골드만삭스 2026년 3분기 실적: 기록적인 주식 파이낸싱으로 EPS $17.01, 애플 카드 사가의 종말이 다가온다

2026년 10월 13일, 골드만삭스는 3분기 희석 주당순이익이 $17.01로 전년 대비 39% 증가했다고 보고했다. 순매출은 $18.68B으로 23% 증가해 회사 역사상 두 번째로 높은 분기 매출을 기록했다. 엔진은 주식 트레이딩이었고, 72% 급증해 거의 기록적인 $6.44B를 달성했으며, 이번 분기는 골드만삭스 기브스(Goldman Sachs Gives)에 대한 약 $450M의 자선 기부금(약 $1.00의 EPS 비용)까지 흡수했다. 자기자본이익률(ROE)은 **18.7%**를 기록했다. 원장은 이번 서프라이즈가 정확히 어디서 왔는지, 그리고 그 대가가 무엇이었는지를 보여준다.

핵심 수치​

골드만삭스의 회계연도는 역년(calendar year)이며, 2026년 3분기는 2026년 9월 30일에 종료되었다. 아래 모든 수치는 실적 발표(8-K Exhibit 99.1)와 실적 프레젠테이션(Exhibit 99.2)에서 나온 것이다. 10월 19일 기준으로 해당 분기의 Form 10-Q는 제출되지 않았으므로, 8-K Exhibit이 1차 출처이다.

이번 서프라이즈의 구조는 명확하다. 매출이 일을 해냈다. 순매출은 23% 성장했지만 영업비용은 거의 20% 성장했으므로 영업 레버리지는 얇았고, 약 3포인트에 불과했으며, 나머지 EPS 성장은 매출선 아래에서 나왔다. 기부금부터 살펴보자. 골드만삭스 기브스에 대한 자선 기부금은 비보상 비용에 약 $450M을 더했으며, 회사는 이를 희석 EPS 약 $1.00, ROE 1.1포인트로 정량화한다. 이를 제외하면 EPS는 약 $18.01로 47% 증가했다. 그리고 지속적인 자사주 매입으로 전년 대비 4% 감소한 주식 수를 더하면, EPS(+39%)가 보통주 귀속 순이익(+33%)을 앞지른 이유가 설명된다.

전분기 대비 비교에는 결론이 아닌 경고 라벨이 필요하다. 매출은 2분기 대비 8%, 순이익은 20% 감소했지만, 2분기는 매출 $20.34B의 회사 사상 최대 기록 분기였다. 이번 분기는 사상 두 번째로 높다. 정점과 비교하는 것은 이번 분기보다 정점에 대해 더 많은 것을 말해준다.

매출 심층 분석​

이번 분기의 논지는 파이낸싱, 즉 모든 자산 클래스에서 고객 활동에 대한 대출이 이제 프랜차이즈라는 것이다. 마켓이 이번 분기를 만들었고, 자산관리는 조용히 복리 성장했으며, 소비자 사업 철수는 마이너스 부호가 붙은 반올림 오차로 축소되었다.

글로벌 뱅킹 & 마켓(+32%)은 서로 다른 세 가지 이야기를 묶은 것이다. 투자은행 수수료는 기록적인 자문(Advisory) 매출 $1,654M에 힘입어 21% 증가했으며, 발표 자료는 이를 "완료된 M&A 거래량 증가"와 연결한다. 또한 IPO와 후속 공모에 힘입은 주식 인수(equity underwriting)는 43% 증가했고, 투자등급 활동에 힘입은 채권 인수는 15% 증가했다. 이것은 완료된 딜에서 나타나는 업계 상승 사이클 테마다. Dealogic은 연초 이후 발표 및 완료된 M&A와 주식 공모에서 회사를 1위로 평가한다. 그러나 일반화하기 전에 발표 자료의 다음 문장을 읽어보라. "회사의 투자은행 수수료 백로그(backlog)는 2026년 2분기 말 대비 감소했으며, 2025년 말 대비로도 소폭 감소했다." 오늘의 기록적인 완료 실적, 내일의 얇아진 파이프라인. FICC는 $3.47B으로 보합이었고, 그 내부 구성이 중요하다. 중개(intermediation)는 "모기지 및 신용 상품에서 현저히 낮은 순매출"로 7% 감소했지만, 파이낸싱은 모기지 및 구조화 대출에 힘입어 14% 증가했다. 고객 체결(client execution)은 식었지만, 대차대조표 대출은 그렇지 않았다.

