Risultati TSMC Q3 2026: utile di 763 miliardi di NT$ con margine del 51% mentre il 2nm tocca l'8% dei ricavi da wafer

Il 15 ottobre 2026, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company ha riportato ricavi netti del terzo trimestre pari a 1.494,24 miliardi di NT$, in crescita del 50,9% su base annua, e un utile netto di 763,06 miliardi di NT$, in crescita del 68,7% — un margine netto del 51,1%, con i wafer a 2 nanometri già all'8% dei ricavi e la guidance annuale alzata a circa il 44% di crescita in termini di dollari USA. È la fonderia che incassa il pedaggio sull'intera espansione dell'AI.

I numeri principali​

Ogni cifra qui sotto proviene dal comunicato sui risultati del Form 6-K e dai prospetti finanziari condensati trimestrali. Tutti gli importi sono in milioni di NT$ come depositati (la valuta di rendicontazione di TSMC), con le conversioni in dollari USA ai tassi stampati dalla società. Nessuna conversione silenziosa.

I ricavi in dollari USA sono stati 46,72 miliardi di dollari, in crescita del 41,2% su base annua e sopra l'estremo superiore dell'intervallo di guidance di 44,6–45,8 miliardi di dollari, mentre il margine operativo al 58,7% ha battuto la fascia guidata del 56–58%. La tensione che definisce il trimestre si colloca un livello più in basso: il margine lordo è sceso di 1,3 punti sequenzialmente al 66,4% anche se i ricavi sono cresciuti del 17,6%, perché il ripido ramp del 2 nanometri diluisce i margini prima che i rendimenti maturino — parole del CFO Wendell Huang, non nostre. Su base annua, però, ogni margine si è ampliato di oltre 5 punti, e il costo del venduto è cresciuto solo del 25% contro una crescita dei ricavi del 51%. È mix, non volume: le spedizioni di wafer sono aumentate solo del 9,6% mentre il ricavo per wafer continua a salire.

L'utile netto è cresciuto dell'8,0% sequenzialmente contro una crescita del risultato operativo del 14,3% per due ragioni meccaniche, entrambe visibili nei prospetti. Il risultato non operativo è sceso da 95,83 miliardi di NT$ a 34,59 miliardi di NT$ perché il secondo trimestre conteneva plusvalenze una tantum da dismissioni e mark-to-market sulle azioni di Vanguard International Semiconductor, e gli altri proventi operativi sono calati da 5,27 miliardi di NT$ a 0,50 miliardi di NT$ con l'esaurirsi dei rimborsi assicurativi per il terremoto dell'aprile 2024. Parzialmente compensato da: l'aliquota fiscale effettiva è scesa al 16,2% dal 18,1%, così l'onere fiscale è effettivamente diminuito trimestre su trimestre mentre l'utile ante imposte cresceva.

Analisi approfondita dei ricavi​

TSMC comunica i ricavi in tre modi — per nodo tecnologico, per piattaforma e per area geografica — e tutti e tre raccontano la stessa storia: il silicio AI di frontiera sta dominando il mix.

I ricavi del 2 nanometri hanno quasi triplicato la loro quota in un solo trimestre, dal 3% all'8% dei ricavi da wafer, mentre il 3nm ha aggiunto altri 3 punti. Il management ha dichiarato che N2 è entrato in produzione di volume nel quarto trimestre del 2025 con buoni rendimenti, sta facendo il ramp in più fasi a Hsinchu e Kaohsiung, e più che raddoppierà la capacità annua nel 2027 sulla domanda sia di smartphone sia di HPC/AI. Dietro di esso, la produzione di rischio A14 è in linea per il 2027 con volume nel 2028 — e C.C. Wei si aspetta che A14 sia un nodo più grande di N2. La pipeline dietro la pipeline è il punto: TSMC ha preannunciato tre ulteriori fab 3nm (due a Tainan per il 2027 e il 2028, la seconda fab in Arizona anticipata al terzo trimestre del 2027) più conversioni di impianti da 5nm a 3nm, infrangendo la propria regola contro l'aggiunta di capacità a un nodo oltre il suo obiettivo.

