AMD 2026년 3분기: 데이터센터 매출 거의 두 배로 증가했으나 잉여현금흐름은 5억 5,400만 달러로 감소

AMD의 2026년 3분기는 모든 영업 지표에서 사상 최대를 기록했지만 현금 측면에서는 부진했다. 매출은 45% 증가한 134억 달러, 영업이익은 두 배 이상 증가한 28억 달러, 데이터센터 매출은 거의 두 배로 늘어 85억 달러를 기록했다. 그러나 잉여현금흐름은 전년 동기 15억 달러에서 5억 5,400만 달러로 감소했는데, 4분기 가이던스 170억 달러를 앞두고 해당 분기에 재고가 30억 달러, 매출채권이 19억 달러 증가했기 때문이다. GAAP 순이익은 두 배로 늘어 24억 달러를 기록했지만, 고객에게 발행한 워런트에서 발생한 11억 달러의 손실과 7억 7,200만 달러의 세금 혜택이라는 두 가지 영업 외 항목이 거의 상쇄되어 반도체 사업에 대해 말해주는 바는 적다.

데이터센터 부문이 두 배로 성장하며 마진을 견인하다​

순매출은 전년 동기 92억 4,600만 달러, 2분기 115억 3,600만 달러 대비 133억 7,700만 달러를 기록했다(실적 발표). 리사 수 CEO는 매출이 "가이던스 상단을 초과했다"고 밝혔다. 데이터센터 매출은 97% 증가한 85억 4,600만 달러를 기록했으며, 10-Q는 이를 EPYC 서버 프로세서와 Instinct MI450 GPU 출시에 기인한다고 설명한다. 해당 부문 영업이익은 10억 7,400만 달러에서 28억 8,200만 달러로 증가했으며, 당사 계산 기준 마진은 24.7%에서 33.7%로 상승했다.

나머지 사업은 반대 방향으로 움직이거나 거의 변화가 없었다. 게이밍 매출은 반맞춤형 콘솔 칩 수요 감소로 40% 줄어 7억 7,300만 달러를 기록했고, 클라이언트는 7% 증가한 29억 4,900만 달러, 임베디드는 11억 900만 달러로 증가했다. 데이터센터가 이제 매출의 64%를 차지하면서 매출총이익률은 52%에서 54%로, 영업이익률은 14%에서 21%로 상승했다.

트리맵은 해당 분기의 매출원가 59억 1,000만 달러, 연구개발비 28억 300만 달러, 판매관리비 12억 9,800만 달러를 보여준다. 원장은 인수 관련 무형자산 상각을 별도 계정으로 유지하며, 매출원가와 영업비용에 걸쳐 5억 3,400만 달러다. 실적 발표에서는 주식보상비용 5억 2,300만 달러와 함께 "기타 전액"에 포함되어 있어, 부문 영업이익의 합계가 회사 전체 총액보다 큰 이유가 여기에 있다.

순이익은 두 배로 늘었지만, 가장 큰 두 변동은 반도체와 무관하다​

GAAP 순이익은 95% 증가한 24억 2,800만 달러, 희석 주당순이익은 0.75달러에서 1.46달러로 증가했다. 영업이익 아래에서 기타 수익 및 비용은 9억 200만 달러의 손실을 기록했으며, 전년 동기에는 8,200만 달러의 이익이었다. 10-Q의 세부 내역은 워런트 부채의 공정가치 변동에 따른 10억 9,700만 달러의 손실을 보여준다. AMD는 OpenAI와 Meta에 워런트를 발행했으며, 해당 고객들이 구매 마일스톤을 달성하면 최대 합산 3억 2,000만 주의 AMD 주식으로 행사할 수 있다. AMD 주가가 상승하면 지급해야 할 워런트의 가치가 높아지고, 부채 증가분이 손실로 기록된다.