주식이 이번 분기의 핵심이다. 72% 증가한 $6.44B로 사상 두 번째로 높았으며, 중개는 52%(파생상품) 증가했고, 파이낸싱은 프라임 및 포트폴리오 파이낸싱에 힘입어 96% 증가한 $3.37B로 기록을 세웠다. 트레이딩 사업의 양쪽 절반이 이렇게 성장할 때 그 형태는 시장의 것이다. 변동성과 거래량이 동시에 모든 체결 데스크를 끌어올린다. Solomon의 발언은 이를 날씨가 아닌 프랜차이즈로 규정한다. "고객들은 세계적 수준의 자문, 체결 및 파이낸싱 역량을 위해 계속 골드만삭스를 찾았고, 그 결과 사상 두 번째로 높은 분기 순매출과 사상 최대 연초 이후 순매출을 기록했습니다." "사상 최대 연초 이후 순매출"인 $56.24B은 이를 확인하는 원장 항목이다. 발표 자료가 말하지 않는 것도 하나의 발견이다. 어디에도 "수요가 공급을 초과한다"는 표현은 없으며, 위의 백로그 문장은 수요 이야기를 적극적으로 완화한다. 견고하다, 그렇다. 불만족스럽지, 아니다.

자산 & 자산관리(+14%)는 복리 성장 기업이 제 역할을 하는 것이다. 기록적인 관리 및 기타 수수료 $3.59B(+22%)는 기록적인 감독 자산 $4.10조에 힘입었고, $83B의 순유입과 $27B의 시장 가치 하락이 있었다. 이는 장기 수수료 기반 순유입의 35번째 연속 분기다. 성과 수수료(incentive fees) $587M(+672%)은 펀드 분배에서 나왔으며, 이는 본질적으로 변동성이 크다. 하락한 두 항목 모두 발표 자료에 무해한 설명이 있다. 프라이빗 뱅킹 및 대출은 전년 동기의 이전에 손상 처리된 대출에서 회수한 이자가 포함되었기 때문에만 22% 감소했고, 투자(Investments)는 전년의 평가 상승 대비 부채 평가 하락으로 85% 감소해 $50M을 기록했다. 분기 중 회사는 NEOS Investments와 LCN Capital Partners 인수 합의도 발표했으며, 아시아 순매출은 거의 두 배로 늘어 $3.8B에 달했다. 시장 확장 테마가 두 가지 통화로 나타난 것이다.

플랫폼 솔루션(−72%, $170M)은 분기별로 가격이 매겨진 애플 카드 철수다. 발표 자료는 감소 원인을 "2025년 4분기에 매각예정(held for sale)으로 이전된 애플 카드 대출 포트폴리오와 관련된 순 평가 하락"으로 설명한다. 규모를 보면, FY2025 10-K는 해당 이전에서 $2.26B의 매출 평가 하락을 기록했으며, 이는 "신용손실 충당금에서 관련 준비금 $2.48B 감소로 상쇄 이상으로 상쇄되었다." 소비자 뱅킹 모험은 이제 새 발급사를 기다리는 포트폴리오의 평가 변동성으로 나타난다.

마진 이야기​

골드만삭스에는 매출총이익률이 없다. 은행의 공장은 바로 대차대조표이기 때문이다. 따라서 마진 이야기는 사이클 전반에 걸친 효율성 비율(efficiency ratio)과 보상 비율(compensation ratio)이다.

기계적으로, 이번 분기는 마진을 확장했다. 가장 큰 비용인 보상(compensation, $5.12B)이 매출 성장 23% 대비 9%만 증가해 보상 비율을 27.4%로 끌어내렸기 때문이다. 이것은 설계대로 작동하는 적립 레버(accrual lever)다. 급여는 시차와 삭감을 두고 성과를 따라간다. 상쇄 요인은 매출을 끌어올린 동일한 활동량에 힘입어 54% 증가한 $3.02B의 거래 기반 비용과, $450M 기부금을 포함해 24% 증가한 $1.10B의 기타 비용에서 나왔다. 소송 충당금은 $131M에서 $23M으로 감소해 $108M의 순풍을 제공했지만, 누구도 이를 연환산해서는 안 된다. 순정리: 분기 효율성 비율 60.5%, 연초 이후 59.4%로 전년 62.1%보다 거의 3포인트 개선되었다.

보고할 가격 책정 테마는 없다. 은행은 정가 인상을 하지 않고 거래량과 스프레드를 통해 수익화한다. 스프레드 측면은 순이자이익 $3.77B에서 나타나며, 이자 비용(+12%)이 이자 수익(+9%)을 앞지르면서 전년 대비 2% 감소했다. 다른 모든 것이 두 자릿수로 성장한 분기에 대차대조표 자체의 캐리(carry)는 조용히 축소되었다.

