Výsledky Spotify za Q2 2026: 300 miliónov predplatiteľov Premium a rekordná hrubá marža 33,4 % sa stretávajú s výhľadom 670 mil. € na Q3

Dňa 4. augusta 2026 spoločnosť Spotify oznámila tržby za druhé štvrťroko​​bie vo výške 4 777 miliónov EUR, čo predstavuje medziročný rast o 14 %, a uviedla, že dosiahla 300 miliónov predplatiteľov Premium. Hrubá marža bola 33,4 %, čo spoločnosť označuje za historický rekord, a prevádzkový zisk vzrástol o 61 % na 655 miliónov EUR. Čistý zisk bol 545 miliónov EUR oproti strate 86 miliónov EUR v predchádzajúcom roku — zvrat o 631 miliónov EUR pri zlepšení prevádzkového zisku o 249 miliónov EUR. Rozdiel spočíva v záväzku, ktorý už neexistuje: vymeniteľné dlhopisy, ktoré v druhom štvrťroku 2025 stáli 421 miliónov EUR, v marci dosiahli splatnosť. Pre tretí štvrťrok spoločnosť očakáva tržby 5,0 miliardy EUR a prevádzkový zisk 670 miliónov EUR.

Kľúčové čísla​

Fiškálny rok spoločnosti Spotify Technology S.A. je kalendárny rok; Q2 2026 predstavuje tri mesiace končiace sa 30. júna 2026. Spoločnosť vykazuje podľa IFRS v eurách a nič tu nie je prepočítané. Každý údaj nižšie pochádza z priebežnej účtovnej závierky na formulári 6-K a z aktualizácie pre akcionárov za Q2 2026 uvedenej v Zdroji a obdobie v účtovnej knihe bolo znovu zostavené z toho istého formulára 6-K.

Tržby vzrástli o 14 % a náklady na tržby o 11 %, takže hrubý zisk vzrástol o 21 %. Tento trojbodový rozdiel medzi tržbami a ich priamymi nákladmi je celý príbeh hrubej marže a je popísaný nižšie.

Prevádzkové náklady vzrástli o 3 %, z 914 miliónov EUR na 941 miliónov EUR, ale porovnanie zvýhodňuje toto štvrťroko​​bie. Aktualizácia pre akcionárov uvádza, že predchádzajúce obdobie zahŕňalo 115 miliónov EUR sociálnych odvodov — daní zo mzdy viazaných na hodnotu akciovej kompenzácie, ktoré sa pohybujú s cenou akcií — oproti 1 miliónu EUR v tomto štvrťroku. Po vylúčení vplyvu meny a sociálnych odvodov spoločnosť uvádza rast prevádzkových nákladov na úrovni 19 %, „predovšetkým v dôsledku zvýšenia marketingu spolu s výdavkami na cloud a AI". Prevádzkový zisk 655 miliónov EUR je reálny; časť jeho 61 % miery rastu je efektom ceny akcií v minuloročnej základni.

Pod úrovňou prevádzkového zisku klesli finančné náklady zo 447 miliónov EUR na 21 miliónov EUR. Ten jeden riadok mení zisk pred zdanením 48 miliónov EUR na 720 miliónov EUR.

Podrobná analýza tržieb​

Spotify vykazuje dva segmenty a formulár 6-K uvádza tržby a náklady na tržby pre každý z nich. S účinnosťou od 1. januára 2026 spoločnosť presunula určité činnosti generujúce tržby z podporovaného reklamou do segmentu Premium a preklasifikovala predchádzajúce obdobie, takže oba stĺpce nižšie sú na novom základe.

