ASML 2026년 3분기 실적: 매출 117억 유로 기록하며 순이익 49억 6천만 유로, 2028년까지 수요가 공급을 앞질러

2026년 10월 14일, ASML은 3분기 총 순매출 116억 6,200만 유로를 보고했습니다. 전년 대비 55.2% 증가한 수치로, 57.5%의 매출총이익률을 기록했으며 순이익은 49억 6,000만 유로(순이익률 42.5%)였습니다. 연간 매출 가이던스는 440억~450억 유로로 제시했습니다. 이어서 경영진은 모두가 조용히 생각하던 바를 공개했습니다. 2027년과 2028년의 계획된 공급량이 고객 수요를 충족하지 못할 것이라는 점입니다. 그럼에도 주가는 매출이 근소하게 컨센서스를 밑돌면서 약 3% 하락했습니다. EUV 독점 기업이 자체 생산량의 물리적 한계에 부딪힌 것입니다.

핵심 수치​

ASML Holding N.V.의 회계연도는 역년(1월~12월)이며, 2026년 3분기는 2026년 9월 27일에 종료된 3개월입니다. 회사는 미국 회계기준(US GAAP)에 따라 유로화로 보고하며, 본문의 수치는 별도 환산하지 않았습니다. 아래의 모든 수치는 2026년 3분기 보도자료와 10월 14일 제출된 Form 6-K의 첨부 자료인 미국 회계기준 요약 재무제표에서 가져왔습니다.

매출은 55% 성장한 반면 매출원가는 36% 증가했고, 그 결과 매출총이익은 73% 늘었습니다. 이 분기를 한 문장으로 요약하면 이것입니다. 그 아래에는 실적 호조를 134% 순이익 성장으로 증폭시키는 두 가지 요인이 있습니다. 첫째, 영업 레버리지가 극단적입니다. 연구개발비는 매출 성장률 55%에 비해 5.9%만 증가했기에 영업이익은 두 배 이상 늘었고 영업이익률은 약 12%p 확대되어 44.4%를 기록했습니다. 둘째, 지분투자에 대한 5억 970만 유로의 공정가치 평가이익(Mistral AI 지분 재평가)이 세전 순이익의 약 10분의 1을 더했습니다. 이를 제외해도 여전히 기록적인 분기이며, 이를 포함하면 42.5%라는 순이익률이 영업 실적 이야기를 약 4%p 부풀립니다.

실효세율은 17.8%에서 16.1%로 하락했고, 주식수는 계속 줄어들고 있습니다(기본 주식수 3억 8,310만 주, 전년 3억 8,730만 주). 따라서 EPS는 순이익보다 약간 더 빠르게 성장했습니다. 전분기 대비 가속도도 마찬가지로 뚜렷합니다. 2분기 대비 매출은 25.0%, 순이익은 70.0% 증가했으며, 매출총이익률은 3.5%p 상승하여 57.5%를 기록했습니다.

매출 심층 분석​

ASML은 두 가지를 판매합니다. 새 장비와, 이미 설치된 장비와 관련된 모든 것입니다. 이번 분기에는 둘 다 활발했으며, 더 안정적인 쪽이 더 빠르게 성장했습니다.

시스템 매출은 121대의 장비로 83억 7,300만 유로이며, 이는 장비당 약 6,900만 유로를 의미합니다. 이는 전년의 약 7,700만 유로에서 하락한 수치입니다. 시스템 매출에는 대수에 포함되지 않는 계측 장비도 포함되므로 근사치이지만, 방향성은 EUV 수요가 서사를 지배하는 와중에도 제품 구성이 저가 DUV 장비 쪽으로 이동했음을 보여줍니다. 경영진의 수요 관련 발언은 이례적으로 직설적입니다. "고객들은 AI 관련 투자의 규모와 기간에 대한 견해를 바탕으로 단기 및 중기 장비 수요 전망을 계속 상향 조정하고 있습니다." 그리고 2027년에 가장 중요한 문장이 이어집니다. "일부 고객은 2029년, 심지어 2030년에 대한 주문에도 관심을 표명하고 있습니다."

설치 기반 관리(IBM) — 서비스 및 현장 옵션, 이른바 면도날 사업 — 는 68% 성장하여 32억 8,900만 유로를 기록해 가이던스를 상회했습니다. 크리스토프 푸케(Christophe Fouquet) CEO는 "생산성 업그레이드에 대한 지속적인 강한 수요" 덕분이라고 설명하며, IBM의 강세가 "가이던스 이상의 매출총이익률을 견인했다"고 덧붙였습니다. 고객이 새 장비를 충분히 살 수 없을 때, 그들은 구형 장비에서 더 많은 웨이퍼를 짜내기 위해 비용을 지불합니다. 공급 부족 수요가 가장 먼저 나타나는 곳이 바로 IBM입니다.

