텍사스 인텍스트루먼트 2026년 3분기 실적: 매출 28% 증가한 60억 6천만 달러, 잉여현금흐름 84억 달러 달성

2026년 10월 21일, 텍사스 인스트루먼트(Nasdaq: TXN)는 3분기 매출 60억 6천만 달러를 보고했습니다. 이는 전년 대비 28% 증가한 수치입니다. 순이익은 24억 3천만 달러, 희석 주당순이익(EPS)은 2.62달러로 77% 증가했습니다. 진짜 이야기는 매출 아래에 있습니다. 영업이익은 73% 급증해 28억 7천만 달러를 기록했고, 후행 12개월(TTM) 잉여현금흐름은 거의 3배로 늘어 84억 2천만 달러에 달했으며, 설비투자는 거의 절반으로 줄었습니다. 수년간 300mm 팹에 콘크리트를 부어 넣은 끝에, TI는 이제 결실을 거두고 있습니다. 건설 사이클이 성과로 돌아온 분기입니다.

핵심 수치​

TI의 회계연도는 역년(calendar year)이며, 2026년 3분기는 2026년 9월 30일에 종료되었습니다. 아래 모든 수치는 Form 8-K 및 그 실적 발표 자료(별첨 99)에서 가져왔습니다. 이 자료에는 감사를 받지 않은 전체 손익계산서, 대차대조표, 현금흐름표가 포함되어 있습니다. 10월 21일 기준으로 해당 분기의 Form 10-Q는 아직 제출되지 않았으므로, 8-K 별첨이 1차 자료입니다.

변동폭을 위에서 아래로 읽으면 분기가 스스로를 설명합니다. 매출은 28% 성장했지만 두 영업비용 항목은 합쳐서 24%만 증가했기에, 매출 증가분의 거의 전부가 이익으로 떨어졌습니다. R&D와 판매관리비를 합치면 매출의 16.6%에 불과해, 1년 전 20.6%에서 낮아졌습니다. 이 4포인트의 레버리지에 매출총이익률 6.8포인트 확대와 작년 8,500만 달러 구조조정 비용의 미반복에서 오는 1.8포인트를 더하면, 영업이익률 12.4포인트 상승의 전부가 됩니다. 발표 자료에 따르면 EPS에는 회사 원래 가이던스에 없던 1센트 감소가 포함되었습니다. 그럼에도 2.62달러는 TI 자체 가이던스 범위(2.232.57달러)의 상단을 넘어섰습니다. 부채 상환에도 불구하고 이자비용은 1억 4,100만 달러로 보합이었고, 법인세는 1년 전 13.9% 대비 13.5%의 실효세율을 기록했으며, 이는 해당 분기에 사용된 7,900만 달러의 CHIPS Act 투자세액공제 덕분이었습니다.

매출 심층 분석​

TI는 세 개의 부문을 공시하며, 매출 구성이 바로 투자 논지입니다. 아날로그가 회사의 5분의 4를 차지하고, 이익 성장의 사실상 전부를 담당합니다.

아날로그가 바로 이 회사입니다. 49억 1,100만 달러의 매출은 32% 성장했고 영업이익은 69% 성장했으며, 이 부문의 51.0% 영업이익률(1년 만에 11포인트 상승)이 이번 분기 전체를 좌우하는 숫자입니다. 증분 계산을 해보면, 11억 8,200만 달러의 신규 아날로그 매출이 10억 1,900만 달러의 신규 아날로그 영업이익을 창출했습니다. 즉 86%의 증분 마진입니다. 이것이 팹이 더 가동될 때의 모습입니다. TI 자체 설명도 "300mm 생산의 이점"을 공으로 돌립니다. 그리고 이는 양날의 검입니다. 약세론자들이 지적할 부분이기도 합니다.

