CME 그룹 2026년 3분기 실적: 일평균 2,940만 계약으로 사상 최대 17억 4천만 달러 매출

2026년 10월 21일, CME 그룹은 창사 이래 최대 3분기 매출인 17억 3,730만 달러(13% 증가)를 기록했다고 발표했습니다. 이는 일평균 거래량 2,940만 계약이라는 사상 최대치에 힘입은 결과입니다. 순이익은 14% 증가한 10억 3,690만 달러, 희석 EPS는 16% 증가한 2.89달러를 기록했으며, 회사는 단 한 분기 만에 주주들에게 거의 10억 달러를 환원했습니다. 흥미로운 점은 자금이 어디에 있는가입니다. 1,920억 달러 규모 대차대조표의 1,550억 달러는 CME의 자금이 아니라, 청산회원들의 담보가 흘러 지나가는 것입니다. 이 글에서는 감사 가능한 원장을 통해 이번 분기를 항목별로 분석합니다.

핵심 수치​

아래의 모든 수치는 Form 10-Q와 실적 발표 자료에서 가져온 것입니다. 분기는 2026년 9월 30일에 종료되었습니다:

위에서 아래로 읽으면 이번 분기는 영업 레버리지가 제 역할을 한 것입니다. 매출은 13% 증가했지만 비용은 5.5%만 늘었고, 영업이익은 17% 증가했습니다. 영업이익 아래에서는 이야기가 다소 평탄합니다. 2억 1,340만 달러의 영업외이익은 4%만 증가했는데, CME가 청산 담보를 재투자해 얻는 이자가 연방기금금리 하락과 함께 줄었고, 유효세율은 22.9%에서 23.5%로 소폭 상승했기 때문입니다. 이것이 순이익(+14.2%)이 영업이익(+17.4%)에 못 미치는 이유이며, EPS(+16.1%)가 주식 수 감소 덕분에야 순이익을 앞서는 이유입니다. 여기서 품질이 낮은 것은 없습니다. 다만 핵심 프랜차이즈가 그 밑에 자리한 금리 기반 예치금 사업보다 더 좋은 성과를 낸 분기일 뿐입니다.

GAAP에서 조정 수치로 가는 브리지는 작고 명확합니다. 보고된 순이익(10억 3,690만 달러)과 조정 순이익(10억 8,390만 달러) 사이에는 4,700만 달러의 차이가 있으며, 이는 주로 5,600만 달러의 인수 무형자산 상각과 지분법 이익을 통해 반영되는 400만 달러의 S&P 다우존스 지수 및 FanDuel 예측시장 상각(세후)이 주를 이룹니다. 조정 희석 EPS 3.02달러는 GAAP 2.89달러보다 4.5% 높습니다. 이는 조작된 것이 아닌, 일상적인 가산 항목(애드백) 분기입니다.

매출 심층 분석: 최대 가동률의 톨게이트​

CME는 세 가지를 판매합니다. 거래 체결, 시장 데이터, 그리고 나머지 전부입니다. 그리고 세 가지 모두 성장했습니다:

청산 및 거래 수수료는 매출의 79%를 차지하며, 이번 분기는 가격이 아닌 거래량의 이야기였습니다. 회장 겸 CEO 테리 더피는 발표 자료에서 "3분기에 불확실성이 심화되면서 고객들이 리스크를 관리하고 기회를 포착하기 위해 사상 유례없는 규모로 CME 그룹을 찾았다"고 말했습니다. 이는 강력한 수요 신호를 명확하게 밝힌 것입니다. ADV는 2,940만 계약으로 사상 최대 3분기를 기록했으며, "6개 자산군 모두에서 두 자릿수 거래량 성장"을 보였고, 계약당 평균 요율은 0.679달러를 기록했습니다. 모든 자산군이 거의 평탄한 요율로 두 자릿수 성장을 할 때, 최상위 매출은 공포의 순수한 함수이며, 3분기에는 그것이 충분했습니다.

시장 데이터는 더 큰 복리 성장을 이루는 더 작은 항목입니다. 사상 최대 2억 4,300만 달러로 20% 증가했으며, 거래 수수료보다 1.5배 빠르게 성장하고 있습니다. 데이터 매출은 단 하나의 계약도 청산하지 않고도 반복적으로 발생하므로, 매 분기 톨게이트 항목보다 빠르게 성장할수록 프랜차이즈는 조금씩 덜 경기민감해집니다. 해외 ADV가 "3분기 최고치인 900만 계약"에 도달한 것은 시장 확장 신호입니다. 이제 거래량의 거의 3분의 1이 미국 외 지역에서 발생하며, 발표 자료는 이를 제품 확장 언급("우리는 여러 혁신적인 신제품을 출시했습니다")과 접근성 강조와 함께 제시합니다. 클라우드 마이그레이션 진보로 CME는 "고객에게 코로케이션과 클라우드 관리 서비스 모두를 선택할 수 있는 유일한 거래소"가 되어 수년간 시장 접근성을 확대할 수 있게 되었습니다.