한 가지 공시가 빠졌습니다. 1년 전 ASML은 분기 순수주액 54억 유로(이 중 EUV 36억 유로)를 보고했습니다. 이번 발표에는 수주액 수치가 전혀 없습니다. 수주 잔고 모멘텀은 설명되었지만("올해 분기 대비 계속 증가하고 있다") 정량화되지는 않았습니다. 재무상태표가 이 공백을 일부 메웁니다. 비유동 계약부채(향후 장비에 대한 고객 선수금)가 93억 1,000만 유로로 거의 3배가 되었습니다(아래에서 자세히). 수요는 실재하며 선불로 지불되었습니다. 다만 정확한 수주 잔고 수치는 없습니다.

마진 이야기​

1년 만에 매출총이익률이 5%p 확대된 데에는 경영진이 제시한 기계적 설명이 있습니다. 제품 구성입니다. IBM 매출은 하드웨어 대비 소프트웨어에 가까운 마진을 지니며, IBM은 시스템의 51% 대비 68% 성장했습니다. 보도자료는 4분기 매출총이익률을 "약 57%", 연간은 "약 56%"로 안내합니다. 경영진은 이번 분기의 제품 구성이 일회성이 아니라 대략 새로운 정상 수준임을 알려주고 있습니다.

영업이익률은 더 드문 일을 했습니다. 32.8%에서 44.4%로 도약한 것입니다. 그 원리는 다음과 같습니다. 매출원가는 매출보다 느리게 증가했고(다시 제품 구성), 연구개발비는 거의 늘지 않았으며, 16% 증가한 판매관리비는 매출의 3%에 불과합니다. ASML의 연구개발비 라인은 단기적으로 사실상 고정되어 있는 반면 리소그래피 수요는 계단식으로 움직이므로, 호황 분기마다 그 이익이 영업이익으로 불균형하게 떨어집니다. 보도자료에는 판매가격에 대한 명시적 언급이 없습니다. "가격 모멘텀"도, 평균판매단가(ASP) 논평도 없습니다. 이는 그 자체로 신호입니다. 이번 마진 확대는 가격 인상이 아닌 물량과 제품 구성에 의한 것입니다. 고객들이 2029년 슬롯을 애걸하고 있는 상황에서 ASML은 가격이 아닌 대기 순서로 공급을 배분하고 있습니다.

영업이익 대비 순이익의 추가 4%p는 영업외 항목에서 나옵니다. 5억 970만 유로의 투자 평가이익과 낮아진 세율입니다. 이것이 42.5% 중 깔끔하게 연환산되지 않는 부분입니다.

가장 큰 질문 하나: ASML은 충분히 생산할 수 있는가?​

이번 분기의 모든 수치는 하나의 제약에서 비롯됩니다. ASML은 장비를 충분히 빨리 만들 수 없습니다. 푸케 CEO는 "현재 계획대로라면 2027년과 2028년 모두 공급이 고객 수요를 완전히 충족하지 못할 것으로 예상합니다"라고 말했습니다. 상장 기업이 내놓는, 2년 앞을 내다본 완판 선언으로서는 이만큼 직설적인 발언도 드뭅니다. 보도자료는 대응책을 단계적으로 제시합니다. 2027년에는 저수치 개구수(NA) EUV 및 DUV 이멀전 용량을 30% 증설할 계획이며, 이제는 "이전에 밝힌 30% 증설을 넘어서는" 2028년 용량 확대 방안을 검토 중입니다.

재무상태표는 거래 흐름이 이미 자금 조달되었음을 확인해 줍니다. 비유동 계약부채는 93억 100만 유로로, 2025년 말의 33억 6,600만 유로에서 증가했습니다. 고객들이 납품 몇 년 전에 돈을 송금한 것입니다. 총 계약부채는 2025년 말 193억 7,300만 유로였습니다. 3분기 발표에서는 유동 부분을 하나의 합산 항목으로 합쳤지만, 비유동 부분이 3배가 된 것만으로도 수주 잔고의 메시지는 분명합니다. 한편 매출채권은 인식된 매출이 회수를 앞지르면서 연말의 30억 2,300만 유로에서 92억 5,300만 유로로 3배가 되었습니다. 재고에는 아무것도 쌓이지 않았고(119억 유로로 횡보), 모든 것이 "더 빨리 출하"에 쌓이고 있습니다.

동종 업계 비교는 그림을 더 선명하게 만듭니다. ASML의 최대 고객이자 이 EUV 장비 대부분을 구매하는 TSMC는 방금 자사 매출의 68%가 HPC라고 보고했으며, 애리조나 팹 생산능력을 앞당기고 있습니다. 두 원장을 함께 읽으면 사슬은 끊어지지 않습니다. AI 데이터센터 수요 → TSMC 첨단 공정 주문 → 2028년까지 완판된 ASML 장비. 위험은 이 사슬의 하단이 아니라 상단에 있습니다. AI 설비투자가 멈춘다면 ASML의 수주 잔고는 계약 위약금으로 취소가 방어되지만, 2029년에 대한 "관심"은 아직 주문이 아닙니다.

