Resultados da Novo Nordisk no 3.º trimestre de 2026: Vendas sobem 4%, Lucro reportado cai 16% devido a imparidades de 8,7 mil milhões de DKK

A Novo Nordisk reviu em alta as suas previsões para o ano completo a 4 de novembro e reportou um trimestre em que duas medidas de lucro evoluíram em direções opostas. O lucro operacional ajustado subiu 27% a taxas de câmbio constantes, para 31,7 mil milhões de DKK. O lucro operacional reportado caiu 9% a taxas constantes, para 23,0 mil milhões de DKK, e o lucro líquido caiu 16%, para 16,7 mil milhões de DKK. A diferença corresponde a 8,7 mil milhões de DKK de imparidades: 4,6 mil milhões de DKK em ziltivekimab, um medicamento candidato para doenças cardíacas, e 4,1 mil milhões de DKK para o "redimensionamento" de uma rede de produção que o ledger mostra ter mais do que triplicado desde o final de 2022. As vendas cresceram 4% a taxas constantes, com mais volume de GLP-1 a preços realizados mais baixos.

Mais volume a preços mais baixos​

As vendas líquidas foram de 79 195 milhões de DKK, contra 74 976 milhões de DKK no ano anterior, uma subida de 6% em coroas dinamarquesas e de 4% a taxas de câmbio constantes (relatório financeiro). O relatório atribui o crescimento ao volume de GLP-1 tanto nos Estados Unidos como nas Operações Internacionais, principalmente na área da obesidade, "parcialmente compensado por preços realizados mais baixos". O comprimido Wegovy, lançado em quatro países até ao final do trimestre, vendeu 5 394 milhões de DKK. A partir de 1 de janeiro de 2027, a Novo vai baixar os preços de tabela nos Estados Unidos para o Wegovy e o Ozempic, pelo que a componente de preço desta relação continua no próximo ano.

Nos primeiros nove meses, as vendas reportadas foram de 254 506 milhões de DKK, incluindo a reversão de 26,8 mil milhões de DKK de uma provisão de reembolso 340B nos Estados Unidos no primeiro trimestre, abordada na nossa análise do 1.º semestre. Excluindo-a, as vendas ajustadas dos nove meses foram de 227 746 milhões de DKK, estáveis em coroas.

O treemap mostra onde estão as imparidades. A investigação e desenvolvimento, 19 903 milhões de DKK, é o maior custo e inclui a imparidade de 4 648 milhões de DKK em ziltivekimab; sem esta, a I&D foi de 15 255 milhões de DKK, 1% menos do que no ano anterior. O custo das mercadorias vendidas, 18 237 milhões de DKK, inclui a imparidade de 4 061 milhões de DKK na produção. Os custos de vendas e distribuição caíram 9% a taxas constantes, para 15 032 milhões de DKK, o que a Novo atribui às poupanças resultantes da transformação à escala de toda a empresa anunciada no terceiro trimestre de 2025.

O lucro ajustado cresceu 27% face a uma base de comparação fraca​

O valor ajustado exclui as imparidades e também beneficia da base: o terceiro trimestre de 2025 suportou 9 mil milhões de DKK de custos de transformação à escala de toda a empresa, que o relatório cita como uma base de comparação favorável. A margem bruta ajustada foi de 82,1%, contra 76,1% no ano anterior; a margem bruta reportada foi de 77,0%. Abaixo do lucro operacional, os itens financeiros foram um encargo líquido de 1 577 milhões de DKK, contra um rendimento líquido de 1 835 milhões de DKK no ano anterior, segundo o nosso cálculo a partir das duas linhas apresentadas. O encargo fiscal caiu para 4 694 milhões de DKK.

Os valores segundo as IFRS demonstram a outra metade do ponto: o lucro operacional reportado foi de 23 011 milhões de DKK, contra 23 682 milhões de DKK, e a margem operacional de 29,1%. Tanto a subida ajustada como a queda reportada são reais; uma mede o negócio antes das imparidades, a outra depois de abater investimentos que não irão recuperar o seu custo.

O que só o ledger mostra: primeiro vieram as fábricas​

O imobilizado corpóreo era de 66 671 milhões de DKK no final de 2022, 162 488 milhões de DKK no final de 2024, 208 378 milhões de DKK no final de 2025 e 240 787 milhões de DKK a 30 de setembro de 2026: 3,6 vezes o nível de 2022, segundo o nosso cálculo. As vendas líquidas anuais cresceram de 176 954 milhões de DKK em 2022 para 309 064 milhões de DKK em 2025, 1,7 vezes. A Novo construiu capacidade para a procura de GLP-1 que esperava, e neste trimestre registou uma imparidade de 4,1 mil milhões de DKK para redimensionar essa rede. As despesas de capital nos nove meses foram de 37,2 mil milhões de DKK, contra 41,7 mil milhões de DKK no ano anterior, e o relatório afirma que "se espera que continuem a diminuir".

Para qualquer negócio, a ordem destas linhas é a lição. A capacidade é adquirida antes das vendas que serve, e se os preços caírem mais depressa do que o volume cresce, parte do ativo é abatida em vez de ser recuperada.

Cada linha é um período reportado: as vendas líquidas como um crédito negativo e Equity:Adjustments como lucro líquido. O lucro líquido foi de 55 525 milhões de DKK em 2022, 100 988 milhões de DKK em 2024 e 102 434 milhões de DKK em 2025: mal cresceu no ano passado, enquanto o imobilizado corpóreo aumentou 45,9 mil milhões de DKK. Os ativos intangíveis caíram para 92 351 milhões de DKK, contra 110 208 milhões de DKK no final de 2025, após 15,0 mil milhões de DKK de imparidades relevantes nos primeiros nove meses, principalmente em ativos intangíveis.

O que observar no resto de 2026​

• As previsões. A Novo espera agora um crescimento das vendas ajustadas e do lucro operacional ajustado de −2% a +2% a taxas constantes, contra 0% a −6%, e um fluxo de caixa livre de 60 a 70 mil milhões de DKK. O fluxo de caixa livre dos nove meses foi de 83,8 mil milhões de DKK.
• Preços de tabela nos Estados Unidos. Os cortes nos preços de tabela do Wegovy e do Ozempic a partir de 1 de janeiro de 2027 refletir-se-ão nos preços realizados no próximo ano; o crescimento do volume tem de os superar.
• O comprimido Wegovy. 5,4 mil milhões de DKK de vendas no terceiro trimestre; a Novo lançou-o entretanto em oito mercados.
• Despesas de capital. Se continuarem a cair enquanto os volumes crescem, a construção de fábricas começa a compensar; outra imparidade indicaria que a rede ainda é demasiado grande.