Costco FY2026 výsledky: 303 mld. $ tržeb a 5,9 mld. $ z členských poplatkov, ktoré tvoria polovicu zisku

Costco predal 297,2 miliardy $ tovaru v 52 týždňoch končiacich 30. augusta 2026, čo predstavuje nárast o 10,1 %, a na každom dolári si ponechal 11,09 centa hrubej marže. Po zaplatení skladov, miezd a logistiky zarobil obchod s tovarom približne 5,8 miliardy $ — prevádzkovú maržu 1,9 % pri predajnej základni väčšej než HDP väčšiny krajín. Potom je tu druhý riadok vo výkaze ziskov a strát, o ktorom sa v uličke s potravinami takmer nikto nebaví: 5,9 miliardy $ členských poplatkov, nárast o 11,0 %, v podstate bez priradených nákladov na predaný tovar. Prevádzkový zisk dosiahol 11,7 miliardy $. Len členské poplatky tvorili 50,6 % z neho. Čistý zisk vzrástol o 13,9 % na 9,226 miliardy $, teda 20,76 $ na zriedenú akciu. Posledných päť fiškálnych rokov spoločnosti Costco sme zrekonštruovali ako verejný Beancount ledger a v ledgeri je jedna vec neprehliadnuteľná: Costco je členský klub, ktorý prevádzkuje obchod s tenkou maržou obrovského rozsahu, aby členovia obnovovali členstvo.

Kľúčové čísla​

Zdroj: tlačová správa spoločnosti Costco k výsledkom za Q4 a FY2026, Formulár 8-K, príloha 99.1 (24. septembra 2026), konsolidované výkazy ziskov a strát. Čisté tržby a členské poplatky sú dva samostatne vykázané riadky, ktorých súčet tvorí celkové tržby. FY2026 aj FY2025 boli 52-týždňové roky.

Tvar tejto tabuľky je celý model spoločnosti Costco. Tržby a náklady na tovar rástli v súlade — +10,1 % a +10,2 % — takže percento hrubej marže sa takmer nepohlo. Rast zisku prišiel z dvoch iných miest. SG&A vzrástli len o 8,9 %, teda o tri štvrtiny bodu pomalšie než tržby, čo je prevádzková páka na nákladovej základni 27 miliárd $. A členské poplatky vzrástli o 11,0 %, rýchlejšie než čokoľvek iné na stránke.

Pod prevádzkovým ziskom bol rok čistý. Úrokové výnosy a ostatné, netto, dosiahli 711 miliónov $ oproti 145 miliónom $ úrokových nákladov — Costco zarába na svojej hotovostnej rezerve viac, než platí na svojom dlhu. Daňová rezerva bola 3 025 miliónov $ z 12 251 miliónov $ zisku pred zdanením, čo je efektívna sadzba 24,7 % oproti 25,1 % o rok skôr. Táto nižšia sadzba je čiastočne dôvodom, prečo čistý zisk (+13,9 %) predbehol prevádzkový zisk (+12,5 %).

Štvrtý štvrťrok​

Fiškálny štvrtý štvrťrok spoločnosti Costco trvá 16 týždňov, takže nesie takmer tretinu roka.

Štvrťrok niesol jednorazovú položku. Tlačová správa uvádza, že Q4 „bol pozitívne ovplyvnený jednorazovým prínosom 0,15 $ na zriedenú akciu z vrátenia ciel IEEPA prijatých v štvrťroku, zníženým o čiastočnú reinvestíciu týchto vrátení do zvýšených hodnôt pre členov." Doplnkový deck dodáva, že po vylúčení tohto prínosu čistý zisk vzrástol o 12,3 % a EPS o 12,4 % — stále dvojciferný štvrťrok. Costco nevyčlenil vrátenie ciel podľa riadkov výkazu ziskov a strát, takže ledger zaúčtuje štvrťrok tak, ako bol vykázaný, a neodhaduje rozdelenie; poznámka patrí sem do tohto textu.

Číslo, ktoré stojí za zakrúžkovanie, je 7,3 % rast členských poplatkov v štvrťroku oproti 11,0 % za celý rok. K tomu sa vrátime nižšie.

