Отчет Snowflake за 2-й квартал 2027 финансового года: выручка от продуктов $1,49 млрд и тест на ускорение

Snowflake только что опубликовала выручку от продуктов в размере $1,49 млрд, что на 37% больше год к году — и это после того, как компания дала прогноз примерно в 30% роста. Общая выручка достигла $1,55 млрд (+35%), чистое удержание выручки составило 126%, а руководство повысило годовой прогноз выручки от продуктов до $6,07 млрд, или 36% роста. Квартал отвечает на вопрос о долговечности, который висел над результатом Q1 в $1,33 млрд. Открытым остается вопрос, сможет ли ускоряющееся потребление наконец закрыть разрыв до прибыльности по GAAP.

Ключевые цифры​

Отчет Snowflake за 2-й квартал 2027 финансового года охватывает три месяца, закончившихся 31 июля 2026 года. Выручка от продуктов в размере $1 491,9 млн значительно превысила собственный прогноз компании на второй квартал в $1 415–1 420 млн. Этот прогноз предполагал примерно 30% роста год к году от выручки от продуктов предыдущего года в $1 090,5 млн. Фактический рост составил 37%.

На не-GAAP основе, которая исключает компенсацию акциями, амортизацию приобретенных нематериальных активов и связанные статьи, Snowflake отчиталась о $237,0 млн — это третий подряд квартал ускорения роста выручки от продуктов, а годовой прогноз выручки от продуктов повышен до $6 070 млн (рост 36%) после значительного превышения. История квартала — это не история, а повышение прогноза после крупного превышения — самый ясный сигнал, который руководство отправило за весь год.

Глубокий анализ выручки: потребление против услуг​

Snowflake признает выручку от продуктов на основе потребления платформы — вычисления, хранение и передача данных — а не по линейным графикам подписки. Это делает выручку от продуктов ключевым операционным показателем. Профессиональные услуги остаются небольшим остаточным направлением с низким ростом.

Увеличение на $401 млн год к году — это самый значительный шаг вверх по выручке от продуктов, который Snowflake сообщала во втором квартале в истории этой бухгалтерской книги. Руководство объяснило ускорение как основной платформой данных, так и «значительным шагом вверх в выручке от ИИ». ИИ-функции (CoCo) присутствуют на более чем 9 100 аккаунтах; это не сноска. Тезис, который поддерживает структура, прост: ИИ-нагрузки увеличивают потребление на той же платформе, которая уже размещает управляемые данные клиента, поэтому дополнительный спрос на ИИ усиливается, а не замещает основную деятельность.

Профессиональные услуги: при $55 млн и практически без изменений год к году, услуги не являются историей роста. Они являются скорее обязанностью, чем драйвером.

История маржи​

Маржа Snowflake по GAAP остается глубоко отрицательной на операционном уровне, но траектория важнее уровня. Операционная маржа улучшилась с −30% до −17% год к году — это улучшение на 13 процентных пунктов, что является самым значительным квартальным улучшением за последние годы. Прогресс обусловлен тем, что операционные расходы растут медленнее, чем потребление, а не каким-либо структурным прорывом в себестоимости. Валовая маржа остается стабильной на уровне 67%, что указывает на то, что расходы на публичное облако продолжают расти в ногу с выручкой.

Компенсация акциями остается доминирующим фактором разрыва между GAAP и не-GAAP: $419,2 млн в 2-м квартале 2027 финансового года — это примерно 27% от выручки, что и объясняет, почему не-GAAP операционная маржа составляет 15,3% при GAAP на уровне −17%.

Один большой вопрос: устойчиво ли ускорение?​

Выручка от продуктов в размере $1,49 млрд подтверждает, что ускорение реально, но инвесторы задаются вопросом, сколько еще кварталов оно продлится. Серийный характер в 37% после 30% в 1-м квартале 2027 финансового года предполагает, что оптимизация середины цикла, которая тормозила рост в 2025–2026 финансовых годах, полностью позади. Однако повышение годового прогноза до 36% при сохранении квартального темпа на уровне 37–38% оставляет мало запаса прочности на случай сезонных колебаний или эффекта «переваривания» ИИ-кредитов, который может временно снизить темпы потребления.

Руководство подчеркивает, что ИИ-функции приносят дополнительное потребление на существующей платформе, а не требуют отдельной модели выхода на рынок. Если эта динамика сохранится, история ускорения может продолжиться. Если она замедлится, компания вернется к прежнему состоянию, когда рост сдерживался бюджетными ограничениями клиентов.

