Resultados da Ulta Beauty no 2T AF2026: US$ 3,0 bilhões em vendas, vendas comparáveis de 3,8% e nenhum reembolso de tarifas

A Ulta Beauty reportou vendas líquidas de US$ 3,04 bilhões no trimestre encerrado em 1º de agosto de 2026, alta de 8,9%, e lucro operacional de US$ 379,6 milhões, alta de 10,1%. Outros dois varejistas que acompanhamos reportaram o mesmo trimestre com lucro operacional dobrado ou triplicado por reembolsos de tarifas. O Form 10-Q da Ulta não contém a palavra tarifa, e sua margem bruta variou um décimo de ponto. O trimestre é varejo comum, o que o torna fácil de ler. As vendas comparáveis cresceram 3,8%, e o documento atribui o resultado a um ticket médio maior. O restante do crescimento, segundo o próprio documento, veio de novas lojas e da Space NK, a varejista britânica que a Ulta comprou em 10 de julho de 2025. A partir do próximo trimestre, a Space NK estará nos dois anos comparados.

Todos os números do segundo trimestre abaixo vêm do Form 10-Q que a Ulta Beauty protocolou em 27 de agosto de 2026, no dia de sua divulgação de resultados. A empresa nomeia o ano fiscal pelo ano-calendário em que ele começa: o ano fiscal de 2026 vai até 30 de janeiro de 2027, e o segundo trimestre são as 13 semanas de 3 de maio a 1º de agosto de 2026. Os documentos reportam em milhares de dólares. O livro-razão mantém cada milhar, e as tabelas aqui mostram milhões com uma casa decimal.

Os números principais​

Três taxas de crescimento estão nessa tabela e não são a mesma coisa. As vendas líquidas cresceram 8,9%. O lucro líquido cresceu 8,1%. O lucro por ação cresceu 13,3%. A diferença entre os dois últimos é o número de ações. A Ulta tinha 4,5% menos ações diluídas do que um ano antes, porque continua comprando suas próprias ações: US$ 798,6 milhões delas, incluindo o imposto sobre recompras (excise tax), nas primeiras 26 semanas deste ano.

O lucro líquido cresceu um pouco mais devagar que o lucro operacional por causa de duas pequenas linhas abaixo dele. Os juros passaram de US$ 1,4 milhão de receita para US$ 3,7 milhões de despesa, e a participação da empresa nas perdas de sua joint venture no México subiu para US$ 2,1 milhões. Ambas decorrem do gasto de caixa com a Space NK, com recompras e com novos mercados.

Análise detalhada da receita​

A Ulta reporta um único segmento e não publica receita por negócio. Ela publica uma composição aproximada por categoria.

Cosméticos continua sendo a maior categoria e continua encolhendo em participação. Era 43% das vendas no ano fiscal de 2021. Perfumaria e cuidados com o cabelo ganharam cada uma um ponto neste trimestre.

A tabela mais útil é como o número de vendas comparáveis foi construído. Os documentos imprimem a divisão entre ticket médio e transações para a maioria dos períodos.

Para o segundo trimestre, o 10-Q diz apenas que o aumento "foi impulsionado principalmente por um aumento de 3,9% no ticket médio". Não fornece nenhum número de transações. Um ano antes, a mesma frase atribuía o resultado a "um aumento de 3,7% nas transações e um aumento de 2,9% no ticket médio". O ticket sozinho agora é maior que todo o aumento de vendas comparáveis, e o número de transações das 26 semanas, de 0,8%, vem depois de um primeiro trimestre de 1,6%. O documento não diz que menos pessoas compraram. Ele parou de dizer que mais compraram.

Isso importa para como ler o release, que chama o período de "mais um trimestre impressionante de forte crescimento de vendas, lucro e lucro por ação". A própria descrição da demanda no 10-Q é sobre a categoria: "O mercado de beleza dos EUA como um todo se expandiu em 2025 e no primeiro semestre de 2026, sustentado pelo engajamento contínuo do consumidor com a categoria de beleza e por sua resiliência." Em seguida, acrescenta: "Pressões inflacionárias e macroeconômicas persistentes impactaram amplamente os hábitos de consumo." Nenhum dos documentos diz que a demanda excede a oferta, que a oferta está restrita, ou que um lançamento ou um novo mercado está à frente do plano. Nenhum diz que os preços subiram. Um ticket maior pode ser preços mais altos, mais itens ou um mix mais rico, e o documento não os separa.

