Výsledky BYD za 1. polrok 2026: Zisk klesol o 20,5 %, keď zahraničný predaj prekročil polovicu tržieb

Zisk BYD pripadajúci na vlastníkov materskej spoločnosti klesol v šiestich mesiacoch do 30. júna 2026 o 20,54 % na 12 325 mil. RMB pri tržbách nižších o 7,13 % na 344 815 mil. RMB. Je to prvý medziročný pokles zisku spoločnosti od roku 2021. Pod týmto poklesom sa skrývajú dve odlišné spoločnosti. Doma, tržby z pevninskej Číny, Hongkongu, Macaa a Taiwanu klesli o 31 % na 163 547 mil. RMB. V zahraničí tržby vzrástli o 34 % na 181 268 mil. RMB, takže 52,6 % predaja BYD teraz pochádza z mimo Číny. A toto polročné obdobie skrýva obrat: ak odpočítame prvý štvrťrok, ktorý spoločnosť už vykázala, zisk v druhom štvrťroku medziročne vzrástol približne o 30 %.

Kľúčové čísla​

Šesť mesiacov do 30. júna 2026 v porovnaní s rovnakým polrokom 2025, podľa Oznámenia o predbežných výsledkoch za rok 2026 podaného na HKEX 28. augusta 2026 (konsolidovaný výkaz ziskov a strát, s. 64–65). Podania akcií triedy H spoločnosti BYD používajú čínske účtovné štandardy pre podniky (ASBE, niekedy označované ako CASBE), nie IFRS. To je základ uvedený v poznámke 2 predbežnej účtovnej závierky a je to základ pre každé obdobie v našej knihe. Všetky peňažné údaje sú v mil. RMB podľa podania, bez prepočtu na USD.

Tržby klesli o 7 %, no hrubý zisk klesol len o 3 %. Hrubá marža sa dokonca zlepšila z 18,01 % na 18,85 % a vedenie to pripisuje „rastu zahraničného podnikania v oblasti nových energetických vozidiel" (MD&A, s. 41). Pokles zisku teda neprišiel od áut. Prišiel z dvoch riadkov nižšie.

Prvým sú finančné náklady. Pred rokom BYD vykázal 3 247 mil. RMB čistých finančných výnosov. V tomto polroku vykázal náklad 5 096 mil. RMB, výkyv 8,3 mld. RMB. Úrokové náklady (1 915 mil. RMB) a úrokové výnosy (1 697 mil. RMB) sa takmer vyrušia, takže väčšinu výkyvu tvoria to, čo MD&A nazýva „kurzové straty z pohybov devízových kurzov" (s. 41). To je cena za to, že viac ako polovica tržieb sa zarába v iných menách ako v renminbi.

Druhým je riadok, ktorý sa pohol opačným smerom. Zaúčtované náklady na výskum a vývoj klesli o 21 % na 23 307 mil. RMB. MD&A uvádza celkové investície do výskumu a vývoja „približne 28,9 mld. RMB" za polrok (s. 13). Rozdiel tvorí kapitalizovaný vývoj: aktívum výdavkov na vývoj vzrástlo z 5 971 mil. RMB na 6 484 mil. RMB a viac výdavkov sa nachádza v nehmotnom majetku. Bez tohto posunu by bol pokles zisku hlbší.

Existujú aj dve čísla čistého zisku. Čistý zisk 12 334 mil. RMB zahŕňa nekontrolné podiely a je to suma, s ktorou sa vyrovnáva naša transakcia v Beancount. 12 325 mil. RMB pripadajúcich na vlastníkov materskej spoločnosti je kľúčové číslo, ktoré BYD vykazuje. V tomto polroku sa tieto dve čísla líšia len o 9 mil. RMB. Pred rokom sa líšili o 528 mil. RMB.

