Risultati SpaceX Q3 2026: Super Intelligence ottiene il primo utile con ricavi da 14,6 mld di $ che superano le attese di 1,7 mld di $

SpaceX ha appena riportato il trimestre da cui dipendeva l'intera narrazione del suo mercato pubblico. I ricavi sono cresciuti del 161% a 14,58 miliardi di $ — 1,7 miliardi di $ sopra il consensus di 12,9 miliardi di $ — e un utile netto di 4,40 miliardi di $ ha sostituito una perdita di 1,05 miliardi di $ dell'anno precedente, pari a 0,35 $ di utile diluito per azione contro attese di circa 0,14 $. Il motore è il segmento ora chiamato Super Intelligence: i ricavi SI sono passati da 813 milioni a 7,56 miliardi di $ in un anno, e per la prima volta il segmento è redditizio, con 431 milioni di $ di utile operativo. Un trimestre dopo che Starlink aveva quasi coperto le perdite di AI e Space, tutti e tre i segmenti sono ora al punto di pareggio o sopra — e l'azienda che ha perso 4,28 miliardi di $ nel Q1 è di nuovo in utile.

I numeri principali​

Ogni cifra qui sotto proviene dal comunicato sui risultati (Allegato 99.1 al Modulo 8-K depositato il 20 ottobre 2026). Al momento della stesura di questo articolo non era stato depositato alcun Modulo 10-Q per il trimestre; il comunicato contiene il conto economico e lo stato patrimoniale completi non verificati.

Due cose emergono oltre al superamento delle attese. Primo, il confronto con l'anno precedente riguarda ora un business veramente scalato: i ricavi del Q3 2025 di 5,58 miliardi di $ erano già superiori a tutti i trimestri di SpaceX dell'era FY2023, e questo trimestre li ha quasi triplicati. Secondo, l'utile netto supera l'utile operativo di 1,6 miliardi di $ — il trimestre è stato redditizio già solo sulle operazioni (2,79 miliardi di $), e poi le voci sotto la riga hanno aggiunto altro: 873 milioni di $ di proventi da interessi contro 675 milioni di $ di oneri finanziari, 1,03 miliardi di $ di altri proventi e un beneficio fiscale di 390 milioni di $. È l'immagine speculare del Q1, quando 1,88 miliardi di $ di altri oneri avevano affondato il trimestre. La voce fiscale merita una nota: SpaceX ha registrato un beneficio anziché un accantonamento, quindi il margine netto del 30,2% abbellisce il margine operativo del 19,1%. Entrambi sono reali; solo uno si ripete automaticamente.

Analisi approfondita dei ricavi: il segmento SI è ora metà dell'azienda​

SI (7,56 mld di $, +830%): Il segmento che il comunicato ora chiama Super Intelligence — rinominato da AI questo trimestre — è l'intera storia. I ricavi di "soluzioni e infrastruttura SI" sono passati da 359 milioni a 7,02 miliardi di $, un incremento di 6,66 miliardi di $ che il comunicato attribuisce ad "accordi per servizi cloud, all'acquisizione di Cursor e ai nostri crescenti modelli SI e applicazioni software, incluso Grok Bot". Cursor, acquisita il 14 agosto per 42,5 miliardi di $ di corrispettivo GAAP, ha contribuito con 608 milioni di $ di ricavi nelle sue sei settimane all'interno dell'azienda — circa l'8% del segmento, il che significa che l'altro 92% è crescita organica di calcolo e software. La pubblicità (essenzialmente X) è cresciuta di un modesto 18% a 538 milioni di $. La capacità di calcolo nominale ha raggiunto 1,7 GW, in aumento da 1,4 GW a giugno e 0,6 GW un anno fa, "mentre continuavamo l'espansione di COLOSSUS II", e il comunicato afferma che SpaceX ha firmato ulteriori accordi cloud durante il trimestre, "aumentando la nostra pipeline di capacità infrastrutturale SI critica per clienti terzi". Il CFO la definisce "una chiara inflessione nel nostro business Super Intelligence", e per una volta l'aggettivo è quantitativo: SI è passato dal 15% dei ricavi al 52% in dodici mesi.

Connectivity (5,25 mld di $, +69%): La crescita di Starlink si è divisa quasi equamente tra consumatori e il comparto enterprise/governativo. I ricavi consumer sono cresciuti del 57% a 3,12 miliardi di $ con 13,6 milioni di abbonati — 1,6 milioni di aggiunte nette nel trimestre, "guidate dalla crescita nei mercati sviluppati" — mentre i ricavi enterprise e governativi sono quasi raddoppiati (+91%) a 2,13 miliardi di $. Il comunicato cita "un forte slancio nell'adozione enterprise e governativa, e la continua crescita degli abbonati consumer Starlink", e menziona la trazione nell'aviazione: oltre 3.800 aerei equipaggiati. L'utile operativo è quasi raddoppiato (+99%) a 2,37 miliardi di $ con un margine del 45,1%, rendendo Connectivity ancora il motore di profitto anche mentre SI conquista la corona dei ricavi. Un numero da tenere d'occhio: l'ARPU consumer "è migliorato del 5% sequenzialmente a 69 $" — ma era 83 $ un anno fa, quindi la storia dei prezzi su base annua è ancora negativa sotto il boom di abbonati.