Quanto ao total, o 10-Q é específico sobre as causas e omisso quanto aos valores: "O aumento das vendas líquidas deveu-se principalmente ao aumento das vendas comparáveis, à aquisição da Space NK e às vendas de novas lojas." As vendas comparáveis cresceram 3,8% e as vendas líquidas cresceram 8,9%. O documento não informa quanto da diferença é a Space NK. Seu 10-K do ano fiscal de 2025 diz que a aquisição "não é relevante para as demonstrações financeiras consolidadas da Companhia", o que é a razão pela qual não existe nenhum número de receita da Space NK em qualquer documento. Nós não estimamos nenhum.

A contagem de lojas mostra a mesma coisa em unidades. A Ulta encerrou o trimestre com 1.622 lojas: 1.534 lojas Ulta Beauty nos Estados Unidos e 88 lojas Space NK no Reino Unido e na Irlanda. Abriu 34 lojas no primeiro semestre.

A história da margem​

A margem bruta foi de 39,1% contra 39,2%. O 10-Q dá uma razão: "A diminuição da margem de lucro bruto deveu-se principalmente ao impacto do mix de negócios da Space NK." As despesas de vendas, gerais e administrativas caíram para 26,4% das vendas, de 26,6%, "principalmente devido à menor remuneração por incentivos e à alavancagem das despesas gerais corporativas em função de investimentos estratégicos na empresa, parcialmente compensados por maiores despesas com publicidade".

A nota do segmento divide essas despesas em três linhas, o que é mais do que a demonstração do resultado mostra.

As despesas com pessoal cresceram mais devagar que as vendas. A publicidade cresceu mais que o dobro do ritmo das vendas. A Ulta gastou US$ 16,9 milhões mais em publicidade do que um ano antes, em um trimestre em que o crescimento das vendas comparáveis desacelerou de 6,7% para 3,8% e a contagem de transações não foi divulgada. A primeira explicação do documento para a melhor taxa de despesas é a menor remuneração por incentivos.

A depreciação e amortização, que está dentro do custo das vendas e das linhas de despesas acima, foi de US$ 81,3 milhões contra US$ 71,2 milhões, alta de 14,3%, mais rápida que as vendas.

Agora compare isso com os outros dois varejistas que cobrimos para o mesmo trimestre. Todos os três encerram seu trimestre fiscal em 1º de agosto de 2026.

Os números da Dollar Tree e da American Eagle vêm de nossas análises do segundo trimestre da Dollar Tree e da American Eagle. Suas margens brutas subiram 8,5 e 9,8 pontos porque reembolsos de tarifas pagas anteriormente reduziram o custo das vendas em um único trimestre. A da Ulta não se moveu. Nem seu 10-Q nem seu release de resultados mencionam reembolso de tarifas, e seu 10-K do ano fiscal de 2025 discute tarifas apenas como risco. Os documentos não dizem por que a Ulta não tem reembolso, e não vamos especular. O trimestre da Ulta é como o período se parecia sem o item não recorrente.

A grande questão: qual é o crescimento sem a Space NK na comparação?​

A Ulta concluiu a aquisição da Space NK em 10 de julho de 2025, três semanas antes do fim do segundo trimestre do ano passado. Assim, o trimestre do ano anterior contém a Space NK apenas a partir dessa data, e este trimestre a contém por inteiro. Essa é a última vez que a aquisição acrescenta a uma taxa de crescimento. A partir do terceiro trimestre, ambos os anos incluem um trimestre completo da Space NK.

A própria perspectiva da empresa já reflete isso. O release elevou a projeção (guidance) para o ano.

As vendas líquidas cresceram 10,0% nas primeiras 26 semanas. Um ano completo de 6,7% a 7,2% portanto exige muito menos do segundo semestre. A aritmética é nossa, construída a partir de três números divulgados: vendas líquidas do ano fiscal de 2025 de US$ 12.392,8 milhões, vendas líquidas do primeiro semestre do ano fiscal de 2025 de US$ 5.636,8 milhões e vendas líquidas do primeiro semestre do ano fiscal de 2026 de US$ 6.199,5 milhões.

O release chama isso de "nosso forte desempenho no primeiro semestre" e diz que a empresa "elevou nossa projeção financeira para o ano". Ambas as afirmações são precisas. A projeção elevada ainda implica crescimento das vendas no segundo semestre de 4% a 5%, menos da metade da taxa do primeiro semestre. A projeção de vendas comparáveis diz o mesmo nos próprios termos da empresa: 4,6% no primeiro semestre e 3,2% a 3,7% no ano.