마진 이야기도 여기서 시작됩니다. 가장 큰 비용 항목인 보상 비용은 2억 3,430만 달러로, 매출이 13% 성장하는 동안 전년 대비 1.4% 실제로 감소했습니다. 거래량 급증에 따른 인력 레버리지가 바로 거래소 투자 논리의 전부이며, 이번 분기가 그것을 보여줍니다.

마진 이야기: 66% 영업이익률, 여전히 확장 중​

영업이익률은 전년 대비 2.4포인트 확장되어 65.7%를 기록했습니다. 매출 3달러 중 2달러가 영업이익으로 이어집니다. 역학은 모두 비용 항목에 있습니다. 매출 13% 성장에 보상 비용은 1.4% 감소했고, 기술 비용은 13% 증가했으며(발표 자료에서 자랑하는 구글 클라우드 마이그레이션은 무료가 아닙니다. 발표 자료의 리스크 요인은 "전환 기간 동안 온프레미스와 구글 클라우드 환경을 모두 유지하는 중복 비용"에 대해 경고합니다), 전문가 수수료는 15% 감소했습니다. 매출보다 더 빠르게 오르는 유일한 비용 항목은 라이선스 및 기타 수수료 계약으로, 28% 증가한 1억 420만 달러입니다. 지수 라이선스 톨게이트(S&P 등)가 CME 자체가 징수하는 톨게이트보다 빠르게 성장하고 있습니다. 매출의 6% 수준이므로 위협이 아닌 각주에 불과하지만, 구조적으로 대립하는 상대방이 있는 유일한 비용 항목입니다.

순이익률은 거의 변하지 않았습니다. 59.1% 대비 59.7%입니다. 프랜차이즈 밑에서 예치금 사업이 축소되었기 때문입니다. 연방기금금리가 하락하면서 투자이익은 8.4% 감소한 14억 1,810만 달러를 기록했고, 청산회사에 대한 상응하는 분배금은 9.5% 감소한 12억 6,400만 달러였지만 유보 스프레드는 거의 평탄했습니다. 0.6포인트 높아진 세율을 더하면 17%의 영업이익 성장이 순이익 항목에서 14%로 압축됩니다. 참고로, FY2025의 화려한 62.5% 순이익률은 금리가 더 높았던 해에 9억 3,000만 달러의 담보 스프레드로 스스로를 미화했습니다. 이번 분기의 평탄한 스프레드가 중력이 아닌 역풍처럼 보이게 만드는 비교입니다.

가장 큰 질문: 1,550억 달러는 누구의 것인가?​

대차대조표를 열면 가장 먼저 눈에 띄는 것은 CME 그룹이 자기 대차대조표를 거의 소유하지 않는다는 점입니다. 청산회원이 담보로 예치하는 현금 및 증권인 성과보증금과 보증기금 출연금은 양쪽 모두 1,551억 7,970만 달러로, 총자산의 81%를 차지합니다:

역학은 다음과 같습니다. CME는 현금 담보를 재투자하고 수익을 보유하며, 이자의 대부분을 청산회사에 돌려줍니다. 10-Q의 MD&A는 이번 분기를 13억 9,170만 달러의 재투자 수익과 12억 6,900만 달러의 분배 비용으로 나누고, 두 감소 모두 "2025년 같은 기간 대비 낮아진 연방기금금리"에 기인한다고 밝힙니다. 따라서 CME가 보유하는 스프레드(이번 분기 1억 5,400만 달러, 작년 9억 300만 달러)는 거래소 주식 안에 자리한 단기 금리에 대한 레버리지 베팅입니다. FY2024의 스프레드는 4억 2,000만 달러에 불과했고, FY2025는 9억 300만 달러였습니다. 그 차이는 거의 전적으로 금리 경로에서 비롯된 것이지, CME가 한 어떤 행동 때문이 아닙니다.

