Steel Dynamics 2026년 3분기 실적: 기록적인 철강 출하량으로 EPS 92% 증가한 $5.26

Steel Dynamics는 2026년 10월 19일 기록적인 3분기 실적을 발표했습니다. 순매출 65억 달러(+34.8%), 영업이익 10억 달러(+98.2%), 순이익 7억 5,600만 달러, 희석주당순이익(EPS) $5.26으로, 1년 전 $2.74에서 92% 증가했습니다. 회사는 기록적인 380만 톤의 철강을 출하했으며, 평균 판매가격은 전분기 대비 톤당 $102 상승하고 고철 원가가 $8 하락했습니다. 톤당 $110의 스프레드 확대가 거의 그대로 최종 이익으로 이어졌습니다. 이것이 바로 미니밀 모델이 설계대로 정확히 작동하는 모습입니다.

핵심 수치​

Steel Dynamics의 회계연도는 역년(1월~12월)이므로, 2026년 3분기는 2026년 9월 30일로 종료된 3개월입니다. 아래의 모든 수치는 Form 10-Q와 실적 발표 자료에서 가져왔으며, 이 자료들의 요약 재무제표는 10-Q의 표면 재무제표와 항목별로 일치합니다. 이 글 전체에서 순이익은 Steel Dynamics 주주에게 귀속되는 순이익(7억 5,600만 달러)을 의미합니다(비지배지분에 귀속되는 30만 달러 손실을 반영하기 전 연결 순이익은 7억 5,570만 달러였습니다).

매출은 34.8% 증가한 반면 매출원가는 28.4% 증가했습니다($5,227.1M 대 $4,070.3M). 65억 달러 기반에서의 이 6포인트 격차가 바로 이번 분기의 전부입니다. 매출총이익은 16억 8,120만 달러의 신규 매출에서 5억 2,440만 달러 증가했는데, 이는 2025년 연간 매출총이익률이 13.2%였던 사업에서 31%의 한계이익률을 의미합니다. 매출총이익 아래의 손익계산서는 깔끔합니다. 판매관리비(SG&A)는 매출이 3분의 1 성장했음에도 오히려 6.9% 감소하여 1억 8,700만 달러를 기록했으며, 매출보다 빠르게 증가한 유일한 비용 항목은 이익공유비(+3,890만 달러)로, 이는 구조적으로 이익과 함께 증가합니다.

전분기 대비 반전도 마찬가지로 급격합니다. 2026년 2분기 대비 순이익은 41.6% 증가(5억 3,400만 달러에서 7억 5,600만 달러)했고, 영업이익은 매출 6.9% 증가($6,091.6M에서 $6,509.4M)에 힘입어 3억 600만 달러, 즉 44% 증가했습니다. Mark Millett CEO의 요약 — "철강 가격이 계속 개선되고 우리 팀들이 철강 플랫폼 전반에서 훌륭하게 실행하여 연결 영업이익이 전분기 대비 3억 600만 달러, 즉 44% 증가했다" — 는 이 급증을 가격과 실행력에 기인한다고 밝히고 있으며, 부문 주석이 이를 확인합니다. 철강 사업만으로도 전분기 대비 약 3억 3,000만 달러의 영업이익이 증가했습니다.

매출 심층 분석​

철강 사업이 거의 모든 기여를 했습니다. 16억 8,120만 달러의 매출 증가 중 8억 7,050만 달러, 4억 9,860만 달러의 영업이익 증가 중 5억 3,470만 달러를 차지했습니다. 이는 이익 증가분의 100%를 넘는 수치로, 부진했던 가공 부문과 기타 부문의 확대된 손실을 상쇄했습니다. 이러한 집중도가 바로 부문표의 핵심입니다. 이번 분기는 철강 스프레드의 분기였지, 광범위한 분기가 아니었습니다.

