알파벳 2026년 3분기: 설비투자가 영업현금흐름을 앞지르며 클라우드 매출 두 배로

알파벳의 2026년 3분기에는 두 가지 이야기가 있으며, 헤드라인 숫자는 그 둘 모두를 가리고 있습니다. 영업 사업은 가장 강력한 분기를 보냈습니다. 영업이익은 30% 증가한 406억 달러였고, 구글 클라우드는 36%의 영업이익률로 매출이 두 배가 되었습니다. 그러나 이번 분기 알파벳의 AI 설비 구축은 사업이 창출한 현금을 앞질렀습니다. 유형자산 취득은 514억 달러로 423억 달러의 영업현금흐름을 넘어섰고, 잉여현금흐름은 마이너스 91억 달러를 기록했으며, 그 격차는 290억 달러의 신규 채권과 124억 달러의 신주 발행으로 메워졌습니다. GAAP 기준 순이익은 24% 감소한 265억 달러였으며, 이 감소는 두 이야기 중 어느 것도 잘 설명하지 못합니다.

순이익이 감소한 것은 사업이 약화되어서가 아니라 장부상 이익이 되돌려졌기 때문이다​

매출은 24.7% 증가한 1,275억 7,700만 달러, 영업이익은 29.9% 증가한 405억 7,600만 달러를 기록하며 영업이익률을 30.5%에서 31.8%로 끌어올렸습니다(실적 발표). 영업이익 아래에서는 그림이 뒤집힙니다. 기타 수익 및 비용은 1년 전 127억 5,900만 달러의 이익과 대비해 82억 2,100만 달러의 손실이었으며, 거의 210억 달러의 변동이었습니다. CFO 아나트 아쉬케나지는 이를 "주로 3분기 스타트업X 주가 하락에 따른 스타트업X 투자에서 발생한 미실현 손실"이라고 설명했습니다(콘퍼런스콜 녹취록).

이는 상반기의 순이익을 부풀린 것과 같은 항목입니다. 원장의 손익계산서는 각 기간의 순이익 옆에 이를 함께 표시합니다:

각 행은 보고된 한 기간입니다. 매출과 기타 수익은 대변 항목이므로 마이너스 부호를 가집니다. Expenses:OtherNet은 순 기타 손실이며, Equity:Adjustments는 순이익입니다. 기타 수익은 1분기에 377억 1,600만 달러, 2분기에 979억 8,300만 달러였으며, 순이익은 각각 625억 7,800만 달러와 1,121억 9,300만 달러였습니다. 3분기에는 82억 2,100만 달러의 비용으로 바뀌었습니다. 9개월 동안 기타 수익은 2,012억 3,900만 달러의 순이익 중 1,274억 7,800만 달러를 기여했으며, 당사 계산으로 약 63%입니다. 이것이 당사의 2분기 분석이 EPS 대신 영업이익을 살펴본 이유이며, 3분기는 평가액이 반대 방향으로 움직일 때 어떤 일이 일어나는지 보여줍니다. 희석 주당순이익은 2.87달러에서 2.12달러로 감소했습니다.

클라우드는 신규 매출 10달러 중 6달러를 더 높은 마진으로 제공했다​

구글 클라우드 매출은 1,515억 7,000만 달러에서 3,070억 9,000만 달러로 103% 증가했습니다. 총매출 증가액 252억 3,100만 달러 중 클라우드는 155억 5,200만 달러를 제공했으며, 당사 계산으로 약 62%입니다. 구글 서비스는 10.6% 증가한 963억 200만 달러였으며, 검색 및 기타는 12% 증가한 633억 5,000만 달러였습니다.

매출보다 마진이 더 크게 움직였습니다. 클라우드 영업이익은 35억 9,400만 달러에서 1,112억 1,000만 달러로 증가했으며, 부문 마진은 1년 전 23.7%에서 36.2%가 되었습니다. 실적 발표는 기업용 AI 인프라와 완전한 시스템으로 판매되는 알파벳 자체 AI 칩인 TPU 시스템 판매를 그 공으로 돌립니다. 콘퍼런스콜에서 아쉬케나지는 클라우드 수주잔고를 5,610억 달러로 밝히고, 그중 "55%를 조금 넘는" 금액이 24개월 이내에 매출로 인식될 것으로 예상한다고 말했습니다.

이번 분기의 비용 트리맵은 매출원가 514억 1,900만 달러, 연구개발비 206억 4,000만 달러, 판매·마케팅 및 일반관리비 149억 4,200만 달러, 그리고 82억 2,100만 달러의 기타 손실을 보여줍니다. 원장은 매출을 하나의 총계로 기록하며, 위의 부문 분할은 실적 발표에서 나온 것으로 원장은 이를 기간 파일의 주석으로 담고 있습니다.

