Goldman Sachs výsledky za Q3 2026: zisk 17,01 USD na akciu pri rekordnom financovaní akcií, sága Apple Card sa blíži ku koncu

Dňa 13. októbra 2026 spoločnosť Goldman Sachs oznámila zisk na akciu (zriedený) za tretí štvrťrok vo výške $17,01, čo je medziročný nárast o 39 %, pri čistých výnosoch $18,68 miliardy — nárast o 23 % a druhý najvyšší štvrťročný výnos v histórii firmy. Motorom bol obchod s akciami, ktorý vzrástol o 72 % na takmer rekordných $6,44 miliardy, pričom štvrťrok ešte absorboval približne $450 miliónov charitatívneho daru pre Goldman Sachs Gives, ktorý znížil EPS približne o $1,00. Návratnosť vlastného kapitálu dosiahla 18,7 %. Účtovná kniha ukazuje presne, odkiaľ prekvapenie prišlo — a čo stálo.

Kľúčové čísla​

Fiškálny rok Goldmanu je kalendárny rok; Q3 2026 sa skončil 30. septembra 2026. Každé číslo nižšie pochádza z tlačovej správy o výsledkoch (8-K Príloha 99.1) a prezentácie výsledkov (Príloha 99.2) — k 19. októbru nebol za daný štvrťrok podaný žiadny formulár 10-Q, takže primárnym zdrojom sú prílohy 8-K.

Prekvapenie má čistú anatómiu: prácu odviedli výnosy. Čisté výnosy vzrástli o 23 %, zatiaľ čo prevádzkové náklady vzrástli o takmer 20 %, takže prevádzková páka bola tenká — približne tri body — a zvyšok rastu EPS prišiel pod líniou výnosov. Začnime darom: charitatívne príspevky pre Goldman Sachs Gives pridali približne $450 miliónov k nekompenzačným nákladom, čo firma kvantifikuje ako približne $1,00 zriedeného EPS a 1,1 bodu ROE. Bez neho bol EPS približne $18,01, nárast o 47 %. Pripočítajme počet akcií, medziročne nižší o 4 % vďaka pretrvávajúcim spätným odkupom, a preto EPS (+39 %) predbehol čistý zisk pripadajúci na kmeňových akcionárov (+33 %).

Medzikvartálne porovnanie si zaslúži varovný štítok, nie záver. Výnosy klesli o 8 % a čistý zisk o 20 % oproti Q2 — ale Q2 bol historicky rekordný štvrťrok firmy s výnosmi $20,34 miliardy. Tento štvrťrok je druhý najvyšší v histórii. Jeho porovnávanie s vrcholom hovorí viac o vrchole než o tomto štvrťroku.

Hĺbková analýza výnosov​

Tézou tohto štvrťroka je, že financovanie — požičiavanie na základe klientskej aktivity, v každej triede aktív — je dnes hlavnou franšízou. Trhy urobili štvrťrok, správa aktív ticho zložila úroky a odchod z retailu sa zmenšil na zaokrúhľovaciu chybu s mínusom.

Globálne bankovníctvo a trhy (+32 %) sú tri rôzne príbehy zopnuté dohromady. Poplatky za investičné bankovníctvo vzrástli o 21 % vďaka rekordným výnosom z poradenstva vo výške $1 654 miliónov, čo správa spája s „nárastom objemu dokončených fúzií a akvizícií", plus upisovanie akcií vyššie o 43 % vďaka IPO a sekundárnym ponukám a upisovanie dlhu vyššie o 15 % vďaka aktivite v investičnom stupni. To je téma odvetvového cyklu prejavujúca sa v dokončených obchodoch — Dealogic radí firmu na #1 miesto v oznámených a dokončených M&A a v akciových ponukách od začiatku roka. Ale pred extrapoláciou si prečítajte nasledujúcu vetu správy: „Zásoba (backlog) poplatkov za investičné bankovníctvo firmy klesla v porovnaní s koncom druhého štvrťroka 2026 a mierne klesla v porovnaní s koncom roka 2025." Rekordné dokončenia dnes, tenší pipeline zajtra. FICC bol plochý na $3,47 miliardy a jeho vnútorná štruktúra je dôležitá: sprostredkovanie kleslo o 7 % v dôsledku „výrazne nižších čistých výnosov v hypotékach a úverových produktoch", zatiaľ čo financovanie vzrástlo o 14 % vďaka hypotékam a štruktúrovanému požičiavaniu. Klientska exekúcia sa ochladila; požičiavanie z vlastnej súvahy nie.

