Resultados do Q3 2026 da Cleveland-Cliffs: Lucro de $165M, EBITDA de $612M e um Guia de $4B para 2027

A Cleveland-Cliffs reportou seu trimestre mais forte em três anos em 19 de outubro de 2026: receita do terceiro trimestre de $5,6 bilhões (+18,5%), lucro líquido GAAP de $165 milhões ($0,26 por ação) contra um prejuízo do ano anterior, e EBITDA ajustado de $612 milhões — acima dos $575 milhões que havia orientado. A siderúrgica embarcou 4,2 milhões de toneladas líquidas a um preço médio de $1.177 por tonelada, e então disse aos investidores que o EBITDA ajustado de 2027 deve superar $4 bilhões. Após dois anos consecutivos de prejuízo totalizando $2,2 bilhões, o ciclo virou. A questão é quanto disso é preço, e quanto é a Cliffs.

Os Números de Manchete​

O ano fiscal da Cliffs é o ano civil, portanto o Q3 2026 corresponde aos três meses encerrados em 30 de setembro de 2026. Todos os números abaixo vêm do Formulário 10-Q e do comunicado de resultados, cujas demonstrações condensadas concordam com as demonstrações principais do 10-Q linha a linha. O lucro líquido ao longo deste post é atribuível aos acionistas da Cliffs ($152 milhões; o lucro líquido consolidado foi de $165 milhões antes da parcela de $13 milhões de participação não controladora).

Leia a tabela de baixo para cima e o trimestre se explica sozinho. Os volumes cresceram 3%; os preços cresceram 14%; a receita cresceu 18,5%. Essa composição de preço sobre volume é toda a história: $878 milhões de nova receita contra um custo dos produtos vendidos que subiu apenas $367 milhões, revertendo o lucro bruto em $511 milhões. Abaixo da linha, o trimestre é notavelmente limpo — nenhum encargo por impairment de ativos, nenhuma perda diversa, reestruturação de apenas $1 milhão. Um ano atrás as mesmas linhas carregavam $25 milhões de perdas diversas; nove meses atrás carregavam um impairment de $39 milhões. Neste trimestre, a DRE é apenas aço vendido a preços mais altos.

A virada sequencial é igualmente acentuada. Contra o Q2 2026, a receita subiu 7,4% ($5.226M para $5.612M), o lucro líquido reverteu de um prejuízo de $134 milhões para um lucro de $165 milhões, e o EBITDA ajustado mais que dobrou de $286 milhões para $612 milhões — a melhoria de $326 milhões destacada no comunicado. O resumo do CEO Lourenco Goncalves — "O preço médio de venda, os volumes de vendas e os custos unitários todos se moveram na direção certa em relação ao desempenho do Q2" — é uma daquelas frases que você pode verificar em cerca de trinta segundos, e ela se confirma nos três pontos.

Análise Aprofundada da Receita​

Os distribuidores fizeram o trabalho pesado: alta de 42%, contribuindo com $541 milhões dos $878 milhões de ganho de receita — quase dois terços dele. Esse é o canal de mercado spot, o mais exposto aos preços de índice, e confirma o que os dados de embarque dizem. Os embarques de laminados a quente saltaram 28% para 1.899 mil toneladas enquanto o preço médio da empresa subiu 14%: quando os distribuidores recompõem estoques em um preço em alta, a receita da Cliffs se move rápido. Infraestrutura (+16,5%) e automotivo (+13,6%) cresceram solidamente atrás, e o comunicado observa que os embarques automotivos diretos foram os maiores desde o Q3 2023 — um dado que importa porque o automotivo é o livro de maior margem e protegido por contrato (40–45% dos embarques de laminados planos são vendidos sob contratos de preço fixo).

A única linha em declínio é a mais interessante. As vendas para produtores de aço caíram 10%, e os embarques de placa — o produto semiacabado que a Cliffs vendia à ArcelorMittal USA sob um contrato legado — foram a zero no trimestre, contra 375 mil toneladas um ano atrás. Esse contrato, cerca de 10% do volume de vendas e explicitamente "não lucrativo em 2025", encerrou-se em dezembro de 2025. A Cliffs deliberadamente abriu mão de suas piores toneladas. Quando uma empresa que cresce a receita em 18,5% simultaneamente reduz a zero sua linha de menor margem, a matemática de mix funciona duas vezes: menos toneladas ruins, mais capacidade para as boas.