매출보다 빠르게 증가한 두 항목은 내년의 마진을 시사합니다. 현금흐름표에서 유형자산 감가상각비는 49% 증가한 83억 6,900만 달러였습니다. 아쉬케나지는 설비 구축이 "더 높은 감가상각비 형태로 계속 손익에 부담을 줄 것"이며, 3분기 말부터 제3자 컴퓨팅을 임차하는 것이 클라우드에 "단기적으로 마진 부담"을 가져온다고 경고했습니다.

설비투자가 영업현금흐름을 넘어섰고, 부채와 신주가 그 차이를 메웠다​

영업현금흐름은 12.6% 감소한 422억 9,000만 달러였으며, 이는 부분적으로 알파벳이 매출을 인식하기 전에 TPU 재고를 쌓고 있기 때문입니다. 재무상태표의 재고는 2025년 말 24억 3,900만 달러에서 133억 800만 달러로 증가했습니다. 유형자산 취득은 239억 5,300만 달러에서 513억 5,500만 달러로 두 배 이상 증가했습니다. 잉여현금흐름, 즉 영업현금흐름에서 해당 취득을 뺀 값은 1년 전 244억 6,100만 달러와 대비해 마이너스 90억 6,500만 달러였습니다.

사업을 운영하는 독자에게 이것은 이번 분기의 가장 명확한 교훈입니다. 이익과 현금은 서로 반대 방향을 가리킬 수 있습니다. 자본지출 1달러는 오늘 은행 계좌에서 나가지만, 여러 해에 걸쳐 분산된 감가상각비로만 손익계산서에 도달합니다. 아쉬케나지는 이번 분기 기술 인프라 지출의 약 65%인 서버와 네트워킹 장비가 "일반적으로 6년의 내용연수를 가진다"고 말했습니다. 따라서 알파벳은 현금흐름이 마이너스로 전환한 같은 분기에 30%의 영업이익 증가를 보고할 수 있습니다. 당사의 감가상각 가이드는 소규모 사업자가 확인할 수 있는 숫자로 같은 메커니즘을 다룹니다.

재무 부문은 그 격차가 어떻게 메워졌는지 보여줍니다. 알파벳은 289억 9,600만 달러의 부채를 발행하고 36억 2,600만 달러를 상환했으며, 자사주 매입은 1년 전 115억 400만 달러와 대비해 전혀 하지 않았습니다. 희석 주식 수는 122억 300만 주에서 123억 6,800만 주로 증가했습니다. 재무상태표는 이것이 회사를 어디에 남겨두는지 기록합니다:

장기 부채는 부채, 즉 대변 항목이므로 증가하는 잔액은 하락하는 선으로 표시됩니다. 2022년 말 147억 100만 달러였고 2024년 말 108억 8,300만 달러로 알파벳이 여전히 부채를 상환하고 있던 시기였습니다. 2025년 말 465억 4,700만 달러였으며, 2026년 매 분기 증가한 후 2026년 9월 30일 1,251억 200만 달러에 도달했습니다. 같은 기간 순 유형자산은 1,126억 6,800만 달러에서 3,728억 2,700만 달러로 증가했으며, 12월 이후 추가된 1,262억 3,000만 달러를 포함합니다. 보도자료는 이번 분기의 차입을 보고하지만, 원장은 설비 구축이 수년간 현금으로 자금을 조달해 온 재무상태표를 앞지른 후에야 차입이 시작되었음을 보여줍니다.

4분기에 지켜볼 것​

• 설비투자 가이던스의 나머지. 알파벳은 2026년 설비투자를 1,950억 달러에서 2,050억 달러로 유지했습니다. 9월까지 유형자산 취득은 1,319억 5,300만 달러였으며, 당사 계산으로 2027년에 아쉬케나지가 예상하는 "상당한" 증가 이전에 4분기에 대략 630억 달러에서 730억 달러를 시사합니다.
• 임차 용량 하의 클라우드 마진. 36.2%의 부문 마진은 아쉬케나지가 시사한 대로 제3자 컴퓨팅이 알파벳 자체 데이터센터보다 더 많은 비용이 들 경우 위험에 처한 숫자입니다.
• 매출로 전환되는 TPU 재고. 쿠리안은 모든 TPU 시스템 재고가 "확정된 계약과 연관되어 있다"고 말했습니다. 시험대는 133억 달러의 재고가 계속 늘어나는 대신 인식된 매출로 전환되어 영업현금흐름을 끌어올리는지 여부입니다.
• 기타 수익. 대규모 지분이 시가로 평가되면서, 상반기에 1,357억 달러를 더하고 3분기에 82억 달러를 빼앗은 이 항목은 GAAP 이익을 양방향으로 계속 움직일 것입니다. 기간 간에 비교해야 할 것은 영업이익 항목입니다.