임베디드 프로세싱은 더 조용한 확인입니다. 매출은 21% 성장해 8억 5,800만 달러를 기록했고 영업이익은 두 배 이상 늘어 2억 2,700만 달러를 기록했으며, 마진은 15.2%에서 26.5%로 확대되었습니다. 두 보고 부문이 동시에 마진을 11포인트 확대할 때, 그 동인은 믹스 조작이 아니라 고정 제조원가를 통과하는 물량입니다.

기타(DLP 제품, 계산기, 맞춤형 ASIC, 그리고 배분되지 않은 기업 항목)는 매출이 6% 줄었지만 영업이익은 두 배 이상 늘어 1억 4,200만 달러를 기록했습니다. 작년의 8,500만 달러 구조조정 비용이 이 부문에 있었기에 비교가 유리하게 작용합니다. 이익 급증은 영업 개선이 아니라 비용 부재로 해석해야 합니다.

이제 경영진 신호를 살펴봅시다. CEO Haviv Ilan의 수요 관련 코멘트는 한 문장이었습니다. "매출은 전분기 대비 11%, 작년 동기 대비 28% 증가했으며, 산업, 자동차, 데이터센터 부문에서 지속적인 광범위한 성장이 있었습니다." 이는 우리의 일곱 가지 테마 중 정확히 하나인 견고하고 광범위한 수요에 해당하며, 원장은 부문 수준에서 광범위하다는 주장을 확인해 줍니다. 아날로그와 임베디드 모두 20% 이상 성장했습니다. 하지만 주목할 점은 없는 것입니다. "수요가 공급을 초과한다"는 말도, 공급 제약 관련 표현도, 가격 모멘텀도, 상승 사이클 용어도 없습니다. "광범위한 성장"은 고객이 줄을 서 있다는 것이 아니라 물량이 도착하고 있다는 것을 묘사합니다. 대차대조표는 낙관적 해석보다 신중한 해석을 뒷받침합니다. 완제품 재고는 13% 줄어 16억 9,300만 달러가 된 반면 매출은 28% 성장했습니다. 이는 강력한 판매 실적(sell-through)으로 읽힙니다. 그러나 TI는 리드타임, 수주잔고, 수주에 대해 아무 말도 하지 않았으므로, 이 속도가 계속된다는 주문서 근거는 없습니다. 부재 자체가 하나의 발견입니다.

마진 이야기​

표의 모든 마진이 큰 차이로 수년래 최고치를 기록했습니다. 작동 원리는 세 층으로 된 순수한 영업 레버리지입니다. 첫째, 매출총이익률은 전년 대비 6.8포인트 상승했습니다(57.4%에서 64.2%). 매출원가가 27.7%의 매출 성장 대비 7.4%만 증가했기 때문입니다. 팹은 일단 지어지면 더 가동하는 데 추가 비용이 거의 들지 않습니다. 둘째, R&D와 판매관리비는 같은 27.7% 대비 합쳐서 3.2%만 증가해 약 4포인트를 더 기여했습니다. 셋째, 작년의 8,500만 달러 구조조정 비용이 반복되지 않아 약 1.4포인트를 더했습니다. 여기에는 가격 이야기가 전혀 없습니다. 발표 자료에는 가격 관련 표현이 전혀 없으므로, 이 확대는 원가 대비 가격이 아니라 물량과 가동률입니다.

표가 던지는 질문은 47.5% 영업이익률이 새로운 고원(plateau)인지 아니면 피크 사이클의 일시적 수치인지입니다. 34~35%를 기록한 두 개의 완전한 연간 실적은 이 사업이 정상적으로 운영될 때 30%대 중반을 번다는 것을 말해줍니다. 47.5%는 매출이 고정원가 기반을 뚫고 28% 반등했을 때 버는 수치입니다. 발표 자료 어디에도 영구적인 비용 제거나 고마진 제품군으로의 믹스 전환이 공시되지 않았으므로, 원가 기반 자체가 바뀌었다고 볼 근거는 없습니다. 레버리지를 누리되, 연율화하지는 마십시오.

