Spotify Q3 2026: Tržby 4,97 mld. € a 306 mil. predplatiteľov, čistý zisk klesol o 42 % pre jednorazové položky z minulého roka

Dňa 22. októbra 2026 spoločnosť Spotify oznámila tržby za tretí štvrťrok vo výške 4 969 miliónov €, čo je medziročný nárast o 16 %, a 306 miliónov predplatiteľov Premium, teda o 1 milión viac, než uvádzala jej prognóza. Prevádzkový zisk vzrástol o 15 % na 672 miliónov €. Čistý zisk klesol o 42 % na 518 miliónov € — a celý tento pokles sa nachádza pod prevádzkovým ziskom: vo vlaňajšom štvrťroku boli zahrnuté zisky z precenenia na reálnu hodnotu z vymeniteľných obligácií (Exchangeable Notes) vo výške 197 miliónov €, ktoré boli odvtedy splatené, plus daňová výhoda 72 miliónov €, ktorá je tentoraz daňovým nákladom 187 miliónov €. Pre štvrtý štvrťrok spoločnosť prognózuje tržby 5,2 miliardy € a prevádzkový zisk 820 miliónov €.

Kľúčové čísla​

Hospodársky rok spoločnosti Spotify Technology S.A. je kalendárny rok; Q3 2026 predstavuje tri mesiace končiace 30. septembra 2026. Spoločnosť vykazuje podľa IFRS v eurách a nič tu nie je prepočítané. Každé číslo nižšie pochádza z formulára 6-K a z akcionárskej správy za Q3 2026 poskytnutej ako jej príloha 99.1, a obdobie hlavnej knihy bolo modelované z tých istých priebežných skrátených konsolidovaných výkazov.

Tržby vzrástli o 16 % a náklady na tržby o 14 %, takže hrubý zisk vzrástol o 21 % — tá istá dvojbodová medzera, ktorá stála za príbehom marží v Q2, o štvrťrok neskôr.

Prevádzkové náklady vzrástli o 26 % na 967 miliónov € a tentoraz porovnanie štvrťrok nezvýhodňuje. Správa uvádza, že predchádzajúce obdobie zahŕňalo čistý dobropis 16 miliónov € na sociálnych odvodoch — odvodoch z miezd viazaných na hodnotu odmeňovania formou akcií, ktoré sa pohybujú so cenou akcie — oproti nákladu 22 miliónov € v tomto štvrťroku, čo je o 13 miliónov € viac, než sa predpokladalo, v dôsledku pohybu ceny akcie. Po vylúčení menových vplyvov a sociálnych odvodov spoločnosť uvádza rast prevádzkových nákladov na 19 %, „predovšetkým v dôsledku nárastu marketingu spolu s výdavkami na cloud a AI na podporu rastových iniciatív." To je druhý štvrťrok za sebou na tejto báze na úrovni 19 %, a to je rýchlejšie než rast tržieb.

Voči prognóze sa štvrťrok javí ako prekonanie pri zisku a splnenie pri používateľoch: tržby 5,0 miliardy € boli v súlade, hrubá marža 33,0 % prekonala prognózu 32,9 %, prevádzkový zisk 672 miliónov € prekonal prognózu 670 miliónov €, MAU 788 miliónov boli v súlade a predplatitelia 306 miliónov boli o 1 milión nad prognózou.

Podrobná analýza tržieb​

Spotify vykazuje dva segmenty. S účinnosťou od 1. januára 2026 spoločnosť presunula určité činnosti generujúce tržby z Ad-Supported do Premium a reklasifikovala predchádzajúce obdobie, takže oba stĺpce nižšie sú na novej báze. Jeden rozdiel v zverejnení oproti minulému štvrťroku: formulár 6-K za Q2 obsahoval poznámku k segmentom s nákladmi na tržby pre každý z nich, zatiaľ čo táto poskytnutá správa uvádza len percentá hrubej marže segmentov — takže marže nižšie sú tak, ako boli zverejnené, a žiadne rozdelenie nákladov segmentov sa z nich neodvodzuje.

