Walmart-resultaten Q2 FY2027: de terugbetaling van $2.9 miljard in een recordkwartaal

Walmart realiseerde in het tweede kwartaal van boekjaar 2027 $187.94 miljard omzet, 5.9% meer dan een jaar eerder, en zette die om in $9.38 miljard bedrijfsresultaat, een stijging van 28.8%. Het opvallendste cijfer zit in de kostprijs van de omzet: Walmart ontving gedurende het kwartaal ongeveer $2.9 miljard aan terugbetalingen van invoerheffingen en verwerkte dat herstel als een kostenverlaging. Door die terugbetaling steeg de brutomarge met bijna een vol procentpunt. Het bedrijf groeide ook vóór die terugbetaling, maar de terugbetaling bepaalde wel het beeld van de gerapporteerde winst. Dit kwartaal moet daarom in twee lagen worden gelezen.

De kerncijfers​

Voor de drie maanden eindigend op 31 juli 2026, vergeleken met hetzelfde kwartaal van het voorgaande boekjaar:

De bovenste en middelste regels van de winst-en-verliesrekening waren sterk. Walmart voegde $10.54 miljard aan omzet en $4.50 miljard aan brutowinst toe. De bedrijfskosten stegen met $2.41 miljard, waardoor bijna de helft van de extra brutowinst in het bedrijfsresultaat behouden bleef. Dat is aanzienlijke operationele hefboomwerking voor een retailer waarvan de brutomarge rond het midden van de 20% blijft liggen.

De nettowinst bewoog de andere kant op, omdat het kwartaal van het voorgaande jaar $2.71 miljard aan overige winsten bevatte, terwijl het huidige kwartaal $1.20 miljard aan overige verliezen kende. De omslag van $3.91 miljard onder het bedrijfsresultaat deed de operationele verbetering meer dan teniet. Het is een duidelijke herinnering dat betere resultaten uit winkels en e-commerce kunnen samengaan met een lagere nettowinst volgens GAAP wanneer niet-operationele posten omslaan.

Omzet uitgelicht: drie motoren, drie groeipercentages​

Walmart rapporteert drie operationele segmenten. Alle drie groeiden, maar International en Sam's Club zorgden voor de snellere expansie.

Walmart U.S. blijft het economische zwaartepunt. De netto-omzet van $125.19 miljard werd aangevoerd door $74.13 miljard aan levensmiddelen, $29.73 miljard aan algemene handelswaar en $16.94 miljard aan gezondheid en welzijn. Alleen al levensmiddelen vertegenwoordigden 59% van de netto-omzet van het segment. Die mix maakt de klantenstroom veerkrachtig, maar beperkt ook de brutomarge: voeding verkoopt snel en laat klanten terugkomen, maar biedt niet het rendement van niet-essentiële artikelen of advertenties.

De digitale laag in de VS verandert die verhouding. Walmart maakte ongeveer $29.4 miljard aan Amerikaanse e-commerce-netto-omzet bekend, tegenover $23.7 miljard. Dat is een groei van circa 24%, veel sneller dan de segmentomzet. Digitale bestellingen zijn niet automatisch bestellingen met een hoge marge, omdat fulfilmentkosten meetellen, maar de schaal biedt Walmart meer kansen om naast het winkelmandje inkomsten te halen uit lidmaatschappen, advertenties, fulfilmentdiensten en data.

International was het snelst groeiende grote segment. De netto-omzet bereikte $35.20 miljard. Mexico en Midden-Amerika droegen $14.33 miljard bij, China $7.42 miljard, Canada $6.38 miljard en overige markten $7.07 miljard. De e-commerce-netto-omzet van International bedroeg ongeveer $9.9 miljard, tegenover $8.3 miljard. Het segment is niet langer een kleine verzameling buitenlandse winkels. Het is een kwartaalsysteem met $35.6 miljard omzet dat met bijna 13% groeit.

Sam's Club U.S. leverde de beste operationele hefboomwerking. De totale omzet groeide met 8.7%, terwijl het bedrijfsresultaat van het segment steeg van $470 miljoen naar $678 miljoen, een toename van 44%. Levensmiddelen waren goed voor $17.22 miljard netto-omzet en brandstof en overige activiteiten droegen $4.19 miljard bij. De e-commerce-netto-omzet steeg van ongeveer $3.7 miljard naar $4.7 miljard. Het clubmodel combineert productomloopsnelheid met de economische voordelen van lidmaatschappen; die laatste zijn zichtbaar in de $654 miljoen aan lidmaatschaps- en overige inkomsten die niet in de netto-omzet van Sam's zijn opgenomen.

De segmentthese is eenvoudig. Walmart U.S. levert schaal, International levert snellere groei en Sam's levert een winststroom met een sterke lidmaatschapscomponent. Het kwartaal slaagde omdat alle drie dezelfde kant op bewogen.

Het verhaal achter de marges​

De gerapporteerde margeverbetering was reëel, maar niet volledig terugkerend.

