Snowflake только что отчиталась о выручке от продукта в размере $1,49 млрд, что на 37% больше в годовом исчислении — и добилась этого после того, как дала рынку прогноз роста примерно на 30%. Общая выручка достигла $1,55 млрд (+35%), чистая удержанность выручки (net revenue retention) осталась на уровне 126%, а руководство повысило годовой прогноз выручки от продукта до $6,07 млрд, или роста на 36%. Этот квартал даёт ответ на вопрос об устойчивости, который висел над показателем Q1 в $1,33 млрд. Открытым остаётся вопрос: сможет ли ускоряющееся потребление наконец сократить разрыв до прибыльности по GAAP.
Ключевые показатели
Пресс-релиз за Q2 FY2027 от Snowflake охватывает три месяца, завершившиеся 31 июля 2026 года. Выручка от продукта в размере $1 491,9 млн значительно превысила собственный прогноз компании на Q2 в диапазоне $1 415–$1 420 млн. Этот прогноз подразумевал рост примерно на 30% в годовом исчислении от $1 090,5 млн выручки от продукта за аналогичный квартал прошлого года. Фактический рост составил 37%.
| Показатель по GAAP | Q2 FY2027 | Q2 FY2026 | Изменение в годовом исчислении |
|---|---|---|---|
| Общая выручка | $1 546,8 млн | $1 145,0 млн | +35% |
| Выручка от продукта | $1 491,9 млн | $1 090,5 млн | +37% |
| Профессиональные услуги и прочее | $54,9 млн | $54,5 млн | +1% |
| Себестоимость выручки | $510,1 млн | $371,8 млн | +37% |
| Валовая прибыль | $1 036,7 млн | $773,2 млн | +34% |
| Продажи и маркетинг | $611,6 млн | $502,0 млн | +22% |
| Исследования и разработки | $567,5 млн | $492,0 млн | +15% |
| Общие и административные расходы | $120,6 млн | $119,5 млн | +1% |
| Операционный убыток | ($263,0 млн) | ($340,3 млн) | −23% |
| Чистый убыток | ($191,7 млн) | ($297,9 млн) | −36% |
| Разводнённая прибыль на акцию (EPS) | ($0,55) | ($0,89) | — |
Отчёт о прибылях и убытках показывает, что операционный рычаг появляется со стороны расходов, даже несмотря на то, что Snowflake остаётся убыточной по GAAP. Выручка выросла на 35%; продажи и маркетинг — на 22%; исследования и разработки — на 15%; общие и административные расходы остались практически неизменными. Операционный убыток сократился на $77 млн в годовом исчислении. Чистый убыток сократился на $106 млн, чему способствовали $42,0 млн процентного дохода и $34,8 млн прочего дохода.
На основе non-GAAP — который исключает компенсацию на основе акций, амортизацию приобретённых нематериальных активов и связанные с ними статьи — Snowflake отчиталась об операционном доходе в размере $237,0 млн и операционной марже 15,3% по сравнению с 11% годом ранее. Свободный денежный поток составил $83,8 млн; скорректированный свободный денежный поток — $92,3 млн. Денежная машина работает. Отчёт о прибылях и убытках по GAAP — пока нет.
Финансовый директор Брайан Робинс назвал Q2 третьим подряд кварталом ускорения роста выручки от продукта и повысил годовой прогноз выручки от продукта до $6 070 млн (рост 36%) с предыдущих $5 840 млн (31%). Это повышение на $230 млн в абсолютном выражении и на пять процентных пунктов в темпе роста. Прогноз — это не история, но повышение после значительного превышения ожиданий является самым ясным сигналом, который руководство подало за весь год.