가장 큰 질문: TI는 방금 건설 사이클을 끝낸 것인가?​

수년간 TI의 약세론은 설비투자였습니다. 300mm 웨이퍼 팹에 연 40~50억 달러를 쏟아부으면서 잉여현금흐름은 24억 달러로 줄었고 배당이 그 거의 전부를 소진했습니다. 이번 분기에 그 차트가 뒤집혔습니다. 후행 12개월 현금 흐름 다리를 따라가 봅시다.

84억 2,200만 달러의 잉여현금흐름은 후행 매출의 40.6%입니다. 이는 대부분의 소프트웨어 회사가 달성하는 것보다 높은 현금 전환율입니다. 세 가지 힘이 이를 만들었고, 규모 순으로 보면 다음과 같습니다. 영업현금흐름 성장(이익 반등)에서 30억 달러, 설비투자가 거의 절반으로 줄면서 22억 달러, CHIPS Act 수령액이 3배로 늘어 11억 달러가 되면서 8억 달러입니다. 대차대조표는 수확 서사를 뒷받침합니다. 순 유형자산(PP&E)이 연말 123억 2,000만 달러에서 118억 3,300만 달러로 감소했습니다. 분기 감가상각비 5억 5,500만 달러가 이제 분기 설비투자 4억 6,300만 달러를 크게 웃돌기 때문입니다. TI는 팹을 짓는 속도보다 빠르게 감가상각하고 있습니다. 현금 및 단기투자는 전년 대비 57% 늘어 81억 4,000만 달러가 되었고, 회사는 해당 분기에 5억 달러의 부채를 상환했습니다.

얼마나 지속될까요? 30억 달러의 영업 부문은 매출 회복만큼 지속됩니다. 22억 달러의 설비투자 부문은 고원이 아니라 골짜기입니다. TI는 다시 지을 것입니다. 그러나 이 업계에서 골짜기는 수년간 지속되며, 감가상각보다 낮은 설비투자가 이어지는 매년이 수확의 해입니다. CHIPS 부문은 어떤 전망 모델에서든 할인을 적용해야 합니다. 후행 12개월 동안 11억 400만 달러의 인센티브 수령액에 4억 6,900만 달러의 투자세액공제 사용액을 더하면, 84억 달러 잉여현금흐름 중 약 16억 달러가 나름의 일정을 가진 산업 정책을 통해 들어온 것입니다. CHIPS 제외 잉여현금흐름은 약 69억 달러로 여전히 작년 총액의 거의 3배입니다. 건설 사이클은, 적어도 이 국면은, 끝났습니다. 그리고 워싱턴의 기여를 할인하고 나서도 수확은 실재합니다.

월스트리트의 시각​

TI는 59억 3,000만 달러 매출 / 2.40달러 EPS 컨센서스(Seeking Alpha의 프리뷰) 대비 두 항목 모두를 상회했고, 4분기 가이던스(매출 58억63억 달러, EPS 2.452.79달러)도 예상치를 웃돌았습니다. StockStory는 60억 5,000만 달러의 매출 중간값이 애널리스트 예상보다 5.6% 높다고 전했습니다. Seeking Alpha는 실적 발표 후 시간외 거래에서 주가가 약 2% 상승했다고 보도했습니다. 다만 이 가이던스의 모양에 주목하십시오. 60억 5,000만 달러라는 중간값은 3분기 실제치 60억 5,500만 달러와 사실상 보합이고, 2.62달러의 EPS 중간값은 3분기의 2.62달러와 센트 단위까지 일치합니다. 월스트리트는 상회에 이은 유지(hold)를 받았습니다. 컨센서스는 넘어섰지만 전분기 대비로는 보합입니다. 그리고 이를 경고가 아닌 확인으로 읽었습니다.

368억 달러 대차대조표를 평문으로 추적하기​

반도체 회사는 Beancount로 모델링하기에 완벽한 사업입니다. 팹에 쏟아부은 수십억 달러는 일정에 따라 감가상각되고, 각 웨이퍼의 한계비용은 0에 수렴하며, 복식부기는 그 영업 레버리지의 모든 달러가 대사되도록 강제합니다. 우리의 오픈 원장은 TI가 제출한 공시자료를 바탕으로 항목별로 재구성합니다. 공통 관례는 모든 기업을 모델링하는 방법에서 확인하십시오. 수익은 음수(대변), 비용은 양수(차변)이며, 거래는 0으로 합산됩니다.