(매출채권과 재고자산은 제출된 그대로이며, 계약부채는 요약 재무상태표에 별도로 표시된 비유동 항목입니다.)

월스트리트의 시각​

기록적인 수치, 상향된 가이던스 — 그런데 주가는 하락했습니다. 보도에 따르면 개장 초 약 3% 하락은 근소한 매출 컨센서스 미달 때문이었습니다. 116억 6,000만 유로를 환산하면 약 130억 7,000만 달러로, 컨센서스 약 131억 2,000만 달러에 못 미쳤으며, 이익은 큰 폭으로 컨센서스를 상회했고 연간 전망도 상향되었습니다. 다른 보도는 광범위한 기술주 매도세 속에서 주가가 장중 최대 3.6% 하락했다고 전합니다. 결론은 자명합니다. 이 밸류에이션에서는 "기록적"이 기준선이며, 분기는 역사가 아니라 기대치에 비추어 평가받습니다. 이후 애널리스트들은 늘 그렇듯이 갈렸습니다. 뱅크오브아메리카는 목표주가를 하향한 반면, 씨티와 바클레이즈는 상향했습니다. 그러나 신호는 리포트가 아니라 주가 움직임입니다. 시장은 이제 ASML이 성장할 수 있는지가 아니라 얼마나 빨리 성장할지만 묻고 있습니다.

590억 유로 기업을 평문으로 추적하기​

이렇게 경기 순환적인 기업은 복식부기가 마땅합니다. 590억 유로 재무상태표의 모든 유로는 반드시 대사되어야 하며, Beancount가 이를 강제합니다. 우리의 오픈 원장 규칙은 모든 기업을 동일한 방식으로 모델링합니다. 기간당 하나의 제로섬 손익 거래와 제출 서류에 대한 재무상태표 검증을 적용하므로, ASML은 같은 주에 발행된 TSMC 원장과 나란히 직접 읽힙니다.

; Check: −11,662.0 + 4,962.2 + 1,174.4 + 352.6 − 509.7 − 68.2 − 134.7 + 925.0 + 4,960.4 = 0 ✓
2026-09-27 * "ASML Holding N.V." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -11662.0 MEUR
  Expenses:CostOfRevenue                   4962.2 MEUR
  Expenses:ResearchAndDevelopment          1174.4 MEUR
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     352.6 MEUR
  Income:OtherNet                          -509.7 MEUR
  Income:OtherNet                           -68.2 MEUR
  Income:OtherNet                          -134.7 MEUR
  Expenses:IncomeTax                        925.0 MEUR
  Equity:Adjustments                       4960.4 MEUR

수익 항목은 음수(대변)로, 비용 항목은 양수(차변)로 기입되며, Equity:Adjustments 라인이 순이익을 흡수하여 거래 합계가 0이 됩니다. 위의 검증 주석이 그 증거입니다. 영업 라인 아래에는 세 개의 Income:OtherNet 기입이 있으며, 이는 이번 분기의 영업외 이야기 전체를 항목별로 보여줍니다. 5억 970만 유로의 Mistral 재평가 이익, 6,820만 유로의 이자 및 기타, 그리고 1억 3,470만 유로의 Zeiss 지분법 이익입니다.

이야기를 말해 주는 재무상태표상의 단일 수치는 비유동 계약부채입니다. 2025년 말 33억 6,600만 유로에서 9개월 후 93억 100만 유로가 되었습니다. 이것이 선불된 수요이며, "2028년까지 완판"이 CEO의 발언이기 이전에 회계적 사실인 이유입니다.

다년 아크​

(주주 환원은 각 연도 현금흐름표상의 배당금 지급액과 자사주 매입액의 합계이며, 2026년 3분기는 분기의 배당금 7억 2,130만 유로와 자사주 매입 40억 7,100만 유로의 합계입니다.)

이 아크는 경기 순환을 관통하며 복리로 성장하는 독점입니다. 매출은 2021 회계연도부터 2025 회계연도까지 거의 두 배가 되었고, 연구개발비는 매출의 14~15%로 꾸준히 유지되었습니다. ASML은 톨게이트를 붙인 연구소처럼 지출합니다. 매출총이익률은 5년 연속 50%를 조금 넘는 수준을 맴돌다가, IBM 제품 구성에 힘입어 9개월 만에 5%p 상승했습니다. 자본 환원도 relentless합니다. 5년간 320억 유로를 돌려주었으며, 새로운 2026–2028년 자사주 매입 프로그램 아래 3분기 한 분기만 약 280만 주에 걸쳐 41억 유로를 매입했습니다. 주식수는 2021 회계연도 기본 가중평균 4억 980만 주에서 이번 분기 3억 8,310만 주로 감소했습니다. 매출이 두 배가 되는 동안 회사의 6.5%가 소각된 것입니다.

