Risultati Q3 2026 di Eli Lilly: ricavi +39%, EPS +16% dopo un onere di 4,2 miliardi per R&S acquisita

I ricavi di Eli Lilly sono saliti del 39% nel terzo trimestre del 2026, a 24,4 miliardi di dollari, ma l'utile per azione è cresciuto solo del 16%, a 7,22 dollari. La differenza sta in una sola voce: Lilly ha spesato 4,2 miliardi di dollari di ricerca e sviluppo in corso di acquisizione (acquired in-process R&D), il prezzo dei candidati farmaco acquistati da altre società, contro 656 milioni un anno prima. L'onere di quel singolo trimestre è superiore alla spesa per R&S acquisita di Lilly in qualsiasi anno intero almeno dal 2021. Mounjaro e Zepbound, due terzi dei ricavi, stanno finanziando la prossima generazione della pipeline, e secondo i principi contabili statunitensi la maggior parte di quell'acquisto impatta immediatamente sul conto economico.

Mounjaro e Zepbound hanno sostenuto una crescita dei ricavi del 39%​

I ricavi sono stati di 24.397 milioni di dollari contro 17.601 milioni un anno prima (comunicato sui risultati). Mounjaro, il tirzepatide di Lilly per il diabete di tipo 2, è salito del 65% a 10.723 milioni di dollari, e Zepbound, la stessa molecola per l'obesità, del 49% a 5.352 milioni. Insieme hanno rappresentato il 66% dei ricavi del trimestre, secondo il nostro calcolo. Lilly segnala che i ricavi includevano anche circa 900 milioni di dollari di benefici che non si ripeteranno nella stessa forma, principalmente 410 milioni di dollari di milestone di Jardiance ("non restano ulteriori milestone") e rettifiche favorevoli alle stime di sconti e rebate.

Il costo del venduto è stato di 3.933 milioni di dollari, il 16,1% dei ricavi contro il 17,1% un anno prima. La ricerca e sviluppo è salita del 23% a 4.247 milioni di dollari e le spese di marketing, vendita e amministrative sono salite del 14% a 3.125 milioni, entrambe più lentamente dei ricavi.

La treemap mostra i costi del trimestre: la R&S a 4.247 milioni di dollari e la R&S in corso di acquisizione a 4.181 milioni sono ora le due voci più grandi, davanti al costo del venduto. Il ledger tiene la R&S acquisita in un conto separato, Expenses:AcquiredIPRD, anziché dentro la ricerca e sviluppo, perché è il costo di acquistare programmi anziché di condurli.

Un onere trimestrale per R&S acquisita superiore a qualsiasi anno intero​

Quando una società acquista un candidato farmaco non ancora approvato senza rilevare un'intera azienda, i principi contabili statunitensi (US GAAP) trattano generalmente il prezzo di acquisto come spesa di ricerca e sviluppo immediata, perché il programma non ha un uso futuro alternativo comprovato. Acquistare invece un'intera società crea avviamento e attività immateriali in bilancio. Lilly ha fatto entrambe le cose quest'anno, e il ledger mostra i due percorsi affiancati:

Ogni riga è un periodo rendicontato: i ricavi come credito negativo, l'IPR&D acquisita come debito e Equity:Adjustments come utile netto. L'IPR&D acquisita è stata di 874,9 milioni di dollari per l'intero 2021, 3.799,8 milioni nel 2023 e 2.910 milioni nel 2025. È stata di 2.776 milioni nel solo secondo trimestre del 2026 e di 4.181 milioni nel terzo. Il comunicato indica l'onere del terzo trimestre in 4,57 dollari di EPS, contro 0,71 dollari un anno prima.

L'altro percorso, l'acquisto di intere società, è finito in bilancio. Le attività immateriali erano di 6.521 milioni di dollari alla fine del 2025 e di 18.084 milioni al 30 settembre, e l'avviamento è salito a 9.874 milioni da 5.898 milioni; il 10-Q mostra 10.692 milioni di dollari di cassa pagata per acquisizioni e 7.548 milioni per R&S in corso nei primi nove mesi. Tali immateriali saranno ammortizzati negli anni; l'IPR&D è stata spesata immediatamente.

Cosa nasconde l'onere e cosa no​

Aggiungendo l'IPR&D acquisita all'utile ante imposte si ottengono 12.587 milioni di dollari contro 7.889 milioni un anno prima, una crescita di circa il 60% ante imposte, secondo il nostro calcolo. È più vicino alla velocità di crescita del business commerciale della cifra del 16% di EPS, ma non è un motivo per ignorare l'onere: Lilly ha registrato IPR&D acquisita ogni anno nel ledger e vi ha speso cassa, e acquistare pipeline è un costo ricorrente per restare all'avanguardia una volta che Mounjaro e Zepbound maturano. L'EPS non-GAAP di Lilly di 7,48 dollari mantiene l'onere IPR&D.

La franchise genera la cassa per finanziarlo. Il flusso di cassa operativo è stato di 27.420 milioni di dollari nei primi nove mesi, sufficiente a coprire 8.437 milioni di immobili, impianti e attrezzature, 18.240 milioni di acquisizioni e acquisti di IPR&D insieme, 4.635 milioni di dividendi e 4.334 milioni di riacquisti di azioni con l'aiuto di 8.941 milioni di nuovo debito a lungo termine.

Cosa monitorare nel quarto trimestre​

• La guidance alzata. Lilly ha aumentato il proprio intervallo di ricavi 2026 di 5,5 miliardi di dollari al punto medio, a 91,0–92,0 miliardi di dollari. Il suo intervallo di EPS non-GAAP di 35,00–36,00 dollari assorbe già l'onere IPR&D di 4,57 dollari del terzo trimestre; qualsiasi operazione nel quarto trimestre vi si aggiunge.
• Al netto delle poste non ricorrenti. I 900 milioni di dollari di milestone e rettifiche alle stime di rebate hanno abbellito il terzo trimestre; le milestone di Jardiance non si ripeteranno.
• Prezzi e copertura. Monitorare la passività per sconti e rebate sulle vendite, 24.170 milioni di dollari al 30 settembre contro 17.382 milioni a dicembre, come misura di quanto del prezzo di listino Lilly restituisce.
• Debito. Il debito a lungo termine era di 46.986 milioni di dollari, in aumento rispetto ai 15.346 milioni alla fine del 2021; la raffica di acquisizioni è in parte finanziata a debito.