Глубокий анализ выручки: потребление против услуг
Snowflake признаёт выручку от продукта на основе потребления платформы — вычислений, хранения и передачи данных — а не на основе графиков подписки с равномерным признанием. Это делает выручку от продукта ключевым операционным показателем. Профессиональные услуги остаются небольшим остатком с низким ростом.
| Статья выручки | Q2 FY2027 | Доля в выручке | Q2 FY2026 | Г/г |
|---|---|---|---|---|
| Выручка от продукта | $1 491,9 млн | 96% | $1 090,5 млн | +37% |
| Профессиональные услуги и прочее | $54,9 млн | 4% | $54,5 млн | +1% |
| Общая выручка | $1 546,8 млн | 100% | $1 145,0 млн | +35% |
Выручка от продукта: Рост на $401 млн в годовом исчислении — это крупнейший абсолютный прирост выручки от продукта, который Snowflake отчиталась за любой второй квартал в истории этого реестра. Руководство объяснило ускорение как базовой платформой данных, так и «существенным скачком выручки от ИИ». Функции ИИ (CoCo — более 9 100 аккаунтов; CoWork — 5 800 аккаунтов по недельному показателю ёмкости/по требованию компании) всё ещё находятся на ранней стадии относительно установленной базы, но они больше не являются сноской. Тезис, который подтверждает структура выручки, прост: ИИ-нагрузки повышают потребление на той же платформе, которая уже размещает управляемые данные клиента, поэтому дополнительный спрос на ИИ накапливается, а не каннибализирует ядро.
Профессиональные услуги: На уровне $55 млн и практически без изменений в годовом исчислении услуги не являются историей роста и не должны ею быть. Валовая потеря по профессиональным услугам остаётся структурно отрицательной на основе GAAP, поскольку оказание услуг трудоёмко и включает значительную компенсацию на основе акций. Инвесторам следует рассматривать услуги как затраты на успех клиента в стратегии land-and-expand, а не как источник маржи.
Индикаторы будущего спроса: Оставшиеся обязательства по исполнению (RPO) достигли $9,00 млрд, что на 30% больше в годовом исчислении. Число клиентов с выручкой от продукта за последние двенадцать месяцев выше $1 млн выросло до 828 (+27%). Клиентов из списка Forbes Global 2000 насчитывалось 829. Чистый прирост новых клиентов за квартал составил 692, что на 32% больше в годовом исчислении. RPO — это не выручка: собственные раскрытия Snowflake предупреждают, что сроки потребления и переносы могут оторвать законтрактованные суммы от признанной выручки от продукта, — но рост RPO на 30% наряду с ростом выручки от продукта на 37% согласуется с расширяющейся средой спроса, а не просто с переносом будущих доходов в настоящий момент.
Тезис сегмента за квартал: потребление снова ускоряется после похмелья оптимизации середины цикла FY2025–FY2026, и ИИ способствует этому ускорению, а не заменяет его.
История маржи
Маржа Snowflake по GAAP остаётся глубоко отрицательной на операционном уровне, но траектория важнее уровня.
| Период | Валовая маржа | Операционная маржа | Чистая маржа |
|---|---|---|---|
| FY2023 | 65,3% | −40,8% | −38,6% |
| FY2024 | 68,0% | −39,0% | −29,9% |
| FY2025 | 66,5% | −40,1% | −35,6% |
| FY2026 | 67,2% | −30,6% | −28,4% |
| Q1 FY2027 | 66,6% | −23,4% | −21,2% |
| Q2 FY2027 | 67,0% | −17,0% | −12,4% |
Валовая маржа оставалась стабильной в узком диапазоне около 66–68% на протяжении четырёх лет. Себестоимость облачной инфраструктуры меняется вместе с потреблением; Snowflake не вышла за пределы этого диапазона, и инвесторам не стоит ожидать внезапного скачка. История операционной маржи иная. Операционная маржа улучшилась примерно на 1 360 базисных пунктов в годовом исчислении в Q2, с −30% до −17%. Продажи и маркетинг снизились до 40% выручки с 44%; исследования и разработки — до 37% с 43%; общие и административные расходы — до 8% с 10%. Это классический эффект масштаба: абсолютные долларовые расходы всё ещё растут, но медленнее выручки.
Операционная маржа по non-GAAP в 15,3% (и повышенный годовой прогноз операционной маржи по non-GAAP в 14,5%) показывает, как выглядит отчёт о прибылях и убытках после исключения компенсации на основе акций и статей, связанных с приобретениями. Разрыв между −17% по GAAP и +15% по non-GAAP почти полностью объясняется SBC. Пока этот разрыв не сократится как процент от выручки, Snowflake будет продолжать отчитываться об убытках по GAAP, даже если экономический двигатель генерирует денежные средства.