Akcie sú tento štvrťrok. Nárast o 72 % na $6,44 miliardy — druhý najvyšší v histórii — vďaka sprostredkovaniu vyššiemu o 52 % (deriváty) a financovaniu vyššiemu o 96 % na rekordných $3,37 miliardy vďaka prime a portfóliovému financovaniu. Keď obe polovice obchodného biznisu rastú takto, tvar určuje trh: volatilita a objemy zdvíhajú naraz každý facilitačný stôl. Solomonov komentár to rámuje skôr ako franšízu než počasie — „naši klienti sa naďalej obracali na Goldman Sachs pre naše špičkové poradenstvo, exekúciu a schopnosti financovania, čo viedlo k našim druhým najvyšším štvrťročným čistým výnosom a rekordným čistým výnosom od začiatku roka" — a „rekordné čisté výnosy od začiatku roka" vo výške $56,24 miliardy sú riadok účtovnej knihy, ktorý to potvrdzuje. Čo správa neuvádza, je tiež zistenie: nikde nie je jazyk „dopyt prevyšuje ponuku" a riadok o zásobe vyššie aktívne tlmí príbeh dopytu. Robustný, áno. Nenasýtiteľný, nie.

Správa aktív a majetku (+14 %) je zložiteľ, ktorý robí svoju prácu. Rekordné poplatky za správu a iné poplatky vo výške $3,59 miliardy (+22 %) sa viezli na rekordných aktívach pod dohľadom vo výške $4,10 bilióna, s čistými prílivmi $83 miliárd oproti znehodnoteniu trhu $27 miliárd — 35. po sebe nasledujúci štvrťrok čistých prílivov založených na dlhodobých poplatkoch. Výkonnostné poplatky vo výške $587 miliónov (+672 %) prišli z distribúcií fondov, ktoré sú svojou povahou nerovnomerné. Obe klesajúce línie majú v správe neškodné vysvetlenia: súkromné bankovníctvo a požičiavanie klesli o 22 % len preto, že minuloročný štvrťrok zahŕňal úroky inkasované z predtým znehodnoteného úveru, a investície klesli o 85 % na $50 miliónov v dôsledku odpisov dlhu oproti preceneniam nahor pred rokom. Počas štvrťroka firma tiež oznámila dohody o akvizícii NEOS Investments a LCN Capital Partners a čisté výnosy v Ázii sa takmer zdvojnásobili na $3,8 miliardy — téma expanzie na trhy, v dvoch menách.

Platformové riešenia (−72 % na $170 miliónov) je odchod z karty Apple ocenený štvrťrokom. Správa pripisuje pokles „čistým odpisom súvisiacim s úverovým portfóliom karty Apple, ktoré bolo v štvrtom štvrťroku 2025 prevedené do kategórie určenej na predaj." Pre mierku: 10-K za FY2025 zaznamenáva odpis výnosov vo výške $2,26 miliardy pri tomto prevode, „viac než kompenzovaný súvisiacim znížením rezervy o $2,48 miliardy v rezerve na úverové straty." Dobrodružstvo v retailovom bankovníctve sa teraz prejavuje ako volatilita ocenenia portfólia čakajúceho na nového emitenta.

Príbeh marží​

Goldman nemá hrubú maržu — továreň banky je jej súvaha — takže príbeh marží je pomer efektívnosti a kompenzačný pomer naprieč cyklom.

Mechanicky štvrťrok rozšíril marže, pretože kompenzácie — najväčší náklad vo výške $5,12 miliardy — vzrástli len o 9 % oproti 23 % rastu výnosov, čím sa kompenzačný pomer znížil na 27,4 %. To je páka časového rozlíšenia fungujúca podľa návrhu: odmeny sledujú výkonnosť so oneskorením a zrážkou. Kompenzácia prišla z transakčných nákladov, vyšších o 54 % na $3,02 miliardy pri rovnakých objemoch aktivity, ktoré zdvihli výnosy, a z iných nákladov, vyšších o 24 % na $1,10 miliardy nesúcich dar $450 miliónov. Rezervy na súdne spory klesli na $23 miliónov z $131 miliónov, čo je protivietor $108 miliónov, ktorý by nikto nemal anualizovať. Čistý výsledok: pomer efektívnosti 60,5 % za štvrťrok a 59,4 % od začiatku roka, takmer o tri body lepší než minuloročných 62,1 %.

Neexistuje žiadna cenová téma na reportovanie — banky nezvyšujú katalógové ceny; monetizujú prostredníctvom objemov a spreadov. Strana spreadov sa prejavuje v čistom úrokovom výnose vo výške $3,77 miliardy, medziročne nižšom o 2 %, keďže úrokové náklady (+12 %) predbehli úrokové výnosy (+9 %). V štvrťroku, keď všetko ostatné rástlo dvojciferne, vlastný carry súvahy ticho klesol.