De brutomarge steeg doordat de kostprijs van de omzet met 4.5% groeide, langzamer dan de omzet met 5.9%. De terugbetaling van invoerheffingen verklaart een groot deel van het verschil. Walmart zegt gedurende het kwartaal ongeveer $2.9 miljard te hebben ontvangen en dit als een verlaging van de kostprijs van de omzet te hebben verwerkt, voornamelijk binnen Walmart U.S.

Een eenvoudige tegenfeitelijke berekening laat de omvang zien. Als de terugbetaling weer bij de gerapporteerde kostprijs van de omzet wordt opgeteld, zonder te proberen secundaire belasting- of gedragseffecten te ramen, zou de brutowinst ongeveer $46.23 miljard zijn geweest in plaats van $49.13 miljard. De brutomarge zou circa 24.6% zijn geweest, lager dan de 25.2% van het voorgaande jaar, en de bedrijfsmarge zou circa 3.4% zijn geweest in plaats van 5.0%. Dit is een gevolgtrekking uit de deponering, geen door het bedrijf gepubliceerde non-GAAP-maatstaf. Ze maakt duidelijk waarom de terugbetaling centraal moet staan in de analyse.

Dat maakt het kwartaal niet zwak. De omzet groeide met $10.54 miljard, de lidmaatschaps- en overige inkomsten stegen met 11.2% en elk operationeel segment breidde uit. Het betekent wel dat de groei van het bedrijfsresultaat met 28.8% geen zuivere structurele groei is. Beleggers moeten het commerciële resultaat scheiden van de terugbetaling van kosten die in eerdere perioden zijn gemaakt.

De vraag van $2.9 miljard: wat blijft over na de terugbetaling?​

De ene grote vraag is niet of de terugbetaling geldig was. Het geld is ontvangen, de onzekerheden zijn grotendeels opgelost en de boekhoudkundige verwerking plaatste het bedrag in de kostprijs van de omzet. De vraag is hoe Walmarts winstcapaciteit eruitziet wanneer dat voordeel ontbreekt.

Drie operationele feiten geven het antwoord.

Ten eerste groeide e-commerce in elk segment waarvoor Walmart een cijfer bekendmaakte veel sneller dan het bedrijf als geheel: ongeveer 24% bij Walmart U.S., 19% bij International en 27% bij Sam's Club. Samen bedragen die bekendgemaakte cijfers voor het kwartaal ongeveer $44.0 miljard. Die schaal ondersteunt advertentie-, fulfilment-, lidmaatschaps- en data-inkomsten die een gunstiger rendement kunnen bieden dan de handelswaar zelf.

Ten tweede stegen de lidmaatschaps- en overige inkomsten met 11.2%, bijna tweemaal zo snel als de totale omzet. Ze blijven minder dan 1% van de geconsolideerde omzet, waardoor ze de marge niet zelfstandig kunnen transformeren. Maar de richting is van belang, omdat Walmart zo minder uitsluitend afhankelijk wordt van het verschil tussen schapprijs en productkosten.

Ten derde blijft het fysieke netwerk kapitaal opnemen. Materiële vaste activa bedroegen aan het einde van het kwartaal $142.48 miljard, tegenover $136.08 miljard zes maanden eerder en $94.52 miljard aan het einde van FY2022. Walmart besteedde in het kwartaal $7.50 miljard aan investeringen, tegenover $6.42 miljard een jaar eerder. Het bedrijf bouwt capaciteit voordat de digitale diensten met hogere marges volledig tot wasdom zijn gekomen.

De duurzame beleggingsthese berust daarom op het te gelde maken van het netwerk, niet op een herhaling van de terugbetaling. Als inkomsten uit lidmaatschappen, advertenties, fulfilment en data sneller groeien dan de handelswaar, kan de marge structureel hoger blijven. Zo niet, dan zal de gerapporteerde marge van FY2027 Q2 een door de terugbetaling gevormde piek blijken.

Een retailer van $713 miljard volgen in platte tekst​

Door Walmart in Beancount te modelleren wordt het onderscheid zichtbaar, omdat dubbel boekhouden afdwingt dat de terugbetaling, bedrijfskosten, niet-operationele verliezen en nettowinst aansluiten in één nulsomtransactie. Income-rekeningen hebben negatieve creditsaldi; Expenses-rekeningen hebben positieve debetsaldi.

; INCOME STATEMENT
; Revenue 187937; cost 138804; R&D 0; SG&A 39750; other 1371; tax 1483; consolidated net income 6529.
; Check: -187937 + 138804 + 0 + 39750 + 1371 + 1483 + 6529 = 0
2026-07-31 * "Walmart Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                         -187937 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                  138804 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment         0 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   39750 MUSD
  Expenses:OtherNet                      1371 MUSD
  Expenses:IncomeTax                      1483 MUSD
  Equity:Adjustments                      6529 MUSD  ; net income offset (reported equity set by balance assertions)

De balans vertelt het verhaal van de capaciteit. De voorraad steeg tot $61.60 miljard, $2.75 miljard meer dan aan het einde van het boekjaar in januari, terwijl de materiële vaste activa met $6.40 miljard toenamen tot $142.48 miljard. Dat zijn de twee fysieke kanten van de schaal van een retailer: goederen die wachten om verkocht te worden en de winkels, clubs, distributiefaciliteiten, automatisering en technologie die ze in beweging brengen.