Hĺbková analýza tržieb: Dva podniky v jednom riadku​

Costco nevykazuje vo svojom výkaze ziskov a strát žiadne produktové segmenty — segmenty v jeho 10-K sú geografické (USA, Kanada, ostatné medzinárodné). To, čo však vykazuje a čo je najdôležitejšie, je rozdelenie tržieb na dva riadky s úplne odlišnou ekonomikou.

Členské poplatky nemajú riadok nákladov na predaný tovar; náklady na prevádzku členského programu sedia v rámci SG&A spolu so všetkým ostatným.

Členské poplatky tvoria menej než 2 % tržieb a približne 15 % hrubého zisku, ktorý financuje SG&A. Tu je aritmetika, vďaka ktorej to celé funguje: SG&A boli 27 190 miliónov $. Hrubá marža z tovaru bola 32 968 miliónov $. Odčítajte jedno od druhého a strana s tovarom zarobila 5 778 miliónov $. Členské poplatky boli 5 907 miliónov $. Obe sumy sú takmer presne rovnaké.

Hnacie sily objemu sú v tlačovej správe a jej doplnkovom decku:

• Porovnateľné tržby vzrástli o 8,4 % za rok a o 9,4 % v Q4; po vylúčení cien benzínu a devízových kurzov o 6,6 % a 6,7 %.
• V Q4 vzrástla porovnateľná návštevnosť o 3,3 % a upravený porovnateľný priemerný nákup o 3,3 %. Rast bol rovnomerne rozdelený medzi viac návštev a väčšie nákupné košíky.
• Digitálne podporené porovnateľné tržby vzrástli o 20,9 % za rok a o 19,5 % v Q4.
• Počet skladov dosiahol 939, s 25 čistými otvoreniami v FY2026 (914 na konci FY2025) a odhadovaným počtom 967 do konca FY2027.

Členská základňa podľa doplnkového decku k Q4: 84,1 milióna platených členstiev (+3,8 %), 150,4 milióna držiteľov kariet celkovo (+3,6 %), 42,3 milióna Executive členov, miera obnovy 92,3 % v USA a Kanade a 89,8 % celosvetovo. Executive členovia — ktorí v USA platia dvojnásobný poplatok a získavajú 2 % odmenu — teraz tvoria 75,6 % tržieb, oproti 73,6 % na konci FY2025.

Sken manažérskych signálov. Prečítali sme tlačovú správu a doplnkový deck a hľadali sedem tém dopytu a cenotvorby, ktoré sleduje naša šablóna: dopyt prevyšujúci ponuku, vzostupný cyklus odvetvia, expanzia na trhu pred plánom, uvádzanie produktov prekonávajúce očakávania, rastúce predajné ceny, obmedzená ponuka a silný dopyt. Žiadna sa neobjavuje. Costco neposkytuje žiadne usmernenie a nepoužíva jazyk cyklov. Jediné vyhlásenie decku o cenotvorbe poukazuje opačným smerom: slajd s názvom „Znižovanie každodenných nízkych cien", ktorý uvádza vlašské orechy Kirkland Signature znížené „z 13,79 $ na 9,99 $" a kolumbijskú kávu v zrnách „z 21,99 $ na 19,99 $". Práve tá neprítomnosť je zistením. Costco rozpráva svoj rastový príbeh v počtoch — návštevnosť, členovia, miery obnovy, sklady — nie v cenovej sile, a ledger s tým súhlasí: hrubá marža bola plochá na 11,09 %, zatiaľ čo rok ťahal objem.

Príbeh marží​

Prevádzková marža tovaru = (čisté tržby − náklady na tovar − SG&A) / čisté tržby. Je to nami odvodený ukazovateľ, nie údaj vykázaný spoločnosťou Costco: priraďuje všetky SG&A strane s tovarom vrátane nákladov na prevádzku členského programu. FY2023 bol 53-týždňový rok.

