아마존 2026년 3분기: AWS가 영업이익 61% 견인, 잉여현금흐름은 마이너스로 전환

아마존의 2026년 3분기는 영업이익이 61% 급증한 반면 잉여현금흐름은 큰 폭의 마이너스를 기록한 분기였다. 영업이익은 281억 달러에 달했으며, AWS가 38.7%의 부문 이익률로 39% 성장하며 이를 이끌었다. 같은 3개월 동안 아마존은 설비 및 유형자산에 773억 달러를 지출해 분기 잉여현금흐름이 약 -335억 달러로 돌아섰고, 481억 달러의 신규 장기 부채를 차입했다. 한편 이번 분기의 가장 큰 이익인 Anthropic 전환사채를 포함한 매도가능증권에서 발생한 약 360억 달러의 이익은 순이익에 전혀 반영되지 않았으며, 순이익은 2% 감소했다.

AWS가 영업이익 61% 증가를 이끌었다​

순매출은 12% 증가한 2,019억 4,400만 달러를 기록했으나 달력상의 요인으로 발목이 잡혔다. 올해 대부분의 대형 국가에서 프라임데이가 2분기로 옮겨졌으며, 아마존은 이 이동이 없었다면 성장률이 약 400bp 더 높았을 것이라고 밝혔다(실적 발표). 영업이익은 174억 2,200만 달러에서 280억 7,600만 달러로 증가했고, 우리 계산으로 영업이익률은 9.7%에서 13.9%로 확대되었다.

이 성과의 대부분은 AWS가 만들어냈다. 매출은 39% 증가한 459억 8,400만 달러를 기록했고, 영업이익은 114억 3,400만 달러에서 177억 7,300만 달러로 늘어 이익률이 34.6%에서 38.7%로 상승했다. 이는 매출의 23%를 차지하는 부문이 회사 전체 영업이익의 63%를 창출한 것이다. 소매 부문도 개선되었다. 북미의 영업이익은 6%의 매출 성장과 함께 47억 8,900만 달러에서 87억 2,300만 달러로 늘어 이익률이 4.5%에서 7.7%로 올랐다. 앤디 재시 CEO는 AWS를 "$1,840억 매출 규모(run rate)"이자 "2027년과 2028년 모두 40% 이상의 예상 매출 성장률"을 가진 사업으로 표현했다.

이번 분기의 비용 트리맵은 아마존 자체의 구분을 보여준다. 매출원가 945억 7,300만 달러, 처리비 299억 9,700만 달러, 기술 및 인프라 348억 1,400만 달러, 판매·마케팅·일반관리비 143억 5,000만 달러다. 데이터센터 비용이 포함되는 기술 및 인프라는 20% 증가해 매출보다는 빠르지만 AWS 매출보다는 느리게 성장했다. 원장은 회사의 처리비(fulfillment) 항목을 매출원가에 합치지 않고 그대로 유지하므로, 트리맵은 아마존이 보고하는 방식대로 읽힌다.

순이익이 감소한 이유는 작년에는 Anthropic 이익이 있었지만 올해는 다른 곳으로 갔기 때문이다​

순이익은 211억 8,700만 달러에서 206억 8,500만 달러로 감소했고, 희석 주당순이익은 1.95달러에서 1.89달러로 줄었다. 실적 발표는 감소의 원인을 "주로" "Anthropic 투자에서 발생한 2025년 3분기 비영업손익에 포함된 95억 달러의 세전 이익"으로 돌린다. 이번 분기 비영업 항목은 순액 12억 700만 달러의 비용을 기록했으며, 신규 부채가 반영되면서 이자비용이 5억 3,800만 달러에서 16억 9,100만 달러로 증가했다.

Anthropic 관련 이야기는 멈춘 것이 아니라 계정 항목을 바꿨다. 아마존의 포괄손익계산서에는 이번 분기 매도가능 채무증권에서 발생한 세후 미실현이익 359억 7,400만 달러가 기록되어 있으며, 10-Q는 아마존의 Anthropic 전환사채가 매도가능증권으로 분류되어 "미실현손익이 '누적기타포괄손익(손실)'에 포함된다"고 설명한다. 포괄이익은 566억 7,600만 달러로 순이익의 거의 세 배였다. 아마존이 앞서 우선주로 전환한 지분은 재평가될 때 순이익을 거치고, 전환사채는 자본을 거쳐 전환될 때에만 손익계산서에 도달한다.