이것은 분기 전체를 재구성합니다. 2억 1,300만 달러의 영업외이익을 제거하면 CME는 거의 모든 배수에서 소유할 가치가 있는 11억 4,000만 달러 영업이익의 톨게이트이며, 이를 포함하면 모든 연준 회의가 수천만 달러씩 이익을 움직입니다. 강세 논거는 금리가 충분히 높게 유지되어 스프레드가 분기당 약 1억 5,000만 달러에 머문다는 것입니다. 약세 논거는 스프레드가 이미 최고치에서 반감되었다는 것입니다. 연환산하면 3분기의 1억 5,400만 달러는 6억 1,700만 달러로, FY2025의 9억 300만 달러와 대비됩니다. 그리고 대차대조표는 헤지를 제공하지 않습니다. 1,550억 달러는 연준이 말하는 만큼의 수익을 냅니다. ADV가 아니라 스프레드를 주시하십시오. 거래량은 경영진이 하는 이야기이지만, 금리는 손익계산서가 계속 말하는 이야기입니다.

일반 텍스트로 1,920억 달러 대차대조표 추적하기​

거래소는 복식부기 모델링에 이상적인 대상입니다. 담보의 모든 달러는 동시에 CME가 보유한 자산이자 갚아야 할 부채이며, Beancount는 양쪽 항목이 대사되도록 강제합니다. 관례에 대해서는 모든 회사를 모델링하는 방법을 읽어보십시오. 여기 CME의 3분기를 제출된 그대로, 백만 달러 단위로 보여드립니다:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −1,737.3 − 1,418.1 − 102.8 + 234.3 + 80.9 + 31.1 + 104.2 + 56.0 + 27.4 + 62.0 + 1,264.0 + 43.5 + 317.9 + 1,036.9 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "CME Group Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1737.3 MUSD  ; total revenues: clearing and transaction fees 1,378.1 + market data 243.1 + other 116.1
  Expenses:CompensationAndBenefits          234.3 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                 80.9 MUSD  ; technology
  Expenses:OperatingExpenses                 31.1 MUSD  ; professional fees and outside services
  Expenses:OperatingExpenses                104.2 MUSD  ; licensing and other fee agreements
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles 56.0 MUSD  ; amortization of purchased intangibles
  Expenses:DepreciationAndAmortization       27.4 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:OtherNet                          62.0 MUSD  ; other expense
  Expenses:OtherNet                        1264.0 MUSD  ; other non-operating income (expense): distribution of reinvestment interest to clearing firms
  Expenses:Interest                          43.5 MUSD  ; interest and other borrowing costs
  Income:OtherNet                         -1418.1 MUSD  ; investment income
  Income:OtherNet                          -102.8 MUSD  ; equity in net earnings of unconsolidated subsidiaries
  Expenses:IncomeTax                        317.9 MUSD
  Equity:Adjustments                        1036.9 MUSD  ; net income attributable to CME Group offset (RE set by balance assertion)

수익은 음수(대변), 비용은 양수(차변)로 기록되며 거래의 합계는 0이 됩니다. CME의 이야기를 말해주는 대차대조표 수치는 성과보증금 쌍 그 자체입니다. 양쪽 모두 1,551억 7,970만 달러로, 위의 스프레드 경제성이 임대해 주는 회원 담보입니다. 그 뒤에는 더 조용한 복리 기계가 있습니다. 무형 거래 상품 171억 7,530만 달러로, 원장의 모든 기간에 걸쳐 1달러 단위까지 변함없이, 거래소가 될 수 있는 무기한 권리입니다. 그리고 자본 구조는 그 주위에서 계속 축소됩니다. 발행주식수는 3억 5,740만 주로, 3월에 460만 주의 G종 우선주 전량이 보통주로 전환된 후에도 연말의 3억 5,900만 주에서 감소했습니다. 30억 달러의 자사주 매입(잔여 10억 달러)이 전환으로 창출되는 것보다 빠르게 주식을 소각하기 때문입니다.

다년 아크: 예치금은 주고, 톨게이트는 지킨다​

이 원장은 FY2024에 두 개의 감사된 연간 보고서와 최근 분기로 시작합니다. 전체 범위입니다:

두 개의 엔진, 두 개의 템포. 톨게이트는 꾸준히 복리 성장합니다. FY2025 매출은 6.4% 증가했고, 9개월 동안 9.3% 앞서고 있으며(53억 2,360만 달러 대 48억 7,190만 달러), 시장 데이터는 두 자릿수로 복리 성장하고(FY2025 13%, 9개월 19%), 비용은 매출보다 느리게 증가합니다. 예치금 엔진은 금리 베팅입니다. 유보 스프레드는 FY2025에 4억 2,000만 달러에서 9억 300만 달러로 두 배 이상 증가했고, 3분기에는 연환산 6억 1,700만 달러 수준으로 다시 하락했습니다. FY2025 순이익 성장 15.5%는 절반 이상이 스프레드였습니다. 2026년 9개월의 11.9% 성장(32억 3,300만 달러 대 28억 8,930만 달러)은 대부분 톨게이트입니다. 금리 횡재에서 거래량 복리 성장으로의 이 전환이 이 표에서 가장 건강한 부분이며, 예치금이 줄어들면서도 분기가 강하게 읽히는 이유입니다.

