Johnson & Johnson Q3 2026: EPS 0,09 USD pri tržbách 25,4 mld. USD, keď 5,5 mld. nákladov na talk natrafilo na zvýšenie výhľadu

Dňa 13. októbra 2026 spoločnosť Johnson & Johnson vykázala tržby za tretí štvrťrok vo výške 25 399 miliónov USD, čo je medziročný nárast o 5,9 %, a čistý zisk 210 miliónov USD — pokles o 95,9 %, čo predstavuje 0,09 USD zriedeného EPS. Tieto dve čísla čestne opisujú ten istý štvrťrok: prevádzkový podnik rastúci o 6 % pod vrstvou približne 7 miliárd USD jednorazových nákladov, na čele s navrhovaným vyrovnaním talkovej litigácie týkajúcej sa vaječníkov vo výške 5,5 miliardy USD, plus akvizícia Firefly Bio a spolupráca so Sail Biomedicines. Vedenie potom zvýšilo celoročný výhľad na 101,2 miliardy USD tržieb a 11,10 USD upraveného EPS v stredných hodnotách. Toto je štvrťrok, v ktorom J&J zaplatila za svoju minulosť a ocenila svoju budúcnosť na tom istom výkaze ziskov a strát.

Kľúčové čísla​

Fiškálne štvrťroky J&J sa končia v nedeľu; Q3 2026 predstavuje trinásť týždňov končiacich 27. septembra 2026. Každé číslo nižšie pochádza z formulára 10-Q podaného 21. októbra, prekontrolovaného riadok po riadku oproti tlačovej správe o ziskoch na formulári 8-K a jej finančným tabuľkám s prezentáciou z konferenčného hovoru o ziskoch.

Anatómia čísla 0,09 USD je plne zverejnená a šéf investor relations Ryan Koors uviedol celkovú sumu v hovore: výsledky „boli ovplyvnené navrhovaným vyrovnaním talkovej litigácie, ako aj výdavkami spojenými s transakciou Firefly Bio a spolupracou so Sail Biomedicines v celkovej výške približne 7 miliárd USD." Tabuľka zosúladenia to rozpisuje: 5 519 miliónov USD litigačných nákladov (navrhované vyrovnanie talku týkajúceho sa vaječníkov vo výške 5,5 miliardy USD), približne 1 miliarda USD nadobudnutého výskumu a vývoja v procese v rámci riadku výskumu a vývoja za Firefly Bio (akvizícia aktív, okamžite zaúčtovaná do nákladov), 369 miliónov USD nákladov na oddelenie ortopédie, 339 miliónov USD znížení hodnoty výskumu a vývoja v procese (odpis preCARDIA, nehlavné aktívum zdedené s Abiomed) a 1 240 miliónov USD amortizácie nehmotného majetku. Zisk pred zdanením 34 miliónov USD pri tržbách 25,4 miliardy USD nie je podnik fungujúci s nulovou maržou — je to upravený štvrťrok pred zdanením vo výške 7,7 miliardy USD so 7,6 miliardy USD nákladov naskladaných navrchu.

Dôležité sú dve jemnosti. Po prvé, daňový riadok sa obrátil na prospech 176 miliónov USD (efektívna sadzba (517,6) %) „primárne súvisiaci s pozitívnym daňovým efektom spojeným s accrualom na navrhované vyrovnanie talkovej litigácie" — náklad si kupuje vlastný daňový štít v tom istom štvrťroku. Po druhé, upravený EPS 2,59 USD zahŕňa náklady na obchody Firefly a Sail: tie tento rok riedia upravený EPS o približne 0,64 USD, takže „čistá" miera rastu, ktorú uviedol finančný riaditeľ Joseph Wolk, je približne 9 %, nie vykázaných -7,5 %. Obchody zriedia upravený EPS v roku 2027 o kombinovaných 1,36 USD — číslo, ktoré treba niesť do každého modelu na rok 2027.

Podrobný rozbor tržieb​

Téza, ktorú zloženie segmentov podporuje, je, že J&J je teraz farmaceutická rastová spoločnosť s pripojeným stabilizátorom v podobe medicínskych zariadení: Innovative Medicine vzrástla takmer o 8 %, pričom absorbovala biosimilárny útes, a MedTech vzrástla o 2,5 %, pričom zaostala za vlastnými očakávaniami.