Jedna oprava k rozšírenej verzii príbehu. Tvrdenie, že ide o prvý medziročný pokles zisku BYD „za šesť rokov", nezodpovedá podaniam. Oznámenie o predbežných výsledkoch BYD za rok 2021 vykázalo zisk pripadajúci na vlastníkov vo výške 1 174 mil. RMB, čo je pokles o 29,41 %. Podľa predbežných oznámení za roky 2022–2025 medziročný zisk potom v každom zo štyroch nasledujúcich rokov rástol: 3 595 mil. RMB v roku 2022, 10 954 mil. RMB v roku 2023, 13 631 mil. RMB v roku 2024 a 15 511 mil. RMB v roku 2025. 1. polrok 2026 je prvým poklesom za päť rokov.

Hĺbková analýza tržieb: Dva trhy sa pohybujú opačným smerom​

Geografické členenie pochádza z poznámky o segmentoch 3 predbežnej účtovnej závierky (s. 77), ktorá priraďuje tržby k umiestneniu zákazníka:

Pred rokom tvorili zahraniční zákazníci 36,5 % tržieb. Teraz je to 52,6 %, teda viac ako polovica. Zmena je veľká: zmizlo 72 mld. RMB domácich tržieb a 46 mld. RMB zahraničných tržieb nahradilo väčšinu z nich.

Vedenie opisuje obe strany jasne. O domácom trhu uvádza, že prvý polrok charakterizoval „slabý domáci dopyt a robustný rast vývozu spolu s postupným vyraďovaním starších kapacít a vzostupom nových segmentov" (MD&A, s. 8). Uvádza postupné ukončenie oslobodení od dane z nákupu pre NEV a utlmenie výmenových dotácií a tvrdí, že spotrebitelia „zostali pri nákupe automobilov opatrní". Podľa údajov CAAM citovaných v podaní celkový predaj vozidiel v Číne v polroku klesol o 4,1 %.

V zahraničí jazyk naznačuje expanziu na trhu. „Jej zahraničné podnikanie si zachovalo robustnú dynamiku rastu a dosahovalo silné výsledky v Európe, Latinskej Amerike, Ázijsko-pacifickej oblasti a na Blízkom východe a v Afrike" a zahraničné podnikanie „sa stalo kľúčovým motorom rastu" (MD&A, s. 23). Objem za tým: vývoz 792 000 kusov, čo je nárast o 67,8 % medziročne, z približne 1,81 milióna predaných NEV za polrok (MD&A, s. 6, 14).

Podľa produktového segmentu (členenie tržieb, poznámka 4, s. 80–81):

(Toto sú súčty zmluvných výnosov podľa poznámky vo výške 344 511 mil. RMB, teda o 304 mil. RMB nižšie ako prevádzkové výnosy.)

Elektronická divízia, ktorá montuje telefóny a teraz vyrába servery a produkty s kvapalinovým chladením pre AI dátové centrá, bola bez zmeny. Celý pokles tržieb prišiel z áut. V rámci áut je zahraničná polovica podnikania ziskovejšia ako domáca. Členenie nákladov podľa poznámky, podľa miesta prevádzky, uvádza zahraničné automobilové tržby 129 487 mil. RMB oproti nákladom 92 712 mil. RMB, čo je hrubá marža 28,4 %. Domáce automobily sú 145 581 mil. RMB oproti 120 836 mil. RMB, teda len 17,0 %. Každé auto, ktoré sa presunie z domáceho stĺpca do vývozného, teda zvyšuje maržu skupiny, a to je mechanizmus za ziskom hrubej marže o 84 bázických bodov.

