Wells Fargo 2026년 3분기 실적: NII 성장과 감소하는 주식수로 만든 주당순이익 1.87달러

2026년 10월 13일, Wells Fargo는 3분기 순이익 60억 달러, 주당순이익(EPS) 1.87달러를 보고했습니다. 이는 전년 대비 13% 증가한 수치로 컨센서스 1.85달러를 근소하게 웃도는 성과였습니다. 반면 매출은 218억 7천만 달러(+2%)로 시장 예상치 약 223억 달러에 미치지 못했습니다. 순이자이익은 5% 증가한 125억 2천만 달러였지만 이 역시 126억 3천만 달러 전망을 밑돌았고, 주가는 약 1.3% 하락했습니다. 이는 투자자들이 이 같은 실적 부진에 주목했기 때문입니다. 이번 어닝 서프라이즈의 산수는 모두 매출선 아래에서 나왔습니다. 비용은 1% 감소했고, 주식수는 5% 줄었으며, 1억 7천만 달러의 일회성 세금 혜택이 EPS에 약 6센트를 더했습니다. 그 사이 모기지 뱅킹은 39% 급감했고, 신용손실충당금은 51% 급증했습니다. 은행 실적 시즌에서 이번 분기는 대차대조표의 분기였습니다. 대출은 11% 증가하고 예금은 10% 증가했으며, 그 모든 것이 원장에 그대로 드러납니다.

헤드라인 숫자​

아래의 모든 수치는 2026년 3분기 재무 보충자료(8-K 전시 99.2)와 실적 발표 자료(전시 99.1)에서 가져왔습니다:

세 가지 차이가 이야기의 전부입니다. 첫째, 영업 레버리지가 작동했습니다. 매출은 2% 성장한 반면 비용은 1% 감소하여, 충당금 차감 전 이익은 7% 증가하고 효율성 비율은 2포인트 개선된 63%가 되었습니다. 둘째, 충당금은 순대손보다 약 25배 빠르게 증가했습니다(+51% 대 +3%). 10억 2,900만 달러의 충당금은 9억 8,300만 달러의 실현 손실과 상업 및 산업(C&I) 대출 및 자동차 대출 성장에 대한 4,600만 달러의 충당금 적립으로 구성되며, 일부는 상업용 부동산 상각(환입)으로 상쇄되었습니다. 대손이 정체된 상황에서 충당금을 쌓는 은행은 부실이 아닌 성장을 반영하는 것입니다. 그러나 이는 여전히 3억 4,800만 달러의 이익이 결론에 도달하지 못했음을 의미합니다. 셋째, 세금 항목이 결과를 좋게 보이게 합니다. 법인세 비용이 11% 감소한 것은 전기(前期) 관련 사항 해결로 인한 1억 7천만 달러의 일회성 혜택을 포함했기 때문입니다. 이를 제외하면 순이익은 9%가 아닌 3% 성장했고 EPS는 13%가 아닌 9% 성장했습니다. 9%와 13% 사이의 나머지 격차는 자사주 매입에서 비롯됩니다. 희석 주식수는 전년 대비 5% 감소했고, 이번 분기에만 25억 달러를 들여 2,860만 주를 소각했습니다.

매출 심층 분석​

네 개의 영업 부문 모두 매출이 성장했습니다. 연결 기준 +2%는 벤처캐피탈 실적, 철도 차량 리스 매각, 자금이체 가격 책정 효과가 반영된 Corporate 부문이 끌어내린 것입니다:

부문 매출에는 연결 시 상계되는 과세 등가 조정액(약 5억 달러)이 포함되어 있어, 부문 합계가 총액보다 약간 많습니다.

매출의 거의 절반을 차지하는 소비자 은행 및 대출 부문은 예금 잔액 증가, 예금 스프레드 확대, 수수료 증가에 힘입어 5% 성장했고, 비용이 3% 감소하며 순이익은 21% 급증했습니다. 상업 은행은 대출 10% 증가, 예금 16% 증가로 6% 성장했지만, 동일한 대출 성장으로 충당금이 2억 100만 달러 증가했습니다. 기업 및 투자 은행은 두 가지 사업의 이야기입니다. 인수합병(M&A) 수수료 30% 증가, 주식 자본 시장 및 투자등급 인수 33% 증가로 뱅킹 매출은 8% 증가한 반면, 주식 부문의 21% 증가에도 불구하고 대부분의 채권 상품 약세로 Markets 부문은 1% 감소했습니다. 자산 관리는 은행 내에서 가장 깔끔한 분기를 보냈습니다. 시장 및 잔액 증가로 매출과 순이익 모두 두 자릿수 성장했으며, 고객 자산은 11% 증가한 2조 7,400억 달러를 기록했습니다.