Tržby Premium vo výške 4 487 miliónov € vzrástli o 17 %, čo správa rozkladá na 9 % rast predplatiteľov a priemerné tržby na používateľa Premium (ARPU) 4,95 €, čo je medziročný nárast o 9,3 % (7,5 % v stálych menách). K cenotvorbe tlačová správa opakuje vetu z minulého štvrťroka takmer slovo za slovom: po vylúčení menových vplyvov bol „rast ARPU poháňaný prínosmi zo zvýšenia cien, čiastočne kompenzovanými produktovým/trhovým mixom." Cena odvádza rovnakú prácu ako objem už druhý štvrťrok za sebou. Rast predplatiteľov odzrkadľoval „medziročný a medzikvartálny rast vo všetkých regiónoch" s „globálnou propagačnou kampaňou na získavanie a silou partnerstiev" a čisté prírastky 6 miliónov prekonali prognózu 5 miliónov. Zhrňujúca veta správy je tvrdenie o dopyte, ktoré stojí za presnú citáciu: „všetky naše KPI splnili alebo prekonali prognózu."

Riadok hlavnej knihy, ktorý by mal potvrdiť silu predplatiteľov, je výnos budúcich období, hotovosť vybratá za službu, ktorá ešte nebola poskytnutá. K 30. septembru 2026 predstavoval 794 miliónov €, oproti 778 miliónom € o tri mesiace skôr a 711 miliónom € na konci roka 2025 — rastie v súlade so základňou predplatiteľov, nie predbieha ju.

Ad-Supported je zvratom štvrťroka v rámci štvrťroka: tržby vzrástli o 10 %, čiže 9 % v stálych menách, po raste o 1 % v Q2, pri o 12 % viac používateľoch podporovaných reklamou. Hudobná reklama „bola poháňaná rastom predaných impresií, čiastočne kompenzovaným slabosťou v cenotvorbe" — cenová sila v predplatnom a cenová slabosť v reklame sú v tej istej správe už druhý štvrťrok za sebou. Rast podcastingu viedli zisky zo sponzorstva vo vlastnenom a licencovanom portfóliu a automatizované predajné kanály sa „naďalej škálovali a zostali najväčšími prispievateľmi k celkovému rastu reklamy." Hrubá marža segmentu bola 18,7 %, medziročne o 105 bázických bodov vyššie, vďaka „priaznivému vývoju v nákladovej štruktúre podcastov a ostatných nákladov na tržby."

Nové produkty dostanú celú stránku, ale žiadny jazyk o prekonávaní. Správa oznamuje Taste Profile pre predplatiteľov Premium v USA, Creator Memberships na 34 trhoch, rozšírenie Spotify Partner Program na viac ako 35 nových trhov, audioknihy z 22 trhov na viac ako 180 do konca roka, Managed Accounts pre rodiny v šiestich krajinách a integráciu Spotify s Muse. Správa neobsahuje žiadny jazyk o obmedzeniach ponuky alebo kapacity a žiadny o odvetvovom cykle, čo pri streamovacej službe neprekvapuje. Témy, ktoré obsahuje, sú dopyt, cenotvorba a nové produkty, a jediná, ktorú čísla kvalifikujú, je cenotvorba reklamy.

Príbeh marží​

Hrubá marža 33,0 % je rekordom pre tretí štvrťrok, medziročne vyššia o 136 bázických bodov, pričom prispeli oba segmenty: Premium na 34,5 % (vyššie o 130 bázických bodov) vďaka „rastu tržieb prevyšujúcemu náklady na hudbu očistené o programy trhoviska, náklady na audioknihy a náklady na videopodcasty" a Ad-Supported na 18,7 % (vyššie o 105 bázických bodov). Je o štyri desatiny pod celkovým rekordom Q2 vo výške 33,4 % a prognóza Q4 vo výške 33,8 % naznačuje, že spoločnosť očakáva, že tento rekord získa späť.