O comentário de mercado da administração é incomumente citável neste trimestre, e o ledger o comprova. "As importações permanecem bem abaixo dos níveis históricos, os prazos de entrega estão estendidos, e nossos clientes reconhecem cada vez mais o valor de uma cadeia de suprimentos doméstica confiável", disse Goncalves — linguagem clássica de oferta apertada. O 10-Q quantifica: as importações de aço acabado "significativamente abaixo dos níveis históricos", importações no acumulado do ano em queda de 15%, e HRC doméstico com média de $1.195 a tonelada, alta de 42% e a maior média trimestral desde o Q2 2022. Sobre a demanda, o comunicado é mais contido — "demanda crescente" em vez de qualquer retórica de esgotamento — mas as contas a receber contam a história de preços de qualquer forma: as contas a receber saltaram 50% em nove meses (mais sobre isso na seção do ledger), que é o que acontece quando você vende mais toneladas a preços mais altos mais rápido do que os clientes pagam.

A História das Margens​

Dois anos de margens negativas, revertidos em um trimestre. A mecânica é pura alavancagem operacional sobre o preço: a margem bruta reverteu quase 13 pontos do ano fiscal de 2025 (−4,6%) para este trimestre (+8,3%) porque o aumento de $145 por tonelada no preço foi quase inteiramente para o resultado final. O custo dos produtos vendidos por tonelada na verdade caiu ligeiramente mesmo com o aumento dos volumes — o retorno do que o 10-Q descreve como reduções contínuas de custo por tonelada ano após ano desde 2023, provenientes da otimização da base industrial, menores custos de carvão e ligas, e da absorção de estoques de maior custo. Preço em alta, custo unitário em queda: essa é toda a história das margens em seis palavras.

A linguagem das perspectivas de preços é a metade futura da mesma equação. A empresa orienta EBITDA ajustado do Q4 de aproximadamente $715 milhões, "um aumento em relação ao terceiro trimestre como resultado do aumento de preços, parcialmente compensado por sazonalidade, mais paradas de manutenção, custos de insumos e provisões de remuneração variável." Note a ordem: preços primeiro, e todo o resto como compensação parcial. Com 40–45% dos embarques em contratos de preço fixo sendo reprecificados em um mercado de HRC 42% acima do ano passado, as toneladas contratadas fornecem um mecanismo de entrega para a força do spot continuar fluindo para a DRE por vários trimestres. A expansão de margem tem um pipeline, não apenas um resultado pontual.

A Grande Questão: 2027 Realmente Pode Gerar $4 Bilhões de EBITDA?​

"Com base nos novos contratos que já assinamos com nossos clientes e nas previsões de preços de índice vigentes, esperaríamos que nosso EBITDA ajustado de 2027 superasse $4 bilhões." Essa frase faz mais trabalho do que qualquer outra no comunicado, então vamos dimensioná-la. Os $612 milhões do Q3 anualizados dão cerca de $2,4 bilhões; o Q4 está orientado em $715 milhões. Atingir $4 bilhões significa uma média de aproximadamente $1 bilhão por trimestre no próximo ano — 63% acima da cadência do Q3. É um desafio grande, mas os componentes da ponte estão todos nomeados: contratos assinados para 2027 (visibilidade de volume e preço), previsões de índice vigentes (HRC mantendo-se perto de $1.195), a contínua mudança de mix afastando-se da placa, e um ano completo da base industrial otimizada.

Comece por quanto a lacuna entre GAAP e ajustado já se fechou — uma verificação útil de honestidade sobre o número que está sendo orientado:

$152 milhões de GAAP tornam-se $161 milhões ajustados — um ajuste de deságio-a-prêmio de 6%, não uma reinvenção. O EBITDA ajustado de $612 milhões reconcilia a partir de $618 milhões de EBITDA da mesma forma limpa. Quando uma equipe de administração orienta um número ajustado, você quer que os ajustes sejam pequenos e entediantes. Estes são.

A segunda metade da questão é o balanço patrimonial, porque a promessa de $4 bilhões vem atrelada a uma meta de alavancagem: dívida líquida sobre EBITDA abaixo de 2,5x até o meio do próximo ano, via "fluxo de caixa livre amplificado no Q4 e receitas de venda de propriedades" impulsionando "uma grande redução de dívida no quarto trimestre." A dívida líquida no fim do trimestre era de cerca de $7,6 bilhões ($7.645M de dívida de longo prazo contra $77M de caixa) — aproximadamente 7,8x o EBITDA ajustado dos últimos doze meses de pouco menos de $1 bilhão, mas abaixo de 2x a cifra orientada para 2027. A meta é crível se e somente se o EBITDA se materializar; na cadência do Q3, a Cliffs precisaria pagar aproximadamente $1,5 bilhão para chegar lá. Fique de olho no Q4: a orientação de EBITDA de $715 milhões mais as receitas de venda de ativos é o trimestre em que a promessa começa a se converter em caixa. Existe uma porta lateral — o memorando de entendimento com a POSCO, que o 10-Q diz que poderia trazer "receitas substanciais que poderiam ser usadas para reduzir nosso endividamento em aberto" — mas não está assinado, não tem preço, e está a anos de ser certo.