경영진의 성장 관련 발언은 실적 발표의 수요 측면을 뒷받침합니다. 최고경영자(CEO) Charlie Scharf는 "소비자 주거래 예금 계좌의 지속적인 성장", 66만 개 이상의 신규 신용카드 계좌, 전년 대비 15% 증가한 자동차 신규 대출을 언급했으며, 상업 은행 고객의 투자 은행 및 마켓 수수료가 25% 성장했다고 밝혔습니다. 원장은 물량 스토리를 확인해 줍니다. 평균 대출과 평균 예금 모두 전년 대비 11% 성장했습니다. 경영진이 말하지 않은 것도 중요합니다. "수요가 공급을 초과한다"는 말도, 상승 국면을 의미하는 표현도, 공급 부족을 시사하는 표현도 발표 자료 어디에도 없습니다. 대신 Scharf는 이렇게 헤지했습니다. "경제적 불확실성이 존재하고 소비자 심리가 여전히 엇갈리지만, 우리 데이터는 소비자와 기업 고객이 잘 하고 있음을 보여줍니다."

수수료 수익의 세부 내역은 이 프랜차이즈가 어디서 강하고 어디서 사라지고 있는지를 보여줍니다. 모기지 뱅킹은 39% 감소한 1억 6,400만 달러였고, Home Lending 부문 매출은 서비스 수익 및 대출 잔액 감소로 15% 하락했습니다. 2021년의 재융자 붐(당시 연간 모기지 뱅킹 수익 49억 5,600만 달러)은 이제 반올림 오차에 불과합니다. 트레이딩 이익은 21% 감소했고, 주식 증권 이익은 벤처캐피탈 실적 약세로 거의 사라졌으며(97% 감소), 기타 수익은 1분기 철도 차량 리스 사업 매각 후 37% 감소했습니다. 이를 상쇄하는 항목들인 투자 자문 수수료 15% 증가, 예금 수수료 10% 증가, 투자 은행 6% 증가, 카드 수수료 4% 증가는 보다 안정적이고 관계 기반의 수익원입니다. Wells Fargo는 매 분기 모기지 및 트레이딩 하우스에서 스프레드 및 수수료 중심 은행으로 변모하고 있습니다.

마진 스토리​

순이자이익은 5% 성장했지만 순이자마진은 18베이시스포인트(bp) 축소되었습니다. 즉, 이익 증가분 전부가 물량에서 나왔습니다. 평균 대출은 11% 성장했고, 투자 증권 잔액이 늘었으며, 고정금리 자산이 상향 재가격되었습니다. 이는 변동금리 자산의 수익률 하락, 이자부 상업 예금 성장에 따른 예금 비용 상승, 그리고 비이자부 예금의 완만한 감소를 충분히 상쇄하고도 남았습니다. 평균 예금 비용은 전년의 1.54%에서 1.56%로 소폭 상승했습니다. 이는 대차대조표 주도의 NII 성장이며, 대차대조표가 계속 성장하는 동안에만 복리로 불어나는 유형입니다.

비용은 상호 보완적인 이야기를 합니다. 인원은 전년 대비 8% 감소한 194,369명이 되었고, 퇴직금 비용은 감소했으며(전년 동기에는 2억 9,600만 달러가 반영됨), 효율성 이니셔티브가 매출 연동 보상 15% 증가와 기술 지출 증가를 충분히 상쇄했습니다. Scharf의 표현, "비용 절감이 회사를 더 강하게 만드는 많은 투자에 자금을 대왔습니다"는 자기 자금 조달 효율성 선순환을 한 문장으로 요약한 것입니다. 발표 자료의 가격 책정 관련 표현은 모두 스프레드에 관한 것이며, 은행에서 스프레드는 곧 가격입니다. 소비자 은행은 "예금 스프레드 확대"를, 자동차 부문의 33% 매출 급증은 "대출 잔액 증가와 대출 스프레드 확대"에서 비롯되었으며, 자산 관리는 "예금 비용 하락"을 공적으로 돌립니다. 모든 스프레드 관련 언급은 같은 방향을 가리킵니다. 은행은 구성 변화에 따른 혼합 마진 압축 속에서도 잔액 1달러당 더 많은 수익을 얻고 있습니다.