Space (1,77 mld di $, +6%): Il business dei lanci è cresciuto modestamente su base annua ma è balzato dell'84% sequenzialmente con 12 lanci commerciali, "inclusa la missione NASA per il lancio del telescopio spaziale Nancy Grace Roman". Il segmento è essenzialmente al pareggio (−7 milioni di $) perché la R&S — soprattutto Starship — continua a salire: "I costi e le spese totali del segmento Space sono aumentati di 367 milioni di $ su base annua mentre continuavamo ad accelerare gli investimenti in R&S nel nostro programma Starship". La pietra miliare che conta non è nella tabella del segmento: Starship Flight 14, "il nostro primo volo orbitale di Starship", ha consegnato 26 satelliti Starlink V3 — la prima missione Starship generatrice di ricavi, con "circa 10 volte la capacità di downlink aggiunta da un lancio Starlink con Falcon 9". Space ha inoltre firmato altre tre missioni con equipaggio NASA, 18 missioni National Security Space Launch e un contratto per la consegna sulla superficie lunare, e ha annunciato Starbase Louisiana, "progettata per supportare migliaia di voli Starship all'anno, con il primo lancio previsto per il 2029".

Una nota su ciò che il comunicato non dice: da nessuna parte il management afferma che la domanda supera l'offerta, che la capacità è esaurita o che esiste potere di determinazione del prezzo. Il linguaggio sulla domanda è "slancio" — "continua dinamica in Connectivity", "forte slancio nell'adozione enterprise e governativa". La parola "domanda" stessa compare solo nel boilerplate delle dichiarazioni previsionali. Per un'azienda che triplica i ricavi, l'assenza di linguaggio da "tutto esaurito" è vistosa — o un'ammirevole moderazione o un segnale che gli 1,7 GW di calcolo non sono ancora stati pienamente allocati.

La storia dei margini​

Il margine lordo è ora cresciuto di undici punti in un anno, e il meccanismo è il mix, non i prezzi: ogni dollaro incrementale di ricavi da soluzioni SI — calcolo affittato e software venduto — comporta un costo del venduto molto inferiore rispetto a un lancio di razzo o a un kit Starlink. Il costo del venduto è cresciuto del 103% mentre i ricavi sono cresciuti del 161%. Sotto l'utile lordo il quadro è misto: la R&S è raddoppiata in dollari a 4,60 miliardi di $ ma è scesa dal 41% al 32% dei ricavi, mentre le spese SG&A sono quasi triplicate a 1,71 miliardi di $ e sono salite leggermente come quota, dal 10,3% all'11,7% — l'integrazione di Cursor e la spinta commerciale sul calcolo costano. La leva operativa è venuta dal margine lordo e dalla scala, non dal tenere la linea sulle spese generali.

Il divario tra il margine operativo del 19,1% e il margine netto del 30,2% è lo stack sotto la riga: gli interessi netti sono ora proventi (873 milioni di $ guadagnati sulla liquidità rispetto a 675 milioni di $ pagati, in gran parte a una parte correlata), gli altri proventi hanno aggiunto 1,03 miliardi di $ (inclusi 561 milioni di $ da parti correlate) e le imposte sono state un beneficio di 390 milioni di $. Tolte queste voci, il Q3 resta comunque il trimestre più redditizio nella storia dell'azienda — solo a 19 centesimi sul dollaro invece che a 30.

La grande domanda: SI è davvero redditizio, e cosa rendono 40 miliardi di $ di capex?​

Il primo utile operativo di SI è il titolo nel titolo, quindi merita un'analisi rigorosa. I 431 milioni di $ di utile operativo SI sono dichiarati inclusivi di "1,2 miliardi di $ di compensi basati su azioni derivanti dall'acquisizione di Cursor per il trimestre". Aggiungendo questa voce, il segmento ha guadagnato circa 1,6 miliardi di $ su 7,56 miliardi di $ di ricavi — un margine del 21% su base sottostante. È davvero impressionante per un business che ha perso 1,72 miliardi di $ un anno fa. Ma i compensi basati su azioni sono un costo reale per gli azionisti anche quando sono legati a un'acquisizione: l'accordo Cursor comporta 23,4 miliardi di $ di premi azionari per servizi post-acquisizione ancora da maturare, quindi un SBC elevato è la tassa del segmento per anni.