Rastreando uma Siderúrgica de $5,6B em Texto Puro​

Uma siderúrgica é um sujeito ideal para texto puro: toneladas entram, dólares saem, e cada custo visível. Modelar a Cliffs no Beancount força a história de cada trimestre a reconciliar — receita, todas as nove linhas de custo, imposto, operações descontinuadas e a parcela de participação não controladora devem somar exatamente zero, ou o ledger se recusa a validar. Aqui está o terceiro trimestre como o ledger o registra (receita negativa, despesas positivas, conforme a convenção do Beancount):

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −5,612 + 5,147 + 153 + 1 + 148 − 64 + 15 − 1 + 46 + 2 + 13 + 152 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Cleveland-Cliffs Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -5,612 MUSD  ; Revenues: steelmaking 5,447 + other businesses 165
  Expenses:CostOfRevenue                    5,147 MUSD  ; cost of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        153 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ImpairmentsAndRestructuring            1 MUSD  ; restructuring and other charges
  Expenses:Interest                             148 MUSD  ; interest expense, net
  Income:OtherNet                               -64 MUSD  ; net periodic benefit credits other than service cost component
  Expenses:OtherNet                              15 MUSD  ; changes in fair value of derivatives, net (MinnTac option)
  Income:OtherNet                                -1 MUSD  ; other non-operating income
  Expenses:IncomeTax                             46 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:DiscontinuedOperations                 2 MUSD  ; loss from discontinued operations, net of tax
  Expenses:OtherNet                              13 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                            152 MUSD  ; net income attributable to Cliffs shareholders offset (RE set by balance assertion)

Dois lançamentos merecem atenção. A linha de crédito previdenciário de $64 milhões — maior que o crescimento de SG&A, maior que a conta de impostos — é uma característica recorrente desta DRE, um superávit previdenciário legado fluindo pelos resultados a cada trimestre; ela favoreceu os prejuízos de 2025 na descida e favorece os lucros de 2026 na subida. E a dedução de $13 milhões de participação não controladora é a cunha entre o lucro consolidado de $165 milhões que o comunicado destaca e o lucro atribuível de $152 milhões que os acionistas realmente possuem — pequena hoje, mas o ledger a deduz explicitamente a cada período para que os dois nunca sejam confundidos. Nossas convenções completas de modelagem estão em como modelamos cada empresa.

O número do balanço patrimonial que conta a história do trimestre são as contas a receber: $1.442M no fim do ano para $2.159M em 30 de setembro — alta de 50% em nove meses. O 10-Q atribui isso a "preços do aço em alta e o momento das vendas no período", que é a história de preços capitalizada no balanço: a Cliffs embarcou mais toneladas a preços mais altos mais rápido do que o caixa voltou. Enquanto isso, os estoques na verdade caíram $78M apesar do aumento da receita (estoque de maior custo sendo consumido), e a dívida de longo prazo subiu cerca de $390M em saques da ABL para financiar a construção de capital de giro — antes dos $61M de amortizações líquidas da ABL no Q3 iniciarem o pagamento orientado. Preço em alta, contas a receber em alta, dívida a ser paga a partir da conversão em caixa: o ledger mostra o ciclo em plena virada.

O Arco Plurianual​

O arco é um ciclo siderúrgico de manual com uma aquisição alavancada desenhada por cima. O FY2023 lucrou $385 milhões sobre $22 bilhões de receita; então os preços desabaram, a Stelco chegou em novembro de 2024 (dívida mais que dobrando para $7,1 bilhões), e 2025 tocou o fundo com um prejuízo bruto de $860 milhões — a Cliffs vendendo aço abaixo do custo — mais um resgate dilutivo em outubro: 75 milhões de ações a $12,69 para pagar a ABL. O EBITDA ajustado caiu de $1,9 bilhão para $37 milhões em dois anos. Os primeiros nove meses de 2026 já imprimiram $993 milhões dele de volta, com o lucro operacional novamente positivo. O ledger abre no FY2024 — dois anuais auditados mais o trimestre corrente, a janela abrangendo o negócio da Stelco, o fundo do poço e a virada. (Os comparativos do FY2023 acima vêm do 10-K de FY2025; o FY2024 mantém as cifras conforme arquivadas em seu próprio 10-K, que o 10-K de FY2025 posteriormente reapresentou com uma diferença de $6 milhões de prejuízo líquido — divulgada no banner do ledger.)