Hrubá marža stúpla za štyri roky o 61 bázických bodov, z 10,48 % na 11,09 %. 10-K za FY2025 vysvetľuje, odkiaľ prišli najnovšie zisky: základné kategórie tovaru, „predovšetkým vďaka čerstvým potravinám a nášmu programu spoločnej kreditnej karty", pričom benzín je výkyvový faktor — „vyššia penetrácia predaja benzínu všeobecne zníži percento našej hrubej marže." Vo FY2026 sa ihla zastavila. Deck k Q4 ukazuje prečo: vykázaná hrubá marža klesla o 11 bps, pričom základný tovar −32 bps a LIFO náklad −11 bps, čiastočne kompenzované inými podnikmi (+23 bps) a položkou vrátenia ciel (+9 bps). Po vylúčení benzínu hrubá marža v Q4 vzrástla o 20 bps.

Významnejší je riadok SG&A. Klesol z 9,25 % na 9,15 % čistých tržieb vo FY2026 — prvý pokles za päť rokov, ktoré sme modelovali. Keď čisté tržby rastú o 10,1 % a porovnateľné tržby — tržby cez sklady otvorené viac než rok — rastú o 8,4 %, väčšina rastu prechádza budovami, personálom a logistikou, ktoré Costco už platí, a fixná nákladová základňa sa rozprestiera tenšie. Tých 10 bps páky má hodnotu približne 300 miliónov $ na predajnej základni 297 miliárd $ a je to hlavný dôvod, prečo prevádzková marža tovaru dosiahla 1,94 %, svoju najlepšiu úroveň v celej sérii.

Napriek tomu sa pozrite na rozsah toho, čo zostáva. Marža 1,94 % je tenká podľa akéhokoľvek štandardu. Costco sa ju nesnaží rozširovať; vlastný cenový slajd decku to potvrdzuje. Stratégia je vracať úspory späť ako nižšie ceny, čo poháňa návštevnosť a obnovy, a to poháňa riadok poplatkov.

Jedna veľká otázka: Akú veľkú časť spoločnosti Costco tvorí poplatok?​

Poplatky ako % čistého zisku porovnávajú riadok tržieb pred zdanením s čistým ziskom po zdanení, takže nadhodnocujú príspevok poplatkov po zdanení; uvádzame ho preto, lebo je to najčastejšie citovaný pomer.

Populárne tvrdenie, že „členské poplatky sú celý zisk spoločnosti Costco", bolo na začiatku 20. rokov takmer pravdivé a každým rokom je menej pravdivé. Vo FY2023 tvorili poplatky 56,4 % prevádzkového zisku. Vo FY2026 to bolo 50,6 %. Obchod s tovarom nesie väčšiu časť bremena — 3,5 miliardy $ prevádzkového zisku z tovaru vo FY2023, 5,8 miliardy $ vo FY2026 — pretože hrubá marža vzrástla o 52 bps a SG&A zostali tesné.

To povedané, riadok poplatkov je stále tou časťou podnikania, za ktorú investor platí prirážku. Je opakujúci sa, inkasovaný vopred a pre konkurenta je takmer nemožné podliezť ho na jednej položke. 10-K za FY2025 je explicitné ohľadom mechaniky: Costco „zvýšil naše ročné členské poplatky v USA a Kanade s účinnosťou od 1. septembra 2024" a účtuje „o tržbách z členských poplatkov na odloženom základe, vykazovaných rovnomerne počas jednoročného členského obdobia." Vo FY2025 „zvýšenie príjmu z poplatkov predstavovalo približne 40 % rastu členského príjmu."

Rovnomerné vykazovanie vysvetľuje štvrtý štvrťrok. Člen, ktorý obnoví členstvo v auguste 2025 za novú cenu, je vykázaný počas nasledujúcich dvanástich mesiacov; do Q4 FY2026 takmer každý člen platí vyšší poplatok už celý rok, takže medziročné porovnanie už neobsahuje zvýšenie ceny. Rast poplatkov za celý rok bol 11,0 %; tempo v Q4 bolo 7,3 %, teda 7,7 % po vylúčení devízových kurzov podľa decku. To je riadok poplatkov rastúci len na počte členov (+3,8 %) a upgradoch na Executive. Očakávajte, že celoročné číslo sa vo FY2027 zblíži s týmto tempom, pokiaľ Costco opäť nezvýši poplatok.

Ako vyzerá model spoločnosti Costco vedľa ostatných veľkých maloobchodníkov v Open Ledger?

