Risultati Q3 2026 di Spotify: ricavi a 4,97 miliardi di € e 306 milioni di abbonati, con l'utile netto in calo del 42% per gli eventi non ricorrenti dell'anno scorso

Il 22 ottobre 2026 Spotify ha riportato ricavi del terzo trimestre pari a 4.969 milioni di €, in crescita del 16% su base annua, e 306 milioni di abbonati Premium, 1 milione sopra la guidance. L'utile operativo è salito del 15% a 672 milioni di €. L'utile netto è calato del 42% a 518 milioni di € — e tutto questo calo si colloca sotto l'utile operativo: il trimestre dell'anno precedente conteneva 197 milioni di € di utili da fair value sulle Note Scambiabili, poi rimborsate, più un beneficio fiscale di 72 milioni di € che questa volta è un onere fiscale di 187 milioni di €. Per il quarto trimestre la società prevede ricavi per 5,2 miliardi di € e un utile operativo di 820 milioni di €.

I numeri principali​

L'esercizio fiscale di Spotify Technology S.A. coincide con l'anno solare; il Q3 2026 è il trimestre di tre mesi chiuso al 30 settembre 2026. La società redige il bilancio secondo gli IFRS in euro, e nulla di quanto segue è convertito. Ogni cifra riportata di seguito proviene dal Modulo 6-K e dall'aggiornamento per gli azionisti del Q3 2026 fornito come Allegato 99.1, e il periodo di registro è stato modellato sugli stessi prospetti consolidati intermedi sintetici.

I ricavi sono cresciuti del 16% e il costo dei ricavi del 14%, quindi l'utile lordo è cresciuto del 21% — lo stesso scarto di due punti che ha sostenuto la storia del margine nel Q2, un trimestre dopo.

Le spese operative sono cresciute del 26%, a 967 milioni di €, e questa volta il confronto non favorisce il trimestre. L'aggiornamento riporta che il periodo dell'anno precedente includeva un credito netto di 16 milioni di € in oneri sociali — contributi previdenziali legati al valore della compensazione basata su azioni, che si muovono con il prezzo delle azioni — rispetto a un onere di 22 milioni di € in questo trimestre, 13 milioni di € sopra le previsioni per l'andamento del prezzo delle azioni. Escludendo l'effetto cambio e gli oneri sociali, la società colloca la crescita delle spese operative al 19%, "determinata principalmente da un aumento del marketing insieme a spese per cloud e AI a sostegno delle iniziative di crescita". È il secondo trimestre consecutivo al 19% su questa base, e supera la crescita dei ricavi.

Rispetto alla guidance, il trimestre si configura come un battito sugli utili e un centrato sugli utenti: ricavi per 5,0 miliardi di € in linea, margine lordo del 33,0% superiore alla guida del 32,9%, utile operativo di 672 milioni di € superiore alla guida di 670 milioni di €, MAU di 788 milioni in linea e abbonati di 306 milioni, 1 milione sopra.

Analisi approfondita dei ricavi​

Spotify riporta due segmenti. Dal 1° gennaio 2026 la società ha trasferito alcune attività generatrici di ricavi dal segmento Sostenuto dalla pubblicità al segmento Premium, riclassificando il periodo dell'anno precedente, quindi entrambe le colonne sottostanti sono sulla nuova base. Una differenza nell'informativa rispetto al trimestre scorso: il Modulo 6-K del Q2 presentava una nota di segmento con il costo dei ricavi per ciascuno, mentre questo aggiornamento fornito riporta solo le percentuali di margine lordo per segmento — pertanto i margini sottostanti sono quelli depositati, e nessuna ripartizione dei costi per segmento è derivata da essi.

I ricavi Premium di 4.487 milioni di € sono cresciuti del 17%, che l'aggiornamento scompone in una crescita del 9% degli abbonati e in un ricavo medio per utente Premium di 4,95 €, in aumento del 9,3% su base annua (7,5% a cambi costanti). Sul pricing il comunicato ripete quasi alla lettera la frase del trimestre scorso: escludendo l'effetto cambio, "la crescita dell'ARPU è stata determinata dai benefici degli aumenti di prezzo, parzialmente compensati dal mix di prodotti/mercati". Il prezzo sta facendo tanto lavoro quanto i volumi per il secondo trimestre consecutivo. La crescita degli abbonati riflette "crescita annua e trimestrale in tutte le regioni" con "acquisizione di campagne promozionali globali e forza delle partnership", e le aggiunte nette di 6 milioni hanno superato la guidance di 5 milioni. La frase di sintesi dell'aggiornamento è un'affermazione sulla domanda che vale la pena citare testualmente: "tutti i nostri KPI in linea o superiori alla guidance."