Gli importi in dollari per piattaforma sono quote applicate ai ricavi totali, quindi vanno letti come approssimativi — ma la direzione è esatta. HPC è ormai oltre due terzi della società, in crescita dal 57% di un anno fa, crescendo del 22% sequenzialmente mentre la stagionalità degli smartphone (+10%) e un netto rimbalzo dell'automotive (+23%) riempivano il resto. "La domanda per le nostre tecnologie di frontiera continua a essere estremamente robusta," ha detto Wei, "sostenuta dalla nostra forte differenziazione tecnologica e da una base clienti più ampia" — e in particolare, la domanda AI si sta ampliando oltre gli acceleratori verso CPU per AI agentica e silicio di networking, che stanno del tutto al di fuori della definizione ristretta di AI di TSMC.

La geografia completa il quadro: il Nord America ha assorbito il 79% dei ricavi (in crescita dal 76% di un anno fa), l'Asia Pacifico il 10%, la Cina appena il 5% (in calo dall'8%), Giappone ed EMEA il 3% ciascuno. Oltre tre quarti del portafoglio ordini è in mano a clienti statunitensi — ed è esattamente per questo che il dibattito sulla capacità di questo trimestre riguardava Arizona, Texas e fab che non esistono ancora. Il bilancio conferma la storia di tensione: i crediti girano in 28 giorni e le scorte in 82, entrambi in calo sequenzialmente anche se le spedizioni crescevano — nulla si sta accumulando da nessuna parte.

La storia dei margini​

Il calo sequenziale è meccanico e ammesso dal management: 130 punti base di diluizione del margine lordo dal ramp iniziale di N2, con la guidance per il quarto trimestre che prevede altri 40 punti base al punto medio (66%) mentre la diluizione di N2 continua e le fab estere pesano, parzialmente compensate da guadagni di produttività e ottimizzazione della capacità tra nodi. La R&S è stata al 6,0% dei ricavi e le spese operative totali al 7,8%, entrambe stabili o in calo come quota delle vendite — la storia dei margini riguarda interamente la diluizione della linea lorda, non la disciplina di spesa.

La versione pluriennale di quella diluizione è l'espansione all'estero. TSMC ora si aspetta che le fab estere diluiscano il margine lordo di circa il 2% per l'intero 2026, allargandosi al 3–4% nei prossimi anni con il ramp di più fab statunitensi. Di fronte a ciò sta la leva del prezzo che il management rifiuta di quantificare ma continua a suggerire: interrogato sugli aumenti di prezzo riportati, Wei ha risposto che "non c'è un tetto alla redditività di TSMC", che i prezzi "dipendono dal segmento di mercato, dipendono dalla posizione e dipendono dalla tecnologia", e che i wafer prodotti negli USA saranno prezzati diversamente da quelli prodotti a Taiwan. I resoconti sugli aumenti non sono stati né confermati né smentiti — il che, per una società che guida i margini al mezzo punto, è di per sé un segnale. Tenete d'occhio lo spread tra il 2% di diluizione estera di quest'anno e il 3–4% in arrivo: ogni punto deve venire da prezzo, mix o produttività.

La grande domanda: le fab riescono a stare al passo con il portafoglio ordini?​

"Sulla base della domanda che abbiamo valutato, pensiamo ancora che la domanda sia superiore all'offerta, e stiamo lavorando molto duramente per ridurre il divario," ha detto Wei agli analisti. Sollecitato ulteriormente: "la domanda è ancora molto al di sopra della nostra capacità attuale di fornitura." Il divario, nelle sue parole, "è ancora piuttosto ampio" — e i clienti continuano ad alzare le loro previsioni, ed è per questo che ha rifiutato di dire se il 2027 sembri più teso del 2026.

