나스닥 2026년 3분기 실적: 사상 최대 490억 달러 지수 유입으로 5억 4천만 달러 이익

2026년 10월 22일, 나스닥은 3분기 순매출 14억 8,100만 달러(13% 증가)와 나스닥 귀속 순이익 5억 4,000만 달러(28% 증가)를 보고했으며, 희석 주당순이익(EPS)은 0.96달러를 기록했습니다. 성장의 엔진은 거래소 플로어가 아니었습니다. 지수 매출은 분기 사상 최대인 490억 달러의 ETP 유입에 힘입어 39% 증가한 2억 8,600만 달러를 기록했고, 연환산 반복매출(ARR)은 FinTech ARR의 사상 최대 성장으로 33억 7,000만 달러에 도달했습니다. 이것은 소프트웨어·데이터 기업으로서의 거래소이며, 아래 원장을 통해 그 주장의 모든 항목을 감사할 수 있습니다.

핵심 수치​

아래의 모든 수치는 Form 10-Q와 실적 발표 자료에서 가져온 것입니다. 분기는 2026년 9월 30일에 종료되었습니다:

표를 위에서 아래로 읽으면 분기 실적이 스스로를 설명합니다. 총매출은 21% 성장했지만, 4억 1,400만 달러 증가분 중 2억 4,800만 달러가 거래 기반 비용으로 곧바로 빠져나갔습니다. 이는 나스닥이 징수했다가 다시 지급하는 리베이트와 청산 수수료로, 결코 보유하지 않는 금액입니다. 실제로 보유하는 순매출은 13% 증가(유기적 성장 14%)했습니다. 이에 대해 영업비용은 3%만 증가했으므로 영업이익은 25% 성장했습니다. 사라 영 영우드(Sarah Youngwood) CFO가 언급한 "뛰어난 Solutions 매출 성장, 지속된 영업 레버리지, 강력한 EPS 성장"이라는 영업 레버리지는 수사가 아니라 산술입니다. 손익계산서 하단에서는 관계기업 투자 순이익이 2,400만 달러에서 3,800만 달러로 증가했고, 1,600만 달러의 유리한 법적 합의가 일반관리비를 전년 2,200만 달러에서 200만 달러로 낮추는 데 기여했습니다. 실효세율은 20.0%에서 23.1%로 상승했는데, 이는 28%의 순이익 성장이 겉보기보다 더 견고하다는 것을 의미합니다. 세전이익은 33% 성장했습니다.

매출 심층 분석​

나스닥은 세 개의 부문과 축소되는 기타 부문을 보고합니다. 세 사업부문 모두 성장했지만, 투자 논점에 중요한 것은 두 개뿐입니다:

Capital Access Platforms(+20%)는 부문이라는 옷을 입은 지수 스토리입니다. 세부 내역을 보면 Data and Listing Services는 10% 증가한 2억 2,400만 달러, Workflow and Insights는 6% 증가한 1억 3,100만 달러, 그리고 Index는 39% 증가한 2억 8,600만 달러를 기록했습니다. Index는 이제 부문의 45%를 차지하며, 발표 자료의 헤드라인 문구 그대로 "사상 최대 지수 순유입"을 달성했습니다. 나스닥 지수를 추종하는 기말 ETP 자산은 1조 1,600억 달러, 평균 AUM은 1조 1,080억 달러로 모두 사상 최대치를 기록했으며, 최근 12개월 유입액 141억 달러는 해당 자산 기반의 약 8달러 중 1달러가 지난 1년 사이에 유입되었음을 의미합니다. 상장 부문도 제 몫을 했습니다. 10대 영업회사 IPO 중 8건을 유치해 79%의 승률을 기록했고 320억 달러를 조달했습니다. 그러나 상장 매출은 일회성인 반면, AUM의 복리 성장은 연금과 같습니다. 발표 자료의 지속성에 관한 조용한 단서에 주목하십시오. 분기에 출시된 32개 신규 Index 상품 중 절반이 미국 외 지역에서 나왔습니다.

Financial Technology(+16%)는 ARR 스토리입니다. 세 개의 세부 부문 모두 3분기 연속 두 자릿수 성장을 기록했습니다. Financial Crime Management Technology는 23% 증가한 1억 3,000만 달러, Regulatory Technology는 13% 증가한 1억 3,200만 달러, Capital Markets Technology는 15% 증가한 3억 300만 달러입니다. 아데나 프리드먼(Adena Friedman) 이사회 의장 겸 CEO는 "사상 최대 FinTech ARR 성장"(유기적 성장 18%)을 강조했으며, 클라우드 기반 솔루션이 ACV 계약의 85%, One Nasdaq 전략 아래 교차 판매가 영업 파이프라인의 15% 이상을 차지했습니다. Verafin의 세부 내용은 주목할 만합니다. 45개의 신규 중소형 은행 고객과 3건의 대기업 계약을 확보하여 연초 이후 기업 계약 건수가 2025년 전체 9건을 넘어선 12건에 달했으며, 850개 이상의 고객이 에이전틱 AI 인력에 합류했습니다. Surveillance는 Kalshi와 Kraken과 계약했고, Calypso는 장내 파생상품 청산을 위한 HSBC 공동 개발 계약을 체결했습니다. 이것은 소프트웨어 파이프라인이지 거래소의 허황된 꿈이 아닙니다.