Premium predstavuje deväť desatín tržieb a celý rast. Tržby vo výške 4 331 miliónov EUR vzrástli o 15 %, čo aktualizácia rozkladá na 9 % rast počtu predplatiteľov a priemerné tržby na používateľa Premium vo výške 4,89 EUR, čo je rast o 7 %. Pokiaľ ide o cenotvorbu, správa je konkrétna: po vylúčení vplyvu meny bol „rast ARPU poháňaný prínosmi zo zvýšenia cien, čiastočne kompenzovanými produktovým/trhovým mixom". Cena odvádza takmer rovnakú prácu ako objem. Jazyk dopytu je rovnako priamy — rast počtu predplatiteľov odrážal „medziročný a medzikvartálny rast vo všetkých regiónoch" a „silný prílev z globálnych propagačných kampaní" a funkcia výročia v aplikácii pomohla „dosiahnuť najväčší jednodňový prílev predplatiteľov v histórii Spotify". Čisté prírastky boli 7 miliónov oproti očakávaniam 6 miliónov.

Účtovná položka, ktorá by mala potvrdiť silu predplatiteľov, sú výnosy budúcich období, čo sú peňažné prostriedky vybrané za službu, ktorá ešte nebola poskytnutá. K 30. júnu 2026 predstavovali 778 miliónov EUR, čo je rast o 9,4 % zo 711 miliónov EUR o šesť mesiacov skôr.

Tržby podporované reklamou vzrástli o 1 %, resp. o 3 % v stálych cenách, pri 14 % raste počtu používateľov podporovaných reklamou. Vysvetlenie v aktualizácii je, že reklama v hudbe „bola poháňaná rastom predaných impresií, čiastočne kompenzovaným slabosťou v cenotvorbe". Cenová sila v predplatnom a cenová slabosť v reklame sú v tej istej správe. Hrubý zisk segmentu podporovaného reklamou bol 85 miliónov EUR pri tržbách 446 miliónov EUR.

Geograficky formulár 6-K pripisuje 1 734 miliónov EUR tržieb Spojeným štátom, čo je 36 % z celku a rast o 9 %, a 3 039 miliónov EUR ostatným krajinám, čo je rast o 17 %.

MAU vo výške 777 miliónov boli o 1 milión pod očakávaniami spoločnosti; predplatitelia boli o 1 milión nad nimi. Aktualizácia neobsahuje žiadny jazyk o obmedzeniach ponuky alebo kapacity ani o odvetvovom cykle, čo nie je pre streamovaciu službu prekvapujúce. Témy, ktoré obsahuje, sú dopyt, cenotvorba a nové produkty, a jediná, ktorú čísla zatiaľ nepodporujú, je reklama.

Príbeh marže​

Hrubá marža sa tri roky držala na úrovni 25 % až 27 % a potom sa za jeden rok posunula o 4,5 bodu, z 25,6 % vo FY2023 na 30,1 % vo FY2024. Odvtedy pridala ďalších 3,3 bodu. V štvrťroku aktualizácia pripisuje zlepšenie segmentu Premium, kde zisky boli „poháňané rastom tržieb prevyšujúcim hudobné náklady po odpočítaní programov marketplace, nákladov na audioknihy a nákladov na videopodcasty", a segmentu podporovanému reklamou, a to vďaka „priaznivým vplyvom podcastov a daní". Hrubá marža segmentu Premium bola 34,9 %, oproti 33,1 %; segment podporovaný reklamou dosiahol 19,1 %, oproti 17,3 %.

Prevádzková marža sa posunula viac ako hrubá marža, z −5,6 % vo FY2022 na 12,8 % vo FY2025 — 18 bodov, z čoho hrubá marža poskytla 7. Zvyšok pochádzal z prevádzkových nákladov. Tie predstavovali 30,6 % tržieb vo FY2022 a 19,2 % vo FY2025. Výskum a vývoj dosiahol vrchol 1 725 miliónov EUR vo FY2023 a vo FY2025 predstavoval 1 393 miliónov EUR pri o 30 % vyšších tržbách. Predaj a marketing boli 1 572 miliónov EUR vo FY2022 a 1 426 miliónov EUR vo FY2025.