La voce di registro che dovrebbe confermare la solidità degli abbonati è il ricavo differito, ovvero la liquidità incassata per un servizio non ancora erogato. Ammontava a 794 milioni di € al 30 settembre 2026, in aumento rispetto a 778 milioni di € tre mesi prima e a 711 milioni di € alla fine del 2025 — crescendo in linea con la base di abbonati, non in anticipo su di essa.

Il segmento Sostenuto dalla pubblicità è la svolta del trimestre dentro il trimestre: i ricavi sono cresciuti del 10%, ovvero del 9% a cambi costanti, dopo essere cresciuti dell'1% nel Q2, su un aumento del 12% degli utenti sostenuti dalla pubblicità. La pubblicità musicale "è stata determinata dalla crescita delle impressioni vendute, parzialmente compensata dalla debolezza del pricing" — potere di determinazione dei prezzi negli abbonamenti e debolezza dei prezzi nella pubblicità convivono nello stesso comunicato per il secondo trimestre consecutivo. La crescita dei podcast è stata guidata dai guadagni delle sponsorizzazioni nel portafoglio in proprio e concesso in licenza, e i canali di vendita automatizzati "hanno continuato a scalare e sono rimasti i maggiori contributori alla crescita pubblicitaria complessiva". Il margine lordo del segmento è stato del 18,7%, in aumento di 105 punti base su base annua, grazie a "favorevoli condizioni nella struttura dei costi dei podcast e in Altri Costi dei Ricavi".

I nuovi prodotti ricevono una pagina intera ma nessun linguaggio di sovraperformance. L'aggiornamento annuncia Taste Profile per gli abbonati Premium negli Stati Uniti, Creator Memberships in 34 mercati, un'espansione del Programma Partner di Spotify in oltre 35 nuovi mercati, gli audiolibri che passeranno da 22 mercati a oltre 180 entro fine anno, Managed Accounts per le famiglie in sei paesi e un'integrazione di Spotify con Muse. L'aggiornamento non contiene alcun linguaggio su limiti di offerta o di capacità né su un ciclo del settore, il che non sorprende per un servizio di streaming. I temi che contiene sono domanda, pricing e nuovi prodotti, e l'unico che i numeri qualificano è il pricing pubblicitario.

La storia del margine​

Il margine lordo del 33,0% è un record per un terzo trimestre, in aumento di 136 punti base su base annua, con il contributo di entrambi i segmenti: Premium al 34,5% (in aumento di 130 punti base) grazie a "crescita dei ricavi superiore ai costi musicali al netto dei programmi marketplace, dei costi degli audiolibri e dei costi dei videopodcast", e Sostenuto dalla pubblicità al 18,7% (in aumento di 105 punti base). È quattro decimi sotto il record assoluto del Q2 del 33,4%, e la guida del Q4 del 33,8% indica che la società si aspetta di riprendersi quel record.

Il margine operativo del 13,5% è sette decimi sopra il livello del FY2025 ma due decimi sotto il Q2, perché le spese operative sono cresciute più rapidamente dei ricavi. Al 19,5% dei ricavi, le spese operative sono sopra il livello del 19,2% del FY2025 per il secondo trimestre consecutivo. La società descrive ancora gli aumenti di marketing e cloud come investimenti temporanei; la guida del Q4 è il punto in cui questa descrizione viene messa alla prova, con un utile operativo previsto a 820 milioni di € — il 17% sopra i 701 milioni di € del Q4 2025 — su ricavi di 5,2 miliardi di €.

Il margine netto del 10,4% è il più basso dal FY2024, e la sola tabella dei margini non può spiegarlo. La spiegazione è sotto l'utile operativo, nella sezione successiva.

La grande domanda: quanta parte del calo dell'utile netto è dovuta al business?​

Un anno fa Spotify ha guadagnato 582 milioni di € dalle operazioni e ha riportato 899 milioni di € di utile netto. Questo trimestre ha guadagnato 672 milioni di € dalle operazioni e ha riportato 518 milioni di €. Il ponte tra i due trimestri è interamente reso noto:

Del calo di 381 milioni di € dell'utile netto, l'utile operativo ha contribuito per 90 milioni di € positivi. Tutto il resto è la base dell'anno precedente. I proventi finanziari sono diminuiti di 200 milioni di €: la riconciliazione dell'utile per azione diluito rende noti 197 milioni di € di utili da fair value sulle Note Scambiabili allora diluitive all'interno degli utili del trimestre dell'anno precedente, e tali note sono scadute a marzo 2026 e sono state regolate in contanti, quindi la voce è strutturalmente scomparsa. La riga fiscale è variata di 259 milioni di € rispetto al confronto, da un beneficio di 72 milioni di € a un onere di 187 milioni di € — un'aliquota effettiva del 26,5% in questo trimestre rispetto a un −8,7% un anno fa.

