归因于非上市和公开持有权益证券的收益——过去两年，公司已向人工智能基础设施和初创合作伙伴投入数十亿美元（仅2026财年就披露向Groq相关及其他私人投资投入130亿美元），而本季度这些持股估值大幅提升。
这159亿美元并非运营产生的现金，也无法按需重复——它是投资组合的账面收益，如果估值向反方向变动，同样可能迅速逆转。剔除这一项后，税前利润降至约540亿美元，所得税116亿美元不变，“核心”净利润则接近424亿美元——较上年同期的188亿美元仍大幅增长，但与583亿美元的表面数据相比，增长率截然不同。基于历史净利润来建模英伟达的投资者应意识到，他们正在纳入一个日益庞大且波动加剧的投资收益项目，而非仅仅是芯片需求。
用纯文本追踪816亿美元的季度
上述每个数字都应能追溯到实际交易，而不仅仅是新闻稿摘要——这正是用Beancount（纯文本复式记账格式）建模英伟达申报文件的意义所在：每笔借方都有对应的贷方，因此账目要么平衡，要么明显不平。在此账本中，收入记账为负值（贷方），费用记账为正值（借方）：
2026-04-26 * "2027财年Q1营收" "数据中心"
Assets:Current:Accounts-Receivable 75,246,000,000.00 USD
Income:Data-Center -75,246,000,000.00 USD
2026-04-26 * "2027财年Q1营收" "边缘计算"
Assets:Current:Accounts-Receivable 6,369,000,000.00 USD
Income:Edge-Computing -6,369,000,000.00 USD
2026-04-26 * "2027财年Q1收入" "其他收入，净额（主要为非上市和公开持有权益证券收益）"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 15,929,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -15,929,000,000.00 USD资产负债表则讲述了人工智能基础设施建设故事的另一面。固定资产——英伟达自己的数据中心和实验室基础设施——已从2024财年末的39亿美元增长至2027财年仅一个季度后的124亿美元，增长超过两倍，因为公司正在建设自研下一代芯片的开发和验证能力：
2026-04-27 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 12,403,000,000.00 USD
2026-04-27 balance Assets:NonCurrent:Deferred-Income-Taxes 11,707,000,000.00 USD为本文重建此账本时，还发现并修复了一个真实错误：前几个季度的资产负债表条目在每个财年开始时重复加上了上一年的期初数据，导致账目在每个财年边界翻倍——到2026财年末，累计资产已虚增至虚假的3840亿美元，而英伟达实际数据为2068亿美元。现在通过对照2024至2026财年实际10-K申报文件的pad/balance指令已修正，因此下方嵌入式账本中的每个历史数据均与经审计数字吻合，而不仅仅是本季度数据。
多年发展趋势
| 财年 | 营收 | 毛利率 | 净利润 | 固定资产（年末） |
|---|---|---|---|---|
| 2024财年 | 609.22亿美元 | 72.7% | 297.60亿美元 | 39.14亿美元 |
| 2025财年 | 1304.97亿美元 | 75.0% | 728.80亿美元 | 62.83亿美元 |
| 2026财年 | 2159.38亿美元 | 71.1% | 1200.67亿美元 | 103.83亿美元 |
| 2027财年Q1（单季） | 816.15亿美元 | 74.9% | 583.21亿美元 | 124.03亿美元 |
三个财年间，营收增长三倍半，净利润增速在此期间大部分时间甚至快于营收。仅将2027财年第一季度年化（非预测，仅为算术计算）隐含的运营速率超过3260亿美元——这在2024财年时，对于数据中心芯片而言听起来荒谬，当时整个公司全年营收仅为609亿美元。固定资产项目揭示了英伟达对未来的判断：它已不仅仅是销售人工智能淘金热中的铲子，而是在建造自己的矿场。
结论：看涨 vs. 看跌
看涨论点
- 数据中心网络营收同比增长近两倍——客户购买的是英伟达的互联架构，而不仅仅是芯片，这是一种更具粘性、更难被替代的采购。
- 营业利润率（65.6%）创下系列新高，显示出真正的运营杠杆效应，而不仅仅是产品组合带来的利润率扩张。
- 即使在当季创纪录地回购193亿美元后，仍有385亿美元的股票回购授权余额，且董事会刚刚新增800亿美元——管理层并不缺乏资金或信心。
- 影响2026财年的中国Hopper出口阻力现已完全纳入同比比较基准，不再是当前业绩的拖累。
- 2027财年第二季度营收指引为910亿美元，即使在816亿美元的基数上，仍意味着两位数的环比增长。
看跌论点
- 本季度583亿美元净利润中有159亿美元来自投资组合收益，而非芯片销售——这是一个波动性强、不可重复的项目，美化了表面增长率。
- 取消游戏/专业可视化/汽车/OEM的分部披露，恰逢这些业务相对权重最快缩减之时，破坏了多年的可比性——投资者在最需要透明度时反而失去了视角。
- 92%的营收现在来自单一平台（数据中心）；超大规模云厂商人工智能资本支出的任何放缓都将直接冲击英伟达的利润表。
- 非上市和公开持有权益证券现在构成资产负债表上大量且缺乏流动性的头寸（434亿美元）——如果这些私人人工智能估值发生回调，将是真实的敞口。
- 指引明确假设来自中国的数据中心计算业务营收为零——这是英伟达无法控制的政策依赖变量。
我们的观点： 芯片业务确实如表面数据显示般强劲——网络业务增长和营业利润率提升是真实、结构性的，并非会计产物。但583亿美元的净利润数字本季度并不能干净地反映核心业务，分部报告的变化使得未来验证这一点变得略微困难，而非更容易。应以营业利润和数据中心增长率来评判英伟达；将“其他收入，净额”视为噪音，直到有证据表明并非如此。