Market Services(총액 +26%, 순액 +2%)는 거래량의 대가입니다. 이것은 이번 분기의 경고를 축소판으로 보여줍니다. 거래 리베이트는 실제로 5% 감소한 6억 2,300만 달러였지만, 중개·청산·거래소 수수료는 전년 600만 달러에서 2억 8,900만 달러로 폭증했습니다. Section 31 수수료 시기가 미국 옵션 및 유럽 주식 전반의 산업 거래량 증가 혜택을 삼켜버린 것입니다. 순매출 3억 900만 달러는 여전히 3분기 사상 최대치였고, 미국 현금 주식은 "시장 점유율 상승과 사상 최대에 가까운 캡처"를 기록했습니다. 그러나 총액이 순액보다 13배 빠르게 성장할 때, 이 부문은 성장 엔진이 아니라 스프레드를 가진 통과 경로일 뿐입니다. 이에 대한 전략적 대응은 수치 밖에 있습니다. Digital Liquidity Networks, 4분기 초 마감될 예정인 LeveL Markets ATS 인수, 그리고 12월 6일 출범하는 23/5 거래입니다.

7개 테마 신호 분석은 산업 신호에 대해 조용합니다. 거래소는 위젯을 팔지 않기 때문에 생산능력, 가격 결정력, 수요 초과 공급 같은 표현이 없습니다. 그리고 여기서 중요한 단 하나의 테마에 대해서는 목소리가 큽니다. 위에서 그대로 인용한 반복매출 모멘텀입니다. 부재가 발견이라는 관점에서, 경영진은 가격에 관한 언급을 전혀 하지 않았는데, 이는 성장이 금리가 아닌 거래량과 AUM에서 나온 분기와 일치합니다.

마진 스토리​

나스닥의 마진은 순매출 기준으로 읽어야 합니다. 발표 자료도 그렇게 계산하며, 총매출 기준으로 하면 통과 비용이 섞여 모든 비율이 과소평가됩니다. 이를 기준으로 4개 기간에 걸친 마진 추이는 곧은 계단입니다:

영업이익률은 2년 만에 거의 11포인트 확대되었습니다. 기계적으로 두 가지 힘이 이를 이끌었습니다. 첫째, 매출 구성입니다. Solutions 매출(Capital Access Platforms와 Financial Technology)이 이제 순매출의 79%를 차지하며, 이들 부문은 소프트웨어 같은 증분 마진을 갖는 반면, 정체된 Market Services 스프레드는 분기마다 희석 효과가 줄어듭니다. 둘째, 규율입니다. GAAP 영업비용은 13%의 순매출 성장 대비 3% 성장했으며, G&A에서 1,600만 달러의 법적 합의금을 제외하더라도 비용 증가율은 중반대 한 자릿수에 머뭅니다. Adenza 구조조정 프로그램은 완료되어 이번 분기 구조조정 비용은 전년 1,200만 달러에서 0이 되었습니다.

GAAP과 비-GAAP 간의 브리지는 계단이 여전히 감추고 있는 것을 설명합니다. 비-GAAP 영업이익은 8억 4,300만 달러(57% 마진)였고, 비-GAAP 희석 EPS는 1.04달러였으며, 발표 자료 자체의 조정 내역은 모든 항목을 명시합니다:

두 항목은 회의적이어야 하고, 한 항목은 존중할 만합니다. 1억 2,100만 달러의 인수 무형자산 상각은 Adenza 인수에서 여전히 매 분기 손익계산서에 흐르는 비용입니다. 실제 인수의 실제 비용으로, 매 분기 무기한 제외됩니다. 3,800만 달러의 관계기업 투자 수익은 비영업 항목으로 제외되는데, 이는 방어할 수 있지만 전년 대비 58% 성장할 때는 미화됩니다. 존중할 만한 항목은 반대 방향으로 흐르는 법적 합의입니다. 경영진의 비-GAAP 수치는 1,600만 달러의 횡재를 유지하지 않고 되돌려 놓습니다. 종합하면 GAAP과 비-GAAP 이익 간의 4,800만 달러 격차는 전년 8,800만 달러 격차의 거의 절반입니다. Adenza 잡음이 사라지면서 두 최종 이익이 수렴하고 있습니다.

