Zisky Nasdaq za 3. štvrťrok 2026: zisk 540 mil. USD pri rekordných prílevoch 49 mld. USD do indexov

Dňa 22. októbra 2026 spoločnosť Nasdaq vykázala čisté príjmy za tretí kvartál vo výške 1 481 miliónov dolárov, čo predstavuje nárast o 13 %, a čistý zisk pripadajúci na Nasdaq vo výške 540 miliónov dolárov, čo je nárast o 28 %, so zriedeným ziskom na akciu (EPS) 0,96 dolára. Hnacou silou nebola burzová parketa: príjmy z indexov vzrástli o 39 % na 286 miliónov dolárov vďaka rekordnému štvrťročnému prílivu 49 miliárd dolárov do ETP a anualizovaný opakujúci sa príjem dosiahol 3,37 miliardy dolárov vďaka rekordnému rastu FinTech ARR. Toto je burza ako softvérová a dátová spoločnosť — a nižšie uvedená kniha vám umožňuje overiť každý riadok tohto tvrdenia.

Kľúčové čísla​

Každé číslo nižšie pochádza z formulára 10-Q a tlačovej správy o výsledkoch. Kvartál sa skončil 30. septembra 2026:

Prečítajte si tabuľku zhora nadol a kvartál sa prezradí sám. Hrubé príjmy vzrástli o 21 %, ale 248 miliónov dolárov z nárastu o 414 miliónov dolárov odtieklo priamo späť ako transakčné náklady — rabaty a clearingové poplatky, ktoré Nasdaq vyberie a odvedie, nikdy si ich neponechá. To, čo si ponechá — čisté príjmy — vzrástlo o 13 % (organicky o 14 %). Oproti tomu prevádzkové náklady vzrástli len o 3 %, takže prevádzkový zisk vzrástol o 25 %: prevádzková páka, ktorú vyzdvihla finančná riaditeľka Sarah Youngwoodová — „vynikajúci rast príjmov v segmente Solutions, pokračujúca prevádzková páka a silný rast EPS" — je aritmetika, nie prídavné mená. Pod čiarou vzrástol čistý zisk z nekonsolidovaných investícií na 38 miliónov dolárov z 24 miliónov a priaznivé právne vyrovnanie vo výške 16 miliónov dolárov skreslilo všeobecné a administratívne náklady nadol na 2 milióny dolárov z 22 miliónov pred rokom. Daňová sadzba vzrástla na 23,1 % z 20,0 %, čo robí rast čistého zisku o 28 % čistejším, než sa na prvý pohľad zdá: zisk pred zdanením vzrástol o 33 %.

Hĺbková analýza príjmov​

Nasdaq vykazuje tri segmenty plus klesajúcu položku Other. Všetky tri divízie rástli; pre tézu sú dôležité len dve:

Capital Access Platforms (+20 %) je príbeh Indexu v kostýme segmentu. Detailné členenie ukazuje Data and Listing Services nárast o 10 % na 224 miliónov dolárov, Workflow and Insights nárast o 6 % na 131 miliónov dolárov — a Index nárast o 39 % na 286 miliónov dolárov. Index teraz tvorí 45 % segmentu a doslovný titulok tlačovej správy: „rekordný čistý príliv do Indexu". Aktíva ETP sledujúce indexy Nasdaq ku koncu obdobia dosiahli 1,160 bilióna dolárov, priemerná spravovaná aktíva (AUM) dosiahla 1,108 bilióna dolárov, obe rekordné, a dvanásťmesačný príliv 141 miliárd dolárov znamená, že približne jeden dolár z ôsmich tejto aktívovej základne prišiel za posledný rok. Kotácie zohrali svoju úlohu — 8 z 10 najväčších IPO prevádzkových spoločností, 79 % miera úspešnosti, 32 miliárd dolárov vyzbieraných — ale príjmy z kotácií sú epizodické; zložený rast AUM je anuita. Všimnite si tichý signál tlačovej správy o trvácnosti: polovica z 32 nových indexových produktov uvedených v kvartáli bola mimo USA.

Financial Technology (+16 %) je príbeh ARR. Všetky tri poddivízie rástli dvojciferne tretí kvartál po sebe: Financial Crime Management Technology +23 % na 103 miliónov dolárov, Regulatory Technology +13 % na 123 miliónov dolárov, Capital Markets Technology +15 % na 303 miliónov dolárov. Predsedníčka a generálna riaditeľka Adena Friedmanová vyzdvihla „rekordný rast FinTech ARR" — 18 % organicky — s cloudovými riešeniami na úrovni 85 % ACV rezervácií a krížovým predajom nad 15 % predajného kanála v rámci stratégie One Nasdaq. Detail Verafin si zaslúži pozornosť: 45 nových klientov z radov malých a stredných bánk plus 3 podnikové dohody, čím sa podnikové zmluvy od začiatku roka dostali na 12 oproti 9 za celý rok 2025, pričom viac ako 850 klientov už využíva jeho agentickú AI pracovnú silu. Surveillance podpísal zmluvy s Kalshi a Kraken; Calypso uzavrel dohodu o spoločnom vývoji s HSBC pre clearing burzovo obchodovaných derivátov. Toto je softvérový kanál, nie burzový sen.

