Resultados do Q3 2026 da Steel Dynamics: EPS sobe 92% para US$ 5,26 com embarques recordes de aço

A Steel Dynamics reportou um terceiro trimestre recorde em 19 de outubro de 2026: vendas líquidas de $6,5 bilhões (+34,8%), lucro operacional de $1,0 bilhão (+98,2%) e lucro líquido de $756 milhões, ou $5,26 por ação diluída — alta de 92% frente aos $2,74 de um ano atrás. A empresa embarcou um recorde de 3,8 milhões de toneladas de aço enquanto seu preço médio de venda subiu $102 por tonelada na comparação sequencial e o custo de sucata caiu $8, uma ampliação de spread de $110 por tonelada que foi quase direto para o resultado final. É o modelo mini-mill funcionando exatamente como projetado.

Os Números Principais​

O ano fiscal da Steel Dynamics é o ano civil, então o Q3 2026 corresponde aos três meses encerrados em 30 de setembro de 2026. Todos os números abaixo vêm do Form 10-Q e do relatório de resultados, cujas demonstrações condensadas coincidem linha a linha com as demonstrações apresentadas no 10-Q. O lucro líquido ao longo deste artigo é atribuível aos acionistas da Steel Dynamics ($756,0 milhões; o lucro líquido consolidado foi de $755,7 milhões antes de uma perda de $0,3 milhão atribuível a participações não controladoras).

A receita cresceu 34,8% enquanto o custo dos produtos vendidos cresceu 28,4% ($5.227,1M contra $4.070,3M) — esse diferencial de seis pontos sobre uma base de $6,5 bilhões é o trimestre inteiro. O lucro bruto adicionou $524,4 milhões sobre $1.681,2 milhões de novas vendas, uma margem incremental de 31% em um negócio cuja margem bruta anual foi de 13,2% em 2025. Abaixo do lucro bruto, a DRE está limpa: as despesas com vendas, gerais e administrativas (SG&A) na verdade caíram 6,9% para $187,0 milhões mesmo com as vendas crescendo um terço, e a única linha de custo que cresceu mais rápido que a receita é a participação nos lucros (+$38,9 milhões), que por construção sobe com os ganhos.

A virada sequencial é igualmente acentuada. Contra o Q2 2026, o lucro líquido subiu 41,6% ($534 milhões para $756 milhões) e o lucro operacional adicionou $306 milhões, ou 44%, sobre um ganho de vendas de 6,9% ($6.091,6M para $6.509,4M). O resumo do CEO Mark Millett — "os preços do aço continuaram a melhorar e as equipes executaram bem em toda a nossa plataforma de aço, impulsionando um aumento trimestral sequencial no lucro operacional consolidado de $306 milhões, ou 44 por cento" — atribui o salto a preço mais execução, e a nota segmentada confirma: as operações siderúrgicas sozinhas adicionaram cerca de $330 milhões de lucro operacional sequencial.

Análise Aprofundada da Receita​

As operações siderúrgicas fizeram quase todo o trabalho: $870,5 milhões dos $1.681,2 milhões de ganho de vendas e $534,7 milhões dos $498,6 milhões de ganho de lucro operacional — mais de 100% do delta de lucro, compensando um trimestre mais fraco na fabricação e uma perda maior em Outros. Essa concentração é o ponto da tabela de segmentos: foi um trimestre de spread de aço, não um trimestre generalizado.

A linguagem da administração sobre demanda é específica o suficiente para ser verificada contra o razão. "O mercado doméstico de aço permaneceu forte, apoiado por demanda estável, estoques baixos dos clientes e níveis de importação historicamente baixos", disse Millett — e "as importações de aço dos EUA permanecem bem abaixo dos níveis históricos e do ano anterior." O relatório nomeia os líderes de demanda como "os setores de energia, construção não residencial, automotivo e industrial." Do lado da oferta: "Os preços do aço se fortaleceram, à medida que os prazos de entrega se estenderam e a disponibilidade spot se apertou em produtos planos e de aço estrutural." Cada cláusula tem um número por trás: o aumento sequencial de $102 por tonelada, embarques recordes e uma carteira de pedidos de fabricação "50 por cento maior que um ano atrás e que se estende até o segundo trimestre de 2027." Note o que a administração não diz: não há nenhuma afirmação de que "a demanda excede a oferta" em qualquer lugar do relatório — o texto permanece em "estável" e "forte", com o aperto atribuído à disponibilidade e às importações, e não a clientes implorando por toneladas.

