결과 한눈에 보기
- 기간
- FY2027Q2
- 매출
- US$12.8억 (1,277.217 MUSD)
- 순이익
- US$15.4억 (1,542.445 MUSD)
- 순마진
- 120.8%
Zoom 공개 원장에서실시간 원장 보기발행사 공시 (FY2027Q2)
Zoom은 매출 12억 8천만 달러에 GAAP 순이익 15억 4천만 달러를 기록했습니다. 다시 읽어 보십시오. 순이익이 매출의 121%입니다. 그중 16억 1천만 달러가 2026년 5월 28일 발표된 Anthropic의 자금 조달 라운드를 기준으로 재측정된, Zoom이 보유한 Anthropic 우선주에 대한 미실현 평가 상향이기 때문입니다. 영업이익은 3억 1,400만 달러로 전년 대비 2% 감소했고, 이번 분기 전략적 투자에서 발생한 실제 현금 수령액은 12만 5천 달러였습니다. 아래 공개 Beancount 원장은 이 둘을 분리해 유지합니다. Anthropic 관련 이익은 별도 전표 항목으로 기록되며, 어떤 영업 관련 계정에도 합산되지 않습니다.
핵심 수치
Zoom의 회계연도는 1월 31일에 종료되므로, FY2027 2분기는 2026년 7월 31일에 종료된 3개월입니다. 아래 모든 수치는 Form 10-Q와 실적 발표 자료에서 가져왔으며, 연간 이력은 FY2022~FY2026 Form 10-K에서 가져왔습니다.
| 지표 | FY2027 2분기 | FY2026 2분기 | 전년 대비 |
|---|---|---|---|
| 총 매출 | $1,277.2M | $1,217.2M | +4.9% |
| Enterprise 매출 | $787.5M | $730.5M | +7.8% |
| Online 매출 | $489.7M | $486.8M | +0.6% |
| 매출총이익 | $985.5M | $944.1M | +4.4% |
| 매출총이익률 | 77.2% | 77.6% | −0.4 pts |
| GAAP 영업이익 | $314.3M | $321.7M | −2.3% |
| GAAP 영업이익률 | 24.6% | 26.4% | −1.8 pts |
| 비GAAP 영업이익 | $510.3M | $503.2M | +1.4% |
| 비GAAP 영업이익률 | 40.0% | 41.3% | −1.3 pts |
| 전략적 투자 이익(순액) | $1,614.2M | $45.1M | NM |
| 순이익 | $1,542.4M | $358.6M | +330% |
| 희석 주당순이익 | $5.15 | $1.16 | +344% |
| 비GAAP 순이익 | $464.0M | $471.3M | −1.5% |
| 비GAAP 희석 주당순이익 | $1.55 | $1.53 | +1.3% |
| 영업 현금흐름 | $494.8M | $515.9M | −4.1% |
| 잉여 현금흐름 | $472.4M | $508.0M | −7.0% |
| 현금 + 시장성 증권 | $7,249.7M | — | — |
이번 분기에는 두 개의 회사가 실적을 보고했습니다. 소프트웨어 회사는 매출이 4.9% 성장했고, 영업이익은 2.3% 감소했으며, 잉여 현금흐름 4억 7,200만 달러를 창출했습니다. 투자 펀드는 비상장 지분 하나의 평가액을 16억 1,000만 달러 상향조정하여 이를 희석 주당순이익 5.15달러로 전환했습니다. 전략적 투자 이익을 제외한 비GAAP 순이익은 실제로 1.5% 감소하여 4억 6,400만 달러를 기록했습니다. 영업 사업에 중요한 모든 비율이 축소되었습니다. 매출총이익률, GAAP 영업이익률, 비GAAP 영업이익률, 그리고 잉여 현금흐름 마진이 그 대상입니다(37.0% 대 작년 41.7%).
가이던스는 기대보다는 안정적입니다. 3분기 매출 가이던스 12억 7,500만12억 8,000만 달러는 2분기의 12억 7,700만 달러와 비슷한 수준이며, 연간 50억 8,500만50억 9,500만 달러는 FY2026 대비 4.44.6% 성장을 의미하고, 연간 잉여 현금흐름 가이던스는 17억 8,000만18억 2,000만 달러입니다. 이 전망에는 또 다른 Anthropic 라운드가 반영되어 있지 않으며, 반영할 수도 없습니다.