Market Services (+2 % čisté pri +26 % hrubých) je cena za objem. Toto je varovný príbeh kvartálu v malom: transakčné rabaty vlastne klesli o 5 % na 623 miliónov dolárov, ale maklérske, clearingové a burzové poplatky explodovali na 289 miliónov dolárov zo 6 miliónov pred rokom — načasovanie poplatkov podľa Section 31 pohltilo prínos vyšších objemov v odvetví naprieč americkými opciami a európskymi akciami. Čisté príjmy 309 miliónov dolárov boli napriek tomu rekordom tretieho kvartálu a americké akcie v hotovosti vykázali „vyšší trhový podiel a takmer rekordné zachytenie", ale keď hrubé príjmy rastú trinásťkrát rýchlejšie ako čisté, segment je sprostredkovateľ s maržou, nie motor rastu. Strategická odpoveď stojí mimo čísel: Digital Liquidity Networks, akvizícia LeveL Markets ATS s uzavretím začiatkom Q4 a obchodovanie 23/5 spustené 6. decembra.

Sken signálov siedmich tém sa vracia ticho pri priemyselných signáloch — žiadny jazyk o kapacite, cenovej sile ani dopyte prevyšujúcom ponuku, pretože burza nepredáva žiadne výrobky — a hlasno pri jednej téme, ktorá tu záleží: momentum opakujúcich sa príjmov, citované doslovne vyššie. Neprítomnosť ako zistenie: vedenie neponúklo žiadny komentár k cenám, čo je v súlade s kvartálom, v ktorom rast prišiel z objemov a AUM, nie zo sadzieb.

Príbeh marží​

Marže Nasdaq treba čítať na čistých príjmoch — tlačová správa ich tak počíta a hrubé príjmy by podhodnotili každý pomer tým, že by doň primiešali sprostredkované položky. Na tomto základe je chôdza marží naprieč štyrmi obdobiami rovná schodisková dráha:

Prevádzková marža sa za dva roky rozšírila o takmer 11 bodov. Mechanicky to spôsobili dve sily. Po prvé, mix: príjmy zo segmentu Solutions (Capital Access Platforms plus Financial Technology) teraz tvoria 79 % čistých príjmov a tieto segmenty nesú softvérové prírastkové marže, zatiaľ čo plochá marža Market Services každý kvartál menej riedi. Po druhé, disciplína: prevádzkové náklady podľa GAAP vzrástli o 3 % oproti 13 % rastu čistých príjmov, a aj keď z G&A odpočítame právne vyrovnanie 16 miliónov dolárov, rast nákladov zostáva v stredných jednociferných hodnotách — reštrukturalizačný program Adenza je dokončený, s nulovými reštrukturalizačnými nákladmi v tomto kvartáli oproti 12 miliónom dolárov pred rokom.

Most z GAAP na non-GAAP vysvetľuje, čo schodisko stále skrýva. Non-GAAP prevádzkový zisk bol 843 miliónov dolárov (marža 57 %) a non-GAAP zriedený EPS bol 1,04 dolára, pričom vlastné zosúladenie v tlačovej správe pomenúva každú položku:

Dva riadky si zaslúžia skepticizmus a jeden rešpekt. Amortizácia nadobudnutých nehmotných aktív vo výške 121 miliónov dolárov je akvizícia Adenza, ktorá stále prechádza výsledovkou každý kvartál — skutočný náklad skutočného nákupu, vylučovaný každý kvartál, donekonečna. Príjem z investícií vo výške 38 miliónov dolárov je vylúčený ako neprevádzkový, čo je obhájiteľné, ale lichotivé, keď rastie medziročne o 58 %. Slušný riadok je právne vyrovnanie idúce opačným smerom: non-GAAP číslo vedenia vracia veterný zisk 16 miliónov dolárov namiesto toho, aby si ho ponechalo. Celkovo je rozdiel 48 miliónov dolárov medzi GAAP a non-GAAP ziskom takmer polovicou rozdielu 88 miliónov dolárov pred rokom — obe spodné línie sa zbiehajú, ako šum z Adenza bledne.