Валовая маржа продукта по GAAP составила 70,9%; валовая маржа продукта по non-GAAP — 74,7%. Обе немного ниже, чем в аналогичном квартале прошлого года (72% / 76%), поэтому ускорение не является результатом внезапного снижения затрат на облачные услуги. Оно обусловлено объёмом и структурой.
Главный вопрос: устойчиво ли ускорение?
Перед публикацией отчёта дискуссия определялась Q1. Выручка от продукта в $1,33 млрд (+34%) и прогноз на Q2 в $1,415–$1,420 млрд (+30%) выглядели как бизнес, который ускорился один раз и может снова замедлиться. Показатель Q2 в $1,49 млрд и повышенный годовой прогноз до роста на 36% вынуждают к иной трактовке: три квартала подряд ускорения, ИИ указывается как фактор, и руководство готово зафиксировать более высокую цифру на год в письменном виде.
Три факта определяют проверку на устойчивость с этого момента.
Во-первых, риск прогноза теперь асимметричен в другую сторону. Snowflake дала прогноз выручки от продукта на Q3 в диапазоне $1 588–$1 593 млн, или рост на 37–38%. Это не консервативный пересмотр после превышения ожиданий; это предполагает продолжение ускорения. Промах относительно этого прогноза после повышения годового ориентира мгновенно вновь откроет нарратив об оптимизации.
Во-вторых, отложенная выручка снижается с январского сезонного пика, что нормально для биллингового цикла Snowflake с окончанием финансового года в январе, но всё же стоит отслеживать в истории ускорения. Текущая отложенная выручка составила $2,57 млрд на 31 июля, снизившись с $3,35 млрд на 31 января и $2,85 млрд на 30 апреля. Выручка от продукта может расти, а отложенная выручка снижаться, когда клиенты потребляют быстрее, чем предоплачивают. Такая картина согласуется с наращиванием потребления. Она не согласуется с историей, которая зависит от всё более крупных стеков предоплаченных контрактов для искусственного создания роста.
В-третьих, баланс вращается, а не сокращается. Денежные средства и краткосрочные инвестиции снизились до $2,34 млрд с $4,03 млрд на конец финансового года, в то время как долгосрочные инвестиции выросли до $1,98 млрд с $0,76 млрд. Общие инвестиции плюс денежные средства остаются существенными. Конвертируемые старшие облигации на $2,28 млрд находятся в пассивах. Акционерный капитал составил $2,15 млрд. Компания не ограничена в капитале; она выбирает дюрацию и финансирует выкуп акций, налоги на акционерные вознаграждения и дополнительные приобретения (гудвил вырос до $1,64 млрд с $1,19 млрд на конец года).
Таким образом, вопрос об устойчивости сводится к потреблению: могут ли ИИ-функции и использование базовой платформы поддерживать рост выручки от продукта в диапазоне середины-верхней части 30-х процентов, не требуя возврата к экстремальной интенсивности продаж и маркетинга прежних лет? Q2 говорит «да» ещё на один квартал. Прогноз на Q3 говорит, что руководство верит, что ответ по-прежнему «да».
Отслеживание квартала с выручкой $1,5 млрд в открытом тексте
Моделирование Snowflake в Beancount заставляет каждый доллар истории потребления сойтись. Проводки по доходам — это кредиты (отрицательные); проводки по расходам — это дебеты (положительные). Чистый убыток компенсируется в капитале, чтобы транзакция суммировалась в ноль — та же дисциплина, которую оборотно-сальдовая ведомость навязывает частному реестру.
; FY2027 Q2 Income Statement — quarter ended July 31, 2026
; Check: −1546.8 + 510.1 + 567.5 + 732.2 + 3.4 − 74.7 − 191.7 = 0 ✓
2026-07-31 * "Snowflake Inc." "FY2027 Q2 Income Statement"
Income:Revenue -1546.8 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 510.1 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 567.5 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 732.2 MUSD
Expenses:IncomeTax 3.4 MUSD
Income:OtherNet -74.7 MUSD
Equity:Adjustments -191.7 MUSD ; net loss offsetПоказатель баланса, который несёт этот нарратив, — это отложенная выручка. Текущая отложенная выручка в размере $2 568,5 млн остаётся крупнейшим обязательством в отчёте даже после сезонного снижения с январского уровня. Это навес предоплаты, который потребление «сжигает» в выручку от продукта. Наблюдение за этим счётом наряду с выручкой от продукта — это способ отличить здоровое наращивание потребления от миража заказов.