매출 심층 분석
Enterprise가 핵심 사업이며, Online은 이를 뒷받침하는 연금입니다:
| 부문 | FY2027 2분기 | 비중 | 전년 대비 |
|---|---|---|---|
| Enterprise | $787.5M | 61.7% | +7.8% |
| Online | $489.7M | 38.3% | +0.6% |
| 총계 | $1,277.2M | 100% | +4.9% |
Enterprise의 7.8% 성장은 경영진이 보여주고자 하는 수치입니다. 창업자 겸 CEO인 Eric Yuan은 이를 "3년 만의 가장 강력한 성장률"이라고 표현했습니다. 그 이면의 구성도 개선되었습니다. Enterprise 매출 증가분의 42.3%가 신규 고객에서 발생했으며, 이는 FY2026의 31.6%에서 상승한 것으로, 순수하게 기존 고객 기반에 대한 업셀만이 아니라는 뜻입니다. Online은 0.6% 성장했고 월간 이탈률은 2.9%로 유지되었으며, 장기 고객(16개월 이상) 비중은 Online MRR의 75.6%로 상승했습니다. 고객 품질 지표는 모두 같은 방향을 가리킵니다. 최근 12개월 매출 기준 10만 달러 초과 고객은 4,625명(+8.2%)이며, Enterprise의 최근 12개월 순 달러 확장률은 98%에서 99%로 소폭 상승했습니다. 여전히 순 축소이지만, 축소 속도는 둔화되고 있습니다.
경영진 시그널 스캔(2026년 8월 25일 발표, 모든 인용문 그대로):
- 제품 성장 (AI 포트폴리오): Yuan: "AI 우선 고객 경험(AI-first Customer Experience) 포트폴리오가 계속 확장되며 두 자릿수 후반의 ARR 성장을 기록하고 있으며, 특히 Zoom Virtual Agent의 강력한 채택에 힘입어 고객 수가 전년 대비 256% 증가했습니다."
- 시장 확장 / Enterprise 모멘텀: Yuan: "총 매출은 전년 대비 4.9% 성장했으며, Enterprise 매출의 7.8% 성장이 이를 뒷받침했습니다. 이는 3년 만의 가장 강력한 성장률입니다."
- 강력한 수요 (Enterprise): Yuan: "FY27은 세 가지 우선순위에 대한 집중적인 실행과 명확한 Enterprise 사업 모멘텀을 반영하며 순조롭게 진행되고 있습니다."
이번 발표에서 나타나지 않은 테마: 수요가 공급을 초과함, 업계 상승 사이클, 지속적인 판매가격 인상, 공급 타이트. 실적 발표 어디에도 가격 관련 언급이나 공급 능력 관련 언급은 없습니다. 이는 공급이 제약된 사이클이 아니라 좌석(seat) 확장형 소프트웨어 분기의 실적이며, AI는 수요의 쓰나미가 아니라 제품 성장(Virtual Agent, ZoomMate, AI Productivity Suite)으로 나타납니다.
수주 관련 언급을 재무상태표와 연결해 보겠습니다. 인식된 매출은 Income:Revenue의 손익계산서 대변 항목(−1277.217 MUSD)입니다. 아직 인식되지 않은 구독 약정은 이연매출에 있습니다. 유동 이연매출은 15억 4,940만 달러로 1월 31일 대비 9.8% 증가했으며, Liabilities:Current:DeferredRevenue에 기록됩니다. 그 위로 남은 이행 의무(RPO)는 총 45억 3,590만 달러입니다. 이는 청구된 15억 6,220만 달러와 미청구 29억 7,370만 달러로 구성되며, 57%가 향후 12개월 내 매출로 인식될 것으로 예상됩니다. 이는 약 26억 달러의 계약 기반 매출 커버리지가 하반기로 이어지는 것이며, 연간 가이던스에서 약 25억 7,000만 달러가 더 필요합니다.
마진 이야기
| 마진 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | FY2027 2분기* |
|---|---|---|---|---|
| 매출총이익률 | 76.2% | 75.8% | 77.0% | 77.2% |
| GAAP 영업이익률 | 11.6% | 17.4% | 23.1% | 24.6% |
| 순이익률 | 14.1% | 21.7% | 39.0% | 120.8% |
*분기 열, 나머지는 회계연도.