가장 큰 질문: 상한이 사라진 Wells Fargo는 2조 2,500억 달러로 무엇을 하는가?​

2025년 연준은 2018년 이후 Wells Fargo의 대차대조표를 동결시켰던 자산 상한을 해제했습니다. 10-K는 "2025년 자산 상한 해제와 관련된" 직원 포상으로 이를 확인해 줍니다. 이번 분기는 은행이 자유를 얻은 후 무엇을 하는지에 대한 첫 전모를 보여주는 분기이며, 그 답은 "모든 것을 성장시킨다"입니다. 자산은 2조 2,500억 달러(+9%), 대출은 1조 500억 달러(+11%), 예금은 1조 5,000억 달러(+10%)에 도달했습니다. 원장의 5개년 대출 시계열은 체제 변화를 명확히 보여줍니다. 대출은 2023 회계연도와 2024 회계연도에 감소했고, 2025 회계연도에 8% 반등했으며, 현재 전년 대비 11% 높습니다.

성장에는 대가가 있으며, 그것은 자본으로 측정됩니다. 위험가중자산이 8% 성장하고 자사주 매입 및 배당금이 유보 이익보다 더 많이 환원되면서 CET1 비율은 1포인트 하락한 10.0%가 되었습니다. 한편 채권 포트폴리오는 역풍을 맞았습니다. 금리가 상승하는 가운데 매도가능(AFS) 장부가 24% 성장했고, 기타포괄손익누계액(AOCI)의 미실현 손실은 두 배 이상 증가한 165억 1,200만 달러가 되었습니다. 이 장부상 손실은 유형자본에 직접 반영됩니다. 유형장부가치(TBVPS)는 1% 증가한 44.46달러, 장부가치는 1% 증가한 52.91달러로, 둘 다 이익 성장보다 훨씬 느립니다. 이는 유형장부가치의 1.5배에 달하는 자사주 매입과 AOCI 구멍이 유보 이익을 소진했기 때문입니다.

따라서 향후 4개 분기의 질문은 분기 25억 달러의 자사주 매입과 0.50달러 배당금(이번 분기 11% 인상)이 10.0% CET1 비율에서 두 자릿수 대차대조표 성장과 공존할 수 있는지입니다. 발표 자료는 이를 판가름할 새로운 가이던스를 제공하지 않습니다. 대출 수요가 강세를 유지하고 금리가 우호적이라면, 확대된 대차대조표가 스스로 더 두터운 비율로 돌아올 것입니다. 신용이 악화되거나 AFS 구멍이 커진다면, 자사주 매입 속도, 성장률, 또는 둘 다 조정되어야 합니다. 매 분기 위험가중자산 성장과 유보 이익을 비교해 보십시오. 그 경쟁이 답을 결정합니다.

2조 2,500억 달러 규모의 은행을 평문으로 추적하기​

은행 대차대조표는 복식부기 회계가 진가를 발휘하는 곳입니다. 2조 2,500억 달러 자산의 1달러 하나하나가 부채 또는 자본의 1달러와 일치해야 하며, Beancount는 이 항등식을 기계적으로 강제합니다. 우리 원장은 모든 회사를 모델링하는 방식과 정확히 동일하게 Wells Fargo를 모델링합니다. 공통 규칙은 모든 회사를 모델링하는 방법을 참고하십시오. 머니센터 은행 계정과목표를 사용하여, 매출은 이자비용 차감 후 총매출, 신용손실충당금은 매출원가, 비이자비용은 영업비용입니다. 수익은 음수(대변), 비용은 양수(차변)이므로, 아래 거래의 합계는 0입니다:

