Microsoft FY2027 Q1: Azure cresce del 48% con meno hardware del previsto

Il primo trimestre dell'anno fiscale 2027 di Microsoft è stato limitato dall'offerta, non dalla domanda. Azure è cresciuto del 48%, tre punti sopra il circa 45% indicato da Microsoft a luglio, mentre la spesa in conto capitale si è attestata a 45,2 miliardi di dollari contro una promessa di "oltre 50 miliardi" perché la capacità dei data center di terzi è arrivata in ritardo. I margini hanno tenuto di conseguenza. Ma il balzo del 32% dell'utile netto è in gran parte dovuto alla perdita OpenAI dell'anno scorso che viene meno: il tasso operativo è quello dell'18% non-GAAP, e il free cash flow è calato del 27%.

Azure ha superato la propria guidance con meno hardware del previsto​

Nella call di luglio, la CFO Amy Hood ha indicato per Azure una crescita di "circa il 45% a valuta costante" e investimenti in conto capitale di "oltre 50 miliardi di dollari" per il trimestre (call FY26 Q4). Microsoft ha centrato il primo obiettivo e mancato il secondo, in direzioni opposte. I ricavi di Azure sono saliti a 33.165 milioni di dollari da 22.384 milioni, e gli investimenti in conto capitale, inclusi i leasing finanziari, sono stati pari a 45,2 miliardi di dollari "poiché alcune consegne di capacità di terzi attese nel Q1 sono state ritardate", ha detto Hood nella call del Q1.

Satya Nadella ha ripetuto la frase usata da Hood a luglio: "La domanda dei clienti continua a superare l'offerta disponibile". Questo trimestre i numeri lo confermano. I ricavi sono cresciuti del 18,8% a 92.279 milioni di dollari (comunicato sui risultati), e solo Azure ha fornito 10.781 milioni dei 14.606 milioni di aumento, circa il 74% secondo il nostro calcolo. Un'azienda con capacità in eccesso e domanda debole non supererebbe una guidance di crescita costruendo meno del previsto.

La guidance per il trimestre di dicembre estende la stessa lettura. Hood ha indicato per Azure una crescita del 49% al 50%, un capex ancora di "oltre 50 miliardi di dollari" e una spesa per l'anno solare 2026 di "circa 170 miliardi di dollari a causa dei ritardi nella capacità di terzi". La capacità slittata non è stata annullata; si sposta nei due trimestri successivi, insieme ai relativi ammortamenti.

Il costo dei ricavi è cresciuto più dei ricavi; le spese operative no​

Microsoft presenta quest'anno nuovi segmenti, Agents and Infra e Devices and Consumer, con l'anno precedente riclassificato. Il ledger registra le voci a livello di società:

La treemap mostra il costo dei ricavi del trimestre di 29.720 milioni di dollari contro 9.047 milioni di R&S e 7.597 milioni di vendite, marketing e spese generali e amministrative. Le voci di ricavo portano un segno meno nell'elenco sottostante, perché in partita doppia i ricavi sono un accredito.

Il costo dei ricavi è cresciuto del 23,6% contro il 18,8% dei ricavi, quindi il margine lordo è sceso al 67,8% dal 69,0%. Il 10-Q spiega la causa: il margine lordo di Microsoft Cloud è calato al 66% "per effetto dello spostamento del mix di vendite verso Azure". Gli ammortamenti e altri oneri sono cresciuti del 44% a 11.744 milioni di dollari nel rendiconto finanziario, il primo costo visibile della flotta di GPU acquistata nell'ultimo anno.

Le spese operative hanno assorbito la differenza. Sono cresciute solo del 6% a 16.644 milioni di dollari, e vendite e marketing sono rimaste stabili a 5.716 milioni contro 5.717 milioni. Il 10-Q rileva che l'organico totale è calato del 2%. L'utile operativo è cresciuto del 21% a 45.915 milioni di dollari, e il margine operativo è salito leggermente al 49,8% dal 48,9%, un po' meglio della guidance di luglio di "sostanzialmente stabile". Microsoft paga il mix a margine più basso di Azure con la disciplina di spesa in ogni altra area, e questo funziona finché i ricavi crescono più velocemente della voce ammortamenti, che questo trimestre è cresciuta più del doppio.

Il balzo degli utili del 32% è in gran parte un confronto con OpenAI​

L'utile netto GAAP è cresciuto del 32% a 36.629 milioni di dollari, e l'EPS diluito è salito a 4,92 dollari da 3,72 dollari. La maggior parte del divario rispetto alla crescita del 21% dell'utile operativo si colloca sotto la linea operativa. Altri proventi e oneri sono stati un guadagno di 38 milioni di dollari questo trimestre contro una perdita di 3.660 milioni un anno fa. Secondo il 10-Q, quella voce include 272 milioni di dollari di plusvalenze nette dall'investimento in OpenAI quest'anno, contro 4,1 miliardi di dollari di perdite nette l'anno scorso.