Poi c'è il lato del capitale. Il capex SI è stato di 16,44 miliardi di $ nel trimestre — 2,2 volte i ricavi SI e l'84% del capex aziendale. La progressione trimestrale mostra chiaramente la curva a J (Q1 2026 derivato dalle colonne dei nove mesi meno Q2 e Q3):

Due letture sono entrambe difendibili. La lettura rialzista: il multiplo sta crollando — da 9,4x a 2,2x in due trimestri — perché i ricavi si compongono più velocemente dell'espansione, e il Q3 è la prima prova che i data center, una volta costruiti, coniano ricavi ad alto margine. La lettura ribassista: il capex SI dei nove mesi è di 40,0 miliardi di $ contro 10,9 miliardi di $ di ricavi SI, l'azienda non fornisce alcuna guidance su utilizzo o rendimenti di quel capitale, e l'impegno del CFO di "efficienza del capitale, forti rendimenti sul capitale investito e mantenimento di uno stato patrimoniale solido e investment-grade" è una promessa, non un numero. Lo stato patrimoniale mostra la posta in gioco: gli immobili, impianti e macchinari sono più che raddoppiati a 89,5 miliardi di $ da Capodanno, e l'avviamento è quasi quadruplicato a 48,4 miliardi di $ per Cursor — insieme sono il 54% del totale attivo. Se il calcolo SI genera rendimenti simili a quelli del cloud, questo trimestre è l'inflessione che il CFO rivendica. Se genera rendimenti simili a quelli delle telecomunicazioni, SpaceX ha appena costruito il business a basso margine più costoso del mondo. I ricavi SI del prossimo trimestre — con un trimestre intero di Cursor e più capacità COLOSSUS II online — sono il banco di prova.

Cosa pensa Wall Street​

Wall Street si aspettava un buon trimestre e ne ha ottenuto uno eccellente. Prima della pubblicazione, gli analisti prevedevano circa 12,9 miliardi di $ di ricavi e circa 0,14 $ per azione (TipRanks), mentre il consensus di Visible Alpha si aspettava il primo trimestre in utile a 0,16 $ (Investopedia). I ricavi effettivi di 14,58 miliardi di $ hanno superato le attese del 13%; l'EPS diluito di 0,35 $ le ha superate di circa 2,5 volte. Il sentiment prima della pubblicazione era già rialzista: nove degli undici analisti seguiti da Visible Alpha raccomandavano l'acquisto, con un target medio di 279 $; Kutgun Maral di Evercore ha alzato il suo target a 275 $ con rating Outperform giorni prima dei risultati, Goldman Sachs si attestava a 230 $ (Buy), Mizuho a 200 $ (Outperform) e Kenneth Herbert di RBC ha ribadito Buy. L'inquadratura di Evercore vale la pena di essere conservata: gli analisti si concentreranno meno sul Q3 in sé e più sugli "eventi che guideranno le stime di medio termine nel 2027" — che, dopo questa pubblicazione, significa utilizzo di SI, integrazione di Cursor e se la cadenza di lancio di Starship può continuare ad alimentare la costellazione di cui i satelliti V3 hanno bisogno.

Monitorare un'azienda da 254 miliardi di $ in testo semplice​

La partita doppia costringe ogni dollaro a quadrare, che è esattamente ciò di cui ha bisogno un trimestre così complicato: tre segmenti che si flettono a velocità diverse, un'acquisizione da 42,5 miliardi di $ che si chiude a metà trimestre e uno stato patrimoniale che è quasi triplicato a 254 miliardi di $ in nove mesi. Il nostro libro mastro aperto per SpaceX modella il trimestre come modelliamo ogni azienda — vedi come modelliamo ogni azienda — e il conto economico del Q3 quadra al dollaro (i ricavi sono negativi perché sono un credito; le spese sono addebiti positivi):

; Check: −14575 + 5478 + 4596 + 1707 + 3 − 1223 − 390 + 4404 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Space Exploration Technologies Corp" "FY2026 Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -14575 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   5478 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment          4596 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    1707 MUSD
  Expenses:Restructuring                      3 MUSD
  Income:OtherNet                           -1223 MUSD
  Expenses:IncomeTax                         -390 MUSD
  Equity:Adjustments                        4404 MUSD

Le voci dello stato patrimoniale che raccontano la storia sono nello stesso file. Un avviamento di 48,42 miliardi di $ (da 11,65 miliardi di $ a giugno) è il prezzo di acquisto di Cursor reso visibile — il più grande promemoria del libro mastro che l'utile di questo trimestre include 608 milioni di $ di ricavi acquisiti e 1,2 miliardi di $ di SBC da acquisizione. E la dinamica di cassa mostra dove sono finiti i soldi dell'IPO: la cassa è scesa da 93,52 miliardi di $ a 51,29 miliardi di $ mentre i titoli negoziabili sono saliti da 6,49 miliardi di $ a 38,56 miliardi di $, con 46,83 miliardi di $ di proventi dell'IPO spostati nel portafoglio titoli e 19,59 miliardi di $ usciti come capex.