; Check: (-21870) + 1029 + 13743 + 1331 + (-170) + (-14) + 5951 = 0
 
2026-09-30 * "Wells Fargo & Company" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -21870 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                       1029 MUSD
  Expenses:OperatingExpenses                  13743 MUSD
  Expenses:IncomeTax                           1331 MUSD
  Expenses:IncomeTax                            -170 MUSD
  Expenses:OtherNet                              -14 MUSD
  Equity:Adjustments                           5951 MUSD

두 개의 전기는 주목할 만합니다. 1억 7천만 달러의 일회성 세금 혜택은 13억 3,100만 달러의 정상 충당금에 합산되지 않고 별도 항목으로 분리되어, 독자가 이번 분기 이익 중 얼마나 많은 부분이 과거 세금 문제 해결에서 나왔는지 정확히 알 수 있습니다. 또한 1,400만 달러의 비지배지분 손실은 제출 서류 자체의 공제 항목인 Expenses:OtherNet에 있습니다. 따라서 59억 5,100만 달러의 상계액은 Wells Fargo에 귀속되는 순이익이며, 재무제표 표면과 일치합니다.

이야기를 말해주는 대차대조표 숫자는 대출 장부입니다. 2021 회계연도 말 8,953억 9,400만 달러에서 현재 1조 481억 1,300만 달러로, 충당금은 약 138억 달러로 사실상 변동이 없습니다. 충당금이 정체된 상태에서 17%의 대출 성장은 탁월한 심사이거나, 대출 대비 커버리지 비율이 1.40%에서 1.32%로 하락하고 있는 것입니다. 원장은 두 시계열을 모두 기록하므로 판단은 독자의 몫입니다. 주목할 두 번째 사실: 자기주식(Treasury stock)이 1,368억 7,400만 달러로 현재 우선주, 보통주, 납입자본금을 합한 금액(877억 4,900만 달러)을 초과하므로, 납입자본금 계정이 차변 잔액을 갖습니다. 5년간의 자사주 매입이 납입자본금 계정을 말 그대로 비워버린 것입니다. 자본을 지탱하는 것은 2,413억 9,700만 달러의 유보 이익입니다.

다년 궤적​

5개 회계연도 전체와 새 분기까지, 모든 수치는 원장의 제출된 재무제표에서 가져왔습니다:

*3분기는 단일 분기이며, 대차대조표 열은 기말 시점 스냅샷입니다.

이 궤적은 금리 주기를 타면서 주식수를 줄여온 은행의 모습입니다. 순이자이익은 금리 상승이 대출 장부를 재가격하면서 2021 회계연도에서 2023 회계연도 사이에 거의 두 배(358억 달러에서 524억 달러)로 늘었고, 이후 예금 비용이 따라잡으면서 475억 달러 근처로 안정되었습니다. 그 사이 매출은 꾸준히 복리로 성장해 837억 달러에 이르렀고, 순이익은 2022 회계연도 바닥에서 회복했습니다. 당시 과거 소송 및 시정 조치에 대한 69억 8,400만 달러의 영업 손실이 결론을 거의 절반으로 깎았습니다. 무엇이 회복을 뒷받침했는지 보십시오. 예금은 2021년부터 2023년까지 양적 긴축 아래에서 유출되었다가 1조 5,000억 달러로 재건되었고, 대출은 자산 상한 아래 2023 및 2024 회계연도에 감소한 후 이제 3개 기간 연속 성장했습니다. 그리고 주식수는 매년 감소하여 2021 회계연도 희석 주식수 40억 6,200만 주에서 이번 분기 30억 5,200만 주가 되었고, 6%의 순이익 성장을 13%의 EPS 성장으로 바꾸었습니다. 비교 가능성에 관한 참고 사항 하나: 2023년 1분기 보험 회계 도입(ASU 2018-12)으로 2021–2022 회계연도 이익이 기타 손익과 세금 사이에서 재작성되었고, 2025년 4분기 재표시로 트레이딩 자산, 환매채, MSR, 매도예정대출이 대차대조표 항목 간에 이동했습니다(총액은 불변). 원장의 각 연도는 제출된 각자의 10-K에서 모델링되었으므로, 이 두 항목은 2023 및 2025 회계연도에서 변동이 발생합니다.

