SpaceX 2026년 3분기 실적: 매출 146억 달러로 예상치를 17억 달러 상회하며 슈퍼 인텔리전스 첫 흑자 전환

SpaceX가 상장 시장에서의 모든 서사가 걸려 있던 분기 실적을 방금 발표했다. 매출은 161% 증가한 145억 8,000만 달러로 컨센서스 129억 달러를 17억 달러 앞섰으며, 순이익은 44억 400만 달러로 1년 전 10억 5,000만 달러 손실을 대체했다. 희석 주당순이익은 약 0.14달러 예상치를 크게 웃도는 0.35달러다. 동력은 이제 슈퍼 인텔리전스(Super Intelligence, SI)라고 불리는 부문이다. SI 매출은 1년 만에 8억 1,300만 달러에서 75억 6,000만 달러로 뛰었고, 이 부문은 처음으로 흑자를 내 4억 3,100만 달러의 영업이익을 기록했다. Starlink가 AI와 우주 부문의 손실을 거의 메웠던 한 분기 만에, 이제 세 부문 모두 손익분기점 이상에 도달했다. 1분기에 42억 8,000만 달러의 손실을 본 회사가 다시 흑자를 낸 것이다.

핵심 수치​

아래의 모든 수치는 실적 발표 자료(2026년 10월 20일 제출된 Form 8-K의 Exhibit 99.1)에서 가져왔다. 이 글을 작성할 당시 해당 분기의 Form 10-Q는 제출되지 않았으며, 발표 자료에는 전체 미감사 손익계산서와 대차대조표가 포함되어 있다.

예상치 상회 외에 두 가지가 눈에 띈다. 첫째, 1년 전 비교 대상이 이제는 진정으로 규모가 커진 사업이다. 2025년 3분기 매출 55억 8,000만 달러는 이미 2023 회계연도 무렵 SpaceX의 모든 분기보다 컸으며, 이번 분기는 그 세 배에 가까워졌다. 둘째, 순이익이 영업이익보다 16억 달러 많다. 이번 분기는 영업만으로도 흑자(27억 9,000만 달러)였고, 그 아래 항목들이 더 보탰다. 이자수익 8억 7,300만 달러 대 이자비용 6억 7,500만 달러, 기타수익 10억 3,000만 달러, 그리고 3억 9,000만 달러의 세금 혜택이다. 이는 18억 8,000만 달러의 기타비용이 분기를 침몰시켰던 1분기의 정반대다. 세금 항목은 짚고 넘어갈 만하다. SpaceX는 충당금이 아닌 혜택을 계상했으므로 30.2%의 순이익률이 19.1%의 영업이익률을 실제보다 좋아 보이게 한다. 둘 다 실제이지만, 자동으로 반복되는 것은 하나뿐이다.

매출 심층 분석: SI 부문이 이제 회사의 절반​

SI(75억 6,000만 달러, +830%): 발표 자료에서 이번 분기에 AI에서 개칭된 슈퍼 인텔리전스 부문이 모든 서사의 핵심이다. "SI 솔루션 및 인프라" 매출은 3억 5,900만 달러에서 70억 2,000만 달러로 증가했는데, 이 66억 6,000만 달러의 증분을 발표 자료는 "클라우드 서비스 계약, Cursor 인수, 그리고 Grok Bot을 포함한 성장하는 SI 모델 및 소프트웨어 애플리케이션"에 기인한다고 밝히고 있다. 8월 14일 GAAP 기준 총 대가 425억 달러에 인수된 Cursor는 회사 내부에서 보낸 6주 동안 6억 800만 달러의 매출을 기여했다. 이는 부문 매출의 약 8%로, 나머지 92%는 유기적인 컴퓨팅 및 소프트웨어 성장이라는 뜻이다. 광고(사실상 X)는 18%라는 완만한 성장으로 5억 3,800만 달러에 그쳤다. 명목 컴퓨팅 용량은 17억 달러 규모에 달했는데, 이는 지난 6월의 1.4GW, 1년 전의 0.6GW에서 증가한 것으로 "COLOSSUS II의 구축을 계속"한 결과다. 발표 자료는 또한 SpaceX가 이번 분기에 추가 클라우드 계약을 체결하여 "제3자 고객을 위한 핵심 SI 인프라 용량 파이프라인을 늘렸다"고 밝힌다. CFO는 이를 "슈퍼 인텔리전스 사업의 명확한 변곡점"이라고 표현하는데, 이번만큼은 그 형용사가 정량적이다. SI는 12개월 만에 매출의 15%에서 52%로 커졌다.

