결과 한눈에 보기
- 기간
- FY2026Q3
- 매출
- US$26.4억 (2,638.081 MUSD)
- 순이익
- US$3.6억 (359.224 MUSD)
- 순마진
- 13.6%
Waste Connections 공개 원장에서실시간 원장 보기발행사 공시 (FY2026Q3)
Waste Connections는 이번 분기를 "또 한 번의 완벽한 서프라이즈"라고 불렀고, 숫자도 이를 뒷받침합니다. 매출 26억 3,800만 달러(7.3% 증가), 순이익 3억 5,920만 달러(25.5% 증가), 조정 EBITDA 8억 9,580만 달러에 34.0% 마진을 기록했습니다. 이어서 2026년 연간 전망을 두 번째로 상향하고, 배당을 10% 인상했으며, 연초 이후 자사주 매입액이 10억 달러를 넘어섰습니다. 그러나 매출 브리지를 들여다보면 더 날카로운 이야기가 드러납니다. 물량은 5,480만 달러 감소한 반면 가격은 1억 5,340만 달러를 더했습니다. 이번 분기는 도로변에서가 아니라 가격표에서 승리한 분기였습니다.
핵심 수치
아래의 모든 수치는 Form 10-Q와 실적 발표 자료에서 가져왔습니다.
| 백만 달러 | 2026년 3분기 | 2025년 3분기 | 전년 대비 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 2,638.1 | 2,458.4 | +7.3% |
| 영업이익 | 541.7 | 439.6 | +23.2% |
| 순이익 | 359.2 | 286.3 | +25.5% |
| 희석 주당순이익 | $1.43 | $1.11 | +28.8% |
| 조정 EBITDA * | 895.8 | 830.3 | +7.9% |
| 조정 EBITDA 마진 | 34.0% | 33.8% | +0.2pp |
* 비GAAP 지표이며, 아래 브리지를 참조하십시오.
증감액에서 세 가지가 눈에 띕니다. 첫째, 이익이 매출보다 세 배 빠르게 성장했는데, 이는 작년 분기에 6,010만 달러의 손상차손 및 기타 영업 항목이 반영되었기 때문입니다. 대부분 계약, 비영업 E&P 시설 허가 및 환경 부채에 대한 평가손실이었으며, 이번 분기에는 1,900만 달러에 불과했습니다. 양 기간에서 해당 항목을 제거하면 영업이익은 약 8.8% 성장했습니다. 이는 사업 자체보다 앞서기보다는 사업과 일치하는 수준입니다. 둘째, 주당순이익이 순이익보다 빠르게 증가했는데(28.8% 대 25.5%), 자사주 매입으로 희석 주식 수가 2억 5,760만 주에서 2억 5,190만 주로 2.2% 감소했기 때문입니다. 셋째, 세율이 도움이 되었습니다. 세금 충당금은 세전이익의 20.4%로, 작년의 23.6%보다 낮았습니다. 서프라이즈는 사실이지만, 순이익 성장의 대부분은 영업이 아니라 더 깨끗한 분기, 더 적은 주식 수, 더 낮은 세율에서 나왔습니다.
매출 심층 분석
10-Q는 1억 7,970만 달러의 성장세를 항목별로 분해하며, 이는 공시 자료에서 가장 유용한 표입니다:
| 2026년 3분기 매출 브리지, 백만 달러 | 기여도 |
|---|---|
| 핵심 가격 인상 및 추가 요금 | +153.4 |
| 인수합병 | +53.9 |
| E&P 폐기물, 동일 시설 | +19.1 |
| 재활용 가능물 (OCC 가격) | +7.4 |
| 기타 (매립지 가스, 재생 에너지 크레딧) | +6.6 |
| 매각 | −0.5 |
| 외환 (캐나다 달러 약세) | −5.4 |
| 물량 | −54.8 |
| 총성장 | +179.7 |
가격이 85%의 일을 해냈습니다. 1억 5,340만 달러는 1억 2,370만 달러의 핵심 가격 인상과 2,970만 달러의 추가 요금으로 나뉘며, 폐기물 산업의 계약상 에스컬레이터와 연료비 회수가 설계된 대로 작동한 것입니다. 한편 물량은 동부, 남부, 캐나다 부문의 롤오프 및 상업용 수거가 약해지며 5,480만 달러를 잃었습니다. CEO Ronald J. Mittelstaedt의 단서가 여기서 중요합니다. "고형 폐기물 단위 물량의 70베이시스포인트 순차적 개선은 매립지 물량의 증가가 주도했습니다." 매립지 물량은 개선되었지만 수거 물량은 그렇지 않았습니다. 원장은 매립지 측면을 확인합니다 — 순 매립지 매출은 8.0% 성장했습니다 — 그러나 공시 자료 어디에도 상업용 또는 롤오프 수요가 반전되었다는 내용은 없습니다.