Innovative Medicine (+7,9 % prevádzkovo) je triumf štvrťroka a tlačová správa presne kvantifikuje, čo prekonala: 54 % pokles STELARA spôsobený biosimilarmi predstavoval „približne 690-bodový vplyv" — bez neho segment vzrástol približne o 15 %. Rast prišiel z troch motorov. V onkológii (+16,4 %) DARZALEX vzrástol o 15,6 % vďaka piatim bodom zisku podielu, CARVYKTI o 35,2 % vďaka prijatiu v skorších líniách a rozšíreniu pracovísk, TECVAYLI o 77,3 % (v USA viac ako 100 % po schválení kombinácie s DARZALEX FASPRO) a RYBREVANT plus LAZCLUZE o 63,5 % vďaka prijatiu pri uvedení na trh. V imunológii (+1,3 %) 68,2 % skok TREMFYA — štyri body podielu v ulceróznej kolitíde aj Crohnovej chorobe — takmer sám pokryl dieru po STELARA, pričom vedenie označilo TREMFYA za „najrýchlejšie rastúci biologický liek vo všetkých indikáciách" pri nových pacientoch s IBD. V neurovede (+17,3 %) SPRAVATO vzrástol o 36 % a CAPLYTA o 66,1 %, čím od začiatku roka prekročila 1 miliardu USD a stala sa 29. miliardovou platformou J&J. Téma nových uvedení na trh, ktorú vedenie uvádza, je konkrétna a overiteľná: „Silný prevádzkový rast 7,9 % ťahaný primárne uvádzaním nových produktov na trh," pričom ICOTYDE „začína neuveriteľne dobre," „si vedie lepšie ako niektoré z takmer všetkých uvedení v psoriatických ochoreniach" (20 000 pacientov, ~9 000 predpisujúcich lekárov, 60 % naivných voči systémovej liečbe — „rozširovanie systémového trhu") a INLEXZO sa „rýchlo stalo lídrom trhu" rok po uvedení s tržbami v Q3 nad 90 miliónov USD.

MedTech (+2,5 %) je uznávaným zlyhaním štvrťroka. Generálny riaditeľ Joaquin Duato povedal, že „zaostal za našimi očakávaniami," a šéf MedTech Tim Schmid bol priamejší: „náš výkon je pod úrovňou, ktorú sme si interne stanovili." Geografia hovorí za všetko: USA vzrástli o „robustných" 4,8 %, zatiaľ čo medzinárodne sa dosiahlo 0,1 %, zaťažené čínskym obstarávaním založeným na objeme, programom transformácie chirurgie a „prírastkovým tlakom" z prerušení na Blízkom východe týkajúcich sa načasovania tendrov. Vo vnútri franchíz elektrofyziológia vzrástla o 4,4 % (VARIPULSE prekročil 100 000 liečených pacientov s fibriláciou predsiení; VARIPULSE Pro poháňa dvojciferný rast v Európe), Shockwave vzrástol o 17,2 % a kontaktné šošovky ťažili zo „strategických cenových opatrení" — jednej z mála fráz o cenovej dynamike v celom štvrťroku. Proti tomu: Abiomed klesol o 1,5 % v dôsledku nižších objemov pacientov spojených so spormi o riadení štúdie vysoko rizikovej PCI mimo USA („my skutočne veríme, že použitá metodika nedodržala dobre zavedené postupy") a chirurgia klesla o 1 %. Signály dopytu, ktoré sa objavujú, sú špecifické pre danú franchise — „robustný dopyt po prémiových IOL," „zvýšený dopyt pacientov" po SPRAVATO — zatiaľ čo klasický jazyk o nedostatku (obmedzenia dodávok, vypredaná kapacita) úplne chýba. Toto je štvrťrok s miestami mäkkým dopytom, nie štvrťrok s obmedzenými dodávkami.