Veľká otázka: Je Nasdaq stále burzou?​

Podľa príjmového mixu nie — a tento kvartál robí odpoveď číselnou. Príjmy zo segmentu Solutions vo výške 1 172 miliónov dolárov tvoria 79 % čistých príjmov; Market Services v čistom 309 miliónov dolárov je 21 % a rástol o 2 %. Ešte za FY2023 boli čisté príjmy Market Services 25 % čistých príjmov; každý kvartál odvtedy softvérové a dátové podniky rastúce o 16–20 % zmenšovali podiel burzovej franšízy na tom, čo si Nasdaq ponecháva. „Veľká otázka" je preto otázkou ocenenia: mal by Nasdaq obchodovať ako burza (cyklická podľa objemu, monopolistická franšíza) alebo ako vertikálny SaaS-a-dátový zložený rastúci podnik (opakujúci sa, s vysokou retenciou, živený akvizíciami)?

Porovnanie s konkurentmi to vyostruje. CME Group, čistá burzová účtovná kniha v tejto knižnici, zverejnila vlastné Q3 o niekoľko dní skôr:

CME zarába viac na jednoduchšom modeli — objem krát poplatok, celý si ponechaný. Nasdaq zarába menej na dolár aktivity, ale vlastní rýchlejšie rastúce, viac opakujúce sa toky: 3,37 miliardy dolárov ARR rastúcich organicky o 14 % nemá v CME ekvivalent. Býčí argument pre precenenie je, že ARR plus zložený rast indexového AUM si zaslúžia softvérový násobok na 79 % podniku; medvedí argument je, že trh bude konsolidovanú spoločnosť vždy oceňovať burzovým násobkom, kým Market Services stále definuje značku. Sledujte mix, nie násobok: každý kvartál rastie Solutions rýchlejšie ako Market Services o 15 bodov a SaaS argument je o 15 bodov silnejší.

Sledovanie spoločnosti s vlastným imaním 12 miliárd dolárov v čistom texte​

Podvojné účtovníctvo núti každý dolár zosúladiť sa, čo je presne to, čo burzový konglomerát potrebuje: hrubé príjmy, ktoré nie sú vaše, kolaterál, ktorý nie je váš, a tri segmenty, ktoré zdieľajú jednu súvahu. Prečítajte si ako modelujeme každú spoločnosť, a potom sa pozrite na kvartál tak, ako ho zaznamenáva kniha — príjmy záporné (v prospech), náklady kladné (na ťarchu), so súčtom nula:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2,393 + 623 + 289 + 379 + 42 + 93 + 34 + 2 + 17 + 165 + 11 + 6 + 86 + (−10) + 4 + (−11) + (−38) + 162 + (−1) + 540 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Nasdaq, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2393 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                        623 MUSD  ; transaction rebates
  Expenses:CostOfRevenue                        289 MUSD  ; brokerage, clearance and exchange fees
  Expenses:CompensationAndBenefits              379 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     42 MUSD  ; professional and contract services
  Expenses:OperatingExpenses                     93 MUSD  ; technology and communication infrastructure
  Expenses:OperatingExpenses                     34 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      2 MUSD  ; general, administrative and other (incl. a $16M favorable legal settlement, Ex. 99.1)
  Expenses:OperatingExpenses                     17 MUSD  ; marketing and advertising
  Expenses:DepreciationAndAmortization          165 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:OperatingExpenses                     11 MUSD  ; regulatory
  Expenses:OperatingExpenses                      6 MUSD  ; merger and strategic initiatives
  Expenses:Interest                              86 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                               -10 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                               4 MUSD  ; net loss on divestitures (Metrio platform and Fund Secondaries sales)
  Income:OtherNet                               -11 MUSD  ; other income (corporate venture gains)
  Income:OtherNet                               -38 MUSD  ; net income from unconsolidated investees
  Expenses:IncomeTax                            162 MUSD  ; income tax provision
  Expenses:OtherNet                              -1 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                            540 MUSD  ; net income attributable to Nasdaq offset (RE set by balance assertion)

Jediné číslo súvahy, ktoré rozpráva príbeh, je tá dvojica, ktorá vôbec nie sú peniaze Nasdaq: rezervné fondy a maržové vklady stoja na oboch stranách vo výške 2 530 miliónov dolárov, oproti 5 842 miliónom dolárov na konci roka, ako sa clearingové zostatky normalizovali. Odpočítajte túto dvojicu a skutočná súvaha je súvahou nadobúdateľa: 14,2 miliardy dolárov goodwillu a 6,1 miliardy dolárov nehmotných aktív oproti 12,0 miliardám dolárov celkového imania, s 8,7 miliardy dolárov dlhu financujúceho budovanie éry Adenza. Dodatočný splatený kapitál (APIC) klesol o 1 055 miliónov dolárov za deväť mesiacov, zatiaľ čo nerozdelený zisk vzrástol o 1 066 miliónov dolárov — spätné odkupy požierajúce APIC, ako zisky dopĺňajú nerozdelený zisk, stroj na návratnosť akcionárom viditeľný vo vlastnom imaní.

