Novo Nordisk Q3 2026: Tržby vzrástli o 4 %, vykázaný zisk klesol o 16 % v dôsledku odpisov vo výške 8,7 mld. DKK

Novo Nordisk 4. novembra zvýšil celoročný výhľad a vykázal štvrťrok, v ktorom sa dva ukazovatele zisku uberali opačným smerom. Upravený prevádzkový zisk vzrástol o 27 % pri konštantných výmenných kurzoch na 31,7 mld. DKK. Vykázaný prevádzkový zisk klesol o 9 % pri konštantných kurzoch na 23,0 mld. DKK a čistý zisk klesol o 16 % na 16,7 mld. DKK. Rozdiel tvoria odpisy vo výške 8,7 mld. DKK: 4,6 mld. DKK na ziltivekimab, kandidáta na liek proti srdcovým ochoreniam, a 4,1 mld. DKK na „right-sizing" (optimalizáciu rozsahu) výrobnej siete, ktorá podľa záznamov od konca roka 2022 viac ako strojnásobila svoju veľkosť. Tržby vzrástli o 4 % pri konštantných kurzoch, a to vďaka vyššiemu objemu GLP-1 pri nižších realizovaných cenách.

Vyšší objem pri nižších cenách​

Čisté tržby dosiahli 79 195 mil. DKK oproti 74 976 mil. DKK o rok skôr, čo predstavuje rast o 6 % v dánskych korunách a o 4 % pri konštantných výmenných kurzoch (finančná správa). Správa pripisuje rast objemu GLP-1 v USA aj v medzinárodných operáciách, najmä v oblasti obezity, „čiastočne kompenzovanému nižšími realizovanými cenami". Tableta Wegovy, uvedená na trh v štyroch krajinách do konca štvrťroka, sa predala za 5 394 mil. DKK. Od 1. januára 2027 Novo zníži americké katalógové ceny liekov Wegovy a Ozempic, takže cenová stránka tejto výmeny bude pokračovať aj v budúcom roku.

Za prvých deväť mesiacov vykázané tržby dosiahli 254 506 mil. DKK vrátane zrušenia rezervy na americký rabat 340B vo výške 26,8 mld. DKK v prvom štvrťroku, ktorému sa venujeme v našej analýze H1. Po jeho vylúčení boli upravené deväťmesačné tržby 227 746 mil. DKK, čo je v korunách bez zmeny.

Treemap ukazuje, kde sa odpisy nachádzajú. Výskum a vývoj vo výške 19 903 mil. DKK je najväčším nákladom a zahŕňa odpis na ziltivekimab vo výške 4 648 mil. DKK; bez neho bol výskum a vývoj 15 255 mil. DKK, čo je o 1 % menej ako o rok skôr. Náklady na predaný tovar vo výške 18 237 mil. DKK zahŕňajú výrobný odpis vo výške 4 061 mil. DKK. Náklady na predaj a distribúciu klesli o 9 % pri konštantných kurzoch na 15 032 mil. DKK, čo Novo pripisuje úsporám z celofiremnej transformácie, ktorú oznámilo v treťom štvrťroku 2025.

Upravený zisk vzrástol o 27 % vďaka slabému porovnávaciemu základu​

Upravený ukazovateľ nezahŕňa odpisy a ťaží aj zo základu: tretí štvrťrok 2025 niesol náklady na celofiremnú transformáciu vo výške 9 mld. DKK, ktoré správa uvádza ako priaznivé porovnanie. Upravená hrubá marža bola 82,1 % oproti 76,1 % o rok skôr; vykázaná hrubá marža bola 77,0 %. Pod úrovňou prevádzkového zisku boli finančné položky čistým nákladom vo výške 1 577 mil. DKK oproti čistému výnosu 1 835 mil. DKK o rok skôr, podľa nášho výpočtu z dvoch vykázaných riadkov. Daňový náklad klesol na 4 694 mil. DKK.

Údaje podľa IFRS ukazujú druhú polovicu podstaty: vykázaný prevádzkový zisk bol 23 011 mil. DKK oproti 23 682 mil. DKK a prevádzková marža 29,1 %. Upravený rast aj vykázaný pokles sú skutočné; jeden meria podnikanie pred odpismi, druhý po odpísaní investícií, ktoré svoje náklady nevrátia.

Čo ukazuje iba záznam: najprv prišli továrne​

Nehnuteľnosti, stroje a zariadenia mali na konci roka 2022 hodnotu 66 671 mil. DKK, na konci roka 2024 162 488 mil. DKK, na konci roka 2025 208 378 mil. DKK a 30. septembra 2026 240 787 mil. DKK: 3,6-násobok úrovne z roku 2022, podľa nášho výpočtu. Ročné čisté tržby vzrástli zo 176 954 mil. DKK v roku 2022 na 309 064 mil. DKK v roku 2025, teda 1,7-násobok. Novo vybudovalo kapacitu pre dopyt po GLP-1, ktorý očakávalo, a v tomto štvrťroku zaúčtovalo odpis vo výške 4,1 mld. DKK na optimalizáciu rozsahu tejto siete. Kapitálové výdavky za deväť mesiacov boli 37,2 mld. DKK oproti 41,7 mld. DKK o rok skôr a správa uvádza, že sa „očakáva ich ďalší pokles".

Pre každé podnikanie je poradie týchto riadkov ponaučením. Kapacita sa kupuje pred tržbami, ktorým slúži, a ak ceny klesajú rýchlejšie, než rastie objem, časť aktí sa odpíše namiesto toho, aby sa vrátila.

Každý riadok predstavuje jedno vykázané obdobie: čisté tržby ako záporný kredit a Equity:Adjustments ako čistý zisk. Čistý zisk bol 55 525 mil. DKK v roku 2022, 100 988 mil. DKK v roku 2024 a 102 434 mil. DKK v roku 2025: minulý rok takmer nevzrástol, zatiaľ čo nehnuteľnosti, stroje a zariadenia vzrástli o 45,9 mld. DKK. Nehmotný majetok klesol na 92 351 mil. DKK z 110 208 mil. DKK na konci roka 2025, a to po významných odpisoch vo výške 15,0 mld. DKK za prvých deväť mesiacov, najmä na nehmotnom majetku.

Na čo si dávať pozor do konca roka 2026​

• Výhľad. Novo teraz očakáva rast upravených tržieb a upraveného prevádzkového zisku v rozmedzí −2 % až +2 % pri konštantných kurzoch, oproti 0 % až −6 %, a voľný peňažný tok vo výške 60 až 70 mld. DKK. Deväťmesačný voľný peňažný tok bol 83,8 mld. DKK.
• Americké katalógové ceny. Zníženia katalógových cien liekov Wegovy a Ozempic od 1. januára 2027 sa prejavia v realizovaných cenách budúci rok; rast objemu ich musí predbehnúť.
• Tableta Wegovy. Tržby 5,4 mld. DKK v treťom štvrťroku; Novo ju odvtedy uviedlo na osem trhov.
• Kapitálové výdavky. Ak budú ďalej klesať, zatiaľ čo objemy rastú, výstavba závodov sa začne vyplácať; ďalší odpis by znamenal, že sieť je stále príliš veľká.