원장은 이 우회 경로가 얼마나 커졌는지를 보여준다:

자본은 대변 항목이므로 이익이 늘어날수록 하락하는 선으로 나타난다. 누적기타포괄손익은 2021년 말 13억 7,600만 달러의 소폭 손실이었고 2024년까지 몇십억 달러 내에서 0 근처를 유지했다. 2025년 말에는 282억 3,000만 달러의 이익에 도달했고, 6월에는 662억 8,700만 달러, 9월 30일에는 1,022억 7,800만 달러를 기록했다. 순이익만 추적하는 독자는 360억 달러 규모의 이익 분기를 놓치고, 이를 더하는 독자는 그 어느 것도 현금이 아니라는 점을 기억해야 한다.

설비투자가 영업현금흐름을 350억 달러 초과했고 부채가 그 차이를 메웠다​

영업현금흐름은 355억 2,500만 달러에서 424억 2,200만 달러로 증가했다. 유형자산 매입은 350억 9,500만 달러에서 772억 5,900만 달러로 두 배 이상 늘었다. 아마존의 정의에 따라 영업현금흐름에서 13억 8,100만 달러의 매각대금 및 인센티브를 차감한 순매입액을 빼면, 우리 계산으로 잉여현금흐름은 이번 분기 -334억 5,600만 달러를 기록해 1년 전 +12억 9,700만 달러와 대조를 이뤘다. 최근 12개월 기준으로 실적 발표는 잉여현금흐름 "유출 424억 달러"를 보고하며, 이는 유형자산 순매입이 전년 대비 948억 달러 증가한 데 기인하고, 회사는 이것이 "주로 인공지능에 대한 투자를 반영한다"고 밝힌다.

이것이 성장하는 사업에서 이익과 현금이 갈릴 수 있는 이유다. 오늘 구입한 서버는 오늘 현금 유출이지만, 손익계산서에는 내용연수에 걸친 감가상각으로만 도달한다. 아마존의 감가상각비는 25% 증가한 209억 4,900만 달러로, 매입액의 120% 증가에 훨씬 못 미쳤다. 우리의 감가상각 가이드는 같은 메커니즘을 소규모 사업 규모에서 보여준다.

재무상태표는 그 차이가 어떻게 조달되었는지를 기록한다:

부채는 대변 항목이므로 부채가 늘어날수록 하락하는 선으로 나타난다. 장기부채는 2021년 말 487억 4,400만 달러, 2024년 말 526억 2,300만 달러였다. 2025년 말에는 656억 4,800만 달러로 마감했고, 6월에는 1,288억 9,400만 달러에 도달했으며, 이번 분기 481억 200만 달러의 신규 장기부채를 조달한 후 9월 30일에는 1,731억 2,500만 달러를 기록했다. 순유형자산은 9개월 동안 3,570억 2,500만 달러에서 5,088억 6,200만 달러로 증가했으며, 3개 분기 동안 1,518억 3,700만 달러가 늘었다. 실적 발표는 차입 사실을 보고하고, 원장은 2021년부터 2025년까지 장기부채가 480억~680억 달러 사이를 유지했던 재무상태표 옆에 이를 나란히 놓는다.

4분기에 주목할 점​

• 설비투자 속도. 아마존은 여전히 2026년 현금 설비투자를 약 2,200억 달러로 예상한다. 9월까지의 매입액은 1,756억 7,000만 달러에서 34억 8,200만 달러의 매각대금을 뺀 금액으로, 우리 계산으로 4분기에 약 480억 달러가 남는데, 이는 3분기의 속도에 훨씬 못 미친다. 더 높은 수치가 나오면 가이던스가 바뀌었다는 뜻이다.
• 용량이 안착하면서 나타나는 AWS 이익률. 38.7%의 부문 이익률은 올해 구축분에 대한 감가상각이 기술 및 인프라를 통해 흘러나오기 시작하면서 주목해야 할 지표다.
• 영업이익 가이던스. 아마존은 4분기 영업이익을 순매출 2,400억2,470억 달러 기준으로 285억335억 달러(1년 전 250억 달러)로 제시했다.
• Anthropic 이익이 어디에 반영되는가. 전환사채 이익은 전환 전까지 자본에 머문다. 전환이 일어나면 누적금액이 "기타손익(순액)"으로 옮겨가며, 이는 하나의 분기가 순이익의 크고 비현금적인 급증을 보여줄 수 있는 방식이다.