La misura non-GAAP propria di Microsoft esclude l'effetto OpenAI. Su quella base l'utile netto è stato di 36.422 milioni di dollari, in crescita del 18%, e l'EPS è stato di 4,89 dollari, in crescita del 18%. Questo è il tasso guadagnato dal business principale. Il 32% è un utile GAAP reale, ma misura un confronto con una perdita, non una crescita più rapida.

OpenAI compare anche dal lato dei ricavi. La nota sulle parti correlate del 10-Q registra 10,0 miliardi di dollari di ricavi da accordi commerciali con OpenAI nel trimestre, circa il 10,8% dei ricavi totali secondo il nostro calcolo. I crediti verso OpenAI sono saliti a 7,2 miliardi di dollari da 6,0 miliardi a giugno.

Il free cash flow è calato mentre l'utile è cresciuto​

Il flusso di cassa operativo è salito a 58.000 milioni di dollari da 45.057 milioni. Le aggiunte di immobili, impianti e attrezzature sono circa raddoppiate a 39.367 milioni di dollari da 19.394 milioni. Il free cash flow, cioè il flusso di cassa operativo meno queste aggiunte, è sceso a 18.633 milioni di dollari da 25.663 milioni, un calo del 27% in un trimestre in cui l'utile netto è cresciuto del 32%.

Questa è la lezione più chiara del trimestre per chiunque gestisca un'azienda. Acquistare un'attività a lungo termine è un'uscita di cassa oggi, ma arriva al conto economico solo gradualmente, sotto forma di ammortamento distribuito sulla vita dell'attività. L'utile quindi insegue un'impennata della spesa in conto capitale, e la cassa lo mostra per prima. Microsoft ha dichiarato che circa tre quarti del suo capex è andato ad attività a breve vita come GPU e CPU, che si ammortizzano più rapidamente degli edifici, quindi il recupero nel conto economico arriva prima. La nostra guida sugli ammortamenti illustra gli stessi meccanismi su scala di piccola impresa.

Il ledger mostra quanto questa spesa abbia cambiato il bilancio di Microsoft:

Gli immobili, impianti e attrezzature netti erano 44.151 milioni di dollari alla fine del FY2020, 313.076 milioni alla fine del FY2026 e 346.844 milioni al 30 settembre 2026. Sono 33.768 milioni aggiunti in un solo trimestre. Nel FY2020 Microsoft aveva circa 31 centesimi di immobili, impianti e attrezzature netti per dollaro di ricavi annuali; nel FY2026 ne aveva circa 94 centesimi, secondo il nostro calcolo dal ledger. È l'intensità patrimoniale di una utility, non di un'azienda software, e spiega perché gli ammortamenti ora influenzano i margini di Microsoft.

I conti economici per periodo rendono possibile lo stesso confronto dal lato dei ricavi:

Ogni riga è un periodo rendicontato: i ricavi come accredito negativo, il costo dei ricavi come addebito e Equity:Adjustments come utile netto. Le righe del FY2027Q1 coprono un solo trimestre, mentre quelle precedenti sono anni interi. Il file del periodo trimestrale è FY2027Q1.bean, dove ogni cifra riporta la propria fonte.

Cosa osservare nel trimestre di dicembre​

• Capacità in arrivo. La guidance di Azure per il Q2 del 49% al 50% presuppone che la capacità di terzi ritardata arrivi. Hood ha detto che parte dell'offerta su cui Microsoft "contava nel Q2 si sposta nella seconda metà dell'anno". Un altro slittamento si vedrebbe prima nella crescita di Azure, non nella domanda.
• Bookings versus backlog. L'obbligazione di performance commerciale residua è cresciuta del 73% a 677 miliardi di dollari, con una durata media ponderata di 2,3 anni. Le prenotazioni commerciali, tuttavia, sono calate del 12%. Un backlog che cresce mentre le nuove prenotazioni si riducono dipende maggiormente dai contratti già firmati, e le informative su OpenAI nel 10-Q mostrano quanto sia concentrata una parte di quella base.
• Ammortamenti versus prezzi. Il margine lordo è calato di 1,2 punti mentre gli ammortamenti sono cresciuti del 44%. Se il capex aumenta come da guidance e i prezzi di Azure tengono, la moderazione delle spese operative deve continuare ad assorbirlo. Le spese operative del Q2 sono guidate in aumento di circa il 9%, più velocemente del 6% di questo trimestre.
• Cassa. Hood prevede che Microsoft "rimarrà con free cash flow positivo nel FY27". L'asticella ora è restare positivi anziché crescere, il che mostra quanto il capex si sia spostato rispetto alla generazione di cassa.