경영진의 수요 관련 발언은 원장과 대조해 확인할 수 있을 만큼 구체적입니다. Millett은 "국내 철강 시장은 꾸준한 수요, 낮은 고객 재고, 역사적으로 낮은 수입 수준에 힘입어 강세를 유지했다"고 말했으며, "미국 철강 수입은 역사적 및 전년 수준을 크게 밑돌고 있다"고 했습니다. 실적 발표 자료는 수요 주도 부문으로 "에너지, 비주거용 건설, 자동차, 산업 부문"을 꼽습니다. 공급 측면에서는 "리드 타임이 연장되고 평판재 및 형강 제품 전반에 걸쳐 현물 공급 가능성이 타이트해지면서 철강 가격이 강화되었다"고 밝혔습니다. 모든 문구에는 숫자가 뒷받침됩니다. 전분기 대비 톤당 $102의 가격 상승, 기록적인 출하량, 그리고 "1년 전보다 50% 높고 2027년 2분기까지 이어지는" 가공 수주잔고입니다. 경영진이 말하지 않는 것에 주목하십시오. 실적 발표 자료 어디에도 "수요가 공급을 초과한다"는 주장은 없습니다. 표현은 "꾸준한"과 "강한"에 머물러 있으며, 타이트함은 고객이 톤을 갈망하기 때문이 아니라 공급 가능성과 수입 때문이라고 설명합니다.

두 부문은 별도의 단락이 필요합니다. 철강 가공은 매출이 23.9% 성장했지만 영업이익은 15.4% 감소하여 9,060만 달러를 기록했습니다. 철강 투입 원가 상승이 출하량 18% 전분기 대비 증가에도 불구하고 조이스트 및 데크 스프레드를 압박했습니다. 위안은 수주잔고입니다. "상업용 건설, 제조, 창고, 데이터 센터, 헬스케어"와 리쇼어링 및 인프라 자금에 힘입어 전년 대비 50% 증가했습니다. 가공 부문은 미래의 철강 수요를 오늘 이익으로 실현하며, 수주잔고는 그것이 다가오고 있음을 말해줍니다.

알루미늄은 성장 스토리입니다. 매출은 거의 5배로 늘어 4억 9,350만 달러를 기록했고, 영업손실은 절반 이상 줄어 2,620만 달러(전분기 대비 21% 개선)가 되었으며, 플랫폼은 EBITDA 손익분기에 도달했습니다. 실적 발표 자료는 불완전함에 대해 솔직합니다. "더 높은 작동 속도에서 수율 손실이 증가하면서 여러 주에 걸쳐 물량이 예상보다 적었다"고 밝혔으며, 이는 열연공장 냉각재 조성 때문이었고 "성공적으로 변경되었다"고 합니다. 현재 세 개의 냉연공장 모두 가동 중이며, 열연 밴드 생산량은 91,000미터톤에 도달했고, 첫 번째 CASH 라인은 "연말 전에 완성 자동차 제품을 출하할 것으로 예상됩니다." 기저 수요는 "강세를 유지하고 있으며 계속 성장할 것으로 예상됩니다." 마무리 라인을 아직 시운전하는 동안 EBITDA 손익분기에 도달한 신규 사업은 예상보다 앞서 있는 것이지 뒤처진 것이 아닙니다.

마진 이야기​

모든 마진 항목이 3년 최고치 또는 그에 가까운 수준입니다. 그 원리는 톤당 달러로 표시되는 금속 스프레드입니다. 평균 외부 철강 판매가격은 전분기 대비 $102 상승하여 $1,400이 되었고, 용해 톤당 철 스크랩 원가는 $8 하락하여 $404가 되었습니다. 톤당 $110의 확대에 380만 톤을 곱하면, 믹스 효과 이전에 전분기 대비 약 4억 1,800만 달러의 매출총이익 순풍이 됩니다. 이는 전체 3억 600만 달러의 영업이익 증가보다 크며, 이는 물량 성장과 비용 규율이 회사에 불리하게 작용한 다른 모든 요인을 상쇄했음을 의미합니다.

가장 중요한 가격 세부사항은 한 단락 더 깊은 곳에 묻혀 있습니다. "최근 무역 조치로 인해 코팅 평판 철강 수입이 감소하고 수요가 강세를 유지하면서, 고부가가치 평판 철강 스프레드도 확대되었다"고 밝혔습니다. 이 문장은 메커니즘을 두 번 언급합니다 — 무역 조치와 꾸준한 수요 — 그리고 이것이 마진표가 그렇게 보이는 이유입니다. 수입 경쟁은 단순히 낮게 유지된 것이 아니라, 코팅 평판재의 경우 해당 분기 동안 적극적으로 후퇴하여 국내 제철소가 고부가가치 톤의 가격을 더 넓게 책정할 수 있게 했습니다. 하나의 큰 질문을 위해 이 문장을 기억해 두십시오.