La risposta di TSMC è un'espansione che definisce senza precedenti: quasi 20 fab in corso nel mondo, 13 fab di frontiera e di packaging avanzato a Taiwan nei prossimi anni più cinque o sei all'estero, capex 2026 ribadito a 60–64 miliardi di dollari USA con la spesa 2026–2028 "significativamente superiore agli ultimi tre anni", e — la frase della call — "non abbiamo intenzione di lasciare cibo sul tavolo per gli altri." Il capex dei nove mesi è già di 40,64 miliardi di dollari USA, il che implica un quarto trimestre da 19–23 miliardi di dollari USA. L'azienda manda persino i propri team a verificare l'espansione dei datacenter e l'approvvigionamento elettrico negli USA ("finora tutto bene"), e disciplina la capacità top-down e bottom-up rispetto al capex dei CSP, al finanziamento, all'energia e alla fornitura di componenti.

Il caso toro per l'espansione è la disciplina di allocazione: TSMC vieta ai clienti di subaffittare le allocazioni di wafer ("l'importo è molto, molto ridotto"), così il portafoglio ordini è più solido che nei cicli passati. Il caso orso è che il vincolo non è più solo quello delle camere bianche di TSMC — la fornitura di impianti è "tesa", l'inflazione dei prezzi degli impianti è "reale", e la carenza di back-end ha costretto a un accordo interposer con GlobalFoundries. Quando le spedizioni crescono del 9,6% e i ricavi del 50,9%, la crescita è mix e prezzo, non unità — spettacolare finché il mix non smette di spostarsi.

Tracciare una società da 10 trilioni di NT$ in testo semplice​

Un bilancio da 10,05 trilioni di NT$ sta in un file di testo, e questo è il punto: la partita doppia obbliga ogni dollaro di un bilancio su scala conglomerale a riconciliarsi, così non c'è posto dove un numero sbagliato possa nascondersi. Il nostro ledger segue come modelliamo ogni società — una transazione di conto economico a somma zero per periodo, asserzioni di stato patrimoniale contro il deposito, nella valuta del depositante (milioni di dollari taiwanesi; le colonne in dollari USA dei depositi sono conversioni di comodo e non vengono mai registrate).

Ecco il conto economico del terzo trimestre esattamente come lo registra il ledger, incluso il commento di verifica a somma zero — i ricavi si registrano in negativo (credito), le spese in positivo (debito), e la compensazione è il valore di 763.064 milioni di NT$ attribuibile agli azionisti della controllante:

; Check: −1494243 + 501864 + 88979 + 27457 + (−502) + (−34594) + 147698 + 277 + 763064 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -1494243 MTWD  ; net revenue
  Expenses:CostOfRevenue                       501864 MTWD  ; cost of revenue
  Expenses:ResearchAndDevelopment               88979 MTWD  ; research and development expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         27457 MTWD  ; sales, general and administrative expenses
  Income:OtherNet                                 -502 MTWD  ; other operating income and expenses (2Q26's 5,274 held April-2024-quake insurance recoveries)
  Income:OtherNet                               -34594 MTWD  ; non-operating total: associates 1,510 + net interest income 31,660 + other gains 1,424
  Expenses:IncomeTax                            147698 MTWD  ; income tax expenses (16.2% effective rate)
  Income:OtherNet                                  277 MTWD  ; NCI share of net profit 277, removed so the offset is the parent's profit
  Equity:Adjustments                            763064 MTWD  ; net income attributable to shareholders of the parent (RE set by balance assertion)

Il numero di stato patrimoniale che racconta tutta la storia è immobili, impianti e macchinari: 1.975.119 milioni di NT$ alla fine del 2021 → 4.526.488 milioni di NT$ al 30 settembre 2026. Le fab sono più che raddoppiate in meno di cinque anni — e la cassa è comunque cresciuta più in fretta, da 1.064.990 milioni di NT$ a 3.621.894 milioni di NT$, lasciando 2.985,40 miliardi di NT$ di riserve nette di cassa dopo tutto il debito fruttifero. TSMC sta finanziando la più grande costruzione di fab della storia con il flusso di cassa operativo e diventando più liquida nel farlo.