인수합병은 5,390만 달러를 더했으며, 이는 연초 이후 11건의 소규모 거래로 마감된 연환산 인수 매출 1억 3,000만 달러와 일치합니다. E&P 폐기물은 동일 시설 기준으로 1,910만 달러 성장했는데, 신규 처분 용량, 재개된 중단 시설, 캐나다와 남부 부문의 활발한 시추, 그리고 높아진 유가 및 가스 가격에 힘입었습니다. 재활용품은 골판지 가격으로 740만 달러를 더했고, 매립지 가스 매출은 재생 에너지 크레딧 가치로 880만 달러 증가했습니다.
6개 지역 부문은 서로 다른 마진으로 같은 이야기를 전합니다:
| 보고 매출, 백만 달러 | 2026년 3분기 | 2025년 3분기 | 전년 대비 | 부문 EBITDA 마진 |
|---|---|---|---|---|
| 남부 | 548.8 | 485.4 | +13.1% | 35.0% (기존 32.6%) |
| 서부 | 522.4 | 486.3 | +7.4% | 29.2% (기존 29.6%) |
| 동부 | 451.2 | 440.8 | +2.4% | 26.5% (기존 27.5%) |
| 중부 | 435.8 | 413.4 | +5.4% | 37.6% (기존 36.4%) |
| 중남부 | 300.6 | 282.8 | +6.3% | 29.6% (기존 28.5%) |
| 캐나다 | 379.2 | 349.8 | +8.4% | 44.5% (기존 45.7%) |
남부가 주역입니다 — 가격, 인수합병, E&P 시추 활동에 힘입어 13.1% 성장과 2.4포인트의 마진 확대(35.0%)를 기록했습니다. 동부는 2.4%로 뒤처지며 마진이 26.5%로 하락해 회사 내 최저 수준입니다. 수거 물량을 잃고 있는 세 부문 중 하나입니다. 캐나다는 1.2포인트를 반납하고도 44.5%로 회사 내 최고 마진을 유지합니다. 이 구성이 뒷받침하는 논지는 이렇습니다. 즉 이 회사는 가격 주도의 복리 성장 기업이며, 물량 약세는 경기에 민감한 수거 부문에 집중된 반면 매립지와 E&P 자산 — 용량이 제한된 부분 — 은 오히려 긴축되고 있습니다.
사업 부문별로는 수거가 여전히 18억 2,000만 달러(+5.5%)로 지배적이며, 매립지 2억 7,390만 달러(+8.0%), 환적 2억 1,830만 달러(+7.6%), E&P 2억 1,290만 달러(+18.8%), 재활용 6,470만 달러(+15.1%), 기타 4,840만 달러(+15.4%)가 뒤를 잇습니다. 가장 빠르게 성장하는 부문은 가장 작고 상품 가격과 가장 밀접하게 연동된 부문입니다 — 골판지나 유가가 반전할 때를 기억해 둘 만합니다.