Dois segmentos merecem parágrafos próprios. A fabricação de aço cresceu as vendas em 23,9%, mas viu o lucro operacional cair 15,4% para $90,6 milhões — custos mais altos de aço insumo comprimiram o spread de vigas e deck mesmo com os embarques subindo 18% na comparação sequencial. O consolo é a carteira de pedidos: 50% maior ano a ano, impulsionada por "construção comercial, manufatura, armazéns, data centers e saúde", além de reshoring e financiamento de infraestrutura. A fabricação lucra hoje com a demanda de aço de amanhã, e o livro de pedidos diz que ela está chegando.

O alumínio é a história de crescimento: as vendas quase quintuplicaram para $493,5 milhões enquanto a perda operacional caiu mais da metade para $26,2 milhões — uma melhora sequencial de 21% — e a plataforma atingiu o breakeven de EBITDA. O relatório é franco sobre a imperfeição: "Os volumes ficaram abaixo do esperado por várias semanas, à medida que as perdas de rendimento aumentaram em velocidades operacionais mais altas", causadas pela composição do fluido de resfriamento do trem de laminação a quente que "foi alterada com sucesso." Todos os três laminadores a frio estão agora operacionais, a produção de bobina a quente atingiu 91.000 toneladas métricas, e a primeira linha CASH "deve embarcar produtos automotivos acabados antes do fim do ano." A demanda subjacente "permanece forte e está projetada para continuar crescendo." Uma unidade em ramp-up que está no breakeven de EBITDA enquanto ainda comissiona suas linhas de acabamento está à frente do cronograma usual, não atrás.

A História das Margens​

Toda linha de margem está em ou próxima de uma máxima de três anos. A mecânica é o spread metalúrgico, declarado em dólares por tonelada: o preço médio de venda externo de aço subiu $102 sequencialmente para $1.400 enquanto o custo de sucata ferrosa por tonelada fundida caiu $8 para $404. Essa ampliação de $110 por tonelada, vezes 3,8 milhões de toneladas, representa cerca de $418 milhões de vento a favor no lucro bruto sequencial antes dos efeitos de mix — maior que o ganho total de $306 milhões de lucro operacional, significando que o crescimento de volume e a disciplina de custos cobriram tudo o mais que se moveu contra a empresa.

O detalhe de precificação que mais importa está enterrado um parágrafo mais fundo: "à medida que as importações de aço plano revestido diminuíram devido a medidas comerciais recentes e a demanda permaneceu forte, os spreads de aço plano de valor agregado também se ampliaram." Essa frase nomeia o mecanismo duas vezes — medidas comerciais mais demanda estável — e é a razão pela qual a tabela de margens parece como parece. A concorrência de importações não apenas permaneceu baixa; no aço plano revestido, ela ativamente recuou durante o trimestre, permitindo que as usinas domésticas precificassem toneladas de valor agregado com spread maior. Mantenha essa frase em mente para a Grande Questão.

Uma linha andou na direção errada e merece honestidade: a despesa de juros quase triplicou para $39,3 milhões, contra $13,6 milhões um ano atrás, embora a dívida total esteja aproximadamente estável ano a ano. O 10-Q não oferece explicação em uma única frase, mas a direção é consistente com menos juros capitalizados à medida que a construção da usina de alumínio se encerra — juros que antes ficavam enterrados em construção em andamento agora atingem a DRE. A 0,6% das vendas, é uma nota de rodapé deste trimestre, não uma ameaça a ele.

A Grande Questão: Quanto Deste Trimestre É Tarifa?​

A Steel Dynamics e a Cleveland-Cliffs reportaram ambas em 19 de outubro, ambas superaram as expectativas em preço, e ambas nomearam a mesma causa: as importações sumiram e as usinas domésticas estão precificando a lacuna. Coloque as duas divulgações lado a lado e o quadro do setor — e a diferença entre as empresas — fica nítido:

A Cliffs embarcou mais toneladas e lucrou um quinto. A diferença é o modelo de negócio: as mini-mills da Steel Dynamics operam com sucata a um custo de fusão de $404 por tonelada com uma estrutura de custos altamente variável — "nosso modelo de negócio diferenciado e estrutura de custos altamente variável", como diz o relatório — enquanto a Cliffs carrega custos fixos de usina integrada e ainda está digerindo a aquisição da Stelco. Quando os spreads se ampliam, o produtor de baixo custo fixo captura mais de cada dólar. A margem bruta de 19,7% da STLD contra os 8,3% da Cliffs é essa vantagem estrutural expressa em um único número.