Prevádzková marža 13,5 % je o sedem desatín nad úrovňou FY2025, ale o dve desatiny pod Q2, pretože prevádzkové náklady rástli rýchlejšie než tržby. Pri 19,5 % tržieb sú prevádzkové náklady nad úrovňou FY2025 vo výške 19,2 % už druhý štvrťrok za sebou. Spoločnosť opäť opisuje nárasty marketingu a cloudu ako dočasné investície; prognóza Q4 je miestom, kde sa tento opis preverí, s prevádzkovým ziskom prognózovaným na 820 miliónov € — o 17 % viac než 701 miliónov € v Q4 2025 — pri tržbách 5,2 miliardy €.

Čistá marža 10,4 % je najnižšia od FY2024 a samotná tabuľka marží to nedokáže vysvetliť. Vysvetlenie je pod prevádzkovým ziskom, v ďalšej časti.

Jedna veľká otázka: aká časť poklesu čistého zisku je podnik?​

Pred rokom Spotify zarobil 582 miliónov € z prevádzky a vykázal 899 miliónov € čistého zisku. Tento štvrťrok zarobil 672 miliónov € z prevádzky a vykázal 518 miliónov €. Prechod medzi týmito dvoma štvrťrokmi je plne zverejnený:

Z poklesu čistého zisku o 381 miliónov € prispel prevádzkový zisk kladnými 90 miliónmi €. Všetko ostatné je základ z minulého roka. Finančné výnosy klesli o 200 miliónov €: odsúhlasenie zriedeného zisku na akciu zverejňuje zisky z precenenia na reálnu hodnotu vo výške 197 miliónov € z vtedy zrieďujúcich vymeniteľných obligácií v rámci zisku vlaňajšieho štvrťroka, a tie obligácie splatili v marci 2026 a boli vyrovnané v hotovosti, takže tento riadok štrukturálne zmizol. Daňový riadok sa oproti porovnaniu obrátil o 259 miliónov €, z daňovej výhody 72 miliónov € na daňový náklad 187 miliónov € — efektívna sadzba 26,5 % tento štvrťrok oproti zápornej 8,7 % pred rokom.

Odpoveď je teda zrkadlovým obrazom minulého štvrťroka: žiadna časť poklesu nie je podnik. Príspevok k Q2 ukázal čistý zisk zvýhodnený absenciou minuloročného nákladu 421 miliónov €; čistý zisk tohto štvrťroka je znížený absenciou minuloročného zisku 197 miliónov € a daňovej výhody. Očistite oba štvrťroky na prevádzkový zisk mínus bežná daňová sadzba a trajektória je neprerušovaný rast. Čistý zisk je teraz čistejším meradlom podniku, než bol pred rokom — finančné výnosy a náklady sú 62 miliónov € a 29 miliónov € oproti 672 miliónom € prevádzkového zisku — ale medzikvartálne zostáva rukojemníkom základových efektov, a toto je štvrťrok, ktorý to dokazuje.

Sledovanie štvrťroka za 5,0 mld. € v čistom texte​

Podvojné účtovníctvo núti každé euro, aby sa vyrovnalo, a preto je hlavná kniha Beancount audítorom. Nižšie uvedená transakcia výkazu ziskov a strát je štvrťrok tak, ako bol zverejnený v priebežnom skrátenom konsolidovanom výkaze ziskov a strát — záporné výnosy, kladné náklady a kontrola, ktorá dokazuje, že ich súčet je nula.