마진 이야기
| 마진 | 2024 회계연도 | 2025 회계연도 | 2025년 3분기 | 2026년 3분기 |
|---|---|---|---|---|
| 영업비용 / 매출 | 58.2% | 57.6% | 57.2% | 56.9% |
| 영업이익률 | 12.0% | 18.1% | 17.9% | 20.5% |
| 순이익률 (귀속) | 6.9% | 11.4% | 11.6% | 13.6% |
영업이익률은 2.6포인트 급등했지만, 그 구조는 대부분 손상차손 항목 때문입니다. 작년에는 매출의 2.45%, 올해는 0.07%였습니다. 양 분기에서 손상차손을 제외하면 영업이익률은 약 0.3포인트만 확대되었으며, 이는 "분기 말 디젤 가격 급등에도 불구하고" 조정 EBITDA 기준으로 "50베이시스포인트의 기초 마진 확대"를 주장한 경영진의 발언과 정확히 일치합니다. 영업비용은 연료, 인건비, 유지보수비가 모두 상승했음에도 작년보다 0.3포인트 줄어든 매출의 56.9%를 기록했습니다. 가격과 낮아진 리스크 관리 비용이 그 차이를 메웠습니다.
공시 자료의 가격 관련 표현은 수요가 아니라 수익률에 관한 것입니다. "고형 폐기물 서비스의 가격 인상"이 영업이익 성장의 원인 중 첫 번째로 나열되며, 회사는 5,480만 달러의 물량 감소에 맞서 1억 2,370만 달러의 핵심 가격 인상을 보고했습니다. 이는 교과서적 의미의 가격 결정력입니다 — 판매 단위는 줄이면서 단위당 더 많이 청구하는 것 — 그리고 계약상 에스컬레이터를 갖춘 매립지 중심 네트워크가 마땅히 달성해야 할 결과입니다. 주시해야 할 상쇄 요인은 감가상각비로, 차량 추가 및 고갈로 10.1% 증가한 2억 9,060만 달러이며, 이자비용은 부채로 인수합병과 자사주 매입을 조달하면서 14.1% 증가한 9,640만 달러입니다. 어느 것도 아직 이야기를 위협하지는 않지만, 둘 다 매출보다 빠르게 성장하고 있습니다.
하나의 큰 질문: 가격이 모든 일을 해낼 수 있는 기간은?
두 분기 연속 같은 패턴이 나타나면서 이것이 핵심 질문이 되었습니다. 9개월 브리지는 가격이 4억 1,970만 달러를 더한 반면 물량은 1억 7,690만 달러 감소했음을 보여줍니다 — 연간 기준은 분기의 확대판입니다. 이 정도로 강한 가격 결정력은 보통 두 가지 결말 중 하나를 초래합니다. 물량이 안정되어 가격 인상이 곧바로 이익으로 이어지거나, 경제가 더 약화되어 상업용 및 롤오프 수요가 계속 미끄러지면서 이탈이 수익률을 잠식하는 것입니다. 경영진의 물량 관련 설명은 첫 번째 결말("매립지 활동의 개선 추세")을 가리키지만, 공시 자료 자체의 수치 — 6개 부문 중 3개에서 물량 감소 — 는 아직 이를 확인하지 못했습니다.
의심의 여지가 없는 것은 시장이 실제로 가격을 매기는 현금 마진입니다. 폐기물 주식은 조정 EBITDA로 거래되며, 실적 발표 자체의 GAAP 순이익에서의 브리지는 전문을 인쇄할 가치가 있습니다:
| GAAP → 비GAAP 브리지, 2026년 3분기 | 백만 달러 |
|---|---|
| 순이익 | 359.2 |
| + 법인세 충당금 | 91.9 |
| + 이자비용 | 96.4 |
| − 이자수익 | (3.0) |
| + 감가상각비 | 339.4 |
| + 폐쇄 및 사후 폐쇄 증가분 | 10.3 |
| + 손상차손 및 기타 영업 항목 | 1.9 |
| − 기타 수익, 순액 | (2.8) |
| + 거래 관련 비용 | 3.0 |
| − 주식 보상 공정가치 변동 | (0.6) |
| = 조정 EBITDA | 895.8 |
재량적 조정 항목이 얼마나 작은지 주목하십시오. 거래 비용 300만 달러와 주식 보상 변동 60만 달러입니다. 브리지의 나머지 5억 3,340만 달러는 세금, 이자, 감가상각 및 증가분입니다 — 매립지와 트럭을 소유하는 일상적 비용입니다. 가산 항목에 거의 아무것도 숨겨지지 않은 34.0%의 조정 EBITDA 마진은 깨끗한 수치이며, 상향된 전망은 이를 더 요구합니다. 매출 약 100억 9,000만 달러, 순이익 약 11억 8,000만 달러, 조정 EBITDA 약 33억 4,500만 달러, 자본지출 약 12억 5,000만 달러, 영업현금흐름 26억 4,000만26억 9,000만 달러, 조정 잉여현금흐름 14억14억 5,000만 달러입니다. EBITDA 가이던스를 달성하려면 4분기가 디젤 변동성이 또 한 번 이어지는 가운데 34% 마진을 유지해야 합니다.