Príbeh marží​

Hrubá marža klesla o 1,5 bodu na 68,1 % a Koors uviedol mechanický rozklad: náklady na predaný tovar „sa znížili o 150 bázických bodov, ťahané nepriaznivým mixom predaja produktov a zvýšenými nákladmi na amortizáciu nehmotného majetku v segmente Innovative Medicine za Intra-Cellular, čiastočne kompenzovanými vplyvom vrátenia ciel v podniku MedTech." Pod hrubým ziskom SM&A zostali presne na rovnakej úrovni na 24,7 % tržieb — „konzistentné komerčné investície" sa škálujú dokonale s tržbami — zatiaľ čo výskum a vývoj vyskočil o tri body na 18,3 %, pretože náklad na Firefly vo výške 1 miliardy USD dopadá tam. Marže segmentov ukazujú, kde obchody zaboleli: upravený zisk Innovative Medicine pred zdanením klesol zo 44,3 % na 35,4 % tržieb v dôsledku výskumu a vývoja v procese pri Firefly, transakčných nákladov Sail a mixu, zatiaľ čo marža MedTech vzrástla z 21,0 % na 22,9 % vďaka vráteniu ciel. Pre celý rok Wolk teraz očakáva pokles prevádzkovej marže len o približne 60 bázických bodov (zlepšené zo 75), pričom obchody stoja 150 — „bez týchto obchodov naďalej dosahujeme zlepšenie základnej marže." Príbeh marží je, krátko povedané, čistý prevádzkový výsledok oblečený v kostýme obchodov.

Jedna veľká otázka: Je 0,09 USD dno talkovej éry?​

Každý štvrťrok J&J za posledné desaťročie boli v skutočnosti dva príbehy — zdravotnícky podnik a talkový spis — a toto je štvrťrok, keď spis konečne dostal cenovku: navrhované vyrovnanie zostávajúcej talkovej litigácie týkajúcej sa vaječníkov vo výške 5,5 miliardy USD, podmienené aspoň 95 % účasťou zostávajúcich žiadateľov („smerujeme k splneniu 95 % prahu," podľa Wolka), s prvou platbou do výšky 3 miliardy USD splatnou v roku 2027. Most z GAAP na upravené čísla nižšie je štvrťrok v miniatúre:

Most odpovedá na otázku dvoma spôsobmi. Talkový riadok (5 519 miliónov USD) predstavuje 90 % rozdielu medzi vykázaným a upraveným ziskom — skutočne je to štvrťrok. Ale zostávajúcich viac ako 1 miliarda USD „špeciálnych" nákladov (oddelenie ortopédie, reštrukturalizácia, amortizácia) sa v nejakej podobe opakuje každý štvrťrok, a preto upravený EPS stále klesol o 7,5 %: náklady Firefly a Sail sedia v upravenom čísle zámerne. Takže 0,09 USD je takmer určite GAAP dnom tohto litigačného cyklu — jediný accrual, ktorý sa nebude opakovať — zatiaľ čo upravená trajektória musí ešte stráviť 1,36 USD riedenia z obchodov v roku 2027 pred dvojciferným rastom, ktorý vedenie sľubuje „do konca desaťročia." Druhé oddelenie zostruje stávky: DePuy Synthes (ortopédia) je „na dobrej ceste" k oddeleniu do polovice roka 2027, pričom vedenie sa „prikláňa k spin-offu" — druhé odomknutie v štýle Kenvue, ktoré by z J&J urobilo čistú spoločnosť Innovative Medicine plus vysokorastúci MedTech, a ktorého štvrťročný účet za oddelenie vo výške 369 miliónov USD už prechádza cez výkaz ziskov a strát.

Sledovanie štvrťroka za 25,4 mld. USD v čistom texte​

Podvojné účtovníctvo núti každý dolár k zosúladeniu, a preto je kniha Beancount auditom — a ako modelujeme každú spoločnosť vysvetľuje konvencie, ktoré tento súbor dodržiava. Transakcia výkazu ziskov a strát nižšie je skutočné podanie, nie zhrnutie: záporné výnosy, kladné náklady a kontrola, ktorá dokazuje, že ich súčet je nula.

; Check: -25399 + 8097 + 6285 + 4652 + 339 - 186 + 217 + 5519 + 261 + 181 - 176 + 210 = 0 ✓
 