2026-07-30 pad Assets:Current:Inventory                         Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Assets:Current:Inventory                         61600 MUSD
 
2026-07-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment         Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment        142482 MUSD

De ontwikkeling over meerdere jaren​

De jaarlijkse grootboekhistorie toont een retailer die de omzet gestaag heeft laten groeien en de nettomarge na FY2023 geleidelijk heeft hersteld.

De omzet nam van FY2022 tot FY2026 met 24.5% toe. De nettowinst steeg met 59.8%. De materiële vaste activa groeiden met 44.0%. De belangrijke ontwikkeling is dat de vaste activa sneller groeiden dan de omzet, terwijl de nettowinst sneller groeide dan beide. Walmart heeft meer kapitaal in het netwerk gestoken zonder dat de operationele economische kracht van het gehele systeem verloren ging.

De terugval in FY2023 is eveneens leerzaam. De brutomarge daalde naar 24.1%, de bedrijfsmarge naar 3.3% en de nettowinst naar $11.29 miljard. In de drie daaropvolgende jaren kwam er op jaarbasis meer dan $101 miljard omzet bij en verdubbelde de nettowinst bijna. Het bedrijf kan herstellen van een margeschok, maar doet dat via enorme volumes en gedisciplineerde kostenbeheersing, niet via hoge marges per eenheid.

FY2027 Q2 mag niet mechanisch naar een jaar worden geëxtrapoleerd. Een retailkwartaal kent seizoenseffecten en de terugbetaling van invoerheffingen is niet terugkerend. Het kwartaal moet als stresstest worden gebruikt: Walmarts omzetmotor versnelt, de digitale mix verbetert en de balans groeit nog steeds. De resterende onzekerheid is hoeveel van de kwartaalmarge na normalisering overblijft.

Het oordeel: optimistisch versus pessimistisch​

Optimistisch scenario

• De totale omzet groeide met 5.9% naar $187.94 miljard, waardoor in één kwartaal meer dan $10.5 miljard werd toegevoegd boven op een reeds enorme basis.
• De omzet van International groeide met 12.8% en die van Sam's Club met 8.7%; Walmart is voor groei niet afhankelijk van één binnenlands winkelformaat.
• De bekendgemaakte e-commerce-netto-omzet groeide in de drie segmenten met ongeveer 19% tot 27%, waardoor een grotere basis ontstaat voor het te gelde maken van advertenties, fulfilment, lidmaatschappen en data.
• De lidmaatschaps- en overige inkomsten stegen met 11.2%, een teken dat de inkomsten buiten handelswaar sneller toenemen dan het bedrijf als geheel.
• De materiële vaste activa stegen naar $142.48 miljard, terwijl de jaarlijkse nettowinst groeide van $13.94 miljard in FY2022 naar $22.27 miljard in FY2026; de winstbasis heeft de kapitaalopbouw tot nu toe opgevangen.

Pessimistisch scenario

• Ongeveer $2.9 miljard aan terugbetalingen van invoerheffingen liep via de kostprijs van de omzet; zonder die teruggave zouden de afgeleide bruto- en bedrijfsmarges van het kwartaal onder de gerapporteerde niveaus van het voorgaande jaar hebben gelegen.
• De geconsolideerde nettowinst daalde met 8.7% ondanks sterkere operationele prestaties, omdat overige winsten en verliezen met $3.91 miljard omsloegen. Dat laat zien hoeveel volatiliteit onder het bedrijfsresultaat kan uitmaken.
• Walmart U.S. genereerde 67% van de geconsolideerde omzet en groeide slechts 3.6%, waardoor het bedrijf afhankelijk is van snellere maar kleinere activiteiten om de totale groei op te tillen.
• De voorraad bereikte $61.60 miljard en de materiële vaste activa $142.48 miljard. Een vertraging van de vraag zou stuiten op een grotere fysieke kostenbasis en een groter beslag op werkkapitaal.
• Levensmiddelen domineren de omzet van Walmart U.S. en ondersteunen de klantenstroom, maar beperken de brutomarge structureel in vergelijking met niet-essentiële producten en diensten met hogere marges.

Onze visie: Walmarts commerciële kwartaal was beter dan de daling van de nettowinst doet vermoeden en minder winstgevend dan de gerapporteerde groei van het bedrijfsresultaat suggereert. De juiste conclusie ligt tussen die twee krantenkoppen in. De segmentomzet, e-commerce en lidmaatschapsinkomsten namen allemaal toe, wat een duurzame groeithese ondersteunt. Maar de terugbetaling van $2.9 miljard zorgde voor het grootste deel van de gerapporteerde margeverbetering. Walmart verdient een optimistisch oordeel dankzij de kracht en breedte van zijn omzetsysteem, met één harde voorwaarde: de komende kwartalen moeten aantonen dat de rendabelere digitale en lidmaatschapseconomie een eenmalige kostenteruggave kan vervangen in plaats van er slechts op te volgen.