평문 텍스트로 100억 달러 기업 추적하기
복식부기는 모든 달러가 일치하도록 강제하므로, 인수합병 성장 기업을 분석하기에 이상적인 렌즈입니다. 인수합병은 이익에 나타나기 훨씬 전에 영업권과 부채로 대차대조표에 들어오며, 원장은 두 가지 모두를 보이게 유지합니다. 우리 원장은 다른 모든 기업을 모델링하는 것과 같은 방식으로 Waste Connections를 모델링합니다 — 규칙은 모든 기업을 모델링하는 방법을 참조하십시오. 아래에는 Beancount 부호 규칙이 적용됩니다. 수익은 음수(대변), 비용은 양수(차변)이며, 거래의 합계는 0입니다.
; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2638.081 + 1501.143 + 253.934 + 290.625 + 48.783 + 1.851 + 96.376 − 2.988 − 2.768 + 91.901 + 359.224 = 0 ✓
2026-09-30 * "Waste Connections, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2638.081 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 1501.143 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 253.934 MUSD
Expenses:DepreciationAndAmortization 290.625 MUSD
Expenses:DepreciationAndAmortization 48.783 MUSD
Expenses:OtherNet 1.851 MUSD
Expenses:Interest 96.376 MUSD
Income:OtherNet -2.988 MUSD
Income:OtherNet -2.768 MUSD
Expenses:IncomeTax 91.901 MUSD
Equity:Adjustments 359.224 MUSD이야기를 말해주는 하나의 대차대조표 수치는 영업권입니다. 총자산의 39%인 84억 1,400만 달러로, 2024년 말의 79억 5,000만 달러에서 증가했습니다. 그 옆에는 총부채 94억 3,500만 달러가 있으며, 9개월 동안 6억 1,500만 달러 증가했습니다. 이 짝 — 영업권과 부채가 함께 오르는 동안 주식 수는 2.1% 감소 — 가 바로 인수합병 복리 기업의 서명입니다. 빌린 돈으로 소규모 수거업체를 사들여 더 촘촘한 노선 네트워크에 편입하고, 네트워크가 창출하는 현금을 환원하는 것입니다. 자사주 매입은 캐나다 기업이 이를 기록하는 위치에서도 나타납니다. 보통주는 9개월 동안 27억 8,300만 달러에서 18억 4,500만 달러로 감소했으며, 이는 현금흐름표의 9억 4,440만 달러 자사주 매입과 거의 정확히 일치합니다.
다년 궤적
| 백만 달러 | 2022 회계연도 | 2023 회계연도 | 2024 회계연도 | 2025 회계연도 | 2026년 9개월 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 7,211.9 | 8,021.9 | 8,919.6 | 9,466.9 | 7,570.3 |
| 영업이익률 | 17.2% | 15.4% | 12.0% | 18.1% | 17.7% |
| 순이익 (귀속) | 835.7 | 762.8 | 617.6 | 1,076.6 | 875.0 |
| 순이익률 | 11.6% | 9.5% | 6.9% | 11.4% | 11.6% |
| 총부채 | — | 6,751.2 | 8,080.8 | 8,819.8 | 9,434.9 |
| 영업권 | — | 7,404.4 | 7,950.4 | 8,392.2 | 8,413.6 |
2024 회계연도는 복리 성장을 가시화하는 저점입니다. Chiquita Canyon 매립지 폐쇄로 폐쇄 부채 비용 4억 8,080만 달러와 1억 1,610만 달러의 손상차손이 발생하여 영업이익률이 12.0%로, 순이익이 6억 1,760만 달러로 급감했습니다. 2025 회계연도는 반등이었습니다 — 매출 6.1% 증가, 영업이익률 18.1% 회복, 순이익 74% 증가. 5년 전체를 관통하는 공통점은 인수합병에 투입된 레버리지입니다. 2023년 말 이후 부채 약 40% 증가, 영업권 14% 증가, 매출은 연 약 9%로 복리 성장했습니다. 이 거래는 인수한 노선이 Waste Connections 노선처럼 가격을 받을 수 있는 한 유효합니다. 남부의 35.0% 부문 마진은 그렇다고 말해줍니다.