한 항목은 잘못된 방향으로 움직였으며 솔직하게 짚고 넘어갈 필요가 있습니다. 이자비용은 총 부채가 전년 대비 거의 변화가 없음에도 불구하고 1년 전 1,360만 달러에서 거의 3배인 3,930만 달러로 증가했습니다. 10-Q는 한 문장으로 된 설명을 제공하지 않지만, 그 방향은 알루미늄 공장 건설이 마무리되면서 자본화 이자가 감소한 것과 일치합니다. 건설 중 자산에 포함되었던 이자가 이제 손익계산서에 반영되는 것입니다. 매출의 0.6%에 해당하는 이는 이번 분기에 각주에 불과하며 위협이 되지 않습니다.

하나의 큰 질문: 이번 분기의 얼마나가 관세인가?​

Steel Dynamics와 Cleveland-Cliffs는 모두 10월 19일에 실적을 발표했고, 둘 다 가격에서 예상을 뛰어넘었으며, 둘 다 같은 원인을 지목했습니다. 수입이 사라지고 국내 제철소가 그 격차에 가격을 매기고 있다는 것입니다. 두 실적을 나란히 놓으면 산업의 그림과 기업 간 차이가 명확해집니다.

Cliffs는 더 많은 톤을 출하했지만 이익은 5분의 1을 벌었습니다. 그 격차는 사업 모델에 있습니다. Steel Dynamics의 미니밀은 톤당 $404의 용해 원가로 고철을 사용하며 변동비 구조가 매우 유연합니다 — 실적 발표 자료의 표현대로 "우리의 차별화된 사업 모델과 매우 유연한 비용 구조"입니다 — 반면 Cliffs는 일관제철소의 고정비를 안고 있으며 여전히 Stelco 인수 작업을 진행 중입니다. 스프레드가 확대될 때, 고정비가 낮은 생산자는 모든 달러에서 더 많은 몫을 차지합니다. Cliffs의 8.3%에 대비한 STLD의 19.7% 매출총이익률은 이러한 구조적 우위를 하나의 숫자로 표현한 것입니다.

그러나 두 회사의 분기는 모두 하나의 핵심 가정을 공유합니다. 수입 수준이 "역사적 수준을 크게 밑돈다"는 것입니다. Steel Dynamics는 무역 정책이 현재 마진 작업을 하고 있음을 유난히 명확히 밝힙니다. 코팅 평판 철강 스프레드는 특히 "최근 무역 조치로 인해 수입이 감소"했기 때문에 확대되었습니다. 이는 정책적 순풍이지 생산성 향상이 아니며, 정책적 순풍은 제철소가 적응할 수 있는 것보다 빠르게 역전될 수 있습니다. 강세 논리는 리쇼어링, 인프라 지출, 데이터 센터 건설이 국내 수요를 공급보다 앞서게 유지한다는 것이며, 실적 발표 자료의 수주잔고 데이터(가공 부문 +50%, 2027년 2분기까지)가 이를 뒷받침합니다. 약세 논리는 전분기 대비 $110의 스프레드 확대에 수입 장벽의 일회성 단계적 변화가 포함되었고, 다음 분기의 비교가 그것을 뛰어넘는다는 것입니다. 원장은 그 논쟁을 해결할 수 없지만, 얼마나 많은 마진이 걸려 있는지는 정확히 알려줍니다. 380만 톤에 대해 톤당 $50의 스프레드는 약 1억 9,000만 달러의 분기 매출총이익, 즉 회사가 방금 기록한 것의 약 15%입니다.

65억 달러 분기를 평문으로 추적하기​

철강 회사의 실적 발표 자료는 이익을 알려주지만, 복식부기 원장은 그 모든 달러가 정확히 맞아떨어지도록 강제합니다. Beancount에서 Steel Dynamics를 모델링한다는 것은 65억 940만 달러의 매출, 52억 2,710만 달러의 매출원가, 7억 5,600만 달러의 귀속 이익의 합이 정확히 0이 되어야 함을 의미합니다 — 어떤 감사인도 놓칠 수 없는 주석 속의 산술 검증과 함께 말입니다. 이 원칙은 모든 기업을 모델링하는 방법에 설명되어 있습니다.