영업이익률이 11.6%에서 20%대 중반으로 회복된 것은 사실이지만, 이번 분기는 상반된 방향으로 작용하는 두 가지 기계적 요인으로 인해 실제보다 좋아 보입니다. 먼저 매출총이익률부터 보면, 매출원가가 매출보다 빠르게 6.8% 증가했으며, 이는 "신제품 출시로 인한 AI 관련 소비 증가를 포함한 플랫폼 사용량 증가"에 주로 기인한 제3자 호스팅 비용 2,440만 달러 증가에 따른 것으로, 데이터센터 최적화 절감액 750만 달러가 부분적으로 상쇄했습니다. AI는 매출 증가 요인이 되기 전에 매출총이익률 하락 요인입니다. 77.6%가 77.2%가 되었습니다.
매출총이익 아래 항목들은 운영만큼이나 회계 처리로 인해 변동했습니다. 판매관리비(S&M)는 2.5% 감소했지만, 그중 1,590만 달러는 2026년 1월 31일부터 시행된 커미션 상각 기간을 3년에서 5년으로 연장한 데서 발생한 것입니다. 이를 제외하면 S&M은 약 2% 성장했고 영업이익률은 24.6%가 아닌 약 23.4%였을 것입니다. 일반관리비(G&A)는 27.7% 증가했지만, 전년 동기 분기에 SEC 조사 적립금 환입으로 인한 1,800만 달러 유리한 효과가 있었기 때문입니다. 깨끗한 전년 대비로는 G&A는 약 3.5% 성장했습니다. R&D의 17.5% 증가는 정직한 투자 항목입니다. 인건비 2,370만 달러, AI 사용 및 개발 비용 540만 달러입니다. 순이익률 120.8%는 마진이 아니라 Anthropic 분기의 결과이며, 이는 다음 섹션에서 다룹니다.
핵심 질문: 소프트웨어 회사인가, Anthropic 펀드인가?
Zoom의 비GAAP 조정내역은 경영진의 관점으로 이 질문에 답합니다. 시장 평가 이익을 제거하고 운영 실적을 판단하라는 것입니다:
| GAAP → 비GAAP 조정, FY2027 2분기 | 백만 달러 |
|---|---|
| GAAP 순이익 | 1,542.4 |
| 주식보상비용 + 급여세 | +186.7 |
| 전략적 투자 (이익) | −1,614.2 |
| 인수 관련 비용 | +9.3 |
| 비GAAP 조정에 대한 세금 효과 | +339.8 |
| 비GAAP 순이익 | 464.0 |
이 조정내역은 정직하며, 결론은 불편합니다. 영업 사업은 4억 6,400만 달러를 벌었고 투자 포트폴리오는 16억 1,000만 달러를 벌었습니다. 이익은 영업이익의 5.1배입니다. 그리고 이는 모델 기반 평가이지 현금이 아닙니다. 현금흐름표는 16억 1,420만 달러 전체를 그대로 다시 더하며, 전략적 투자로 인한 수령액은 10만 달러였고, 이 이익은 이연법인세 자산 3억 1,770만 달러를 소진했으며(잔액 3억 2,890만 달러), 영업 현금흐름에 이연법인세 3억 1,820만 달러가 가산되었습니다.
Anthropic 지분은 빠르게 구축되었습니다. Zoom은 1분기에 4,600만 달러를 추가 투자하여 Anthropic의 2월 12일 라운드 기준으로 지분을 12억 6,690만 달러로 평가했고, 2분기에 2억 5,490만 달러를 추가 투자했으며, 그 후 5월 28일 라운드를 기준으로 16억 1,270만 달러를 상향 재측정하여 장부가액을 31억 3,450만 달러로 끌어올렸습니다. 이 단일 지분은 37억 8,590만 달러 전략적 투자 잔액의 83%, Zoom 총자산의 23%를 차지합니다. 평가는 양방향으로 작용합니다. 상향 라운드는 EPS를 끌어올리지만, 다음 라운드가 상향일 것이라는 규칙은 없습니다.