커넥티비티(52억 5,000만 달러, +69%): Starlink의 성장은 소비자 부문과 기업·정부 부문 사이에서 거의 균등하게 나뉘었다. 소비자 매출은 가입자 1,360만 명을 기반으로 57% 증가한 31억 2,000만 달러를 기록했으며(분기 순증 160만 명, "주로 선진 시장의 성장에 힘입음"), 기업·정부 매출은 거의 두 배(+91%)로 늘어 21억 3,000만 달러가 되었다. 발표 자료는 "기업 및 정부 채택의 강한 모멘텀과 지속적인 Starlink 소비자 가입자 성장"을 언급하며, 항공 분야의 진전도 명시한다. 3,800대 이상의 항공기가 장착되었다. 영업이익은 거의 두 배(+99%)로 늘어 45.1%의 이익률로 23억 7,000만 달러를 기록했다. SI가 매출 왕좌를 차지했음에도 커넥티비티는 여전히 수익 엔진이다. 주목할 수치 하나: 소비자 ARPU는 "전분기 대비 5% 개선되어 69달러"가 되었다. 그러나 1년 전에는 83달러였으므로, 가입자 붐 이면의 전년 대비 가격 서사는 여전히 부정적이다.

우주(17억 7,000만 달러, +6%): 발사 사업은 전년 대비 완만하게 성장했으나 12건의 고객 발사로 전분기 대비 84% 급증했는데, "NASA의 낸시 그레이스 로먼 우주망원경 발사 임무를 포함"한다. 이 부문은 사실상 손익분기(−700만 달러)에 도달했는데, 주로 스타십 관련 연구개발비가 계속 증가하기 때문이다. "스타십 프로그램에 대한 연구개발 투자를 가속화함에 따라 우주 부문의 총 비용과 지출은 전년 대비 3억 6,700만 달러 증가했다." 중요한 이정표는 부문 표에 나오지 않는다. "최초의 궤도 스타십 비행"인 스타십 14차 비행은 Starlink V3 위성 26기를 실어 날랐다. 이는 최초의 수익 창출 스타십 임무로, "팔콘 9 Starlink 발사가 추가하는 다운링크 용량의 약 10배"에 달한다. 우주 부문은 또한 NASA 유인 임무 3건, 국가안보우주발사 임무 18건, 그리고 달 표면 수송 계약을 추가로 체결했으며, "연간 수천 회의 스타십 비행을 지원하도록 설계되었으며 첫 발사는 2029년을 목표"로 하는 스타베이스 루이지애나를 발표했다.

발표 자료가 말하지 않는 것에 대한 주석: 경영진은 어디에서도 수요가 공급을 초과한다거나, 용량이 매진되었다거나, 가격 결정력이 있다고 주장하지 않는다. 수요 관련 표현은 "모멘텀"이다. "커넥티비티의 지속적인 모멘텀", "기업 및 정부 채택의 강한 모멘텀". "수요"라는 단어 자체는 미래예측진술 상투구에만 등장한다. 매출을 세 배로 늘린 회사치고 매진 관련 표현이 없다는 것은 눈에 띈다. 감탄할 만한 절제이거나, 17억 달러 규모의 컴퓨팅 용량이 아직 예약되지 않았다는 신호일 수 있다.