2026-09-27 * "Johnson & Johnson" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -25399 MUSD  ; sales to customers (Innovative Medicine 16,757 + MedTech 8,642)
  Expenses:CostOfRevenue                   8097 MUSD  ; cost of products sold (incl. ~$0.2B MedTech tariff recoveries, 10-Q MD&A)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     6285 MUSD  ; selling, marketing and administrative expenses
  Expenses:ResearchAndDevelopment          4652 MUSD  ; research and development expense (incl. ~$1.0B Firefly Bio acquired IPR&D and $0.3B Sail Biomedicines option premium, 10-Q MD&A)
  Expenses:OtherNet                          339 MUSD  ; in-process research and development impairments
  Expenses:OtherNet                         -186 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                          217 MUSD  ; interest expense, net of portion capitalized
  Expenses:OtherNet                         5519 MUSD  ; litigation charges per the 8-K (Ex. 99.1) reconciliation, incl. the proposed $5.5B ovarian talc resolution (10-Q Note 11)
  Expenses:OtherNet                          261 MUSD  ; other (income) expense residual (5,780 filed line less 5,519 litigation)
  Expenses:OtherNet                          181 MUSD  ; restructuring
  Expenses:IncomeTax                        -176 MUSD  ; (benefit from) provision for taxes on income — tax shield on the talc accrual
  Equity:Adjustments                         210 MUSD  ; net earnings offset

Ten blok nie je ilustrácia; je to obdobie, ktoré bolo overené a odoslané do open_ledger/johnson-johnson, prekontrolované tromi spôsobmi: formulárom 10-Q, tabuľkami tlačovej správy a prezentáciou o ziskoch. Jediné číslo súvahy, ktoré rozpráva príbeh, je vlastné akcie v pokladnici vo výške 76,2 miliardy USD — takmer sa zhoduje s celkovým vlastným imaním akcionárov vo výške 81,5 miliardy USD. Dostalo sa tam za jediný rok: výmenná ponuka Kenvue z augusta 2023 vyradila akcie J&J za akcie Kenvue, čím sa vlastné akcie v pokladnici zvýšili zo 41,7 miliardy USD na 75,7 miliardy USD vo FY2023. Súvaha stále nesie potvrdenie o poslednom oddelení — pri približne 17 miliardách USD hotovosti a obchodovateľných cenných papierov oproti 45 miliardám USD dlhu (podľa súvahy v 10-Q), s prvou talkovou platbou 3 miliardy USD splatnou v roku 2027 a spin-offom DePuy Synthes na dobrej ceste k polovici roka 2027, čoskoro ponesie o dve ďalšie.

Viacročný vývoj​

*Zahŕňa 21 827 mil. USD z ukončených činností, najmä zisk 20 984 mil. USD z oddelenia Kenvue.

Tržby v knihe predstavujú iba pokračujúce činnosti — Innovative Medicine plus MedTech — a preto sa vývoj číta čisto, zatiaľ čo čistý zisk poskakuje: marža 41,3 % vo FY2023 je zisk z Kenvue a 0,8 % v Q3 je talkový accrual, a ani jedno nehovorí o podkladovom podniku. Podkladovým podnikom je stĺpec tržieb: 78,7 miliardy USD → 94,2 miliardy USD za štyri roky, 19,6 % stúpanie s viditeľným zrýchlením (FY2025 vzrástol o 6,0 % a rok 2026 je s výhľadom 7,4 % vykázaných v strednej hodnote — prvý rok so 100 miliardami USD v 140-ročnej histórii spoločnosti). Rozdelenie segmentov pod tým ukazuje kvalitu tohto rastu: Innovative Medicine išla z 51,7 miliardy USD → 60,4 miliardy USD, zatiaľ čo MedTech z 27,1 miliardy USD → 33,8 miliardy USD, a obe rástli aj v treťom štvrťroku FY2026 napriek 690-bodovému biosimilárnemu zaťaženiu STELARA — „dokázali sme našu schopnosť rásť cez výraznú stratu exkluzivity," ako to uviedol Duato. Výskum a vývoj bežal 14–17 miliárd USD ročne počas celého vývoja (15–19 % tržieb), čo je cena za pipeline, ktorá teraz musí nahradiť STELARA liekom TREMFYA, ICOTYDE a franchise pre mnohopočetný myelóm. Príbeh zloženia je farmaceutická spoločnosť prerastajúca svoje patentové útesy, zatiaľ čo jej podnik so zariadeniami potichu zložene rastie — až do tohto štvrťroka, keď minulosť (talk) aj budúcnosť (Firefly, Sail, OTTAVA, oddelenie ortopédie) poslali faktúry naraz.

