Risultati Q3 2026 di Novo Nordisk: vendite in crescita del 4%, utile riportato in calo del 16% per 8,7 miliardi di DKK di svalutazioni

Novo Nordisk ha alzato le previsioni per l'intero anno il 4 novembre e ha riportato un trimestre in cui due misure dell'utile si sono mosse in direzioni opposte. L'utile operativo rettificato è cresciuto del 27% a cambi costanti, a 31,7 miliardi di DKK. L'utile operativo riportato è calato del 9% a cambi costanti, a 23,0 miliardi di DKK, e l'utile netto è sceso del 16% a 16,7 miliardi di DKK. La differenza è costituita da 8,7 miliardi di DKK di impairment: 4,6 miliardi di DKK su ziltivekimab, un candidato farmaco per le malattie cardiache, e 4,1 miliardi di DKK per il "ridimensionamento" di una rete produttiva che, come mostra il libro contabile, è più che triplicata dalla fine del 2022. Le vendite sono cresciute del 4% a cambi costanti, grazie a maggiori volumi di GLP-1 a prezzi realizzati inferiori.

Più volume a prezzi inferiori​

Le vendite nette sono state di 79.195 milioni di DKK contro 74.976 milioni di DKK dell'anno precedente, in crescita del 6% in corone danesi e del 4% a cambi costanti (resoconto finanziario). Il resoconto attribuisce la crescita ai volumi di GLP-1 sia negli Stati Uniti sia nelle International Operations, principalmente nell'obesità, "parzialmente compensati da prezzi realizzati inferiori". La pillola Wegovy, lanciata in quattro paesi entro la fine del trimestre, ha venduto 5.394 milioni di DKK. A partire dal 1° gennaio 2027, Novo ridurrà i prezzi di listino statunitensi di Wegovy e Ozempic, quindi il lato prezzi di questo scambio continuerà anche il prossimo anno.

Per i primi nove mesi le vendite riportate sono state di 254.506 milioni di DKK, inclusa la storno di 26,8 miliardi di DKK di un accantonamento per il rebate 340B statunitense nel primo trimestre, discusso nella nostra analisi del primo semestre. Escludendolo, le vendite rettificate dei nove mesi sono state di 227.746 milioni di DKK, stabili in corone.

La mappa ad albero mostra dove si collocano le svalutazioni. Ricerca e sviluppo, 19.903 milioni di DKK, è il costo maggiore e include l'impairment di 4.648 milioni di DKK su ziltivekimab; senza di esso, la R&S sarebbe stata di 15.255 milioni di DKK, l'1% in meno rispetto all'anno precedente. Il costo del venduto, 18.237 milioni di DKK, include l'impairment produttivo di 4.061 milioni di DKK. I costi di vendita e distribuzione sono calati del 9% a cambi costanti a 15.032 milioni di DKK, che Novo attribuisce ai risparmi derivanti dalla trasformazione aziendale annunciata nel terzo trimestre del 2025.

L'utile rettificato è cresciuto del 27% su un confronto debole​

La cifra rettificata esclude gli impairment e beneficia anche della base di confronto: il terzo trimestre del 2025 includeva 9 miliardi di DKK di costi di trasformazione aziendale, che il resoconto cita come confronto favorevole. Il margine lordo rettificato è stato dell'82,1%, contro il 76,1% dell'anno precedente; il margine lordo riportato è stato del 77,0%. Sotto l'utile operativo, le voci finanziarie sono state un onere netto di 1.577 milioni di DKK, contro un reddito netto di 1.835 milioni di DKK dell'anno precedente, secondo il nostro calcolo dalle due voci depositate. L'onere fiscale è sceso a 4.694 milioni di DKK.

Le cifre IFRS rappresentano l'altra metà del quadro: l'utile operativo riportato è stato di 23.011 milioni di DKK contro 23.682 milioni di DKK, e il margine operativo del 29,1%. Sia la crescita rettificata sia il calo riportato sono reali; l'una misura l'attività al netto delle svalutazioni, l'altro dopo aver svalutato investimenti che non recupereranno il loro costo.

Ciò che solo il libro contabile mostra: prima sono arrivati gli stabilimenti​

Gli immobili, impianti e macchinari erano 66.671 milioni di DKK alla fine del 2022, 162.488 milioni di DKK alla fine del 2024, 208.378 milioni di DKK alla fine del 2025 e 240.787 milioni di DKK al 30 settembre 2026: 3,6 volte il livello del 2022, secondo il nostro calcolo. Le vendite nette annuali sono cresciute da 176.954 milioni di DKK nel 2022 a 309.064 milioni di DKK nel 2025, 1,7 volte. Novo ha costruito capacità per la domanda di GLP-1 che si aspettava, e in questo trimestre ha registrato un impairment di 4,1 miliardi di DKK per ridimensionare quella rete. Le spese in conto capitale per i nove mesi sono state di 37,2 miliardi di DKK contro 41,7 miliardi di DKK dell'anno precedente, e il resoconto afferma che "si prevede che continueranno a diminuire".

Per qualsiasi azienda, l'ordine di queste voci è la lezione. La capacità si acquista prima delle vendite che serve, e se i prezzi scendono più velocemente della crescita dei volumi, parte dell'attivo viene svalutata anziché recuperata.

Ogni riga è un periodo riportato: le vendite nette come credito negativo e Equity:Adjustments come utile netto. L'utile netto è stato di 55.525 milioni di DKK nel 2022, 100.988 milioni di DKK nel 2024 e 102.434 milioni di DKK nel 2025: è cresciuto a malapena l'anno scorso, mentre gli immobili, impianti e macchinari sono aumentati di 45,9 miliardi di DKK. Le attività immateriali sono scese a 92.351 milioni di DKK da 110.208 milioni di DKK alla fine del 2025, dopo 15,0 miliardi di DKK di impairment rilevanti nei primi nove mesi, principalmente su attività immateriali.

Cosa monitorare per il resto del 2026​

• L'outlook. Novo ora prevede una crescita delle vendite rettificate e dell'utile operativo rettificato compresa tra −2% e +2% a cambi costanti, in rialzo rispetto a 0% e −6%, e un free cash flow di 60-70 miliardi di DKK. Il free cash flow dei nove mesi è stato di 83,8 miliardi di DKK.
• Prezzi di listino statunitensi. I tagli ai prezzi di listino di Wegovy e Ozempic dal 1° gennaio 2027 si rifletteranno nei prezzi realizzati il prossimo anno; la crescita dei volumi dovrà superarli.
• La pillola Wegovy. 5,4 miliardi di DKK di vendite nel terzo trimestre; Novo l'ha da allora lanciata in otto mercati.
• Spese in conto capitale. Se continueranno a calare mentre i volumi crescono, la costruzione degli stabilimenti inizia a ripagare; un altro impairment indicherebbe che la rete è ancora troppo grande.