Mas os trimestres de ambas as empresas compartilham uma única premissa estrutural: os níveis de importação permanecem "bem abaixo do histórico." A Steel Dynamics é excepcionalmente explícita de que a política comercial está fazendo trabalho de margem agora — os spreads de aço plano revestido se ampliaram especificamente porque "as importações diminuíram devido a medidas comerciais recentes." Isso é um vento a favor de política, não um ganho de produtividade, e ventos a favor de política podem reverter mais rápido do que as usinas conseguem se ajustar. O caso altista é que reshoring, gastos com infraestrutura e construção de data centers mantêm a demanda doméstica à frente da oferta de qualquer forma; os dados de carteira de pedidos do relatório (+50% em fabricação, estendendo-se até o Q2 2027) sustentam isso. O caso baixista é que $110 por tonelada de ampliação de spread sequencial incluíram uma mudança de patamar única no muro de importações, e a comparação do próximo trimestre a iguala. O razão não pode resolver esse debate — mas diz exatamente quanto de margem está em jogo: cada $50 por tonelada de spread sobre 3,8 milhões de toneladas representa cerca de $190 milhões de lucro bruto trimestral, ou cerca de 15% do que a empresa acabou de reportar.

Rastreando um Trimestre de US$ 6,5 Bilhões em Texto Puro​

O relatório de resultados de uma siderúrgica entrega o lucro; um razão de partidas dobradas força cada dólar dele a reconciliar. Modelar a Steel Dynamics no Beancount significa que os $6.509,4 milhões de vendas, os $5.227,1 milhões de custo dos produtos vendidos e os $756,0 milhões de lucro atribuível devem somar exatamente zero — com a verificação aritmética em um comentário que nenhum auditor pode deixar passar. Essa disciplina é descrita em como modelamos cada empresa.

Aqui está a transação da demonstração de resultados do trimestre, exatamente como lançada (receita é negativa porque é um crédito; despesas são débitos positivos):

; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −6509.419 + 5227.132 + 186.974 + 81.250 + 7.696 + 39.331 − 11.548 + 222.896 − 0.312 + 756.000 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Steel Dynamics, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -6509.419 MUSD  ; total net sales (unrelated parties 6,501,423 + related parties 7,996)
  Expenses:CostOfRevenue                    5227.132 MUSD  ; costs of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       186.974 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ProfitSharing                        81.250 MUSD  ; profit sharing
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles      7.696 MUSD  ; amortization of intangible assets
  Expenses:Interest                             39.331 MUSD  ; interest expense, net of capitalized interest
  Income:OtherNet                              -11.548 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                           222.896 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                             -0.312 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                           756.000 MUSD  ; net income attributable to Steel Dynamics, Inc. offset (RE set by balance assertion)

Duas escolhas de modelagem merecem destaque. Primeiro, a própria linha de participação nos lucros do documento ($81,3 milhões, alta de 92% ano a ano porque acompanha os lucros) recebe sua própria conta em vez de ser incorporada às SG&A — em uma empresa onde a participação nos lucros é a filosofia de remuneração, escondê-la esconderia a história. Segundo, o balanço carrega uma curiosidade que nenhuma demonstração de resultados mostra: o estoque em tesouraria de $8.563,3 milhões excede o capital social mais o capital integralizado combinados, então Equity:CommonStockAndAPIC fica com um saldo devedor de $7.319,5 milhões — a pegada acumulada de $2,8 bilhões em recompras ao longo de 2024, 2025 e os primeiros nove meses de 2026.

O número do balanço que conta a narrativa do trimestre é as contas a receber: alta de 45,5% em nove meses ($1.682,7M para $2.446,4M) contra um crescimento de vendas de 29,4% em nove meses. É assim que se parece vender toneladas recordes a preços crescentes — a receita é registrada mais rápido do que os clientes pagam. Os estoques cresceram menos, 13,7%, para $4.249,1 milhões, então este é um aumento de contas a receber por demanda e preço, não por excesso de estoque. Fique de olho na conversão de caixa do Q4: se as contas a receber se normalizarem, o fluxo de caixa operacional — que cresceu apenas 17,0% contra um crescimento de lucro líquido de 87,3% — tem um trimestre de recuperação pela frente.