평결: 강세 vs. 약세
강세 논거
- 가격 결정력은 입증되었고 계약상 보장됩니다. 물량이 감소하는 가운데 한 분기에 1억 2,370만 달러의 핵심 가격이 발생했으며, 에스컬레이터는 여전히 계약서 전체에 적용되고 있습니다.
- 매립지 물량이 반전되고 있습니다 — 순차적으로 70베이시스포인트 증가 — 매립지 매출도 8.0% 성장하여 CEO의 물량 관련 설명을 중요한 지점에서 확인해 줍니다.
- E&P 폐기물은 +18.8%의 두 번째 성장 엔진이며, 캐나다와 남부 부문의 재개된 용량과 시추 활동이 여전히 확대 중입니다.
- 현금 환원은 최고 수준입니다. 배당 10% 인상(16번째 연속 두 자릿수 인상), 주식의 2.5%를 소각하는 10억 달러 이상의 자사주 매입, 14억~14억 5,000만 달러의 잉여현금흐름 가이던스.
- 전망이 두 번 상향되었으며, 4분기는 100억 9,000만 달러 가이던스를 달성하기 위해 평범한 분기 — 매출 약 25억 2,000만 달러 — 만 필요합니다.
약세 논거
- 수거 물량이 절반의 사업장에서 줄고 있습니다. 분기 −5,480만 달러, 9개월 −1억 7,690만 달러로, 경기에 민감한 상업용 및 롤오프 부문에 집중되어 있습니다.
- 디젤은 이미 한 번 마진을 시험했습니다. 분기 말 가격 급등을 "극복"해야 했으며, 연료와 인건비 모두 매출보다 빠르게 성장합니다.
- 부채는 94억 3,500만 달러로 증가하고 있으며(9개월 동안 +6억 1,500만 달러), 이자비용은 14.1% 성장합니다 — 인수합병 성장은 신용이 긴축되거나 거래 흐름이 마를 때까지 유효합니다.
- 가장 빠르게 성장하는 부문은 상품 베팅입니다. E&P는 유가와 가스, 재활용품은 골판지, 매립지 가스는 재생 에너지 크레딧 가치를 따릅니다.
- Chiquita Canyon은 폐쇄되었지만 끝나지 않았습니다. 최종 불이행 결정이 포함된 주정부 위험 명령, 5월에 제기된 대기질 집행 소송, 통합 민사 소송이 모두 2027년까지 이어집니다.
우리의 견해
가격 결정력을 사고, 물량을 지켜보십시오. Waste Connections는 판매 단위를 줄이면서도 마진을 확대할 수 있음을 방금 입증했습니다 — 이는 경기 순풍이 아니라 진정한 경제적 해자의 특징입니다. 34% EBITDA 마진에 두 번 상향된 가이던스를 고려하면, 시장은 그 해자에 공정하게, 결코 싸지 않게 가격을 매기고 있습니다. 장기 논거는 상업용 및 롤오프 수요가 안정되어 가격 인상이 정체 내지 성장하는 단위에 복리로 쌓이기를 필요로 합니다. 물량 감소가 2027년까지 심화된다면, 완벽한 가격조차 수확처럼 보이기 시작할 것입니다. 그때까지 이것은 설계대로 작동하는 복리 성장 기계입니다.