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −6,055 + 2,168 + 530 + 476 + 76 + 380 + 2,425 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Texas Instruments Incorporated" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                          -6055 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   2168 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment           530 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     476 MUSD
  Expenses:OtherNet                          76 MUSD  ; acquisition charges 7 + interest and debt expense 141 − OI&E 72
  Expenses:IncomeTax                        380 MUSD
  Equity:Adjustments                       2425 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

서사를 말해주는 대차대조표 숫자는 수확을 액자에 담는 한 쌍입니다. 순 PP&E 118억 3,300만 달러(연말 대비 4억 8,700만 달러 감소) 대 후행 잉여현금흐름 84억 2,200만 달러. 팹은 장부상 줄어드는데 그들이 창출하는 현금은 3배로 늘어납니다. 감가상각이 설비투자를 초과하는 것은 건설 사이클이 끝나는 회계적 특징입니다. 그 옆에는 두 번째 단서가 있습니다. 419억 5,500만 달러의 자기주식이 69억 4,300만 달러의 액면가 및 납입자본과 상계되어 있는데, 이는 수십 년간 자사주 매입이 누적된 영수증입니다. 지금은 후행 기준 6억 3,600만 달러의 잔잔한 흐름인 반면, 52억 달러의 배당이 환원을 도맡고 있습니다. 매 분기 이 두 쌍을 지켜보십시오. PP&E 대 설비투자, 그리고 자사주 매입 대 배당입니다. 그러면 TI가 여전히 수확 중인지 아니면 다시 건설 중인지 알게 될 것입니다.

다년 궤적​

* 기말 대차대조표 시점. 연간 잉여현금흐름은 TI 자체 정의(영업활동 현금흐름 − 설비투자 + CHIPS 수령액)에 따라 10-K 현금흐름표에서 계산.

두 개의 연간 실적에 후행 12개월을 더하면 굴곡이 있는 복리 성장 이야기가 나옵니다. 매출은 깔끔하게 복리 성장합니다. 156억 달러에서 177억 달러로, 다시 208억 달러로. 경기 순환적 반등이 온전히 반영된 것입니다. 그러나 진짜 복리는 현금 전환에 있습니다. 잉여현금흐름은 15억 달러에서 29억 달러로, 다시 84억 달러로 갑니다. FY2024의 두 역풍(설비투자 정점, CHIPS 현금 없음)이 모두 반전되면서입니다. 대차대조표 궤적도 옳은 방향으로 휩니다. 현금은 연말 49억 달러에서 81억 달러로 재축적되었고, 총 부채는 후행 12개월 동안 소유주에게 58억 달러를 환원하면서도 140억 달러에서 136억 달러로 상환되었습니다. 이야기에 역행하는 한 항목은 환원 구성입니다. 후행 자사주 매입은 61% 급감해 6억 3,600만 달러가 된 반면 배당은 5% 늘어 52억 달러가 되었습니다. 이는 경영진이 이 가격에서 자사 반등을 사기보다, 방금 1.42달러로 인상한 배당에 확약하는 쪽을 선호한다는 뜻입니다. 이 자제력이 아마도 이번 발표 자료에서 가장 흥미로운 자본배분 신호일 것입니다.