Quindi la risposta è l'immagine speculare di quella del trimestre scorso: nessuna parte del calo è dovuta al business. Il post del Q2 mostrava un utile netto favorito dall'assenza di un onere di 421 milioni di € dell'anno precedente; l'utile netto di questo trimestre è depresso dall'assenza di un utile di 197 milioni di € dell'anno precedente e di un beneficio fiscale. Depurando entrambi i trimestri fino all'utile operativo al netto di un normale onere fiscale, la traiettoria è di crescita ininterrotta. L'utile netto è ora una misura più pulita del business di quanto lo fosse un anno fa — i proventi e gli oneri finanziari sono 62 milioni di € e 29 milioni di € contro 672 milioni di € di utile operativo — ma da trimestre a trimestre resta ostaggio degli effetti di base, e questo è il trimestre che lo dimostra.

Tracciare un trimestre da 5,0 miliardi di € in testo semplice​

La partita doppia obbliga ogni euro a quadrare, ed è per questo che il registro Beancount è l'audit. La transazione del conto economico sottostante è il trimestre così come depositato nel prospetto consolidato intermedio sintetico delle operazioni — ricavi negativi, spese positive, e la verifica che dimostra che la loro somma è zero.

; Revenue: 4969 | Gross profit: 1639 | Operating income: 672 | Finance income: 62 | Finance costs: 29 | Net income attributable to owners of the parent: 518
; Finance income less finance costs nets to 33 of income, posted as filed totals on Income:OtherNet (no note breakdown in the furnished update).
; Check: -4969 + 3330 + 417 + 406 + 144 - 62 + 29 + 187 + 518 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4969 MEUR  ; revenue: Premium 4,487 + Ad-Supported 482
  Expenses:CostOfRevenue                    3330 MEUR  ; cost of revenue (Premium gross margin 34.5%, Ad-Supported 18.7%; no segment cost split disclosed)
  Expenses:ResearchAndDevelopment            417 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      406 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      144 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -62 MEUR  ; finance income (filed total; no note breakdown in the furnished update)
  Income:OtherNet                             29 MEUR  ; finance costs (filed total)
  Expenses:IncomeTax                         187 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         518 MEUR  ; net income offset

Quel blocco non è un esempio illustrativo; è il periodo che è stato validato con bea check e inviato a open_ledger/spotify, con ogni riga riconducibile ai prospetti consolidati intermedi sintetici. L'unità è MEUR, milioni di euro come depositati, e questo è il modo in cui modelliamo ogni azienda. Due scelte di modellazione sono deliberate ed entrambe derivano da ciò che l'aggiornamento fornito rende noto. Vendite e marketing e spese generali e amministrative sono due registrazioni etichettate su un unico conto, perché il documento le riporta come due voci. I proventi e gli oneri finanziari sono registrazioni singole ai loro totali depositati, perché questo aggiornamento — a differenza del Modulo 6-K del Q2 con la sua Nota 4 — non contiene alcuna nota sui proventi finanziari da dettagliare; il file del trimestre precedente mostra lo stesso conto suddiviso in sei righe etichettate. E il costo dei ricavi è una registrazione singola con i margini di segmento nel suo commento, perché le percentuali non sono milioni e derivarne una ripartizione sarebbe una stima.

Il bilancio racconta il resto. La liquidità e i mezzi equivalenti di 6.032 milioni di € e gli investimenti a breve termine di 3.856 milioni di € rappresentano il 69% dei 14.312 milioni di € di attività totali, e insieme alla liquidità vincolata costituiscono il saldo di liquidità di 9,9 miliardi di € citato nell'aggiornamento. Nel trimestre la società ha riacquistato 313 milioni di € delle proprie azioni — le azioni proprie ammontano ora a 1.566 milioni di € — e dichiara di aver riacquistato 1,1 miliardi di dollari da inizio anno fino al 21 ottobre, neutralizzando completamente la diluizione dei programmi azionari per i dipendenti. Gli utili portati a nuovo ammontano a 985 milioni di €, in aumento rispetto a un disavanzo accumulato di 832 milioni di € alla fine del 2025.

L'unico numero di bilancio che racconta una storia che il conto economico non racconta è Assets:NonCurrent:LongTermInvestments. È sceso da 2.181 milioni di € alla fine del 2025 a 1.066 milioni di € al 30 settembre — la società ne ha persino venduti 60 milioni di € nel trimestre — e poiché tali investimenti sono valutati al fair value rilevato nelle altre componenti di conto economico complessivo, la diminuzione non ha mai toccato l'utile netto. Al suo posto l'hanno assorbita le altre riserve, scese da 3.366 milioni di € a 2.630 milioni di €. Quel movimento delle riserve e il riacquisto di azioni sono il motivo per cui il patrimonio netto totale è aumentato solo di 412 milioni di € in nove mesi di trimestri redditizi.