Tohtoročných 19,7 % je mierne nad úrovňou FY2025 a spoločnosť označuje zvýšenie marketingu a cloudu za „dočasné investície". Výhľad zatiaľ neukazuje ich zvrátenie: hrubá marža tretieho štvrťroka je odhadovaná na 32,9 %, čo je pol bodu pod týmto štvrťrokom.

Jedna veľká otázka: koľko zo zvratu v čistom zisku predstavuje samotné podnikanie?​

Pred rokom Spotify zarobil 406 miliónov EUR z prevádzky a vykázal čistú stratu. V tomto štvrťroku zarobil 655 miliónov EUR z prevádzky a vykázal čistý zisk 545 miliónov EUR. Poznámka 4 formulára 6-K rozpisuje všetko medzi tým.

Jeden riadok to vysvetľuje. V roku 2021 dcérska spoločnosť Spotify vydala vymeniteľné seniorné dlhopisy s 0 % úrokom so splatnosťou v roku 2026 v hodnote 1 500 miliónov USD a spoločnosť sa rozhodla vykazovať ich v reálnej hodnote cez zisk a stratu. Každá zmena ich reálnej hodnoty preto prechádzala cez finančné výnosy alebo finančné náklady, okrem časti pripadajúcej na vlastné kreditné riziko spoločnosti. Výročné správy ukazujú efekt: zmeny reálnej hodnoty dlhopisov stáli 98 miliónov EUR vo FY2023, 239 miliónov EUR vo FY2024 a 123 miliónov EUR vo FY2025 a 421 miliónov EUR len v druhom štvrťroku 2025.

Dlhopisy dosiahli splatnosť 15. marca 2026 a boli vysporiadané v hotovosti za 1 304 miliónov EUR. Už nie sú vo výkaze o finančnej situácii a tento riadok je v tomto štvrťroku prázdny. Riadok dane ukazuje rovnaký efekt: formulár 6-K uvádza efektívnu daňovú sadzbu 24,3 % v tomto štvrťroku oproti 278,7 % pred rokom, keď straty z dlhopisov neboli odpočítateľné.

Odpoveď má teda dve časti. Zo zlepšenia čistého zisku o 631 miliónov EUR predstavuje 249 miliónov EUR prevádzkový zisk a väčšina zvyšku je absencia nepeňažného ocenenia záväzku, ktorý bol splatený. Čistý zisk je teraz čistejšou mierou podnikania, než bol kedykoľvek v tejto účtovnej knihe. Nie je však ešte úplne čistý: kurzové zisky a straty stále sedia vo finančných výnosoch a nákladoch a formulár 6-K uvádza, že nový štandard prezentácie IFRS, ktorý spoločnosť posudzuje, by niektoré z nich presunul do prevádzkového zisku.

Sledovanie štvrťroka za 4,8 mld. EUR v čistom texte​

Podvojné účtovníctvo núti každé euro k vyrovnaniu, a preto je účtovná kniha Beancount auditom. Transakcia výkazu ziskov a strát nižšie je štvrťrok tak, ako bol vykázaný vo formulári 6-K — záporné výnosy, kladné náklady a kontrola, ktorá dokazuje, že ich súčet je nula.

; Revenue: 4777 | Gross profit: 1596 | Operating income: 655 | Finance income: 86 | Finance costs: 21 | Net income attributable to owners of the parent: 545
; Finance income less finance costs nets to 65 of income, posted line by line on Income:OtherNet.
; Check: -4777 + 3181 + 403 + 390 + 148 - 46 - 2 - 29 - 9 + 8 + 13 + 175 + 545 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4777 MEUR  ; revenue: Premium 4,331 + Ad-Supported 446
  Expenses:CostOfRevenue                    3181 MEUR  ; cost of revenue: Premium 2,820 + Ad-Supported 361
  Expenses:ResearchAndDevelopment            403 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      390 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      148 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -46 MEUR  ; finance income: interest income
  Income:OtherNet                             -2 MEUR  ; finance income: interest income on finance lease receivables
  Income:OtherNet                            -29 MEUR  ; finance income: dividend income from investments held at period-end
  Income:OtherNet                             -9 MEUR  ; finance income: other finance income
  Income:OtherNet                              8 MEUR  ; finance costs: interest expense on lease liabilities
  Income:OtherNet                             13 MEUR  ; finance costs: foreign exchange losses
  Expenses:IncomeTax                         175 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         545 MEUR  ; net income offset