이 중 숨겨진 것은 없습니다. 10-Q는 Anthropic을 명시하고, 라운드 날짜를 명시하며, 미실현 이익을 소수점까지 정량화합니다. 리스크는 정보 부족이 아니라 구성에 있습니다. 이제 재무상태표의 28%가 비상장 AI 기업 평가액에 연동되며, 상반기에만 4억 4,110만 달러가 추가로 비유동성 AI 지분에 투입되었고(Anthropic 3억 90만 달러, 기타 1억 4,020만 달러), 향후 모든 분기의 GAAP 이익은 매출 가이던스로는 포착할 수 없는 벤처펀드 베타를 안고 있습니다. Zoom은 비GAAP 영업이익과 잉여 현금흐름으로 평가하고, GAAP 순이익은 평가액이 현금으로 전환되기 전까지는 포트폴리오 명세서로 취급하십시오.
136억 달러 규모 재무상태표를 평문(plain text)으로 추적하기
복식부기는 모든 달러가 일치하도록 강제합니다. 수익은 대변, 비용은 차변이며, 영업이익의 5배에 달하는 벤처 이익도 순이익과 상계하여 합계가 0이 되어야 합니다. 이것이 바로 우리가 모든 기업을 모델링하는 방식입니다.
; FY2027Q2 Income Statement — three months ended July 31, 2026
; Check: −1277.217 + 291.722 + 242.497 + 428.682 − 66.448 − 1614.203 + 452.522 + 1542.445 = 0 ✓
2026-07-31 * "Zoom Communications, Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
Income:Revenue -1277.217 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 291.722 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 242.497 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 428.682 MUSD ; sales and marketing 330.521 + general and administrative 98.161
Income:OtherNet -66.448 MUSD ; other income, net
Income:OtherNet -1614.203 MUSD ; gains on strategic investments, net — substantially the $1612.7 unrealized Anthropic remeasurement (Note 3)
Expenses:IncomeTax 452.522 MUSD ; provision for income taxes
Equity:Adjustments 1542.445 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)수익은 음수(대변), 비용은 양수(차변)이며, 16억 1,420만 3천 달러의 Anthropic 항목은 별도로 기록되어 어떤 독자도 포트폴리오 평가액을 영업 레버리지로 오해할 수 없습니다. 이야기를 전달하는 재무상태표 수치는 전략적 투자입니다. 2025년 1월 5억 9,150만 달러, 1년 후 15억 7,860만 달러, 현재 37억 8,590만 달러로, 18개월 만에 6.4배 확장되었으며, 이는 현금이 아닌 유보된 평가액으로 조달되었습니다. 원장은 이를 Assets:NonCurrent:LongTermInvestments(3785.876 MUSD)에 기록하며, 부채가 없는 재무상태표, 72억 5,000만 달러의 현금 및 시장성 증권, 15억 5,000만 달러의 유동 이연매출이 함께 기재되어 있습니다.
다년간의 흐름
| 지표 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | FY2027 2분기* |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | $4,099.9M | $4,393.0M | $4,527.2M | $4,665.4M | $4,868.8M | $1,277.2M |
| 매출 성장률 | — | +7.1% | +3.1% | +3.1% | +4.4% | +4.9% YoY |
| 매출총이익률 | 74.3% | 74.9% | 76.2% | 75.8% | 77.0% | 77.2% |
| GAAP 영업이익률 | 25.9% | 5.6% | 11.6% | 17.4% | 23.1% | 24.6% |
| 순이익 | $1,375.6M | $103.7M | $637.5M | $1,010.2M | $1,900.1M | $1,542.4M |
| 전략적 투자 이익(손실) | $43.8M | ($37.6M) | $109.8M | $177.1M | $969.8M | $1,614.2M |
| 전략적 투자 | $367.8M | $399.0M | $409.2M | $591.5M | $1,578.6M | $3,785.9M |
| 주식보상비용 | $477.3M | $1,285.8M | $1,057.2M | $931.3M | $760.8M | $179.8M |
| 유동 이연매출 | $1,141.4M | $1,266.5M | $1,251.8M | $1,336.4M | $1,411.1M | $1,549.4M |
*분기 열.