여기 이번 분기의 손익계산서 거래가 그대로 기록된 모습입니다(수익은 대변항목이므로 음수, 비용은 차변항목이므로 양수).

; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −6509.419 + 5227.132 + 186.974 + 81.250 + 7.696 + 39.331 − 11.548 + 222.896 − 0.312 + 756.000 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Steel Dynamics, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -6509.419 MUSD  ; total net sales (unrelated parties 6,501,423 + related parties 7,996)
  Expenses:CostOfRevenue                    5227.132 MUSD  ; costs of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       186.974 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ProfitSharing                        81.250 MUSD  ; profit sharing
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles      7.696 MUSD  ; amortization of intangible assets
  Expenses:Interest                             39.331 MUSD  ; interest expense, net of capitalized interest
  Income:OtherNet                              -11.548 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                           222.896 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                             -0.312 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                           756.000 MUSD  ; net income attributable to Steel Dynamics, Inc. offset (RE set by balance assertion)

두 가지 모델링 선택은 짚고 넘어갈 가치가 있습니다. 첫째, 공시 자료의 이익공유 항목(8,130만 달러, 이익을 추적하기 때문에 전년 대비 92% 증가)은 SG&A에 합산되지 않고 별도 계정으로 처리됩니다. 이익공유가 보상 철학인 회사에서 이를 숨기는 것은 이야기를 숨기는 것입니다. 둘째, 대차대조표에는 어떤 손익계산서에도 나타나지 않는 흥미로운 항목이 있습니다. 자기주식이 85억 6,330만 달러로 보통주와 납입자본을 합한 금액을 초과하므로, Equity:CommonStockAndAPIC는 73억 1,950만 달러의 차변 잔액을 가집니다 — 2024년, 2025년, 2026년 첫 9개월에 걸친 28억 달러 자사주 매입의 누적 흔적입니다.

이번 분기의 서사를 말해주는 하나의 대차대조표 수치는 매출채권입니다. 9개월 동안 45.5% 증가(16억 8,270만 달러에서 24억 4,640만 달러)하여 9개월 매출 성장률 29.4%를 웃돕니다. 이는 기록적인 톤을 상승하는 가격에 판매하는 모습입니다 — 매출이 고객이 지불하는 것보다 빠르게 인식됩니다. 재고는 13.7% 증가하여 42억 4,910만 달러로 더 완만하게 늘었으므로, 이는 수요와 가격에 따른 매출채권 증가이지 과잉 재고가 아닙니다. 4분기 현금 전환을 주시하십시오. 매출채권이 정상화되면 순이익 성장률 87.3%에 비해 17.0%만 성장한 영업활동 현금흐름이 앞으로 따라잡는 분기를 맞이하게 됩니다.

다년도 흐름​

원장은 2024 회계연도부터 시작합니다 — 가장 최근 감사받은 2개 연도에 현재 분기를 더한 것으로, 사이클을 구성하기에 충분합니다. 2025년이 저점(매출 증가, 마진 하락, 순이익 23% 감소)이었고 2026년이 반등입니다. 9개월 영업이익 22억 4,490만 달러는 이전 두 회계연도 전체를 이미 초과하며, 9개월 순이익 16억 9,350만 달러는 한 분기를 남겨두고 2025년 전체보다 43% 높습니다. 참고로, 이 원장의 범위 밖이지만 10-K 비교 수치에 포함된 마지막 슈퍼사이클 해인 2023 회계연도는 187억 9,530만 달러의 매출과 24억 5,090만 달러의 귀속 이익을 기록했습니다. 2026년은 마진이 그 수준으로 재건되면서 매출 항목에 도전할 궤도에 있습니다.