; Revenue: 4969 | Gross profit: 1639 | Operating income: 672 | Finance income: 62 | Finance costs: 29 | Net income attributable to owners of the parent: 518
; Finance income less finance costs nets to 33 of income, posted as filed totals on Income:OtherNet (no note breakdown in the furnished update).
; Check: -4969 + 3330 + 417 + 406 + 144 - 62 + 29 + 187 + 518 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4969 MEUR  ; revenue: Premium 4,487 + Ad-Supported 482
  Expenses:CostOfRevenue                    3330 MEUR  ; cost of revenue (Premium gross margin 34.5%, Ad-Supported 18.7%; no segment cost split disclosed)
  Expenses:ResearchAndDevelopment            417 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      406 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      144 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -62 MEUR  ; finance income (filed total; no note breakdown in the furnished update)
  Income:OtherNet                             29 MEUR  ; finance costs (filed total)
  Expenses:IncomeTax                         187 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         518 MEUR  ; net income offset

Tento blok nie je ilustráciou; je to obdobie, ktoré bolo overené pomocou bea check a odoslané do open_ledger/spotify, pričom každý riadok je dohľadateľný v priebežných skrátených konsolidovaných výkazoch. Jednotkou je MEUR, milióny eur tak, ako boli zverejnené, a takto modelujeme každú spoločnosť. Dve rozhodnutia o modelovaní sú úmyselné a obe vyplývajú z toho, čo poskytnutá správa zverejňuje. Predaj a marketing a všeobecné a administratívne náklady sú dva označené zápisy na jednom účte, pretože podanie ich vykazuje ako dva titulky. Finančné výnosy a finančné náklady sú jednotlivé zápisy v ich zverejnených sumách, pretože táto správa — na rozdiel od formulára 6-K za Q2 s jeho poznámkou 4 — neobsahuje poznámku k finančným výnosom na rozčlenenie; súbor z minulého štvrťroka ukazuje ten istý účet rozdelený na šesť označených riadkov. A náklady na tržby sú jedným zápisom s maržami segmentov v komentári, pretože percentá nie sú milióny a odvodzovanie rozdelenia z nich by bolo odhadom.

Zvyšok prezrádza súvaha. Peňažné prostriedky a peňažné ekvivalenty vo výške 6 032 miliónov € a krátkodobé investície vo výške 3 856 miliónov € predstavujú 69 % celkových aktív 14 312 miliónov € a spolu s obmedzenou hotovosťou tvoria likviditnú bilanciu 9,9 miliardy €, ktorú správa uvádza. V štvrťroku spoločnosť spätne odkúpila vlastné akcie za 313 miliónov € — vlastné akcie teraz predstavujú 1 566 miliónov € — a uvádza, že od začiatku roka do 21. októbra odkúpila späť akcie za 1,1 miliardy $ a plne neutralizovala zriedenie z programov kmeňových akcií zamestnancov. Nerozdelený zisk predstavuje 985 miliónov €, oproti akumulovanému deficitu 832 miliónov € na konci roka 2025.

Jedno číslo v súvahe, ktoré rozpráva príbeh, aký výkaz ziskov a strát nepodá, je Assets:NonCurrent:LongTermInvestments. Kleslo z 2 181 miliónov € na konci roka 2025 na 1 066 miliónov € k 30. septembru — spoločnosť ich dokonca v štvrťroku predala za 60 miliónov € — a keďže tieto investície sú vykazované v reálnej hodnote cez ostatný komplexný výsledok, pokles sa nikdy nedotkol čistého zisku. Namiesto toho ho pohltili ostatné rezervy, ktoré klesli z 3 366 miliónov € na 2 630 miliónov €. Tento pohyb rezerv a spätný odkup sú dôvodom, prečo celkové vlastné imanie vzrástlo za deväť mesiacov ziskových štvrťrokov len o 412 miliónov €.

Viacročný oblúk​

Každý ročný riadok je formulár 20-F daného roka v pôvodne zverejnenej podobe; každé neskoršie podanie opakuje výkazy predchádzajúceho roka bez zmien.

Tržby rástli každý rok — 21 %, 13 %, 18 %, 10 % — z 9,7 miliardy € na 17,2 miliardy € a posledné dva štvrťroky anualizované predstavujú približne 19,5 miliardy €. Hrubý zisk sa za tie isté štyri roky viac než zdvojnásobil z 2 591 miliónov € na 5 496 miliónov €, pretože marža sa rozšírila, ako základňa rástla.