Esse é o número pelo qual cobrar a Ulta. Com a aquisição em ambos os anos, o crescimento é vendas comparáveis mais novas lojas. A Ulta adicionou 60 lojas, em termos líquidos, nos Estados Unidos em cada um dos últimos dois anos fiscais, e as vendas comparáveis agora são uma história de ticket.

Acompanhando um varejista de US$ 12 bilhões em texto puro​

A contabilidade de partidas dobradas faz uma aquisição aparecer exatamente onde os documentos a colocam e em nenhum outro lugar. As convenções estão em como modelamos cada empresa. No Beancount, a receita é negativa (um crédito) e as despesas são positivas (um débito).

Este é o segundo trimestre como ele aparece no livro-razão:

; Check: −3,035.676 + 1,848.724 + 802.784 + 4.527 + 3.684 + 2.073 + 91.878 + 282.006 = 0 ✓
2026-08-01 * "Ulta Beauty, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                            -3035.676 MUSD  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                     1848.724 MUSD  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       802.784 MUSD  ; selling, general and administrative expenses — the filed line
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         4.527 MUSD  ; pre-opening expenses — the filing's own line, a labeled posting
  Expenses:OtherNet                             3.684 MUSD  ; interest expense, net — the filing's own line
  Expenses:OtherNet                             2.073 MUSD  ; equity net loss of affiliate (Mexico joint venture) — the filing's own line, printed below income tax expense
  Expenses:IncomeTax                           91.878 MUSD  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                          282.006 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

Há um único lançamento de receita. Um livro-razão que quisesse separar o crescimento adquirido do crescimento de mesmas lojas precisaria de uma linha de receita da Space NK, e os documentos não imprimem uma. Então o livro-razão não tem uma. Vendas comparáveis é uma taxa que a empresa calcula, e ela pertence a uma tabela como as acima, não a uma conta.

Também não há lançamento de reembolso. Nos livros-razão da Dollar Tree e da American Eagle, a mesma transação carrega uma segunda linha Expenses:CostOfRevenue negativa para o reembolso. Aqui o custo das vendas é uma única linha porque o documento reporta um único montante e não nomeia nenhum item não recorrente dentro dele.

Onde a aquisição aparece é no balanço patrimonial:

2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                       10.870 MUSD  ; goodwill
2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets                0.204 MUSD  ; other intangible assets, net
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      226.421 MUSD  ; goodwill
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              203.288 MUSD  ; other intangible assets, net
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      223.146 MUSD  ; goodwill
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              200.200 MUSD  ; other intangible assets, net

Por quatro anos, essas duas linhas somaram entre US$ 11 milhões e US$ 12 milhões juntas. A Ulta cresceu para US$ 11 bilhões em vendas com quase nenhum ativo adquirido em seus livros. Em 31 de janeiro de 2026, após a Space NK, elas somam US$ 429,7 milhões.

O caminho entre essas datas é a parte interessante, e só é visível entre documentos. O primeiro balanço patrimonial após o negócio, no 10-Q do trimestre encerrado em 2 de agosto de 2025, mostrava ágio de US$ 392,6 milhões e outros ativos intangíveis de US$ 5,5 milhões. Esse documento chamou a alocação de preliminar. No 10-K do ano fiscal de 2025, a empresa havia terminado de avaliar o que comprou. A Nota 3 diz que os ajustes produziram "uma diminuição líquida correspondente no ágio de US$ 167.938" mil, e a alocação final é de US$ 213,8 milhões de ágio e US$ 201,6 milhões de outros ativos intangíveis, que a Nota 8 identifica como uma marca de vida útil indefinida. Os ativos líquidos adquiridos foram US$ 399,2 milhões. Assim, entre o primeiro balanço patrimonial e o do fim do ano, o ágio caiu US$ 167,9 milhões e uma marca avaliada em metade do preço de compra apareceu. Nem o ágio nem uma marca de vida útil indefinida são amortizados, então essa mudança por si só não adiciona despesa. Os pequenos declínios desde janeiro são taxas de câmbio: as linhas "Efeito das variações cambiais" do 10-Q respondem por US$ 3,3 milhões e US$ 3,1 milhões.

Mais uma linha chegou com o negócio. A Ulta não tinha dívida de curto prazo em nenhum encerramento de ano no livro-razão até 31 de janeiro de 2026. Em 1º de agosto de 2026, tem US$ 339,6 milhões: US$ 287,0 milhões em sua própria linha de crédito e US$ 52,6 milhões na da Space NK.

O arco plurianual​

O livro-razão registra cada ano conforme a empresa o apresentou por último. Nenhum documento posterior reapresentou um ano anterior, então cada número é igual ao originalmente divulgado. As margens são as porcentagens impressas nos 10-Ks.