Jedna veľká otázka: Koľko z $18,7 miliardy sa zopakuje?​

Zoberte štvrťrok na jeho bežnú úroveň a tri úpravy ťahajú rôznymi smermi. Pripočítajte späť $1,00 záťaže GS Gives a EPS je $18,01 — ale ten dar je dobrovoľná filantropia v rekordnom roku, práve ten druh riadku, ktorý sa opakuje práve vtedy, keď si to zisky môžu dovoliť. Potom sa pýtajte, čo ešte sedelo na cyklickom extréme: financovanie akcií na historickom rekorde (+96 %), poradenstvo na rekorde, výkonnostné poplatky takmer osemnásobne vyššie vďaka distribúciám. A potom si znova prečítajte riadok o zásobe — medzikvartálne nižší — s FICC sprostredkovaním už mäkkým (−7 %) a daňovou sadzbou stúpajúcou na 20,4 %, keď výhody z akciových odmien blednú. Býčí scenár je, že objemy dokončených obchodov a zostatky prime financovania sú novou planinou; medvedí scenár je, že všetky tri dosiahli vrchol naraz v Q3.

Porovnanie s konkurenciou otázku zostruje, pretože štvrťrok každej banky mal rovnaký tvar. JPMorgan v Q3 zvýšil výnosy o 8 % na $50,17 miliardy s akciami vyššími o 49 % a FICC nižším o 4 %; Jefferies vykázal rekordné výnosy z akcií vo výške $626 miliónov, vyššie o 29 %, oproti fixnému výnosu nižšiemu o 26 % na $176 miliónov. Goldman prekonal obe strany tohto režimu — +72 % v akciách, len −1 % vo FICC — čo je skutočný zisk podielu. Ale keď každý dom žije z akcií, zatiaľ čo fixný výnos ťahá nadol, test budúceho štvrťroka je spoločný pre všetkých troch: vráti sa FICC k priemeru, alebo sa závislosť od akcií prehĺbi?

Sledovanie štvrťroka za $18,7 mld. v čistom texte​

Podvojné účtovníctvo núti každý dolár k zosúladeniu, a preto je účtovná kniha Beancount auditom — a ako modelujeme každú spoločnosť vysvetľuje konvencie, ktoré tento súbor dodržiava. Nižšie uvedená transakcia výkazu ziskov a strát je skutočné podanie, nie zhrnutie: záporné výnosy, kladné náklady a kontrola, ktorá dokazuje, že ich súčet je nula.

; Check: (-18679) + 368 + 5122 + 3021 + 183 + 674 + 537 + 249 + 424 + 1098 + 1709 + 5294 = 0
 
2026-09-30 * "The Goldman Sachs Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -18679 MUSD  ; total net revenues (non-interest 14,909 + net interest income 3,770)
  Expenses:CostOfRevenue                        368 MUSD  ; provision for credit losses (primarily impairments on wholesale loans)
  Expenses:CompensationAndBenefits               5122 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     3021 MUSD  ; transaction based
  Expenses:OperatingExpenses                      183 MUSD  ; market development
  Expenses:OperatingExpenses                      674 MUSD  ; communications and technology
  Expenses:OperatingExpenses                      249 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      424 MUSD  ; professional fees
  Expenses:OperatingExpenses                     1098 MUSD  ; other expenses (incl. ~$450M charitable contributions to Goldman Sachs Gives — approximate, see banner)
  Expenses:DepreciationAndAmortization            537 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:IncomeTax                             1709 MUSD  ; provision for taxes
  Equity:Adjustments                             5294 MUSD  ; net income offset (equity set by balance assertion)

Ten blok nie je ilustrácia; je to obdobie, ktoré bolo overené a odoslané do open_ledger/goldman-sachs, kde sa aktíva vo výške $2 182 000M rovnajú záväzkom vo výške $2 057 000M plus vlastný kapitál vo výške $125 000M na miliardu, ktorú tlačí skrátená správa. Jedno číslo súvahy, ktoré rozpráva príbeh, sú obchodné aktíva vo výške $832 miliárd — 38 % celej súvahy vo výške $2,18 bilióna. Súvaha je obchodný inventár, financovaný vkladmi vo výške $568 miliárd a kolateralizovaným financovaním vo výške $395 miliárd. Keď financovanie akcií vykáže rekordný štvrťrok, je to táto aktívová základňa, ktorá tlačí.

Viacročný oblúk​

*Ročná štvrťročná ROE.

