Две компании сообщают об одинаковой чистой прибыли в $1 миллион в этом году. Одна из них незаметно создает богатство для своих владельцев. Другая медленно его уничтожает. Одна лишь чистая прибыль не может сказать вам, какая из них какая — потому что чистая прибыль никогда не задает тот единственный вопрос, который на самом деле имеет значение: превысила ли прибыль стоимость денег, которые потребовались для ее получения?
Именно этот пробел призвана заполнить экономическая добавленная стоимость (EVA). Это обманчиво простая идея, которая изменила подход корпоративных финансовых отделов к оценке эффективности в 1990-х годах, и она столь же полезна — возможно, даже более полезна — для основателя, пытающегося понять, действительно ли его бизнес работает.
Что на самом деле измеряет экономическая добавленная стоимость
Каждый доллар капитала в бизнесе имеет стоимость, даже если на него никогда не приходит счет. Долг имеет очевидную стоимость: проценты. Собственный капитал имеет менее очевидную, но вполне реальную стоимость: доход, который ваши инвесторы (или вы, как владелец, финансирующий бизнес из сбережений) могли бы получить, вложив эти деньги куда-нибудь еще.
Стандартная бухгалтерская прибыль игнорирует половину этого уравнения. Она вычитает процентные расходы по долгу, но никогда не взимает с бизнеса плату за стоимость собственного капитала. Компания может показывать здоровую чистую прибыль, при этом зарабатывая меньше, чем ее владельцы могли бы получить, инвестировав те же деньги в индексный фонд. EVA устраняет это «слепое пятно», взимая с бизнеса плату за весь используемый капитал — как заемный, так и собственный — и учитывая в качестве истинного создания стоимости только то, что остается.
Проще говоря: EVA — это прибыль, которая остается после того, как вы выплатили каждому источнику капитала его рыночную ставку. Если это число положительное, бизнес создал богатство. Если оно отрицательное, бизнес технически потерял деньги для своих инвесторов, даже если отчет о прибылях и убытках показывает прибыль.
Формула EVA
Сама формула состоит всего из трех компонентов:
EVA = NOPAT − (WACC × Инвестированный капитал)
- NOPAT — Чистая операционная прибыль после налогообложения. Операционная прибыль, облагаемая налогом, но до вычета процентных расходов (поскольку стоимость заемного капитала учитывается отдельно, в составе WACC).
- WACC — Средневзвешенная стоимость капитала. Смешанная ставка, которую компания платит за свой заемный и собственный капитал, взвешенная по доле каждого из них.
- Инвестированный капитал — Общий капитал, задействованный в бизнесе: примерно, собственный капитал акционеров плюс процентный долг (иногда называется используемым капиталом).
Термин WACC × Инвестированный капитал часто называют финансовым сбором — думайте о нем как об арендной плате, которую бизнес должен своим поставщикам капитала просто за свое существование. EVA — это то, что остается после уплаты этой арендной платы.
Пример расчета
Предположим, у компании есть:
- NOPAT в размере $1 000 000
- Инвестированный капитал в размере $5 000 000
- WACC в размере 10%
Финансовый сбор составляет $5 000 000 × 10% = $500 000. Итак:
EVA = $1 000 000 − $500 000 = $500 000
Эти $500 000 — это подлинная экономическая прибыль — стоимость, созданная сверх того, что капитал компании мог бы заработать в другом месте при сопоставимом уровне риска. Теперь перевернем цифры: если бы NOPAT составила $400 000 вместо $1 000 000, тот же финансовый сбор в $500 000 привел бы к EVA в размере −$100 000. Компания все еще показывала бы прибыль на бумаге, но она уничтожала бы стоимость, потому что этот капитал мог бы заработать больше, будучи вложенным куда-нибудь еще.
Расчет NOPAT
NOPAT рассчитывается на основе операционной прибыли (также называемой EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов), к которой применяется ставка налога:
NOPAT = Операционная прибыль × (1 − Ставка налога)
Причина, по которой проценты исключаются, не является упущением — это сделано намеренно. Проценты — это стоимость заемного капитала, и эта стоимость уже учитывается в WACC. Вычитание их дважды (один раз из NOPAT и снова в составе финансового сбора) привело бы к двойному учету одних и тех же расходов и занижению истинной операционной эффективности бизнеса.
Некоторые аналитики рассчитывают NOPAT другим способом, начиная с чистой прибыли и прибавляя обратно процентные расходы после налогообложения. Любой путь должен дать близкое к одному и тому же число, если базовая бухгалтерия чиста.
Оценка WACC и инвестированного капитала
WACC объединяет стоимость заемного капитала (примерно процентная ставка, которую платит компания, скорректированная на налоговый щит) и стоимость собственного капитала (обычно оцениваемую с помощью чего-то вроде модели оценки капитальных активов), взвешенные по доле каждого источника в общем капитале. Для бизнеса с $3 миллионами собственного капитала и $2 миллионами долга WACC взвешивает стоимость каждого из них на 60% и 40% соответственно.