Ten blok nie je ilustrácia; je to obdobie, ktoré bolo overené pomocou bea check a vložené do open_ledger/spotify, pričom každý riadok je vysledovateľný k priebežnému konsolidovanému výkazu ziskov a strát a k Poznámke 4. Jednotkou je MEUR, milióny eur tak, ako boli vykázané. Tri modelovacie rozhodnutia sú zámerné. Predaj a marketing a všeobecné a administratívne náklady sú dva označené zápisy na jednom účte, pretože správa ich vykazuje ako dve položky. Každý riadok finančných výnosov a finančných nákladov z poznámky je samostatným zápisom na Income:OtherNet, takže zmena reálnej hodnoty sa nikdy nemôže skryť vo vnútri čistej sumy — v súbore FY2024 rovnaký vzor ukazuje debet 239 miliónov EUR označený ako vymeniteľné dlhopisy. A tržby sú jedným zápisom, s rozdelením na Premium a podporované reklamou v komentári.

Súvaha hovorí zvyšok. Peňažné prostriedky a peňažné ekvivalenty vo výške 5 938 miliónov EUR a krátkodobé investície vo výške 3 450 miliónov EUR predstavujú 68 % z celkových aktív 13 748 miliónov EUR. Medzi 31. decembrom 2025 a 30. júnom 2026 spoločnosť vysporiadala vymeniteľné dlhopisy za 1 304 miliónov EUR v hotovosti a odkúpila vlastné akcie za 547 miliónov EUR, a peňažné prostriedky a peňažné ekvivalenty napriek tomu vzrástli o 680 miliónov EUR, pretože prevádzka vygenerovala 1 652 miliónov EUR za polrok. Vlastné akcie vzrástli zo 701 miliónov EUR na 1 248 miliónov EUR.

Jedno číslo v súvahe, ktoré rozpráva príbeh, ktorý výkaz ziskov a strát nevyrozpráva, je Assets:NonCurrent:LongTermInvestments. Za šesť mesiacov kleslo z 2 181 miliónov EUR na 1 118 miliónov EUR. Tieto investície sú vykazované v reálnej hodnote cez ostatný komplexný výsledok, takže pokles sa nikdy nedotkol čistého zisku: výkaz o komplexnom výsledku za polrok zaznamenáva ich stratu 847 miliónov EUR po zdanení. Táto strata a spätný odkup sú dôvodom, prečo celkové vlastné imanie vzrástlo len o 56 miliónov EUR v polroku, v ktorom sa zarobilo 1 266 miliónov EUR.

Viacročný oblúk​

Každý ročný riadok je formulár 20-F daného roka v pôvodne podanej podobe; každé neskoršie podanie opakuje závierky predchádzajúceho roka nezmenené.

Tržby rástli každý rok — 21 %, 13 %, 18 %, 10 % — z 9,7 miliardy EUR na 17,2 miliardy EUR. Hrubý zisk sa za rovnaké štyri roky viac ako zdvojnásobil, z 2 591 miliónov EUR na 5 496 miliónov EUR, pretože marža sa rozširovala s rastom základne.