주주 환원 아크도 일치합니다. 9개월 영업현금흐름 32억 9,290만 달러로 배당금 36억 3,770만 달러와 자사주 매입 17억 7,040만 달러를 충당했으며, 차액은 44억 1,690만 달러에서 21억 9,850만 달러로 감소한 현금 잔고에서 인출되었습니다. 영업현금흐름의 164%를 환원하는 것은 딱 한 번만 감당할 수 있습니다. 이는 프랜차이즈가 얼마나 많은 현금을 창출하는지에 대한 판결이지, 지속 가능한 실행률이 아닙니다.

결론: 강세 대 약세​

강세 논거

• 6개 자산군 모두에서 두 자릿수 성장과 함께 사상 최대 2,940만 계약 ADV. 변동성 수요는 단일 상품 급등이 아닌 광범위하며, 해외 ADV는 사상 최대인 900만 계약을 기록했습니다.
• 65.7% 영업이익률이 2.4포인트 확장되었고, 매출 13% 성장에 보상 비용은 1.4% 감소. 교과서적인 거래소 영업 레버리지입니다.
• 시장 데이터가 사상 최대 2억 4,300만 달러, +20%로 톨게이트 항목의 1.6배 성장. 반복적이고 경기 비민감한 다각화가 계속 복리 성장합니다.
• 한 분기에 9억 9,940만 달러 환원(배당금 4억 6,590만 달러 + 자사주 매입 5억 3,350만 달러)에 10억 달러 승인 잔여. 배당이 투자 논리이며, 톨게이트만으로 충당됩니다.
• G종 오버행 해소. 2026년 3월 5일 460만 주 우선주 전량이 전환되어 이제 모든 순이익이 보통주주 이익입니다. GAAP EPS는 더 이상 이중 클래스 조정이 필요하지 않습니다.

약세 논거

• 분기 스프레드 1억 5,400만 달러는 연환산 6억 1,700만 달러로 FY2025의 9억 300만 달러와 대비됩니다. 예치금이 금리와 함께 줄어들고 있으며, 투자이익은 이미 전년 대비 8.4% 감소했습니다. 수치는 아직 어떤 종류의 "강력한" 영업외 수요도 뒷받침하지 않습니다.
• 9개월 환원 54억 달러가 영업현금흐름 33억 달러를 상대로 현금을 22억 달러 감소시켰습니다. 두 번만 더 반복하면 자사주 매입은 프랜차이즈가 아닌 신용한도로 자금을 조달하게 됩니다.
• 라이선스 비용 28% 증가. S&P 톨게이트가 CME 자체 톨게이트보다 빠르게 성장하며, CME가 더 열심히 코딩한다고 협상할 수 없는 유일한 비용 항목입니다.
• 청산 수수료가 0.679달러 혼합 요율로 매출의 79%를 차지합니다. 변동성이 잠잠한 분기는 거래량 이야기 전체를 역전시키며, 경영진의 "불확실성 심화"는 양날의 검입니다.
• 조정 EPS(3.02달러)가 실제 인수 무형자산의 실제 상각을 가산하여 GAAP(2.89달러)를 초과합니다. 누군가 실제 돈을 지불한 무형자산 6,000만 달러가 분기마다 영구히 제외됩니다.

우리의 견해: 톨게이트를 소유하고, 예치금을 임대하십시오. 거래량 프랜차이즈는 비용이 거의 움직이지 않는 66% 영업이익률로 사상 최고의 3분기를 막 기록했으며, 그것만으로도 밸류에이션이 정당화됩니다. 그러나 이번 분기 이익 중 1억 5,400만 달러는 이미 정점을 찍은 금리 스프레드에 기대고 있으며, 환원액은 이제 영업현금흐름을 초과합니다. 불확실성이 계속 고객들을 사상 최대 규모로 헤지하게 하는 한, 톨게이트가 예치금의 감소를 충당합니다. 두려워할 분기는 거래량이 정상화되고 스프레드가 계속 하락하는 조용한 분기입니다. 이번 분기는 그런 분기가 아니었습니다.