As vendas líquidas cresceram 43,6% em quatro anos. O lucro operacional cresceu 18,2%, e atingiu o pico há dois anos. O lucro operacional do ano fiscal de 2025 é menor que o do ano fiscal de 2022, com US$ 2,2 bilhões a mais em vendas.

A margem bruta não é a razão. Ela se manteve entre 38,8% e 39,6% por cinco anos. Todo o declínio está em uma linha. As despesas de vendas, gerais e administrativas subiram de 23,5% das vendas no ano fiscal de 2022 para 26,6% no ano fiscal de 2025. Em dólares, cresceram 59,9% ao longo dos quatro anos, contra 43,6% das vendas. O 10-K do ano fiscal de 2025 atribui o aumento daquele ano a "maior remuneração por incentivos, maiores salários e benefícios de loja, maiores despesas gerais corporativas principalmente devido a investimentos estratégicos, e maiores despesas de loja". As 86 lojas Space NK estão na contagem de lojas do ano fiscal de 2025 e em suas despesas desde 10 de julho.

O lucro por ação conta uma história mais calma, e o livro-razão mostra por quê. Ao longo dos cinco anos fiscais, a Ulta ganhou US$ 5.873,8 milhões e recomprou US$ 5.353,2 milhões de suas próprias ações, pelos totais em suas demonstrações do patrimônio líquido. Isso é 91% do lucro líquido. As ações em circulação caíram de 56,3 milhões no início do ano fiscal de 2021 para 44,2 milhões no fim do ano fiscal de 2025, e para 42,8 milhões em 1º de agosto de 2026. O lucro por ação diluído foi de US$ 26,03, US$ 25,34 e US$ 25,64 nos últimos três anos fiscais, enquanto o lucro líquido caiu de US$ 1.291,0 milhões para US$ 1.153,5 milhões.

O veredito: otimistas vs. pessimistas​

Cenário otimista

• O lucro operacional cresceu 10,1% no trimestre e 10,9% no primeiro semestre, mais rápido que as vendas em ambos, após dois anos fiscais em que caiu.
• A taxa de despesas de vendas, gerais e administrativas caiu para 26,4%, de 26,6%, após subir em cada um dos últimos três anos fiscais.
• Os estoques de mercadorias foram de US$ 2.406,7 milhões contra US$ 2.407,1 milhões um ano antes, com vendas 8,9% maiores. O release credita a "gestão de estoques aprimorada".
• A margem bruta se manteve dentro de um ponto por cinco anos e não precisou de nenhum reembolso neste trimestre.
• A projeção subiu para vendas, vendas comparáveis, lucro operacional e lucro por ação, e o release diz que a empresa espera usar o US$ 1,0 bilhão restante de sua autorização de recompra até o fim do ano fiscal de 2026.

Cenário pessimista

• As vendas comparáveis desaceleraram de 6,7% para 3,8% em um ano, e a contagem de transações que impulsionou o número do ano passado está ausente do documento deste ano. As "vendas fortes" do release não são sustentadas por mais compradores em nenhum número que o 10-Q imprima.
• A publicidade subiu 21,0% para produzir esse crescimento mais lento.
• A perspectiva atualizada implica crescimento das vendas líquidas no segundo semestre de cerca de 4% a 5%, segundo nossa aritmética, contra 10,0% no primeiro semestre.
• A primeira razão do documento para a melhor taxa de despesas é a menor remuneração por incentivos, que não é uma forma mais barata de operar lojas.
• O balanço patrimonial agora carrega US$ 423,3 milhões de ágio e outros ativos intangíveis e US$ 339,6 milhões de dívida de curto prazo, contra US$ 11,1 milhões e nenhuma dezoito meses antes, para um negócio cujas vendas e lucro os documentos não divulgam.

Nossa opinião

O trimestre da Ulta é o mais limpo dos três relatórios de varejo que modelamos para este período, e o menos empolgante. Nada nele é um item não recorrente. As mesmas linhas que explicam o trimestre explicam os últimos cinco anos: uma margem bruta que não se move, uma taxa de despesas que subiu três pontos e uma recompra grande o suficiente para manter o lucro por ação estável enquanto o lucro líquido recuava. A Space NK mudou o balanço patrimonial e acrescentou à taxa de crescimento por um ano. Esse ano agora acabou. O terceiro trimestre é o primeiro teste de a que taxa o negócio cresce quando os únicos insumos são o ticket, o fluxo de clientes e as novas lojas, e a própria projeção da empresa diz que a resposta é cerca da metade do que o primeiro semestre mostrou.