Prevádzkový stĺpec mení znamienko dvakrát. FY2021 bol malým ziskom, FY2022 a FY2023 boli stratami 659 miliónov € a 446 miliónov €, keďže výskum a vývoj a predaj a marketing rástli rýchlejšie než tržby, a FY2024 bol ziskom 1 365 miliónov € pri nižších výdavkoch v oboch. Riadok Q3 predlžuje ziskovú sériu na siedmy štvrťrok a stĺpec čistého zisku sa teraz pohybuje s prevádzkou, nie proti vymeniteľným obligáciám.

Celkové aktíva dosiahli vrchol 15 015 miliónov € na konci roka 2025 a po splatení obligácií sa obnovujú: 13 748 miliónov € v júni, 14 312 miliónov € v septembri, pričom rast je celý v hotovosti a pohľadávkach, zatiaľ čo dlhodobé investície ďalej klesajú.

Verdikt: býci vs. medvede​

Býčí scenár

• Tržby vzrástli o 16 % (14 % v stálych menách) so zrýchlením oboch segmentov: Premium +17 % pri o 9 % viac predplatiteľoch a o 9,3 % vyššom ARPU, Ad-Supported +10 % po +1 % v Q2.
• Hrubá marža dosiahla rekord Q3 vo výške 33,0 %, vyššie o 136 bázických bodov, pri zlepšení oboch segmentov — a Q4 je prognózovaný na 33,8 %.
• Prevádzkový zisk vzrástol o 15 % na 672 miliónov €, čím prekonal prognózu 670 miliónov €, a prognóza Q4 vo výške 820 miliónov € naznačuje rast o 17 % pri tržbách 5,2 miliardy €.
• Likvidita je 9,9 miliardy € bez akýchkoľvek úverov, voľný peňažný tok za posledných dvanásť mesiacov je 3,2 miliardy € a spätné odkupy za 1,1 miliardy $ od začiatku roka plne neutralizovali zriedenie z kmeňových akcií zamestnancov.
• Predplatitelia prekonali prognózu o 1 milión s rastom vo všetkých regiónoch a výnos budúcich období 794 miliónov € potvrdzuje, že prírastky sú platené, nie propagačné.

Medvedí scenár

• Prevádzkové náklady vzrástli o 26 % vykázaných a o 19 % po vylúčení menových vplyvov a sociálnych odvodov — rýchlejšie než tržby už druhý štvrťrok za sebou — a predstavujú 19,5 % tržieb oproti 19,2 % vo FY2025.
• Čistý zisk medziročne klesol o 42 %, a hoci príčinou sú základové efekty, daňová sadzba je teraz plných 26,5 % bez ďalšej jednorazovej úľavy na obzore.
• Hudobná reklama stále vykazuje „slabosť v cenotvorbe", aj keď impresie rastú, takže obnova reklamy je ťahaná objemom a tenká na marži na úrovni 18,7 %.
• Dlhodobé investície stratili za deväť mesiacov viac než polovicu svojej účtovnej hodnoty (z 2 181 miliónov € na 1 066 miliónov €), pričom straty sedia vo vlastnom imaní, nie vo výsledku hospodárenia.
• Prognóza prevádzkového zisku na Q4 predpokladá sociálne odvody 6 miliónov € pri cene akcie 487,38 $; ďalší štvrťrok ako tento s prekročením o 13 miliónov € ide priamo z prekonania prognózy.

Náš názor: Toto je štvrťrok, ktorý dokazuje, že Spotify by sa mal oceňovať na základe prevádzkového zisku, nie čistého zisku. Tržby rastú o 16 %, marže oboch segmentov sa rozširujú, spoločnosť prekonáva vlastné prognózy a 42 % pokles čistého zisku je úplne tieňom splatenej záväzku a zaniknutej daňovej výhody. Číslo, ktoré treba sledovať v budúcom štvrťroku, je nezmenené oproti minulému štvrťroku: prevádzkové náklady ako podiel na tržbách. Pri 19,5 % sa pohybujú nesprávnym smerom a „dočasné" je teraz opisom už dva štvrťroky.