핵심 질문: 나스닥은 여전히 거래소인가?​

매출 구성으로 보면 아닙니다. 이번 분기는 그 답을 수치로 제시합니다. Solutions 매출 11억 7,200만 달러는 순매출의 79%이며, Market Services 순액 3억 900만 달러는 21%로 2% 성장했습니다. 2023 회계연도만 해도 Market Services 순액은 순매출의 25%였습니다. 그 이후 매 분기 16~20%로 복리 성장하는 소프트웨어·데이터 사업이 나스닥이 보유하는 매출에서 거래소 사업의 비중을 축소시켜 왔습니다. 따라서 "핵심 질문"은 밸류에이션 질문입니다. 나스닥은 거래소(거래량 순환적, 독점 프랜차이즈)로 거래되어야 하는가, 아니면 수직적 SaaS·데이터 복리 기업(반복적, 높은 유지율, 인수 주도)으로 거래되어야 하는가?

동종 업체 비교는 이를 날카롭게 합니다. 이 라이브러리의 순수 거래소 원장인 CME 그룹은 며칠 전 자체 3분기 실적을 보고했습니다:

CME는 더 단순한 모델(거래량 × 수수료, 전액 보유)로 더 많은 이익을 냅니다. 나스닥은 활동 1달러당 이익은 적지만, 더 빠르게 성장하고 더 반복적인 흐름을 소유합니다. 유기적으로 14% 성장하는 33억 7,000만 달러의 ARR은 CME에 상응하는 것이 없습니다. 재평가의 강세 논거는 ARR과 지수 AUM의 복리 성장이 사업의 79%에 소프트웨어 멀티플을 받을 자격이 있다는 것입니다. 약세 논거는 Market Services가 여전히 브랜드를 정의하는 한 시장이 연결 회사를 항상 거래소 멀티플로 평가할 것이라는 점입니다. 멀티플이 아니라 매출 구성을 지켜보십시오. Solutions가 Market Services보다 매 분기 15포인트 더 성장할 때마다 SaaS 논거는 15포인트 더 강해집니다.

120억 달러 자기자본 기업을 평문으로 추적하기​

복식부기는 모든 달러가 대사되도록 강제하며, 이는 거래소 복합기업에 정확히 필요한 것입니다. 자신의 것이 아닌 총매출, 자신의 것이 아닌 담보, 그리고 하나의 대차대조표를 공유하는 세 개의 부문입니다. 모든 기업을 어떻게 모델링하는지를 읽어보신 후, 원장이 기록하는 대로 분기를 살펴보십시오. 수익은 음수(대변), 비용은 양수(차변)이며, 합계는 0입니다:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2,393 + 623 + 289 + 379 + 42 + 93 + 34 + 2 + 17 + 165 + 11 + 6 + 86 + (−10) + 4 + (−11) + (−38) + 162 + (−1) + 540 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Nasdaq, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2393 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                        623 MUSD  ; transaction rebates
  Expenses:CostOfRevenue                        289 MUSD  ; brokerage, clearance and exchange fees
  Expenses:CompensationAndBenefits              379 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     42 MUSD  ; professional and contract services
  Expenses:OperatingExpenses                     93 MUSD  ; technology and communication infrastructure
  Expenses:OperatingExpenses                     34 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      2 MUSD  ; general, administrative and other (incl. a $16M favorable legal settlement, Ex. 99.1)
  Expenses:OperatingExpenses                     17 MUSD  ; marketing and advertising
  Expenses:DepreciationAndAmortization          165 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:OperatingExpenses                     11 MUSD  ; regulatory
  Expenses:OperatingExpenses                      6 MUSD  ; merger and strategic initiatives
  Expenses:Interest                              86 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                               -10 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                               4 MUSD  ; net loss on divestitures (Metrio platform and Fund Secondaries sales)
  Income:OtherNet                               -11 MUSD  ; other income (corporate venture gains)
  Income:OtherNet                               -38 MUSD  ; net income from unconsolidated investees
  Expenses:IncomeTax                            162 MUSD  ; income tax provision
  Expenses:OtherNet                              -1 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                            540 MUSD  ; net income attributable to Nasdaq offset (RE set by balance assertion)

이야기를 말해주는 단 하나의 대차대조표 수치는 나스닥의 돈이 전혀 아닌 항목 쌍입니다. 기본 펀드와 증거금 예치금이 양쪽에 각각 25억 3,000만 달러로 남아 있으며, 청산 잔액이 정상화되면서 연말의 58억 4,200만 달러에서 감소했습니다. 이 쌍을 제거하면 실제 대차대조표는 인수자의 것입니다. 영업권 142억 달러와 무형자산 61억 달러가 총자본 120억 달러와 대비되며, 87억 달러의 부채가 Adenza 시대의 구축을 뒷받침했습니다. 9개월 동안 추가 납입자본은 10억 5,500만 달러 감소한 반면 이익잉여금은 10억 6,600만 달러 증가했습니다. 자사주 매입이 이익잉여금을 채우면서 APIC를 소진하는 것으로, 주주 환원 메커니즘이 자기자본에 드러납니다.