판정: 강세론 대 약세론​

강세론

• 아날로그 영업 레버리지는 격렬하고 실재합니다. 11억 8,000만 달러의 신규 아날로그 매출에 대한 86% 증분 마진, 부문 마진 51.0%(11포인트 상승)는 300mm 팹이 가동될 때 버는 것을 보여줍니다. 가동률이 1포인트 더 오를 때마다 거의 순수한 이익입니다.
• 수요의 광범위함은 경영진의 말이며 부문들이 이를 확인합니다. "산업, 자동차, 데이터센터 부문의 지속적인 광범위한 성장"에 더해 임베디드의 매출 21% 성장과 이익 두 배 증가. 두 부문이 함께 마진을 11포인트 확대하는 것은 믹스가 아니라 물량입니다.
• 현금 기계가 이제 모든 것을 감당합니다. TTM 잉여현금흐름 84억 2,200만 달러는 51억 7,000만 달러의 배당을 1.6배 커버하며 자사주 매입과 디레버리징의 여유도 있습니다. 현금 및 단기투자는 57% 늘어 81억 4,000만 달러가 되었습니다.
• 가이던스는 컨센서스를 상회했고 주가가 이를 확인했습니다. 4분기 중간값 60억 5,000만 달러는 예상치보다 5.6% 높고(StockStory), 주가는 시간외에서 약 2% 상승했습니다(Seeking Alpha). 이는 시장이 "상회 후 유지" 모양을 지지한다는 뜻입니다.
• 정책 순풍은 약속이 아니라 현금입니다. 12개월간 11억 달러의 CHIPS 수령액에 4억 6,900만 달러의 투자세액공제, 13.5%의 실효세율. 워싱턴이 수확을 공동 자금 조달하고 있습니다.

약세론

• 가이던스는 보합이며 반등이 잠시 멈춘다고 말합니다. 4분기 중간값 60억 5,000만 달러와 2.62달러는 3분기 실제치 60억 5,500만 달러와 2.62달러에 사실상 일치합니다. 경영진은 11% 전분기 대비 성장을 기록한 분기 뒤에 전분기 대비 제로 성장을 가이던스로 제시하고 있습니다.
• 47.5% 영업이익률은 피크 사이클의 수치입니다. 34~35%를 기록한 두 개의 연간 실적이 정상을 정의합니다. 오늘의 마진은 가동률 레버리지이며, 산업과 자동차 주문이 꺾이면 대칭적으로 반전됩니다.
• 경영진은 가격 결정력도, 타이트한 공급도 주장하지 않습니다. "광범위한 성장"에 수요 초과 공급 표현도, 수주잔고 공시도, 가격 모멘텀도 없다는 것은 물량이 최종 수요만큼이나 채널 재고 채우기일 수 있다는 뜻입니다. 숫자만으로는 구별할 수 없습니다.
• 잉여현금흐름 중 16억 달러는 나름의 일정을 가진 CHIPS 현금입니다. CHIPS 제외 잉여현금흐름은 약 69억 달러로 훌륭하지만 5분의 1 낮으며, 설비투자 골짜기(작년 대비 46% 낮음)는 결국 다시 메워집니다.
• 자본배분을 결정하는 내부자들은 자사주 매입이 아니라 배당에 투표하고 있습니다. 후행 자사주 매입이 61% 줄어 6억 3,600만 달러가 된 반면 배당은 늘었습니다. 이는 경영진이 반등 이후 가격의 자사주보다 확약된 배당 지급을 선호한다는 뜻입니다.

우리의 견해: 수확을 보유하되, 골짜기를 전제로 투자하십시오. TI는 방금 300mm 논지를 가장 중요한 화폐, 즉 26억 달러의 설비투자 청구서에 맞선 84억 달러의 현금으로 증명했고, 배당은 이제 잉여현금흐름의 전부를 소진하는 대신 1.6배 커버됩니다. 그러나 2.62달러는 지속 가능한 분기 실적이 아닙니다. 이 사업이 한 번도 유지한 적 없는 47.5% 영업이익률을 연율화한 것이며, 경영진 자체의 보합 가이던스도 그렇게 말합니다. TXN을 사이클 전반에 걸쳐 30%대 중반 마진으로 가치평가하고, 그 위의 모든 것을 경기 순환적 차익으로 취급하며, 4분기 매출을 58억~63억 달러 범위와 비교해 지켜보십시오. 하단에 근접하면 가이던스가 반영한 그 멈춤이 확인될 것입니다.