L'arco pluriennale​

Ogni riga annuale è il Modulo 20-F di quell'anno come originariamente depositato; ogni documento successivo ripete i prospetti dell'anno precedente senza modifiche.

I ricavi sono cresciuti ogni anno — 21%, 13%, 18%, 10% — da 9,7 miliardi di € a 17,2 miliardi di €, e gli ultimi due trimestri annualizzati equivalgono a circa 19,5 miliardi di €. L'utile lordo è più che raddoppiato negli stessi quattro anni, da 2.591 milioni di € a 5.496 milioni di €, perché il margine si è ampliato man mano che la base cresceva.

La colonna operativa cambia segno due volte. Il FY2021 è stato un piccolo utile, il FY2022 e il FY2023 sono stati perdite di 659 milioni di € e 446 milioni di € poiché ricerca e sviluppo e vendite e marketing sono cresciuti più rapidamente dei ricavi, e il FY2024 è stato un utile di 1.365 milioni di € grazie a minori spese in entrambe. La riga del Q3 estende la serie redditizia al settimo trimestre, e la colonna dell'utile netto ora si muove con le operazioni invece che contro le Note Scambiabili.

Le attività totali hanno raggiunto un picco di 15.015 milioni di € alla fine del 2025 e si stanno ricostruendo dopo il rimborso delle note: 13.748 milioni di € a giugno, 14.312 milioni di € a settembre, con la crescita interamente in liquidità e crediti mentre gli investimenti a lungo termine continuano a ridursi.

Il verdetto: tesi rialzista vs. tesi ribassista​

Tesi rialzista

• I ricavi sono cresciuti del 16% (14% a cambi costanti) con entrambi i segmenti in accelerazione: Premium +17% su un aumento del 9% degli abbonati e un ARPU superiore del 9,3%, Sostenuto dalla pubblicità +10% dopo l'+1% nel Q2.
• Il margine lordo ha toccato un record per il Q3 del 33,0%, in aumento di 136 punti base, con entrambi i segmenti in miglioramento — e il Q4 è guidato al 33,8%.
• L'utile operativo è cresciuto del 15% a 672 milioni di €, superando la guida di 670 milioni di €, e la guida del Q4 di 820 milioni di € implica una crescita del 17% su 5,2 miliardi di € di ricavi.
• La liquidità è di 9,9 miliardi di € contro nessun debito, il free cash flow degli ultimi dodici mesi è di 3,2 miliardi di €, e 1,1 miliardi di dollari di riacquisti da inizio anno hanno completamente neutralizzato la diluizione azionaria per i dipendenti.
• Gli abbonati hanno superato la guidance di 1 milione con crescita in tutte le regioni, e il ricavo differito di 794 milioni di € conferma che l'acquisizione è pagata, non promozionale.

Tesi ribassista

• Le spese operative sono cresciute del 26% riportato e del 19% escludendo effetto cambio e oneri sociali — più rapidamente dei ricavi per il secondo trimestre consecutivo — e si attestano al 19,5% dei ricavi contro il 19,2% del FY2025.
• L'utile netto è calato del 42% su base annua, e sebbene la causa siano gli effetti di base, l'aliquota fiscale è ora un 26,5% pieno senza ulteriori sgravi non ricorrenti all'orizzonte.
• La pubblicità musicale mostra ancora "debolezza del pricing" anche mentre le impressioni crescono, quindi la ripresa pubblicitaria è guidata dai volumi e a margine sottile, al 18,7%.
• Gli investimenti a lungo termine hanno perso più della metà del loro valore contabile in nove mesi (da 2.181 milioni di € a 1.066 milioni di €), con le perdite che si trovano nel patrimonio netto invece che nell'utile.
• La guida dell'utile operativo del Q4 presuppone 6 milioni di € di oneri sociali a un prezzo delle azioni di 487,38 dollari; un altro trimestre come l'eccesso di 13 milioni di € di questo si sconterebbe direttamente dal battito.

La nostra opinione: Questo è il trimestre che dimostra che Spotify dovrebbe essere valutato sull'utile operativo, non sull'utile netto. I ricavi crescono del 16%, i margini di entrambi i segmenti si espandono, la società supera le proprie guide, e il calo del 42% dell'utile netto è interamente l'ombra di una passività rimborsata e di un beneficio fiscale venuto meno. Il numero da monitorare il prossimo trimestre è invariato rispetto al trimestre scorso: le spese operative come quota dei ricavi. Al 19,5% si stanno muovendo nella direzione sbagliata, e "temporaneo" è ormai la descrizione da due trimestri.