Prevádzkový stĺpec mení znamienko dvakrát. FY2021 bol malý zisk, FY2022 a FY2023 boli straty 659 miliónov EUR a 446 miliónov EUR, keďže výskum a vývoj a predaj a marketing rástli rýchlejšie ako tržby, a FY2024 bol zisk 1 365 miliónov EUR pri nižších výdavkoch v oboch oblastiach. Čistý zisk vo FY2025 prevyšuje prevádzkový zisk, čo je nezvyčajné, a dôvod je v riadku dane: náklad na daň z príjmov bol 12 miliónov EUR pri zisku pred zdanením 2 224 miliónov EUR, v roku, keď odložené daňové pohľadávky vo výkaze o finančnej situácii vzrástli zo 186 miliónov EUR na 662 miliónov EUR.

Celkové aktíva vzrástli medzi FY2023 a FY2025 o 80 % a potom v roku 2026 klesli. Tento pokles predstavuje splatenie dlhopisov, spätný odkup a pokles dlhodobých investícií, nie prevádzku.

Verdikt: Býk vs. Medveď​

Scenár býka

• Hrubá marža je na rekordných 33,4 %, čo je o 7,8 bodu viac ako vo FY2023, pričom oba segmenty sa medziročne zlepšili.
• Tržby z Premium vzrástli o 15 % pri 9 % raste počtu predplatiteľov a 7 % raste ARPU a správa pripisuje zisk ARPU zvýšeniu cien.
• Prevádzkový zisk vzrástol o 61 % na 655 miliónov EUR a výhľad pre tretí štvrťrok vo výške 670 miliónov EUR pri tržbách 5,0 miliardy EUR implikuje rast približne 15 % a 17 %.
• Vymeniteľné dlhopisy sú splatené, čím zmizli finančné náklady, ktoré dosiahli 421 miliónov EUR v jedinom štvrťroku, a správa počíta s 9,4 miliardy EUR v peňažných prostriedkoch a peňažných ekvivalentoch, viazaných peňažných prostriedkoch a krátkodobých investíciách.

Scenár medveďa

• Tržby podporované reklamou vzrástli o 1 % pri 14 % raste počtu používateľov podporovaných reklamou, pričom správa uvádza slabosť v cenotvorbe.
• Po vylúčení vplyvu meny a sociálnych odvodov prevádzkové náklady vzrástli o 19 % — rýchlejšie ako tržby — a vykázané 3 % závisia od 115 miliónov EUR poplatku poháňaného cenou akcií v minuloročnej základni.
• Hrubá marža tretieho štvrťroka je odhadovaná na 32,9 %, čo je pod tohoročnými 33,4 %.
• Dlhodobé investície stratili za šesť mesiacov takmer polovicu svojej účtovnej hodnoty a MAU boli o 1 milión pod očakávaniami.

Náš názor: Toto je prvý štvrťrok, v ktorom možno čistý zisk Spotify čítať bez úpravy o vymeniteľné dlhopisy, a to, čo ukazuje, je podnikanie zarábajúce prevádzkovú maržu 13,7 % pri 14 % raste tržieb. Rozšírenie marže od FY2023 je reálne a je viditeľné v každom riadku účtovnej knihy. Číslo, ktoré treba sledovať v nasledujúcom štvrťroku, sú prevádzkové náklady ako podiel na tržbách: na úrovni 19,7 % sú nad úrovňou FY2025 a spoločnosť označila toto zvýšenie za dočasné.

Oprava (2026-10-06): skoršia verzia tejto analýzy uvádzala tržby Q2 2026 vo výške 4 200 miliónov EUR a čistý zisk 294 miliónov EUR, rekordnú hrubú maržu 30,1 %, náklady na tržby, výskum a vývoj a SG&A ako pevné percentá tržieb namiesto údajov zo správy, vymyslené rozdelenie na dva segmenty, porovnanie s konkurenciou bez zdroja a odhad konsenzu bez zdroja. Tieto čísla boli nesprávne. Každý údaj vyššie bol znovu prečítaný z priebežnej účtovnej závierky na formulári 6-K a z aktualizácie pre akcionárov za Q2 2026 a účtovná kniha open_ledger/spotify bola znovu zostavená pre FY2021 až Q2 2026 z podaní na formulároch 20-F a 6-K v rámci tej istej zmeny.