Verdikt: Býk vs. Medveď​

Býčí scenár

• Prevádzkový podnik zrýchlil: 6,0 % prevádzkový rast tržieb, „pred konsenzom analytikov" a rýchlejšie sekvenčne, s ôsmimi značkami Innovative Medicine rastúcimi dvojciferne a celoročným výhľadom zvýšeným v tržbách (101,2 miliardy USD) aj upravenom EPS (11,10 USD).
• 690-bodové zaťaženie STELARA je prerastané v reálnom čase: TREMFYA +68,2 %, DARZALEX +15,6 %, CARVYKTI +35,2 %, SPRAVATO +36 % a CAPLYTA +66,1 % viac ako pokryli 54 % kolaps STELARA — príručka pre stratu exkluzivity funguje.
• Vlna uvedení na trh je merateľná, nie sľúbená: ICOTYDE „si vedie lepšie ako niektoré z takmer všetkých uvedení v psoriatických ochoreniach" so 60 % pacientov nových voči systémovej liečbe, INLEXZO prekročil 90 miliónov USD v Q3 smerom k platforme nad 5 miliárd USD a schválenie OTTAVA De Novo otvára chirurgickú robotiku s podpísaným prvým zákazníkom.
• Talkové číslo je teraz zastropované a naplánované: 5,5 miliardy USD pri 95 % účasti, prvá platba v roku 2027 — premieňa desaťročia otvorený záväzok na financovateľný odlev, s vlastným štvrťročným daňovým štítom vo výške 1,7 miliardy USD.
• Formuje sa druhé odomknutie oddelenia: DePuy Synthes je na dobrej ceste k polovici roka 2027, pričom vedenie sa prikláňa k spin-offu, čím opakuje príručku Kenvue, ktorá minule vyradila 34 miliárd USD akcií J&J.

Medvedí scenár

• Upravený EPS klesol o 7,5 % pri 5,9 % raste tržieb — negatívna prevádzková páka po obchodoch, s upravenou maržou Innovative Medicine klesajúcou o deväť bodov (44,3 % → 35,4 %) a kombinovaným riedením Firefly/Sail vo výške 1,36 USD čakajúcim v roku 2027.
• MedTech minul vlastnú latku dvoma spôsobmi: rast 2,5 % „pod úrovňou, ktorú sme si interne stanovili," s medzinárodnými tržbami plochými (+0,1 %), Abiomed klesajúcim pre spornú štúdiu a čínskym VBP plus narušením na Blízkom východe ako štrukturálne pôsobiacimi protivetrami.
• 5,5 miliardy USD potrebuje 95 % žiadateľov, ktorí povedia áno; čokoľvek menej znovu otvára spis a splátkový kalendár (3 miliardy USD v roku 2027) pripadá na ten istý rok ako vrcholné riedenie z obchodov.
• Hrubá marža stále uniká: 69,6 % → 68,1 % v dôsledku nepriaznivého mixu plus amortizácie Intra-Cellular a vrátenie ciel (kompenzácia tohto štvrťroka) je svojou povahou jednorazové.
• Sľub dvojciferného rastu do konca desaťročia predpokladá žiadne M&A, pričom vyžaduje, aby pipeline (indikácie ICOTYDE, dáta milvexianu pre faktor XI, rozbeh OTTAVA, rozšírenie označenia INLEXZO) zabrala takmer na každom valci.

Náš názor

Kúpte podnik, prenajmite si výsledok litigácie. 6 % prevádzkový rast cez biosimilárny útes, zvýšený výhľad a kohorta uvedení na trh so skutočnými počtami pacientov sú znaky farmaceutickej spoločnosti fungujúcej na vysokej úrovni — a 0,09 USD GAAP EPS je cena za uzavretie účtov s talkom, nie verdikt o franchise. Ale čestnosť štvrťroka reže na obe strany: vedenie vám povedalo, že upravený zisk klesol, MedTech minul a rok 2027 nesie 1,36 USD riedenia z obchodov pred akýmkoľvek rastom. Číslo na sledovanie nie sú tržby, ale upravená marža Innovative Medicine počas nasledujúcich dvoch štvrťrokov: ak sa obnoví smerom k 40 %, keď sa náklad Firefly prehĺbi, bol to jednorazový „kuchynský drez" na ceste k viac ako 100 miliardám USD; ak zostane v polovici 30 %, obchody kúpili rast za cenu výkazu ziskov a strát. Či tak alebo onak, kniha to ukáže prvá.