Инвестированный капитал — это, по сути, сумма процентного долга и собственного капитала акционеров — общий пул капитала, на котором работает бизнес, независимо от того, поступил ли он из банка или со сбережений владельца.
Для малого бизнеса оба числа требуют некоторого суждения. Полезный упрощенный подход: стоимость вашего собственного капитала как минимум равна тому, что вы могли бы надежно заработать, инвестируя те же деньги в другое место с аналогичным уровнем риска — консервативная доходность индексного фонда плюс премия за риск неопределенности ведения малого бизнеса является разумной отправной точкой, если у вас нет доступа к формальным данным рынков капитала.
Распространенные корректировки (и почему большинство бизнесов их пропускают)
В своей первоначальной форме корпоративных финансов EVA требует корректировки бухгалтерских показателей для лучшего отражения экономической реальности — капитализация НИОКР вместо их списания, замена бухгалтерской амортизации «экономической амортизацией», сторнирование неденежных резервов и учет операционной аренды как капитальных вложений, среди прочего. Полные рамки EVA перечисляют более сотни возможных корректировок.
На практике почти никто не делает их все. Большинство компаний, серьезно использующих EVA, ограничиваются несколькими — часто 15 или меньше — сосредотачиваясь на тех корректировках, которые существенно меняют картину для их отрасли. Для малого бизнеса без большого бюджета на НИОКР или сложного портфеля аренды нескорректированная формула обычно достаточно точна, чтобы быть полезной в плане направления.
Почему EVA превосходит чистую прибыль и ROI (и где у нее есть недостатки)
Чистая прибыль говорит вам, заработал ли бизнес деньги, но ничего не говорит о том, заработал ли он достаточно денег, чтобы оправдать связанный с ним капитал. Компания может увеличивать чистую прибыль каждый год, неуклонно уничтожая акционерную стоимость, просто вливая все больше и больше капитала с доходностью ниже рыночной.
Рентабельность инвестиций (ROI) и аналогичные показатели на основе коэффициентов имеют свою собственную ловушку: поскольку они выражаются в процентах, менеджеры, стремящиеся к высокому ROI, имеют стимул отклонять действительно хорошие проекты, которые снизили бы их среднюю доходность, даже если бы эти проекты создавали реальную стоимость. Менеджер, руководящий бизнес-подразделением с ROI 30%, имеет все стимулы отказаться от солидной возможности с доходностью 18% — даже если 18% могут быть значительно выше стоимости капитала и добавят реальную стоимость в долларовом выражении. У EVA нет этого смещения, потому что она измеряется в долларах, а не в процентах: любой проект, который преодолевает барьер стоимости капитала, увеличивает EVA, и точка.
Где EVA не дотягивает, так это в сложности и риске оценки. WACC не является наблюдаемым — его необходимо оценивать, и небольшие ошибки в допущении о стоимости собственного капитала могут существенно повлиять на результат. Вероятно, именно поэтому на практике малые и средние предприятия в повседневной деятельности склонны полагаться на более простые показатели, такие как ROI или валовая маржа, обращаясь к мышлению в стиле EVA в основном для более крупных решений по распределению капитала: стоит ли открывать вторую точку, покупать оборудование напрямую или брать его в аренду, или привлекать нового инвестора.
Как использовать EVA владельцу малого бизнеса
Вам не нужен финансовый отдел, чтобы извлечь пользу из этой концепции. Несколько практических применений:
- Перед крупной покупкой капитального актива оцените финансовый сбор на новый капитал (ставка × сумма) и сравните его с ожидаемым NOPAT, который принесет покупка. Если финансовый сбор выигрывает, покупка, вероятно, не стоит того по такой цене.
- При сравнении двух путей роста — например, реинвестирование прибыли против взятия кредита для более быстрого расширения — мышление в стиле EVA заставляет вас оценить стоимость капитала в каждом сценарии, а не просто сравнивать сырые темпы роста.
- При принятии решения о привлечении внешних инвестиций помните, что собственный капитал — это не бесплатные деньги. Капитал инвестора несет неявную требуемую доходность, и EVA — это линза, которая делает эту стоимость видимой, а не невидимой.
- В качестве проверки реальности «прибыльных» сегментов. Линейка продуктов или локация могут выглядеть прибыльными в простом отчете о прибылях и убытках, в то время как незаметно потребляют больше капитала, чем стоят, после того, как их доля затрат на финансирование будет правильно распределена.
Ведите свою финансовую отчетность в порядке с первого дня
Расчет EVA — или любого показателя, учитывающего стоимость капитала — зависит от наличия чистых, хорошо структурированных финансовых записей с самого начала. Если ваш инвестированный капитал, долг и операционная прибыль разбросаны по электронным таблицам и банковским выпискам, никакая формула вас не спасет. Beancount.io предоставляет бухгалтерский учет в виде открытого текста, который дает вам полную прозрачность и контроль над вашими финансовыми данными — никаких черных ящиков, никакой привязки к вендору. Начните бесплатно и узнайте, почему разработчики и финансовые специалисты переходят на бухгалтерский учет в виде открытого текста.