이익률 이야기​

매출총이익률은 이제 1년 만에 11포인트 확대되었으며, 그 메커니즘은 가격이 아니라 구성(mix)이다. SI 솔루션 매출(임대 컴퓨팅과 판매 소프트웨어)의 모든 증분 달러는 로켓 발사나 Starlink 키트보다 매출원가가 훨씬 낮다. 매출원가는 103% 증가한 반면 매출은 161% 증가했다. 매출총이익 아래 그림은 엇갈린다. 연구개발비는 달러 기준 두 배로 늘어 46억 달러가 되었으나 매출 대비 비중은 41%에서 32%로 감소했고, 판매관리비는 거의 세 배로 늘어 17억 1,000만 달러가 되었으며 매출 대비 비중은 10.3%에서 11.7%로 소폭 상승했다. Cursor 통합과 컴퓨팅 판매 추진에는 비용이 든다. 영업 레버리지는 간접비를 억제한 데서가 아니라 매출총이익률과 규모에서 나왔다.

19.1%의 영업이익률과 30.2%의 순이익률 사이의 격차는 영업외 항목 더미다. 순이자비용이 이제 수익이다(현금 8억 7,300만 달러 수익 대 6억 7,500만 달러 지급, 상당 부분은 특수관계자 대상). 기타수익은 10억 3,000만 달러(특수관계자 관련 5억 6,100만 달러 포함)를 더했고, 세금은 3억 9,000만 달러의 혜택이었다. 이를 제거하더라도 3분기는 여전히 회사 역사상 가장 수익성 높은 분기다. 다만 1달러당 30센트가 아닌 19센트 수준일 뿐이다.

핵심 질문 하나: SI는 정말 수익성이 있는가, 그리고 400억 달러의 설비투자는 무엇을 벌어들이는가?​

SI의 첫 영업이익은 헤드라인 속의 헤드라인이며, 따라서 감사할 가치가 있다. 4억 3,100만 달러의 SI 영업이익은 "이번 분기 Cursor 인수에 따른 12억 달러의 주식보상비용"을 포함한 수치다. 이를 가산하면 이 부문은 75억 6,000만 달러의 매출에서 약 16억 달러를 벌어들인 셈으로, 기저 기준 약 21%의 이익률이다. 1년 전 17억 2,000만 달러의 손실을 본 사업으로서는 진정으로 인상적이다. 그러나 주식보상비용은 인수 관련이라도 주주에게는 실제 비용이다. Cursor 거래는 인수 후 용역에 대한 자기자본 보상 234억 달러가 아직 확정되지 않은 채 남아 있으므로, 높은 주식보상비용은 수년간 이 부문의 세금과도 같다.

그다음은 자본 측면이다. SI 자본 지출은 이번 분기에 164억 4,000만 달러로, SI 매출의 2.2배이자 회사 전체 자본 지출의 84%다. 분기별 추이는 J-커브를 명확히 보여준다(2026년 1분기는 9개월 누적란에서 2분기와 3분기를 뺀 값으로 도출).

두 가지 해석이 모두 타당하다. 강세 해석: 배수는 급격히 축소되고 있다. 두 분기 만에 9.4배에서 2.2배로 줄었는데, 매출이 구축 속도보다 빠르게 복리로 성장하기 때문이며, 3분기는 데이터센터가 일단 구축되면 고마진 매출을 창출한다는 첫 증거다. 약세 해석: 9개월 SI 자본 지출은 400억 달러로 SI 매출 109억 달러를 훨씬 웃돌고, 회사는 그 자본의 가동률이나 수익률에 대해 아무것도 안내하지 않으며, CFO의 "자본 효율성, 투하자본에 대한 강한 수익, 견고한 투자등급 대차대조표 유지"라는 서약은 숫자가 아닌 약속일 뿐이다. 대차대조표는 그 stakes를 보여준다. 유형자산은 연초 이후 895억 달러로 두 배 이상 늘었고, 영업권은 Cursor로 인해 484억 달러로 거의 네 배가 되었다. 둘을 합치면 총자산의 54%다. SI 컴퓨팅이 클라우드 같은 수익을 낸다면, 이번 분기는 CFO가 주장하는 변곡점이다. 통신 같은 수익을 낸다면, SpaceX는 방금 세계에서 가장 값비싼 저마진 사업을 지은 것이다. 다음 분기의 SI 매출은 Cursor의 온전한 분기와 추가 COLOSSUS II 용량 가동을 포함하여 시험대가 될 것이다.