Полный многолетний реестр — годовые отчёты с FY2023 по FY2026, затем Q1 и Q2 FY2027 — встроен ниже.
Многолетняя динамика
| Период | Выручка | Выручка от продукта | Валовая маржа | Операционная маржа | Чистая прибыль/(убыток) | Клиенты >$1 млн TTM |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | $2,07 млрд | $1,94 млрд | 65% | −41% | ($0,80 млрд) | — |
| FY2024 | $2,81 млрд | $2,67 млрд | 68% | −39% | ($0,84 млрд) | — |
| FY2025 | $3,63 млрд | $3,46 млрд | 67% | −40% | ($1,29 млрд) | — |
| FY2026 | $4,68 млрд | $4,47 млрд | 67% | −31% | ($1,33 млрд) | — |
| Q1 FY2027 | $1,39 млрд | $1,33 млрд | 67% | −23% | ($0,30 млрд) | — |
| Q2 FY2027 | $1,55 млрд | $1,49 млрд | 67% | −17% | ($0,19 млрд) | 828 |
История компаундирования — это масштаб выручки при упорных убытках по GAAP. Выручка более чем удвоилась с FY2023 по FY2026, однако совокупные чистые убытки по GAAP за эти четыре года превышают $4 млрд. Что изменилось в FY2026–FY2027 — это наклон линии операционной маржи: с многолетнего диапазона около −40% к −17% в последнем квартале. Если этот наклон сохранится, Snowflake станет иной акционерной историей — по-прежнему с высокой долей SBC, но уже не вечным компаундером убытков по GAAP. Если он остановится, компания останется высокорастущим генератором денежных средств, который так и не покажет прибыль по GAAP.
Вердикт: бычий vs. медвежий сценарий
Бычий сценарий
- Выручка от продукта снова ускорилась до 37% при повышенном годовом прогнозе до 36%, что подтверждает, что похмелье оптимизации середины цикла осталось позади.
- Операционная маржа по non-GAAP в 15,3% и повышенный годовой прогноз маржи по non-GAAP в 14,5% показывают, что операционный рычаг реален, если исключить SBC.
- RPO в $9,0 млрд (+30%) и 828 клиентов с выручкой выше $1 млн TTM (+27%) поддерживают расширение корпоративной базы, а не только нескольких мегасделок.
- ИИ-функции обеспечивают дополнительное потребление на существующей платформе, а не требуют отдельной модели выхода на рынок.
- Чистый убыток сократился на 36% в годовом исчислении ещё до каких-либо заявлений о прибыльности по GAAP.
Медвежий сценарий
- Snowflake остаётся глубоко убыточной по GAAP; операционная маржа −17% всё ещё включает сотни миллионов квартальной компенсации на основе акций.
- Валовая маржа застряла около 67%; нет свидетельств структурного прорыва в себестоимости против затрат на публичную облачную инфраструктуру.
- Отложенная выручка снижается с январского пика, поэтому рост в ближайшей перспективе полностью зависит от потребления, а не от расширения предоплаченных контрактов.
- Прогноз выручки от продукта на Q3 в 37–38% оставляет мало места для сезонного спада или усвоения ИИ-кредитов.
- Конвертируемые облигации на $2,28 млрд и продолжающиеся выкупы акций/удержания налогов поддерживают структуру капитала и количество акций в движении.
Наш вывод
Q2 — это качественное превышение ожиданий и повышение прогноза по показателю, который имеет значение, — выручке от продукта, — при том, что операционные расходы наконец растут медленнее потребления. Реестр говорит то же, что и пресс-релиз: ускорение вернулось, а убыток сокращается. Чего реестр не скажет до более поздних кварталов, так это того, могут ли рост на 35%+ и маржа по non-GAAP в середине подросткового диапазона сосуществовать с путём к безубыточности по GAAP. Пока этот путь не станет виден в регистрах капитала и отчёта о прибылях и убытках, Snowflake лучше всего оценивать как компаундящую франшизу потребления, а не как завершённый софтверный компаундер.