하나의 큰 질문: $18.7B 중 얼마나 반복되는가?​

이번 분기를 런레이트(run rate)로 뜯어보면 세 가지 조정이 서로 다른 방향으로 당긴다. GS 기브스 타격 $1.00을 다시 더하면 EPS는 $18.01이 된다. 그러나 그 기부금은 기록적인 해의 재량적 자선이며, 수익이 감당할 수 있을 때 정확히 반복되는 항목이다. 그런 다음 다른 무엇이 사이클 정점에 있었는지 물어보라. 사상 최대 기록의 주식 파이낸싱(+96%), 기록적인 자문, 분배에 힘입어 거의 8배 증가한 성과 수수료. 그리고 백로그 문장을 다시 읽어보라. 전분기 대비 감소했고, FICC 중개는 이미 부진하며(−7%), 주식 기반 보상 혜택이 줄어들면서 세율이 20.4%로 상승하고 있다. 강세론은 완료된 딜 거래량과 프라임 파이낸싱 잔액이 새로운 고원(plateau)이라는 것이고, 약세론은 세 가지 모두 3분기에 함께 정점을 찍었다는 것이다.

동종업계 비교는 이 질문을 날카롭게 한다. 모든 은행의 분기가 같은 형태를 띠었기 때문이다. JPMorgan의 3분기는 매출이 8% 증가해 $50.17B를 기록했고 주식은 49% 증가, FICC는 4% 감소했다. Jefferies는 기록적인 주식 매출 $626M(29% 증가)을 기록했으며, 고정수익은 26% 감소해 $176M이었다. 골드만삭스는 그 체제의 양쪽 모두를 앞섰다. 주식 +72%, FICC는 단지 −1%였다. 이는 진정한 시장 점유율 확대다. 그러나 모든 하우스가 주식에 의존하고 고정수익이 부진할 때, 다음 분기의 시험은 세 곳 모두에 공통적이다. FICC가 평균 회귀할 것인가, 아니면 주식 의존이 심화될 것인가?

플레인 텍스트로 $18.7B 분기 추적하기​

복식부기는 모든 달러가 대사되도록 강제하며, 이것이 Beancount 원장이 감사(audit)인 이유다. 그리고 모든 기업을 모델링하는 방법은 이 파일이 따르는 관례를 설명한다. 아래의 손익계산서 트랜잭션은 요약이 아닌 실제 공시 자료다. 음수 수익, 양수 비용, 그리고 그 합이 0임을 증명하는 검사가 있다.

; Check: (-18679) + 368 + 5122 + 3021 + 183 + 674 + 537 + 249 + 424 + 1098 + 1709 + 5294 = 0
 
2026-09-30 * "The Goldman Sachs Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -18679 MUSD  ; total net revenues (non-interest 14,909 + net interest income 3,770)
  Expenses:CostOfRevenue                        368 MUSD  ; provision for credit losses (primarily impairments on wholesale loans)
  Expenses:CompensationAndBenefits               5122 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     3021 MUSD  ; transaction based
  Expenses:OperatingExpenses                      183 MUSD  ; market development
  Expenses:OperatingExpenses                      674 MUSD  ; communications and technology
  Expenses:OperatingExpenses                      249 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      424 MUSD  ; professional fees
  Expenses:OperatingExpenses                     1098 MUSD  ; other expenses (incl. ~$450M charitable contributions to Goldman Sachs Gives — approximate, see banner)
  Expenses:DepreciationAndAmortization            537 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:IncomeTax                             1709 MUSD  ; provision for taxes
  Equity:Adjustments                             5294 MUSD  ; net income offset (equity set by balance assertion)

이 블록은 예시가 아니라 검증되어 open_ledger/goldman-sachs에 푸시된 기간이다. 여기서 자산 $2,182,000M은 부채 $2,057,000M에 자본 $125,000M을 더한 것과 같으며, 요약 발표 자료가 인쇄하는 10억 단위까지 일치한다. 이야기를 말해주는 하나의 대차대조표 수치는 트레이딩 자산 $832B으로, 전체 $2.18조 대차대조표의 38%를 차지한다. 대차대조표 는 트레이딩 재고이며, $568B의 예금과 $395B의 담보부 파이낸싱으로 조달된다. 주식 파이낸싱이 기록적인 분기를 인쇄할 때, 이 자산 기반이 인쇄를 하는 것이다.

다년간의 궤적​

*분기 ROE 연환산.