월스트리트의 평가​

월스트리트는 좋은 분기를 예상했고 위대한 분기를 얻었다. 발표 직전 애널리스트들은 약 129억 달러의 매출과 주당 약 0.14달러를 모델링했다(TipRanks). 반면 Visible Alpha 컨센서스는 0.16의 첫 흑자 분기를 예상했다(Investopedia). 실제 매출 145억 8,000만 달러는 13% 상회했고, 희석 주당순이익 0.35달러는 약 2.5배 상회했다. 발표 직전 심리는 이미 강세였다. Visible Alpha가 추적하는 11명의 애널리스트 중 9명이 매수를 추천했고 평균 목표가는 279달러였다. Evercore의 Kutgun Maral은 실적 발표 며칠 전에 목표가를 275달러로 올리며 아웃퍼폼 등급을 제시했고, 골드만삭스는 230달러(매수), 미즈호는 200달러(아웃퍼폼), RBC의 Kenneth Herbert는 매수를 재확인했다. Evercore의 프레이밍은 기억할 가치가 있다. 애널리스트들은 3분기 자체보다 "2027년까지 중기 추정치를 견인할 사건"에 더 주목할 것이다. 이번 발표 이후로 그것은 SI 가동률, Cursor 통합, 그리고 스타십 발사 주기가 성좌에 필요한 V3 위성을 계속 공급할 수 있는지를 의미한다.

평문으로 2,540억 달러 회사 추적하기​

복식부기는 모든 달러가 대사되도록 강제하는데, 이것이 바로 이토록 복잡한 분기에 필요한 것이다. 서로 다른 속도로 변곡점을 맞은 세 부문, 분기 중반에 마감된 425억 달러의 인수, 그리고 9개월 만에 거의 세 배로 늘어난 2,540억 달러의 대차대조표. 우리의 SpaceX 오픈 원장은 우리가 모든 회사를 모델링하는 방식으로 이번 분기를 모델링하며, 모든 회사를 모델링하는 방법에서 확인할 수 있다. 3분기 손익계산서는 달러 단위까지 정확히 맞는다(수익은 대변이므로 음수, 비용은 차변이므로 양수):

; Check: −14575 + 5478 + 4596 + 1707 + 3 − 1223 − 390 + 4404 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Space Exploration Technologies Corp" "FY2026 Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -14575 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   5478 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment          4596 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    1707 MUSD
  Expenses:Restructuring                      3 MUSD
  Income:OtherNet                           -1223 MUSD
  Expenses:IncomeTax                         -390 MUSD
  Equity:Adjustments                        4404 MUSD

서사를 말해주는 대차대조표 항목은 같은 파일에 있다. 484억 2,000만 달러의 영업권(6월의 116억 5,000만 달러에서 증가)은 Cursor 매입가를 가시화한 것이다. 원장의 단일 항목 중 이번 분기 이익이 인수된 매출 6억 800만 달러와 인수 주식보상비용 12억 달러를 포함한다는 가장 큰 알림이다. 그리고 현금 흐름은 IPO 자금이 어디로 갔는지 보여준다. 현금은 935억 2,000만 달러에서 512억 9,000만 달러로 감소한 반면 시장성 유가증권은 64억 9,000만 달러에서 385억 6,000만 달러로 증가했는데, IPO 조달금 468억 3,000만 달러가 증권 포트폴리오로 쓸려 들어가고 195억 9,000만 달러가 자본 지출로 나갔기 때문이다.

완전한 원장은 S-1의 FY2024와 FY2025, 2026년 1분기(첫 공개 분기), 이제 3분기까지 공개되어 감사 가능하다:

다년 궤적: J-커브, 이제 흑자 분기와 함께​

9개월 매출 270억 8,000만 달러는 이미 FY2025 전체를 45% 초과했으며, 분기 실행 속도를 연율화하면 약 580억 달러로 FY2025의 세 배다. 유형자산은 2024년 말 이후 네 배가 되었다. 그러나 궤적에서 가장 중요한 행은 마지막일 수 있다. 현금과 유가증권은 회사가 44억 달러를 벌었음에도 이번 분기에 102억 달러 감소했는데, 자본 지출(195억 6,000만 달러)과 부채 상환이 영업현금흐름을 초과했기 때문이다. SpaceX는 그 격차를 오랫동안 메울 수 있다. 899억 달러의 유동성 대 총부채 388억 달러. 그러나 손익계산서가 흑자로 돌아섰다고 해서 J-커브가 끝난 것은 아니다. 영업현금흐름이 구축 비용을 감당할 때 끝난다.