Tržby a čistý zisk z ročnej transakcie výkazu ziskov a strát Open Ledger každej spoločnosti. Fiškálne roky končia v rôznych dátumoch.

Čisté marže vyzerajú podobne. Ich zdroje už nie. Costco zarába 3 % čistú maržu, pričom prevádzkuje svoj tovar s prevádzkovou maržou pod 2 % — riadok poplatkov vypĺňa medzeru. Žiadny iný ledger v tejto tabuľke nemá riadok tržieb, ktorý by sa správal podobne.

Sledovanie 300-miliardového maloobchodníka v čistom texte​

Podvojné účtovníctvo núti každý dolár pristáť na účte a pre Costco táto disciplína ukazuje, ako do seba oba podniky zapadajú. Náš ledger dodržiava rovnakú účtovú osnovu ako každá iná spoločnosť v Open Ledger (ako modelujeme každú spoločnosť): jeden zápis Income:Revenue rovnajúci sa celkovým tržbám, pričom rozdelenie na čisté tržby a členské poplatky je zaznamenané v komentári, ktorý cituje riadky podania. Zachovanie jedného účtu tržieb umožňuje ledgeru spoločnosti Costco priamo sa porovnávať s ledgerom Walmartu alebo Krog eru.

Tu je výkaz ziskov a strát za FY2026 tak, ako sedí v ledgeri. V Beancounte sa príjmy zaznamenávajú ako záporné číslo (kredit) a náklady ako kladné (debit), takže transakcia sa sčíta na nulu, pričom Equity:Adjustments absorbuje čistý zisk:

; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 30, 2026
; Total revenue 303,154 = net sales 297,247 + membership fees 5,907 (split kept in comments; the ledger posts one Income:Revenue).
; Other income, net 566 = interest income and other 711 − interest expense 145.
; Check: -303154 + 264279 + 27190 + -566 + 3025 + 9226 = 0 ✓
2026-08-30 * "Costco Wholesale Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                         -303154 MUSD  ; total revenue: net sales 297,247 + membership fees 5,907
  Expenses:CostOfRevenue                  264279 MUSD  ; merchandise costs
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   27190 MUSD
  Income:OtherNet                        -566 MUSD  ; interest income and other 711 less interest expense 145
  Expenses:IncomeTax                      3025 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                      9226 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Súvaha rozpráva zvyšok príbehu v troch riadkoch:

2026-08-30 balance Assets:Current:Inventories               19324 MUSD        ; merchandise inventories
2026-08-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable      -22591 MUSD
2026-08-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue      -3006 MUSD        ; deferred membership fees

Záväzky vo výške 22,6 miliardy $ oproti zásobám 19,3 miliardy $ znamenajú, že dodávatelia financujú 116,9 % všetkého na policiach spoločnosti Costco — oproti 99,7 % na konci FY2022. Costco zvyčajne predá tovar skôr, než zaň zaplatí. Odložené členské poplatky sú druhou polovicou tohto floatu: 3,0 miliardy $, ktoré členovia zaplatili vopred za mesiace členstva, ktoré Costco ešte nedodal. Spolu vysvetľujú hotovostný zostatok 20,2 miliardy $, oproti 14,2 miliardy $ o rok skôr, pri celkovom dlhu približne 6,2 miliardy $.

Viacročný oblúk​

Čistý zisk FY2022 je čistý zisk pripadajúci na Costco (5 915 mil. $ konsolidovane, mínus 71 mil. $ pripadajúcich na nekontrolné podiely). FY2023 bol 53-týždňový rok.

Za štyri roky rástli čisté tržby zloženým tempom 7,5 % ročne, členské poplatky 8,7 % a čistý zisk 12,1 %. Táto medzera — zisk rastúci približne o päť bodov ročne rýchlejšie než tržby — prišla z troch zdrojov, ktoré ledger čisto oddeľuje: 61 bps expanzie hrubej marže, riadok poplatkov rastúci rýchlejšie než tržby a úrokové výnosy z rastúceho hotovostného zostatku. Nehnuteľnosti a zariadenia vzrástli z 24,6 miliardy $ na 35,6 miliardy $, financované bez čistého nového dlhu: dlhodobý dlh vrátane krátkodobej časti klesol zo 6,6 miliardy $ na 6,2 miliardy $.