Príbeh marží​

Hrubá marža dosiahla vrchol 20,2 % vo FY2023 (podľa pôvodného podania). Dva roky klesala, ako sa šírila domáca cenová vojna, a v tomto polroku sa obnovila len vďaka zlepšeniu exportného mixu. Čistá marža sa s ňou neobnovila: z 4,3 % v 1. polroku 2025 klesla na 3,6 % v 1. polroku 2026. Rozdiel je pod hrubým ziskom: kurzový výkyv, vyššie zníženia hodnoty aktív (1 537 mil. RMB oproti 1 254 mil. RMB) a strata 953 mil. RMB z odúčtovania pohľadávok oceňovaných v amortizovanej hodnote, oproti 48 mil. RMB. Táto strata pochádza z predaja pohľadávok pred splatnosťou na získanie hotovosti.

Oznámenie neobsahuje žiadny jazyk o predajných cenách, a táto absencia niečo naznačuje. Najbližší riadok je tvrdenie na strane nákladov: „S neustálou optimalizáciou svojho produktového mixu skupina efektívne kompenzovala vplyv výkyvov cien vstupných surovín" (Hlavné body, s. 5). BYD nehovorí, že ceny vzrástli. Hovorí, že produktový mix absorboval infláciu nákladov. Kniha súhlasí: prevádzkové náklady klesli o 8,1 %, zatiaľ čo tržby klesli o 7,1 %.

Jedna veľká otázka: Je druhý štvrťrok obratom?​

Predbežná správa pokrýva polrok ako jedno obdobie. Kotácia akcií triedy A spoločnosti BYD tiež vyžaduje štvrťročné správy a Správa za prvý štvrťrok 2026 (podaná na HKEX 28. apríla 2026) uvádza prvé tri mesiace na rovnakom základe ASBE. Odpočítaním 1. štvrťroka od 1. polroka získame implikovaný druhý štvrťrok:

Zdroje: Údaje za 1. polrok z oznámení o predbežných výsledkoch za roky 2026 a 2025. Údaje za 1. štvrťrok zo Správy za prvý štvrťrok 2026 (tržby 150 225 mil. RMB, pokles o 11,82 %; zisk pripadajúci na vlastníkov 4 085 mil. RMB, pokles o 55,38 %) a porovnávacieho stĺpca tejto správy za 1. štvrťrok 2025 (170 360 mil. RMB a 9 155 mil. RMB). Tieto štvrťroky sú odvodené, nie vykázané. BYD nezverejňuje samostatný výkaz za 2. štvrťrok, takže naša kniha zaznamenáva polrok (FY2026H1) a žiadne obdobie 2. štvrťroka.

Pri tomto čítaní bol polrok jedným veľmi zlým štvrťrokom, po ktorom nasledoval lepší. Zisk v 1. štvrťroku klesol o viac ako polovicu. Zisk v 2. štvrťroku vzrástol približne o 30 % a oproti 1. štvrťroku sa približne zdvojnásobil, pri tržbách nižších len o 3 %. To zodpovedá opisu v MD&A o „dočasných výzvach pre domáci dopyt v prvom štvrťroku" a „medzimesačnom oživení predaja" (s. 14).

Súvaha však optimizmus mierni:

Zásoby vzrástli za šesť mesiacov o 51,6 mld. RMB. Obrat zásob sa predĺžil na približne 109 dní z približne 79 dní o rok skôr, čo MD&A pripisuje „predovšetkým" „nárastu zahraničného podnikania a dlhému prepravnému cyklu" (s. 42). Exportné podnikanie preváža autá na lodiach a v zahraničných dílerských sieťach, takže viac jeho pracovného kapitálu je viazané v tranzite. BYD časť z toho financuje peniazmi svojich dodávateľov. Zmenky na úhradu (zmenky vystavené dodávateľom) sa viac ako zdvojnásobili, zatiaľ čo bežné záväzky z obchodu klesli. Časť financujú aj zákazníci, keďže zmluvné záväzky vzrástli o 28 mld. RMB. Poznámka 2 uvádza čisté krátkodobé záväzky 64 782 mil. RMB k 30. júnu 2026 a vysvetľuje, prečo riaditelia stále považujú BYD za podnik s predpokladom nepretržitého pokračovania v činnosti (s. 73). To je bežné zverejnenie pre výrobcu tejto veľkosti, ale ukazuje, aká veľká časť podnikania beží na pracovnom kapitáli iných.