Príbeh skladania úrokov je spiatočná cesta s očistenou súvahou. Marža 36,5 % a EPS $59,45 z FY2021 boli popandemickou bonanzou obchodov; marža 18,4 % a ROE 7,5 % z FY2023 boli dno, keď $1,46 miliardy odpisov komerčných nehnuteľností, odpis GreenSky vo výške $506 miliónov, odpis goodwillu vo výške $504 miliónov a osobitný odvod FDIC vo výške $529 miliónov dopadli všetky v jednom roku. Oživenie odvtedy je mechanické a viditeľné v tabuľke segmentov: výnosy Globálneho bankovníctva a trhov išli $29 994M → $35 067M → $41 453M → $13 458M tento štvrťrok, zatiaľ čo Platformové riešenia prešli z predzdanenej straty $2,02 miliardy vo FY2023 k predzdanenému zisku $151 miliónov vo FY2025. Spätné odkupy zosilnili celý oblúk — priemerný počet základných akcií klesol z 309,6 milióna na 296,1 milióna len za posledný rok — a preto EPS takmer znovu dosiahol svoje maximá, zatiaľ čo výnosy ich len vyrovnali. Marža 28,3 % a ROE 18,7 % v Q3 sú nad každým celým rokom od roku 2021; otázka vyššie je, či sú novou planinou alebo podpisom cyklu na jeho vrchole.

Verdikt: Býk vs. Medveď​

Býčí scenár

• Financovanie akcií na rekordných $3,37 miliardy (+96 %) vďaka prime a portfóliovým zostatkom, s Dealogic #1 v M&A a akciových ponukách — štrukturálny podiel na peňaženke, nie jedna šťastná kniha.
• Poplatkový zložiteľ skladá úroky: rekordné poplatky za správu (+22 %), rekordných $4,10 bilióna AUS a 35. priamy štvrťrok čistých prílivov založených na dlhodobých poplatkoch.
• Návratnosť kapitálu beží na plné obrátky: $4,49 miliardy za štvrťrok ($3,0 miliardy spätných odkupov za priemernú cenu $1 048,73 plus $1,49 miliardy dividend), vyhlásená dividenda $5,00, účtovná hodnota medziročne vyššia o 5 % na $372,64, CET1 na 12,4 % štandardizovane.
• Odchod z retailu je takmer neutrálny voči zisku a strate: Platforma prešla z predzdanenej straty $2,02 miliardy vo FY2023 k zisku $151 miliónov vo FY2025 a ocenenia karty Apple sú chvost, nie pes.
• Vykázaný EPS podhodnocuje bežnú úroveň podľa vlastnej matematiky firmy: bez daru $450 miliónov bol EPS približne $18,01 (+47 %) a ROE približne 19,8 %.

Medvedí scenár

• Zásoba klesla medzikvartálne a oproti koncu roka — rekordné dokončenia dnes sú požičané z pipeline zajtrajška a poplatky IB už medzikvartálne klesli o 5 %.
• FICC sprostredkovanie kleslo o 7 % v dôsledku slabosti hypoték a úverov; rekordy financovania (+96 % v akciách, +14 % vo FICC) sú cyklickou polovicou každého obchodného biznisu a všetky dosiahli vrchol naraz.
• Náklady (+20 %) takmer držali krok s výnosmi (+23 %): transakčné náklady vyššie o 54 % a deväťmesačné kompenzácie vyššie o 17 % zanechávajú tenkú prevádzkovú páku, ak sa objemy ochladia.
• Výnosy Platformy klesli o 72 % na $170 miliónov v dôsledku pokračujúcich odpisov karty Apple — odchod nie je dokončený a každý štvrťrok stále znižuje výnosy.
• Daňový protivietor slabne: efektívna sadzba stúpla na 20,4 % z 18,5 %, keďže výhody z akciových odmien sa zmenšili, a deväťmesačná výhoda $975 miliónov (+~$3,20 YTD EPS) sa v tomto rozsahu nezopakuje.

Náš názor

Toto je najbližšie, ako sa banka dostane ku kvalitnému prekonaniu: rast prišiel z klientskej facilitácie a skladania poplatkov, nie z uvoľňovania rezerv alebo jednorazových ziskov — čistý zisk vzrástol o 29 %, zatiaľ čo rezerva vzrástla o 9 %, čo je opak riadenia ziskov. Ale kvalita a opakovateľnosť sú odlišné veci a všetko, čo prekonalo očakávania (financovanie, poradenstvo, výkonnostné poplatky), je procyklické, zatiaľ čo všetko, čo vedie (zásoba, FICC sprostredkovanie), zmäklo. Vlastnili by sme poplatkového zložiteľa a prenajali si obchodný štvrťrok: $18,7 miliardy je skutočných, dar $1,00 lichotí budúcoročným kompenzáciám a riadok o zásobe je číslo, na ktoré treba dávať pozor v januári.