Il libro mastro completo — FY2024 e FY2025 dal S-1, Q1 2026, il primo trimestre pubblico, e ora il Q3 — è aperto e verificabile:

L'arco pluriennale: la curva a J, ora con un trimestre in utile​

I ricavi dei nove mesi di 27,08 miliardi di $ hanno già superato l'intero FY2025 del 45%, e il ritmo trimestrale annualizzato arriva a circa 58 miliardi di $ — il triplo del FY2025. Gli immobili, impianti e macchinari sono quadruplicati dalla fine del 2024. Ma la riga più importante dell'arco potrebbe essere l'ultima: la cassa più i titoli sono scesi di 10,2 miliardi di $ nel trimestre anche se l'azienda ha guadagnato 4,4 miliardi di $, perché il capex (19,6 miliardi di $) più i rimborsi del debito hanno superato il flusso di cassa operativo. SpaceX può finanziare quel divario per molto tempo — 89,9 miliardi di $ di liquidità contro 38,8 miliardi di $ di debito totale — ma la curva a J non è finita solo perché il conto economico è tornato positivo. Finisce quando il flusso di cassa operativo copre l'espansione.

Il verdetto: rialzisti contro ribassisti​

Tesi rialzista

• SI è reale e redditizio in anticipo sui tempi: 7,56 miliardi di $ di ricavi (+830%) con un margine operativo sottostante di circa il 21% al netto dell'SBC di Cursor, con capacità cloud contrattualizzata ancora in rampa.
• La leva operativa è ora strutturale: tutti e tre i segmenti al punto di pareggio o sopra, margine lordo del 62,4% e Connectivity che conia 2,37 miliardi di $ a trimestre con margine del 45% per finanziare l'espansione.
• Lo stato patrimoniale può sostenere la curva a J: 89,9 miliardi di $ di liquidità, impostazione investment-grade e un superamento dei ricavi del 13% che riduce il rischio delle stime future.
• Starship è appena diventata un veicolo di ricavi: il dispiegamento V3 di Flight 14 con capacità 10x più un manifesto NASA e di sicurezza nazionale sempre più ricco trasformano la R&S in una pipeline.
• Cursor contribuisce già: 608 milioni di $ in sei settimane implicano un asset con ricavi annualizzati oltre i 4 mld di $ all'interno del prezzo di 42,5 miliardi di $ — prima del cross-selling di Grok e calcolo ai suoi utenti.

Tesi ribassista

• Gli 1,2 miliardi di $ di SBC di Cursor dentro l'utile di 431 milioni di $ di SI — più 23,4 miliardi di $ ancora da maturare — significano che il "primo utile" è adiacente al gioco di prestigio; i veri margini economici sono più sottili di quelli riportati.
• Nessuno dei linguaggi sulla domanda nel comunicato afferma che la domanda supera l'offerta; "slancio" e "pipeline" sono ciò che le aziende dicono quando la capacità si sta riempiendo ma non è piena, e 1,7 GW potrebbero ancora essere in anticipo rispetto ai clienti.
• La disciplina sul capex è affermata, non dimostrata: 40,0 miliardi di $ di capex SI nei nove mesi contro 10,9 miliardi di $ di ricavi SI, senza disclosure su utilizzo, rendimento o portafoglio ordini per giudicarla.
• L'ARPU si deteriora su base annua (da 83 a 69 $) anche con il boom di abbonati — Starlink sta crescendo verso il basso del mercato, il che limita la storia del margine di Connectivity.
• Metà dello stato patrimoniale è ora PP&E più avviamento (137,9 miliardi di $ su 254,0 miliardi di $); un ciclo di svalutazioni su uno dei due — data center sottoutilizzati o un Cursor compromesso — oscurerebbe gli utili di qualsiasi singolo trimestre.

La nostra opinione: Questo è il trimestre che SpaceX doveva riportare per giustificare tutto — il prezzo dell'IPO, la valutazione di Cursor da 60 miliardi di $, i 48 miliardi di $ di capex dei nove mesi — e ha superato l'asticella con margine su ricavi, margini e redditività dei segmenti. Ma la tesi rialzista da qui non riguarda più la crescita; riguarda i rendimenti sui 137,9 miliardi di $ di PP&E e avviamento ora nello stato patrimoniale, e il comunicato non divulga nulla che consenta a un esterno di calcolarli. Possiedi l'inflessione, ma valutala sull'utilizzo e sulla conversione in cassa da qui in avanti, non sui multipli dei ricavi. Il libro mastro lo mostrerà per primo: osserva i ricavi SI per gigawatt e se il flusso di cassa operativo inizia a coprire il capex.