História dividend je tiež v kapitálových účtoch. Nerozdelený zisk klesol z 19,5 miliardy $ na 17,6 miliardy $ vo FY2024 napriek čistému zisku 7,4 miliardy $, pretože Costco toho roku vyhlásil dividendy vo výške 8,6 miliardy $ vrátane špeciálnej dividendy 15 $ na akciu (vyplatených približne 6,7 miliardy $). Vo FY2026 nerozdelený zisk vzrástol o 5,9 miliardy $ na 28,6 miliardy $, s hotovostnými výplatami dividend 2,5 miliardy $ a žiadnou špeciálnou dividendou.

Verdikt: Býk verzus medveď​

Býčí scenár

• Čistý zisk rástol zloženým tempom 12,1 % ročne od FY2022 do FY2026 pri raste tržieb 7,5 %, a hnacie sily — poplatky, páka SG&A, úrokové výnosy — sú štrukturálne, nie jednorazové.
• Členská základňa naďalej rastie: 84,1 milióna platených členstiev (+3,8 %), miera obnovy 92,3 % v USA/Kanade a penetrácia Executive vyššia na 75,6 % tržieb.
• SG&A klesli o 10 bps ako podiel čistých tržieb vo FY2026 a deck odhaduje 28 čistých nových skladov vo FY2027 (z 939 na 967), takže fixná nákladová základňa sa naďalej rozprestiera.
• Dodávatelia financujú 116,9 % zásob a hotovosť 20,2 miliardy $ prevyšuje celkový dlh výrazne — rast sa financuje sám.
• Porovnateľné tržby poháňa návštevnosť, nie cena: +3,3 % návštevnosť v Q4, pričom deck aktívne znižuje ceny. To je dopyt, ktorý si Costco zaslúži, a nie inflácia, ktorú prenáša ďalej.

Medvedí scenár

• Rast členských poplatkov sa v Q4 spomalil na 7,3 % z 11,0 % za rok, keď sa dobehol efekt zvýšenia poplatkov zo septembra 2024. Bez ďalšieho zvýšenia rastie najziskovejší riadok len tempom počtu členov plus upgradov.
• Hrubá marža sa po troch rokoch expanzie zastavila na 11,09 %, pričom základný tovar klesol v Q4 o 32 bps. Zisky z čerstvých potravín a spoločnej karty, ktoré pozdvihli FY2025, sa nezopakovali.
• Žiadny zo siedmich signálov dopytu a cenotvorby sa neobjavuje v tlačovej správe ani v decku; Costco neposkytuje žiadne usmernenie, takže investori kupujú záznam, nie prognózu.
• Miery obnovy boli medziročne ploché (92,3 % USA/Kanada, 89,8 % celosvetovo), takže rast poplatkov teraz závisí viac od nových registrácií — a 10-K za FY2025 poznamenáva, že členovia, ktorí sa prihlásia online, „obnovujú v priemere o niečo nižším tempom".
• Rast čistého zisku v Q4 o 14,9 % zahŕňal jednorazový prínos z vrátenia ciel vo výške 0,15 $ na akciu; základný štvrťrok vzrástol o 12,3 %.

Náš názor

Costco je lepší podnik, než naznačuje slogan „poplatky sú celý zisk", a práve túto časť ledger zviditeľňuje. Strana s tovarom teraz zarába 5,8 miliardy $ sama o sebe, čo je o dve tretiny viac za tri roky, pretože Costco je stále efektívnejší v prevádzke obchodu s maržou 1,9 %. Riadok poplatkov je stále to, čo robí z akcie zložený stroj, a spomalenie v Q4 na 7,3 % je číslo, ktoré treba sledovať. Ak členský príjem vo FY2027 udrží nad 7 % bez zvýšenia ceny — hnaný členmi a upgradmi na Executive — model je nedotknutý. Ak skĺzne smerom k tempu rastu členov 3,8 %, Costco bude musieť voliť medzi zvýšením poplatku a menšou reinvestíciou do ceny. Momentálne túto voľbu robiť nemusí.