다년 아크​

3개 전체 회계연도에 현재 9개월을 더한 수치로, 모두 순매출 기준입니다. 통과 비용을 견디는 유일한 분모입니다:

복리 성장 스토리는 두 번 말하는 매출 구성 스토리입니다. 순매출은 2년 만에 35% 성장했지만 인력 중심 비용은 그 속도를 따라가지 못했으므로, 영업이익률은 4포인트 상승하고 순이익은 69% 성장했습니다. 이는 Adenza 인수가 실시간으로 소화되는 모습이며, 구조조정 비용은 2024 회계연도 1억 1,600만 달러에서 2025 회계연도 4,200만 달러로, 지난 분기에는 0으로 감소했습니다. 그리고 매출 내부에서 지수는 2년 만에 57% 성장해 전체 순매출 성장률 35%를 앞섰습니다. 9개월 시점에서 지수는 이미 7억 7,800만 달러를 기록해 2025 회계연도 전체의 8억 2,700만 달러와 비교되므로, 4분기에 붕괴가 없다면 연간 매출은 10억 달러를 넘을 것입니다. 2027 회계연도까지 지켜볼 한 가지 항목은 9개월 동안 4억 500만 달러가 상각되는 무형자산으로, 분기별 1억 2,100만 달러의 비-GAAP 가산액이 그 원천 잔액을 줄이고 있습니다.

판정: 강세 vs. 약세​

강세 논거

• 지수는 복리 연금입니다. 1조 1,600억 달러의 ETP AUM이 최근 12개월 유입액 1,410억 달러로 성장하고 있으며, 지수 매출은 39% 증가했고 2026 회계연도에 10억 달러를 돌파할 명확한 경로가 있습니다.
• FinTech ARR은 성숙이 아니라 가속 중입니다. 유기적 성장 18%, 클라우드가 계약의 85%, 기업 Verafin 계약은 이미 2025년 전체를 넘어섰습니다.
• 영업 레버리지는 구조적입니다. 13% 순매출 성장 대비 3% 비용 성장, Adenza 구조조정 0, 그리고 9개월 실행률로 연환산하면 하회하는 2026 회계연도 비-GAAP 영업비용 가이던스 25억 5,000만~25억 8,000만 달러.
• 자본 환원에는 수년의 여유가 있습니다. 자사주 매입에 22억 달러가 남아 있어 3분기 3억 2,300만 달러 속도로 약 7분기가 소요되며, 배당금은 전년 대비 15% 인상되었습니다.
• Always-On 시장은 개방형 콜옵션입니다. 12월 6일 23/5 거래 출범, Bruce Markets 24/7 계약 체결, LeveL ATS 인수로 장외 유동성 풀이 확장됩니다.

약세 논거

• Market Services는 통과 경로의 함정을 드러냅니다. 총액 26% 증가, 순액 2% 증가로, 청산 수수료의 전년 대비 2억 8,300만 달러 변동이 분기를 좌우했습니다. 나스닥이 수익화할 수 없는 거래량입니다.
• 200만 달러의 G&A 항목은 신기루입니다. 1,600만 달러의 법적 합의금을 빼면 실행률 기준 비용 성장은 보고된 3%의 약 두 배입니다.
• 분기별 1억 2,100만 달러의 상각은 결코 제외가 멈추지 않습니다. 인수 무형자산은 여전히 61억 달러로, 비-GAAP 수치가 계속 가산할 다년간의 부담입니다.
• 영업권이 자기자본을 초과합니다. 영업권 142억 달러 대비 총자본 120억 달러는 Adenza 손상 없이는 대차대조표를 다시 쓸 여지가 없습니다.
• 세금 순풍은 이미 반전되었습니다. 전년 20.0% 대비 23.1%의 세율은 이번 분기 순이익 성장에서 약 2,200만 달러를 깎았습니다.

우리의 견해

나스닥은 거래소로 가격이 책정되지만 핀테크로 성과를 내고 있으며, 이번 같은 분기는 성과 측면에서 그 격차를 좁힙니다. 이제 순매출의 79%가 16~39% 성장하는 소프트웨어·데이터·지수 연금에서 나오며, 동명의 거래 프랜차이즈는 2% 성장 스프레드를 기여할 뿐입니다. 약세 논거는 실제이지만 대부분 21%를 설명할 뿐, 79%를 설명하지는 않습니다. 지수 유입과 FinTech ARR이 비용의 두 배 속도로 복리 성장하는 한, 재평가는 희망이 아니라 시간의 문제입니다. 이것이 이 회사입니다.