평결: 강세 대 약세​

강세 논거

• SI는 실재하며 예정보다 앞서 수익성을 냈다. 매출 75억 6,000만 달러(+830%)에 Cursor 주식보상비용을 제외한 기저 영업이익률 약 21%, 계약된 클라우드 용량은 아직 램프업 중이다.
• 영업 레버리지는 이제 구조적이다. 세 부문 모두 손익분기점 이상, 매출총이익률 62.4%, 커넥티비티는 45% 이익률로 분기당 23억 7,000만 달러를 창출해 구축을 지원한다.
• 대차대조표는 J-커브를 감당할 수 있다. 899억 달러의 유동성, 투자등급 자세, 그리고 향후 추정치의 위험을 낮추는 13% 매출 상회.
• 스타십은 방금 수익 운반체가 되었다. 14차 비행의 10배 용량 V3 배치와 심화되는 NASA 및 국가안보 발사 일정이 연구개발을 파이프라인으로 전환한다.
• Cursor는 이미 기여하고 있다. 6주에 6억 8,000만 달러는 425억 달러 가격 안에 연율 매출 40억 달러 이상의 자산이 있음을 시사한다. 사용자에게 Grok과 컴퓨팅을 교차 판매하기 전부터다.

약세 논거

• SI의 4억 3,100만 달러 이익 안에 Cursor 주식보상비용 12억 달러가 있고, 확정 대기 중인 234억 달러가 더 있다는 것은 "첫 이익"이 교묘한 눈속임에 가깝다는 뜻이다. 진정한 경제적 이익률은 보고된 것보다 얇다.
• 발표 자료의 수요 관련 표현 중 수요가 공급을 초과한다고 말하는 것은 없다. "모멘텀"과 "파이프라인"은 용량이 채워지고는 있지만 다 차지는 않았을 때 회사들이 쓰는 말이며, 1.7GW는 여전히 고객보다 앞서 있을 수 있다.
• 자본 지출 규율은 주장될 뿐 입증되지 않는다. 9개월 SI 자본 지출 400억 달러 대 SI 매출 109억 달러이며, 판단할 수 있는 가동률·수익률·수주잔고 공시는 없다.
• 가입자가 붐을 이루는데도 ARPU는 전년 대비 악화되고 있다(83달러에서 69달러로). Starlink는 저가 시장으로 성장하고 있으며, 이는 커넥티비티 이익률 서사의 상한을 정한다.
• 이제 대차대조표의 절반이 유형자산과 영업권이다(2,540억 달러 중 1,379억 달러). 어느 쪽이든 상각 사이클(가동률이 낮은 데이터센터 또는 손상된 Cursor)이 오면 어느 단일 분기의 이익도 능가할 것이다.

우리의 견해: 이것은 SpaceX가 모든 것을 정당화하기 위해 보고해야 했던 분기다. IPO 가격, 600억 달러의 Cursor 가치평가, 480억 달러의 9개월 자본 지출까지. 그리고 매출, 이익률, 부문 수익성에서 여유를 두고 기준을 통과했다. 그러나 이제부터의 강세 논거는 더 이상 성장에 관한 것이 아니라, 대차대조표에 앉아 있는 1,379억 달러의 유형자산과 영업권에 대한 수익에 관한 것이며, 발표 자료는 외부인이 그것을 계산할 수 있게 하는 어떤 것도 공시하지 않는다. 변곡점을 보유하되, 이제부터는 매출 배수가 아니라 가동률과 현금 전환으로 평가하라. 원장이 가장 먼저 보여줄 것이다. 기가와트당 SI 매출과 영업현금흐름이 자본 지출을 감당하기 시작하는지를 주시하라.