O Arco Plurianual​

O razão abre no FY2024 — os dois anos auditados mais recentes mais o trimestre atual — o que é suficiente para enquadrar o ciclo: 2025 foi o fundo (vendas em alta, margens em queda, lucro líquido 23% menor), e 2026 é a recuperação. O lucro operacional de nove meses de $2.244,9 milhões já supera qualquer um dos dois anos anteriores completos, e o lucro líquido de nove meses de $1.693,5 milhões está 43% acima do ano completo de 2025 com um trimestre ainda por vir. Para contexto, o FY2023 — o último ano de superciclo, constante nas comparativas do 10-K mas fora da janela deste razão — registrou $18.795,3 milhões de vendas e $2.450,9 milhões de lucro atribuível; 2026 está no ritmo de desafiar a linha de vendas enquanto as margens se reconstroem em direção a ela.

As duas últimas linhas são a história da capitalização composta. A Steel Dynamics recomprou $2,7 bilhões em ações ao longo da janela do razão — 117,3 milhões de ações no fim do FY2024, crescendo para 126,2 milhões em tesouraria até setembro — reduzindo as ações diluídas em 2,7% ano a ano só neste trimestre (147,6M para 143,6M). É por isso que o EPS (+92,0%) superou o lucro líquido (+87,3%): o denominador continua caindo. Some um dividendo elevado a $0,53 trimestrais e um ROIC após impostos de 13% em três anos, e o histórico de alocação de capital é o que justifica o prêmio que o mercado paga por essas toneladas.

O Veredito: Altista vs. Baixista​

Caso Altista

• Embarques recordes de 3,8M de toneladas a um preço médio de $1.400 por tonelada com sucata a $404: o spread metalúrgico de $996 por tonelada é o maior registro na janela do razão, e fluiu a uma margem incremental de 31%.
• Carteira de pedidos de fabricação 50% maior ano a ano até o Q2 2027, impulsionada por data centers, reshoring e infraestrutura — visibilidade contratada que nenhum debate sobre preço spot pode tirar.
• O alumínio atingiu o breakeven de EBITDA ainda em comissionamento; 55.000 t métricas embarcadas, a primeira linha CASH entregando produtos automotivos antes do fim do ano, e vendas 373% maiores ano a ano.
• Foram as contas a receber, não os estoques, que absorveram o aumento de capital de giro — um aumento de $763,8M em nove meses que se converte em caixa à medida que os clientes pagam, preparando o fluxo de caixa operacional do Q4.
• $351,7M devolvidos aos acionistas no trimestre ($275,6M em recompras + $76,1M em dividendos) com $2,4B de liquidez e dívida total estável: o balanço financia tanto o ramp-up do alumínio quanto a recompra.

Caso Baixista

• O próprio relatório atribui a expansão do spread de aço plano revestido a "medidas comerciais recentes" — um vento a favor de política que reverte mais rápido do que os custos das usinas se ajustam, e a comparação do próximo trimestre iguala a mudança de patamar.
• A despesa de juros triplicou para $39,3M ano a ano com dívida estável, consistente com juros capitalizados saindo à medida que a construção do alumínio se completa — um vento contrário estrutural na DRE daqui para frente.
• O lucro operacional da fabricação caiu 15,4% apesar de um crescimento de vendas de 24%: custos crescentes de aço comprimem o spread downstream, e o segmento que lucra com a demanda de amanhã está ganhando menos hoje.
• As perdas operacionais do segmento Outros aumentaram para $117,4M, contra $72,1M, e "Outros" é onde vivem os custos corporativos e de crescimento — o imposto oculto da expansão do alumínio.
• A administração nunca diz que a demanda excede a oferta — "estável", "forte", "sustentada" — enquanto credita o aperto às importações e estoques baixos; se o reabastecimento terminar, o preço segue o volume para baixo.

Nossa Visão

Este é o melhor trimestre que uma mini-mill pode registrar neste ambiente, e o mercado deve pagar pela qualidade dos lucros, não apenas pela quantidade: crescimento liderado por preço, uma estrutura de custos variável que converte spreads a 30%+ e uma recompra que reduz o número de ações a cada trimestre. A questão tarifária é real, mas mal enquadrada como binária — mesmo um recuo parcial na proteção contra importações deixa a Steel Dynamics com volumes recordes, uma carteira de pedidos de fabricação até meados de 2027 e uma plataforma de alumínio cruzando para a lucratividade. O número a observar é o spread metalúrgico: mantenha o preço de $1.400 por tonelada no Q4 e o ano completo desafia o registro do superciclo de 2023. Esta é a empresa.