Оставшийся риск симметричен: компания может продолжать ускоряться или замедляться, и это будет видно по квартальным показателям потребления, а не по прогнозам в презентациях.

Отслеживание квартала с выручкой $1,5 млрд в Beancount​

Моделирование Snowflake в Beancount вынуждает каждый доллар истории потребления сходиться. Проводки по доходам — это кредиты (отрицательные); чистый убыток компенсируется в капитале, чтобы транзакция сходилась к нулю — та же дисциплина, которую пробный баланс налагает на частную бухгалтерскую книгу.

; FY2027 Q2 Income Statement — quarter ended July 31, 2026
; Check: −1546.8 + 510.1 + 567.5 + 732.2 + 3.4 − 74.7 − 191.7 = 0 ✓
 
2026-07-31 * "Snowflake Inc." "FY2027 Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1546.8 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   510.1 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment          567.5 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    732.2 MUSD
  Expenses:IncomeTax                         3.4 MUSD
  Income:OtherNet                          -74.7 MUSD
  Equity:Adjustments                      -191.7 MUSD  ; net loss offset

Балансовым показателем, который несет основную смысловую нагрузку, является отложенная выручка. Текущая отложенная выручка в размере $2 568,5 млн остается крупнейшим обязательством в отчетности даже после сезонного снижения с января. Это предоплаченный остаток, который потребление превращает в выручку от продуктов. Наблюдение за этим счетом вместе с выручкой от продуктов — вот как отличить здоровый рост потребления от иллюзии бронирований. Полная многолетняя бухгалтерская книга — годовые отчеты с 2023 по 2026 финансовый год, а затем 1-й и 2-й кварталы 2027 финансового года — встроена ниже.

Многолетняя динамика​

Заметен переход операционной маржи с уровня около −40% в 2023–2025 финансовых годах до −17% в последнем квартале. Траектория улучшения очевидна, хотя компания остается глубоко убыточной по GAAP.

Плюсы и минусы​

Плюсы:

• Выручка от продуктов вновь ускорилась до 37%, а годовой прогноз повышен до 36%, что подтверждает, что последствия оптимизации середины цикла остались позади.
• Не-GAAP операционная маржа в 15,3% и улучшение GAAP на 13 процентных пунктов показывают, что операционные расходы растут медленнее, чем потребление.
• RPO в размере $9,0 млрд (+30%) и 828 клиентов с выручкой выше $1 млн TTM (+27%) подтверждают расширение корпоративной базы, а не только несколько крупных сделок.
• ИИ-функции приносят дополнительное потребление на существующей платформе, не требуя отдельной модели выхода на рынок.
• Чистый убыток сократился на 36% год к году даже без каких-либо заявлений о прибыльности по GAAP.

Минусы:

• Snowflake остается глубоко убыточной по GAAP; операционная маржа −17% по-прежнему включает сотни миллионов долларов квартальной компенсации акциями.
• Валовая маржа застряла около 67%; нет признаков структурного прорыва в себестоимости на фоне расходов на публичное облако.
• Отложенная выручка снижается с январского пика, поэтому краткосрочный рост полностью зависит от потребления, а не от расширения предоплаченных контрактов.
• Прогноз выручки от продуктов на 3-й квартал в 37–38% оставляет мало запаса на случай сезонных колебаний или эффекта «переваривания» ИИ-кредитов.
• Конвертируемые облигации на $2,28 млрд и продолжающиеся обратные выкупы/налоговые удержания держат структуру капитала и количество акций в движении.

Итог​

2-й квартал — это качественное превышение прогноза и повышение ключевого показателя — выручки от продуктов, — при этом операционные расходы наконец растут медленнее, чем потребление. Бухгалтерская книга говорит то же самое, что и пресс-релиз: ускорение вернулось, и убыток сокращается. Чего бухгалтерская книга не скажет до следующих кварталов, так это того, могут ли рост на 35%+ и не-GAAP маржа на уровне среднего подросткового диапазона сосуществовать с путем к безубыточности по GAAP. Пока этот путь не будет виден в разделах капитала и отчета о прибылях и убытках, Snowflake лучше всего оценивать как компанию с накопительной моделью потребления, а не как завершенный программный компаундер.​