복리 성장 이야기는 정리된 대차대조표와 함께 왕복 여정이다. FY2021의 36.5% 마진과 $59.45 EPS는 팬데믹 이후 딜 붐이었다. FY2023의 18.4% 마진과 7.5% ROE는 저점이었으며, 그해에 $1.46B의 상업용 부동산 손상, $506M의 GreenSky 평가 하락, $504M의 영업권 손상, $529M의 FDIC 특별 분담금이 한 해에 모두 발생했다. 이후의 회복은 기계적이며 부문 표에서 확인할 수 있다. 글로벌 뱅킹 & 마켓 매출은 $29,994M → $35,067M → $41,453M → 이번 분기 $13,458M으로, 플랫폼 솔루션은 FY2023의 세전 손실 $2.02B에서 FY2025의 세전 이익 $151M으로 전환했다. 자사주 매입은 전체 궤적을 증폭시켰다. 평균 기본 주식 수는 지난 1년 동안만 309.6M에서 296.1M으로 감소했으며, 그렇기 때문에 EPS는 거의 최고치를 회복했지만 매출은 그저 그 수준에 맞춘 정도다. 3분기의 28.3% 마진과 18.7% ROE는 2021년 이후 모든 연간 실적을 웃돈다. 위의 질문은 이것이 새로운 고원인지, 아니면 사이클 정점의 서명인지이다.

판정: 강세 대 약세​

강세론

• 프라임 및 포트폴리오 잔액에 힘입어 사상 최대 $3.37B(+96%)의 주식 파이낸싱, M&A와 주식 공모에서 Dealogic 1위. 우연히 잘 된 장부가 아닌 구조적 지갑 점유율이다.
• 수수료 복리 기업이 복리 성장 중이다. 기록적인 관리 수수료(+22%), 기록적인 $4.10조 감독 자산, 장기 수수료 기반 순유입의 35번째 연속 분기.
• 자본 환원이 뜨겁다. 분기 중 $4.49B(평균 $1,048.73에 $3.0B의 자사주 매입 + $1.49B의 배당금), 선언된 $5.00 배당, 장부가치는 전년 대비 5% 증가해 $372.64, 표준화 CET1은 12.4%.
• 소비자 사업 철수는 거의 손익 중립적이다. 플랫폼은 FY2023의 세전 손실 $2.02B에서 FY2025의 이익 $151M으로 전환했으며, 애플 카드 평가는 꼬리이지 몸통이 아니다.
• 보고된 EPS는 회사 자체 계산으로 런레이트를 과소평가한다. $450M 기부금을 제외하면 EPS는 약 $18.01(+47%), ROE는 약 19.8%였다.

약세론

• 백로그는 전분기 대비 및 연말 대비 감소했다. 오늘의 기록적인 완료 실적은 내일의 파이프라인에서 빌려온 것이며, IB 수수료는 이미 순차 기준 5% 감소했다.
• FICC 중개는 모기지 및 신용 약세로 7% 감소했다. 파이낸싱 기록(주식 +96%, FICC +14%)은 모든 트레이딩 사업의 사이클 절반이며 모두 함께 정점을 찍었다.
• 비용(+20%)이 매출(+23%)과 거의 보조를 맞췄다. 거래 기반 비용 54% 증가, 9개월 보상 17% 증가는 거래량이 식으면 얇은 영업 레버리지를 남긴다.
• 플랫폼 매출은 애플 카드 평가 하락이 계속되면서 72% 감소해 $170M이었다. 철수는 끝나지 않았고 매 분기 매출에 대해 평가된다.
• 세금 순풍이 약해지고 있다. 주식 기반 보상 혜택이 줄어들면서 실효 세율이 18.5%에서 20.4%로 상승했으며, 9개월 $975M의 혜택(연초 이후 EPS +~$3.20)은 이 규모로 반복되지 않을 것이다.

우리의 견해

이것은 은행이 얻을 수 있는 품질 좋은 서프라이즈에 가장 가깝다. 상승분은 준비금 환입이나 일회성 이익이 아닌 고객 체결과 수수료 복리에서 나왔다. 순이익은 29% 성장했지만 충당금은 증가했다(9%). 이익 관리의 정반대다. 그러나 품질과 반복성은 다른 것이며, 성과를 낸 모든 것(파이낸싱, 자문, 성과 수수료)은 경기 순응적이고 선행하는 모든 것(백로그, FICC 중개)은 약화되었다. 우리는 수수료 복리 기업을 소유하고 트레이딩 분기를 임대하는 입장을 취할 것이다. $18.7B은 진짜이며, $1.00의 기부금은 내년 보상 비율을 좋게 보이게 하고, 백로그 항목은 1월에 주목할 수치다.