Otázka, na ktorú musí druhý polrok odpovedať, teda znie: dokáže vývoz rásť dostatočne rýchlo na to, aby zdvihol zisk, zatiaľ čo domáce podnikanie sa zmenšuje, keď každé vyvezené auto viaže viac zásob na dlhšie a zarába tržby v menách, ktoré práve stáli 8 mld. RMB v kurzových rozdieloch?

Sledovanie polroka vo výške 345 mld. RMB v čistom texte​

Modelovanie BYD v podvojnom účtovníctve dáva každé renminbi do súladu: výkaz ziskov a strát sa musí sčítať na nulu a každá súvaha musí spájať celkové aktíva s celkovými záväzkami plus vlastným kapitálom. Postupujeme podľa toho, ako modelujeme každú spoločnosť. Jednotkou je MRMB (milióny renminbi) a kniha uvádza účtovný štandard (ASBE) vo svojej hlavičke. Výnosové zaúčtovania sú kredity (záporné) a náklady sú debety (kladné). Vyrovnanie čistého zisku je čistý zisk 12 334 mil. RMB vrátane nekontrolných podielov. Daň a odvody, finančné náklady, vládne granty (ostatné výnosy), výsledky investícií, zníženia hodnoty a neprevádzkové položky sa čistia do jedného zaúčtovania Expenses:OtherNet vo výške 4 179 mil. RMB a komentár uvádza, čo obsahuje.

; FY2026H1 Income Statement — six months ended 30 June 2026 (ASBE / CASBE)
; Operating revenue 344,815 | operating costs 279,827 | R&D 23,307
; Selling 12,523 + administrative 10,365 = SG&A 22,888
; OtherNet 4,179 (net other expense) = tax and surcharge, finance expenses (incl. FX), other income
;   (government grants), investment income, fair-value changes, credit and asset impairments,
;   disposal gains/losses and non-operating items — total profit 14,614
; Income tax 2,280 | Net profit 12,334 (attributable to owners of the parent 12,325, NCI 9)
; Check: (-344,815) + 279,827 + 23,307 + 22,888 + 4,179 + 2,280 + 12,334 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "BYD Company Limited" "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                          -344815 MRMB  ; operating revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   279827 MRMB  ; operating costs
  Expenses:ResearchAndDevelopment           23307 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     22888 MRMB  ; selling + administrative expenses
  Expenses:OtherNet                          4179 MRMB  ; net other expense, see note above
  Expenses:IncomeTax                         2280 MRMB
  Equity:Adjustments                        12334 MRMB  ; net income offset — net profit incl. NCI (RE set by balance assertion)

Vyhlásenie o súvahe, ktoré nesie príbeh, je riadok dodávateľov. Zmenky na úhradu aj záväzky z obchodu spoločnosti BYD patria do Liabilities:Current:AccountsPayable, pretože obe predstavujú peniaze dlhované dodávateľom:

2026-06-29 pad Liabilities:Current:AccountsPayable          Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable       -229769 MRMB  ; trade payables 176,356 + bills payables 53,413

Pri 229,8 mld. RMB je tento jediný riadok väčší ako 190,0 mld. RMB zásob, ktoré financuje. Kniha pokrýva päť auditovaných rokov a tento polrok, každé obdobie z vlastných podaní BYD na HKEX:

Viacročný oblúk​

FY2021 pochádza z porovnávacieho stĺpca ASBE výročnej správy za rok 2022, pretože vlastná výročná správa BYD za rok 2021 bola zostavená podľa HKFRS. FY2023 je uvedený podľa pôvodného podania. Správa za rok 2024 presúva 9 841 mil. RMB z porovnávacieho údaja za rok 2023 z predajných nákladov do prevádzkových nákladov a čistý zisk zostáva nezmenený.