반대 방향으로, 법인세 항목은 비용이 아닌 5억 5,500만 달러의 혜택을 기록했으며, 실효세율은 −29.6%로 주식보상비용과 관련된 7억 7,200만 달러의 일회성 혜택이 기여했다. 당사 계산에 따르면 워런트 손실과 세금 혜택은 합쳐서 순이익에 약 3억 2,500만 달러의 영향을 반대 방향으로 미친다. 123% 증가한 28억 3,200만 달러의 영업이익이 반도체 사업의 성과를 보다 명확하게 보여주는 지표다. AMD 자체의 비GAAP 순이익은 35억 달러였으며, GAAP과의 차이는 대부분 상각비, 주식보상비용, 워런트 평가액이다.

이익은 늘었지만 현금은 줄었다: 재고와 매출채권이 49억 달러를 흡수하다​

AMD는 잉여현금흐름을 5억 5,400만 달러로 보고했으며, 이는 전년 동기 15억 3,000만 달러, 2분기 15억 5,800만 달러에서 감소한 수치다. 자본적 지출은 6억 4,800만 달러에 불과했으므로, 감소는 자본 지출이 아닌 운전자본에서 비롯되었다. 두 대차대조표에서 당사가 계산한 바에 따르면, 3분기에만 재고가 29억 9,500만 달러 증가한 114억 6,300만 달러, 매출채권이 19억 2,800만 달러 증가한 92억 900만 달러를 기록했다. 2025년 말 이후 재고는 79억 2,000만 달러에서 증가했다.

이는 실물 상품을 판매하는 소규모 사업체라면 익히 알 법한 패턴이다. 이익은 판매가 이루어질 때 기록되지만, 현금은 그보다 앞서 재고를 구매하는 데 지출되고, 고객이 지불할 때 나중에 회수된다. 연 45% 성장하고 다음 분기 66% 성장을 가이던스로 제시하는 기업은 부품과 매출채권에 더 많은 현금을 묶어두게 된다. AMD의 매입채무는 해당 분기에 23억 9,700만 달러 증가한 77억 5,600만 달러를 기록했으며, 이는 공급업체들이 재고 축적의 일부를 자금 조달하고 있음을 의미한다.

Assets:Current:Other는 재고와 선급비용을 포함한다. 2021년 말 22억 6,900만 달러, 2025년 말 100억 8,000만 달러였으며, 9월 26일 기준 144억 8,600만 달러로 그중 114억 6,300만 달러가 재고다. 기간 파일은 주석에 세부 내역을 기재하고 있다.

AMD는 차입도 늘렸다. 총 부채는 6월 말 32억 2,600만 달러에서 70억 7,900만 달러로 증가했으며, 현재 모두 장기 부채다:

부채는 부채 항목, 즉 대변 항목이므로 부채가 증가하면 선이 하락하는 것으로 표시된다. 장기 부채는 2022년부터 2026년 6월까지 17억 달러에서 25억 달러 사이를 유지하다가 3분기에 세 배로 증가했다. 현금 및 단기 투자 158억 달러 대비 이 잔액은 미미한 수준이며, 원장은 단일 분기 실적 발표에서는 드러나지 않는 방향 전환을 보여준다.

4분기에 주목할 점​

• 170억 달러 가이던스. AMD는 4분기 매출을 약 170억 달러(±3%)로 예상하며, 이는 3분기 대비 약 27% 높은 수준이고 비GAAP 매출총이익률은 약 55%다. 리사 수는 이를 "Helios와 'Venice' 생산 확대"와 연결했다.
• 재고가 매출로 전환되는지. 가이던스가 달성되면 115억 달러의 재고 더미는 매출 대비 줄어들고 잉여현금흐름은 회복되어야 한다. 재고가 매출보다 빠르게 증가하는 분기가 또 이어진다면 반대 방향을 시사할 것이다.
• 워런트 평가액. AMD 주가가 움직이고 OpenAI와 Meta의 분할 행사분이 아직 행사 가능하지 않은 한, 워런트 부채는 GAAP 이익에 양방향으로 계속 잡음을 더할 것이다.
• 게이밍. 반맞춤형 매출의 40% 감소는 콘솔 사이클이 여전히 AI 스토리와는 별개로 사업의 일부를 움직이고 있음을 상기시킨다.