자본 환원은 두 번째 복리 엔진입니다. 이번 분기 분기 배당금은 11% 인상되어 0.50달러가 되었고, 3분기에만 배당금 외에 자사주 매입으로 25억 달러를 환원했습니다. CET1 비율은 전년의 11.0%에서 10.0%로 하락했지만 요건을 충분히 상회하고 있습니다. 주당 장부가치는 52.91달러로 전년 대비 1% 증가했고, 유형장부가치는 44.46달러입니다. 둘 다 유형장부가치를 상회하는 가격의 자사주 매입과 확대된 미실현 증권 손실로 인해 억제되었습니다.

판결: 강세론 대 약세론​

강세론

• 순이자이익은 물량에서 복리로 성장합니다. 평균 대출 11% 증가, 예금 11% 증가, 고정금리 자산은 여전히 재가격 중입니다. 성장하는 대차대조표에서 마진이 2.43%로 정체되어도 NII는 매 분기 성장합니다.
• 효율성 선순환은 실재합니다. 인원 8% 감소, 매출 연동 보상 15% 증가에도 비용 1% 감소, 기술 투자를 절감액으로 조달. 최고의 머니센터 동종 업체보다 여전히 훨씬 높은 63% 효율성 비율의 영업 레버리지입니다.
• 신용은 중요한 곳에서 양호합니다. 순대손 3% 증가에 그쳤고, 대손율은 0.40%에서 0.38%로 개선되었으며, 부실자산은 상업용 부동산 비발생(nonaccrual) 감소로 전분기 대비 5억 8,500만 달러 감소했습니다.
• 수수료 엔진이 가속화되고 있습니다. 2조 7,400억 달러 고객 자산으로 자산 관리 매출 12% 증가, M&A 수수료 30% 증가, 상업 은행의 투자 은행 수수료 교차 판매 25% 증가.
• 자본 환원은 멈추지 않습니다. 한 분기에 2,860만 주 소각, 배당금 11% 인상, 2021 회계연도 이후 주식수 26% 감소. 모든 이익 1달러가 전년보다 더 많은 EPS를 삽니다.

약세론

• 충당금이 대손을 3억 4,800만 달러 선행하며 51% 증가했습니다. 경영진은 대출 성장에 맞춰 C&I 및 자동차 충당금을 쌓고 있습니다. 그 성장이 저평가되었다면 오늘의 충당금은 내일의 대손입니다. 1.40%에서 1.32%로 하락한 커버리지 비율을 주시하십시오.
• 1.87달러 중 6센트는 일회성입니다. 1억 7천만 달러의 일회성 세금 혜택이 없다면 EPS 성장률은 13%에서 9%로 반감되며, 매 분기 상응하는 혜택은 없습니다.
• 모기지 뱅킹은 1억 6,400만 달러로 구조적으로 훼손되었습니다. 39% 감소했고 2021년 분기 평균 대비 87% 낮습니다. 은행이 대체하지 못한 사업 라인 전체입니다.
• NII가 성장하는 동안 마진은 출혈합니다. NIM 전년 대비 18bp 하락, 평균 예금 비용은 여전히 1.56%로 상승, 비이자부 예금은 감소세. 물량이 가격 하락을 가리고 있습니다.
• 1년 만에 100bp 하락한 CET1 10.0%와 165억 달러의 미실현 증권 구멍은, 대차대조표가 10% 성장하려는 바로 그 시점에 분기 25억 달러의 자사주 매입 속도를 제약합니다. 하나가 다른 하나를 무한정 지원할 수는 없으며, 경영진自身的의 신호(상승 국면 표현 부재, "경제적 불확실성 존재")도 이를 인정합니다.

우리의 견해

이것은 상한 해제 이후의 자유를 향해 성장하는 잘 운영된 은행이며, 시장이 NII 복리 성장에 프리미엄을 지불하면서 매출 부진에 비용을 매기는 것은 타당합니다. 그러나 성장의 대가는 이제 자본 비율에서 드러나며, 향후 4개 분기의 승패가 여기서 갈릴 것입니다. 효율성 선순환과 수수료 가속화를 매수하되, 분기 25억 달러의 자사주 매입 속도는 가정하지 말고 10.0% CET1과 견주어 심사하십시오. 양호한 신용 아래 ROTCE 16.3%로 Wells Fargo는 의심의 이익(benefit of the doubt)을 얻었습니다. 다만 1년 전보다 완충 여력이 줄었을 뿐입니다.