마지막 두 행이 복리 성장 이야기입니다. Steel Dynamics는 원장 범위에 걸쳐 27억 달러의 주식을 매입했습니다 — 2024 회계연도 말 1억 1,730만 주에서 9월까지 자기주식이 1억 2,620만 주로 증가했습니다 — 이번 분기만 해도 희석주식수가 전년 대비 2.7% 감소했습니다(1억 4,760만 주에서 1억 4,360만 주). 이것이 EPS(+92.0%)가 순이익(+87.3%)을 앞선 이유입니다. 분모가 계속 줄어들고 있습니다. 분기 배당금을 $0.53으로 인상하고 3년 세후 ROIC 13%를 더하면, 자본 배분 기록이 시장이 이 톤들에 지불하는 프리미엄을 정당화합니다.

평결: 강세론 대 약세론​

강세론

• 고철 $404에 평균 판매가격 $1,400의 기록적 380만 톤 출하: 톤당 $996의 금속 스프레드는 원장 범위 내 최고 기록이며, 31%의 한계이익률로 이어졌습니다.
• 가공 수주잔고가 데이터 센터, 리쇼어링, 인프라에 힘입어 2027년 2분기까지 전년 대비 50% 증가 — 어떤 현물 가격 논쟁도 빼앗을 수 없는 계약상 가시성입니다.
• 알루미늄은 여전히 시운전 중에 EBITDA 손익분기에 도달했습니다. 55,000미터톤 출하, 첫 CASH 라인이 연말 전 자동차 제품 공급, 매출 전년 대비 373% 증가.
• 운전자본 증가를 흡수한 것은 재고가 아니라 매출채권이었습니다 — 9개월 매출채권 증가 7억 6,380만 달러로, 고객이 지불하면 현금으로 전환되어 4분기 영업활동 현금흐름을 준비시킵니다.
• 분기에 주주에게 3억 5,170만 달러 환원(자사주 매입 2억 7,560만 달러 + 배당금 7,610만 달러), 유동성 24억 달러, 총 부채는 변화 없음: 대차대조표가 알루미늄 램프업과 자사주 매입을 모두 지원합니다.

약세론

• 실적 발표 자료 자체가 코팅 평판재 스프레드 확대를 "최근 무역 조치"에 기인한다고 밝힙니다 — 제철소 비용이 조정되는 것보다 빠르게 역전되는 정책적 순풍이며, 다음 분기의 비교가 그 단계적 변화를 뛰어넘습니다.
• 이자비용은 부채가 변화가 없는데도 전년 대비 3배인 3,930만 달러로 증가했으며, 이는 알루미늄 건설 완료와 함께 자본화 이자가 종료되는 것과 일치합니다 — 향후 구조적 손익계산서 역풍입니다.
• 철강 가공 영업이익은 매출 24% 성장에도 불구하고 15.4% 감소했습니다. 철강 원가 상승이 다운스트림 스프레드를 압박하며, 내일의 수요에서 이익을 얻는 부문이 오늘은 덜 벌고 있습니다.
• 기타 부문 영업손실은 7,210만 달러에서 1억 1,740만 달러로 확대되었으며, "기타"는 법인 및 성장 비용이 있는 곳입니다 — 알루미늄 확장에 대한 숨겨진 세금입니다.
• 경영진은 수요가 공급을 초과한다고 결코 말하지 않습니다 — "꾸준한", "강한", "지속되는" — 반면 타이트함은 낮은 수입과 재고에 기인합니다. 재고 재축적이 끝나면 가격은 물량을 따라 하락합니다.

우리의 견해

이것은 미니밀이 현재 환경에서 기록할 수 있는 최고의 분기이며, 시장은 이익의 양뿐 아니라 질에 대가를 지불해야 합니다. 가격 주도 성장, 스프레드를 30%+로 전환하는 변동비 구조, 매 분기 주식수를 줄이는 자사주 매입이 그것입니다. 관세 문제는 실재하지만 이분법적으로 잘못 규정되고 있습니다. 수입 보호의 부분적 후퇴조차도 Steel Dynamics에게 기록적인 물량, 2027년 중반까지의 가공 수주잔고, 수익성으로 넘어서는 알루미늄 플랫폼을 남깁니다. 주시해야 할 하나의 숫자는 금속 스프레드입니다. 톤당 $1,400 가격이 4분기에도 유지된다면,全年은 2023년 슈퍼사이클 기록에 도전합니다. 이것이 그 회사입니다.