최종 판단: 강세론 대 약세론​

강세론

• 2년간의 가시성, 선불 완료. 비유동 계약부채는 93억 유로로 거의 3배가 되었고, 고객들은 2029–2030년 슬롯을 문의하고 있습니다. 이는 신뢰해야 하는 가이던스가 아니라 감사할 수 있는 수요입니다.
• 마진 상승은 구조적으로 보입니다. 매출의 28%를 차지하며 68% 성장하는 IBM은 가장 높은 마진의 매출로의 구성 전환을 의미하며, 경영진은 향후 매출총이익률을 52%로 되돌린다 하지 않고 약 56~57%로 안내합니다.
• 영업 레버리지는 이제 시작일 뿐입니다. 분기 매출 대비 10.1%인 연구개발비(연간 정상 수준 14~15%)는 2027–2028년 생산량의 한계 유로마다 영업이익으로 불균형하게 떨어짐을 의미합니다.
• 자본 환원이 강세 속에 가속됩니다. 한 분기에만 48억 유로를 돌려주었고, 배당금은 늘어나며(중간배당 1.88유로, 두 번째 1.88유로는 11월 4일 지급), 자사주 매입이 EPS를 136% 성장으로 복리화하고 있습니다.
• High-NA가 다음 톨게이트입니다. High-NA EUV용 12인치 포토마스크에 대한 TSMC 공동 이니셔티브(40% 이상의 생산성 향상 약속)는 첨단 공정 수요가 확대되는 바로 그 시점에 해자를 다음 10년으로 연장합니다.

약세론

• 이번 분기는 스스로를 미화합니다. 49억 6,000만 유로 순이익 중 5억 970만 유로가 Mistral 지분의 미실현 재평가액이며, 16.1%의 세율은 가이던스 약 17%보다 낮습니다. 기저의 영업 모멘텀은 실재하나 42.5%의 순이익률은 정상 수준이 아닙니다.
• 수주된 것은 주문된 것이 아닙니다. 보도자료는 모멘텀을 강조하면서도 순수주액 정량화를 중단했으며, 2029–2030년 "관심"은 승인된 주문이 되기 전까지 아무런 위약금도 부과하지 않습니다. 2023–2024년의 수주 잔고 골(계약부채가 2년 연속 감소)이 얼마나 빨리 반전되는지 보여주는 본보기입니다.
• 중국은 알려진 구멍입니다. 1년 전 경영진은 2026년 중국 수요가 매우 강했던 2024–2025년 수준에서 "크게 감소"할 것이라고 경고했습니다. 이번 발표는 중국에 대해 전혀 언급하지 않습니다. 침묵 더하기 수출 통제는 아무도 모델링하지 않는 하방 리스크입니다.
• 생산능력 베팅은 양날의 검입니다. 2027–2028년에 걸친 30% 이상의 생산능력 확대는 한 번도 온전하게 침체를 견뎌낸 적 없는 AI 설비투자 전망에 대한 고정비입니다. 고객들의 "AI 투자 규모와 기간에 대한 견해"가 짧아진다면, 팹은 ASML의 몫이 됩니다.
• 호실적을 전제로 가격이 매겨졌습니다. 주가는 매출 0.4% 미달이라는 근소한 차이로 기록적 분기에도 하락했습니다. 기대치는 이제 완판된 2028년까지 완벽한 실행을 전제합니다. EUV 생산량, 수율, High-NA 채택에서의 어떤 차질이든, 시장이 이미 무시해 버린 완벽한 분기에 비추어 주가를 재평가하게 만들 것입니다.

우리의 견해

분기가 아니라 제약을 사십시오. ASML은 방금 수사가 아닌 제출된 수치로 말해 주었습니다. 세계에서 가장 중요한 장비가 2년 치 완판되었고, 고객들이 아직 존재하지 않는 2029년 장비에 수십억을 선불로 지불하고 있으며, 사업의 절반 중 가장 높은 마진의 부분이 가장 빠르게 성장하고 있다고. 시장의 무관심은 장기적 물리학과 만난 단기적 산수입니다. 리소그래피는 AI 구축의 가장 좁은 병목이며, 병목은 대가를 받습니다. 위험은 실재합니다. 중국, 경기 순환성, 완벽함으로 평가되는 밸류에이션. 그러나 그것들은 타이밍에 관한 위험이지, 통행료가 징수될지 여부에 관한 위험이 아닙니다. 이것이 그 회사입니다.