Viacročný oblúk​

Tri celé roky plus aktuálnych deväť mesiacov, všetko na čistých príjmoch — jedinom menovateli, ktorý prežije sprostredkované položky:

Príbeh zloženého rastu je príbeh mixu vyrozprávaný dvakrát. Čisté príjmy vzrástli za dva roky o 35 %, zatiaľ čo náklady poháňané počtom zamestnancov nedržali krok, takže prevádzková marža pridala 4 body a čistý zisk vzrástol o 69 % — akvizícia Adenza sa trávi v reálnom čase, pričom reštrukturalizačné náklady klesli zo 116 miliónov dolárov vo FY2024 na 42 miliónov dolárov vo FY2025 až na nulu v minulom kvartáli. A v rámci príjmov Index vzrástol za dva roky o 57 % oproti 35 % pre čisté príjmy celkovo: v deväťmesačnom bode Index už vykázal 778 miliónov dolárov oproti 827 miliónom dolárov za celý FY2025, čo znamená, že celý rok prekoná 1 miliardu dolárov aj bez kolapsu v štvrtom kvartáli. Jeden riadok na sledovanie do FY2027: nehmotné aktíva amortizujúce 405 miliónov dolárov za deväť mesiacov, pričom štvrťročný non-GAAP dodatok 121 miliónov dolárov zmenšuje zostatok, z ktorého pochádza.

Verdikt: Býčí vs. medvedí scenár​

Býčí scenár

• Index je zložená anuita: 1,16 bilióna dolárov ETP AUM rastúcich na 141 miliardách dolárov dvanásťmesačného prílivu, s príjmami z Indexu vyššími o 39 % a jasnou cestou za 1 miliardu dolárov pre FY2026.
• FinTech ARR zrýchľuje, nezreje: 18 % organický rast, cloud na 85 % rezervácií, podnikové zmluvy Verafin už prekonali celý rok 2025.
• Prevádzková páka je štrukturálna: 3 % rast nákladov pri 13 % raste čistých príjmov, reštrukturalizácia Adenza na nule a usmernenie na FY2026 pre non-GAAP prevádzkové náklady 2,55–2,58 mld. dolárov, ktoré deväťmesačná ročná miera podlieza.
• Návratnosť kapitálu má roky priestoru: 2,2 miliardy dolárov zostávajúcich na spätnom odkúpení — takmer sedem kvartálov pri tempe 323 miliónov dolárov v Q3 — plus dividenda zvýšená medziročne o 15 %.
• Always-On trhy sú open-endová opcia: obchodovanie 23/5 naživo 6. decembra, podpísaná dohoda Bruce Markets 24/7 a akvizícia LeveL ATS rozširujúca fond likvidity mimo burzy.

Medvedí scenár

• Market Services odhaľuje pascu sprostredkovania: hrubé +26 %, čisté +2 %, pričom o kvartáli rozhodol medziročný výkyv 283 miliónov dolárov v clearingových poplatkoch — objem, ktorý Nasdaq nedokáže speňažiť.
• Riadok G&A vo výške 2 miliónov dolárov je fatamorgána: odpočítajte právne vyrovnanie 16 miliónov dolárov a rast nákladov v bežnom tempe je približne dvojnásobkom vykázaných 3 %.
• Štvrťročná amortizácia 121 miliónov dolárov sa nikdy neprestane vylučovať: nadobudnuté nehmotné aktíva stále stoja na 6,1 miliardy dolárov, viacročná záťaž, ktorú budú non-GAAP čísla naďalej pripočítavať späť.
• Goodwill prevyšuje vlastné imanie: 14,2 miliardy dolárov goodwillu oproti 12,0 miliardám dolárov celkového imania nenecháva priestor na znehodnotenie Adenza bez prepísania súvahy.
• Daňový protivietor sa už obrátil: sadzba 23,1 % oproti 20,0 % pred rokom zobrala rastu čistého zisku v tomto kvartáli približne 22 miliónov dolárov.

Náš názor

Nasdaq je ocenený ako burza a funguje ako fintech, a kvartály ako tento uzatvárajú priepasť zo strany výkonu: 79 % čistých príjmov teraz pochádza zo softvéru, dát a indexových anuít rastúcich o 16–39 %, zatiaľ čo rovnomenná obchodná franšíza prispieva maržou s 2 % rastom. Medvedie body sú skutočné, ale väčšinou opisujú tých 21 %, nie tých 79 %. Pokiaľ príliv do Indexu a FinTech ARR budú ďalej rásť dvojnásobným tempom oproti nákladom, precenenie je otázkou času, nie nádeje. Toto je tá spoločnosť.