Tržby sa za štyri roky takmer zoštvornásobili, z 216 mld. RMB na 804 mld. RMB, a zisk vzrástol desaťnásobne. Výstavba sa prejavuje v dlhodobom majetku plus nedokončenej výstavbe, ktoré sa zoštvornásobili na 341 mld. RMB. Potom sa rast zastavil. Tržby vo FY2025 vzrástli o 3,5 % a zisk pripadajúci na vlastníkov klesol o 19,0 %, takže medziročný pokles je druhým obdobím v rade nižšieho zisku, nie náhlym zlomom. Najrýchlejšie rastúcim riadkom sú stále zásoby, ktoré od FY2021 vzrástli 4,4× na tržbách, ktoré vzrástli 3,7×.

Verdikt: Býk vs. Medveď​

Býčí scenár

• Zahraničné tržby vzrástli o 33,9 % na 181,3 mld. RMB a teraz tvoria 52,6 % predaja. Vývoz 792 000 kusov vzrástol o 67,8 %.
• Zahraničné automobily zarábajú hrubú maržu 28,4 % oproti 17,0 % doma, takže samotný posun mixu zdvihol hrubú maržu skupiny o 84 bázických bodov, aj keď tržby klesli.
• Odvodený zisk pripadajúci na vlastníkov v 2. štvrťroku vzrástol medziročne približne o 30 % a oproti 1. štvrťroku sa približne zdvojnásobil. Kolaps v 1. štvrťroku je za ním.
• Preddavky od zákazníkov (zmluvné záväzky) vzrástli o 55 % na 79,8 mld. RMB, čo je vedúci ukazovateľ objednávok.
• Celkové investície do výskumu a vývoja približne 28,9 mld. RMB za jediný polrok udržiavajú financovanie technologického náskoku, aj keď sa jeho menšia časť zaúčtovala do nákladov.

Medvedí scenár

• Domáce tržby klesli o 30,7 % na 163,5 mld. RMB. Domáci trh sa zmenšuje rýchlejšie, ako rastie vývoz, a tržby skupiny klesli o 7,1 %.
• Kurzový výkyv 8,3 mld. RMB vo finančných nákladoch je teraz štrukturálnym rizikom: viac ako polovica tržieb sa zarába v cudzích menách.
• Zásoby vzrástli za šesť mesiacov o 37 % na 190,0 mld. RMB a peňažné prostriedky klesli o 22 % na 58,7 mld. RMB. Pracovný kapitál sa spotrebúva, nie uvoľňuje.
• Strata z odúčtovania pohľadávok vzrástla na 953 mil. RMB zo 48 mil. RMB, čo je náklad na skorú premenu pohľadávok na hotovosť.
• Oznámenie neuvádza žiadne tvrdenia o dopyte prevyšujúcom ponuku ani o rastúcich cenách. Jeho výhľad priznáva, že „dynamiku oživenia domáceho dopytu v druhej polovici roka ešte stále treba konsolidovať" (s. 33).

Náš názor

Toto je spoločnosť, ktorá mení krajinu, v ktorej je automobilkou. Pokles zisku za polrok je reálny, ale zmena za ním je štrukturálna. Vývoz prináša vyššie marže a odvodený druhý štvrťrok ukazuje zisk opäť rastúci. Náklady tejto zmeny sú v súvahe, nie vo výkaze ziskov a strát: 190 mld. RMB zásob v tranzite, 230 mld. RMB dlhovaných dodávateľom a menová kniha, ktorá práve stála 8 mld. RMB. Stavili by sme na zahraničnú maržu pred domácou cenovou vojnou. Riadok, ktorý treba v knihe FY2026 sledovať, sú zásoby: ak exportný model funguje, zásoby prestanú rásť rýchlejšie ako tržby, a zatiaľ nerastú.