이 흐름에는 세 막이 있습니다. 첫 번째 막은 팬데믹 이후의 하강입니다. FY2022의 25.9% 영업이익률은 FY2023에 5.6%로 붕괴했으며, 판매관리비가 11억 3,600만 달러에서 16억 9,700만 달러로 급증하고 주식보상비가 12억 8,600만 달러(매출의 29%)에 달했습니다. 두 번째 막은 재건입니다. FY2026까지 S&M은 13억 8,800만 달러로 축소되고, 주식보상비는 7억 6,100만 달러(매출의 16%)로 거의 절반이 되었으며, 영업이익률은 23%로 회복되었습니다. 세 번째 막은 이번 분기가 여는 것으로, 포트폴리오 막입니다. 전략적 투자 이익(FY2026의 9억 7,000만 달러, 이번 분기만 16억 1,000만 달러)이 과거에는 덧붙이는 역할이었던 영업 사업과 맞먹는 규모가 되었습니다. 세 막 모두에서 이연매출은 11억 4,000만 달러에서 15억 5,000만 달러로 조용히 복리 성장했습니다. 구독 기반은 결코 무너지지 않았습니다. 향후 3년의 질문은 세 번째 막이 두 번째 막의 지속을 뒷받침하는 횡재인지(자사주 매입으로 4,420만 주를 소각했으며 13억 달러의 승인 잔액이 남아 있음), 아니면 이를 압도하는 변동성 기계인지입니다.
결론: 강세론 vs 약세론
강세론
- 7.8%의 Enterprise 성장은 3년 만에 최고이며, 증가분의 42%가 신규 고객에서 발생했습니다. 파이프라인 상단이 다시 열리고 있으며, 단순한 기존 고객 기반 확장만이 아닙니다.
- Anthropic 지분은 두 분기 만에 두 번(2월 및 5월 라운드) 상향 평가되어 31억 3,000만 달러가 되었으며, 향후 모든 상향 라운드는 부채 없는 재무상태표의 장부가액으로 직접 반영됩니다.
- 72억 5,000만 달러의 현금 및 시장성 증권과 37%의 잉여 현금흐름 마진은 자사주 매입(4,420만 주 소각, 13억 달러 잔여)을 뒷받침하며, 희석 주식 수는 이미 전년 대비 2.8% 감소했습니다.
- 남은 이행 의무(RPO) 45억 4,000만 달러 중 57%가 12개월 내 매출로 인식될 예정이며, 이는 새로운 계약 하나가 체결되기 전에 하반기 매출 가이던스의 절반 이상을 커버합니다.
- 주식보상비는 매출의 29%에서 16%로 감소했고 영업이익률은 5.6%에서 24.6%로 재건되었습니다. AI 투자 물결 속에서도 비용 규율은 유지되었습니다.
약세론
- 이번 분기 GAAP 이익의 질은 소프트웨어 업종에서 최악입니다. 10만 달러의 현금 수령 대비 16억 1,000만 달러의 미실현 이익이 있으며, 비상장 라운드가 하향 가격이 되면 평가액은 즉시 반전됩니다.
- 영업 사업은 여전히 5% 성장 기업입니다. Online은 2.9%의 월간 이탈률 속에 +0.6%이고, Enterprise 확장률 99%는 여전히 순 축소이며, GAAP 영업이익은 2.3% 감소했습니다.
- 1,590만 달러의 커미션 상각 효과를 제외하면 영업이익률은 24.6%가 아니라 약 23.4%입니다. 전년 대비 개선 중 약 2포인트는 레버리지가 아닌 회계 변경에서 나왔습니다.
- AI 소비는 이미 매출총이익률 하락 요인(77.6% → 77.2%)이며, R&D는 매출 4.9% 성장 대비 17.5% 성장했습니다. Virtual Agent의 규모가 이를 개선하기 전까지 AI 손익은 악화됩니다.
- 총자산의 28%가 비유동성 비상장 AI 지분에 있습니다. 경영진은 상반기에 4억 4,100만 달러를 추가 투입하여 지분을 수확하기보다 집중시켰습니다.
우리의 견해
운영을 소유하고, 평가액은 임차하십시오. 40% 영업이익률, 37% 잉여 현금흐름 마진, Enterprise의 가속, 안정적인 이탈률을 보여준 4억 6,400만 달러의 비GAAP 분기는 중간 한 자릿수 성장을 복리로 쌓아가는 좋은 소프트웨어 사업이며, 주주 친화적인 재무상태표를 갖추고 있습니다. 15억 4,000만 달러의 GAAP 분기는 7월에 재평가된 벤처 지분입니다. Zoom은 전자로 평가하고, Anthropic 지분은 31억 3,000만 달러의 장부가액과 알 수 없는 만기를 가진 콜옵션으로 취급하며, 자금 조달 라운드를 연율화하지 마십시오.