A dívida é a linha que ainda não virou: $7,6 bilhões, sua maior cifra nesta janela, contra um patrimônio que encolheu para $6,0 bilhões. Mas a direção da trajetória mudou no Q3 — amortizações líquidas da ABL, $224 milhões de fluxo de caixa operacional trimestral contra $143 milhões usados um ano atrás, e $3,2 bilhões de liquidez sem vencimentos de notas sênior antes de 2029. A alavancagem que amplificou a queda agora é a alavancagem que amplifica a recuperação.

O Veredito: Alta vs. Baixa​

Caso de Alta

• A cotação de preços está fazendo o trabalho, e está contratada. O HRC teve média de $1.195/nt (+42% AaA, maior desde o Q2 2022) com 40–45% dos embarques em contratos de preço fixo — a orientação de $715M do Q4 e os $4B+ de 2027 estão substancialmente pré-vendidos, não apenas esperados.
• O mix está melhorando estruturalmente, não apenas ciclicamente. O livro de placas não lucrativo da ArcelorMittal (10% do volume) foi a zero toneladas; distribuidores (+42%) e automotivo (melhores embarques desde o Q3 2023) são os canais em crescimento.
• Os custos estão caindo enquanto os preços sobem. Reduções de custo por tonelada ano após ano desde 2023, seis paradas/fechamentos em 2025 mais a parada do acabamento de Hamilton concentrando toneladas no HRC lucrativo — a alavancagem operacional corta nos dois sentidos e agora está cortando favoravelmente.
• O balanço tem pista e um plano. $3,2B de liquidez, sem vencimentos antes de 2029, amortizações da ABL do Q3 iniciadas, e uma meta de desalavancagem (abaixo de 2,5x até meados de 2027) que o EBITDA orientado torna aritmética, não aspiração.
• A política é um vento a favor com legislação por trás. Tarifas de aço de 50% da Seção 232, expandidas para derivados em abril de 2026; importações em queda de 15% no acumulado do ano; prazos de entrega estendidos confirmam que a demanda doméstica não tem para onde ir.

Caso de Baixa

• $4 bilhões exigem um ano perfeito. Requer ~$1B/trimestre contra um resultado de $612M no Q3 — 63% de crescimento — com "previsões de preços de índice vigentes" fazendo o trabalho pesado. Previsões siderúrgicas já envergonharam mãos mais fortes que esta.
• A linguagem de "prazos de entrega estendidos" e "demanda crescente" é mais suave do que um mercado realmente esgotado. Nenhuma afirmação de "demanda excede a oferta" aparece em qualquer lugar do comunicado; o automotivo direto depende de produções de veículos leves na América do Norte que na verdade caíram ano após ano (3,8M vs 4,0M unidades).
• A recuperação da Stelco está pela metade. Sim, seu trimestre mais forte desde a aquisição — mas as linhas de galvanização estão sendo paradas indefinidamente porque o mercado de revestidos do Canadá está "claramente em excesso de oferta", sem ação governamental esperada. Metade da aposta canadense ainda está quebrada.
• $7,6 bilhões de dívida a ~$600M de juros anuais precisam que o EBITDA chegue no prazo. A alavancagem histórica ainda é de ~7,8x; uma recaída de preços de um trimestre transforma a história de desalavancagem de volta em uma história de covenants e liquidez.
• O número de ações é permanentemente maior. A oferta de outubro de 2025 adicionou 75M de ações (+14%); cada cifra por ação desde o pico do último ciclo agora precisa superar um denominador maior, e a orientação para 2027 conspicuamente não é por ação.

Nossa Visão: Aproveite a virada, subscreva os contratos — mas classifique os $4 bilhões como orientação, não como lucro. O Q3 é real: amplo, com mix em melhoria, sustentado por custos e limpo abaixo da linha. A orientação para 2027 é plausível precisamente porque é contratual e não cíclica — contratos assinados com clientes mais um mercado doméstico protegido por tarifas é o mais próximo que um produtor de commodities chega de receita recorrente. O ledger nos dirá em dois trimestres se as contas a receber se convertem no pagamento de dívida prometido; se o Q4 imprimir $715 milhões e o saldo da ABL cair centenas de milhões, a alavancagem que aterrorizou 2025 se torna o motor de composição de 2027. Até lá, esta é uma história de "mostre-me" a um preço inicial atrativo — não uma volta da vitória.