L'arco pluriennale​

I ricavi sono cresciuti a un tasso composto di circa il 24% annuo dal FY2021 al FY2025 mentre l'utile netto è cresciuto a circa il 30% — la leva operativa che fa il suo lavoro, con la flessione del 2023 (ricavi −4,5%, utile netto −14,2%) a ricordare che si tratta pur sempre di un settore ciclico. I ricavi dei nove mesi 2026 superano già l'intero FY2025, sia in NT$ sia in dollari USA. Due note complicano la storia della crescita composta. Primo, la concentrazione cresce con la scala: il maggiore cliente rappresentava il 19% dei ricavi 2025 (726.974 milioni di NT$) e il secondo il 17% — il portafoglio ordini AI è profondo ma ristretto. Secondo, anche il dividendo cresce composto: i dividendi in contanti pagati sono saliti da 265,79 miliardi di NT$ nel FY2021 a 466,78 miliardi di NT$ nel FY2025, e il dividendo trimestrale è appena stato alzato a 7,00 NT$ per azione da 6,00 NT$, pagabile il 7 gennaio 2027.

Il verdetto: toro contro orso​

Caso toro

• La domanda supera verificabilmente l'offerta con una disciplina di allocazione a sostegno: nessun subaffitto, previsioni in rialzo e un CEO che dice che il divario "è ancora piuttosto ampio" — potere di prezzo con la fila.
• La pipeline dei nodi è deriskizzata in sequenza: N2 che raddoppia nel 2027, tre nuove fab N3 fino al 2028, A14 in volume nel 2028 e guidato più grande di N2.
• La guidance è stata alzata, non ribadita: ricavi annuali da "lievemente sopra il 40%" a circa il 44% in dollari USA, con il Q4 guidato a 52,3–54,3 miliardi di dollari USA (+58% A/A al punto medio).
• 2,99 trilioni di NT$ di riserve nette di cassa e 919,78 miliardi di NT$ di flusso di cassa operativo trimestrale finanziano internamente l'anno di capex da 60–64 miliardi di dollari USA — nessuno stress di bilancio a qualsiasi ritmo di costruzione plausibile.
• "Nessun tetto" alla redditività con wafer prodotti negli USA prezzati sopra quelli prodotti a Taiwan dà a TSMC una compensazione contrattuale alla diluizione estera del 3–4% in arrivo nei prossimi anni.

Caso orso

• Il margine lordo è sceso sequenzialmente (67,7% → 66,4%) ed è guidato ancora in calo (66,0% al punto medio) per la diluizione di N2 ed estera che il management dice si allarga prima di restringersi — il plateau del 66–68% potrebbe essere il massimo.
• I mercati finali consumer e sensibili al prezzo sono "messi alla prova", e il management è esplicitamente "prudente nella pianificazione aziendale in vista del 2027" — i due terzi non-AI degli avvii di wafer non hanno una tale fila.
• La concentrazione dei clienti continua a crescere: i primi due clienti sono il 36% dei ricavi, quindi un singolo cambio di roadmap (internalizzazione, salto di un nodo) muove il conto economico a doppia cifra.
• La crescita è mix, non unità — spedizioni +9,6% contro ricavi +50,9% — e il mix dipende da colli di bottiglia che TSMC non controlla: fornitura tesa di impianti, inflazione reale dei prezzi degli impianti e una carenza di back-end già abbastanza grave da richiedere un accordo di salvataggio con GlobalFoundries.
• La Cina è scesa al 5% dei ricavi e l'80% delle attività non correnti è a Taiwan: il mercato ha smesso di prezzare il rischio geopolitico in un ROE del 45,5%, che è esattamente il momento in cui quel rischio è più sottovalutato.

La nostra opinione

Possiedi l'autostrada a pedaggio, ma prezzala come un'autostrada a pedaggio di fronte al più grande progetto di costruzione della sua storia. TSMC ha convertito un divario domanda-offerta in una guidance alzata, un dividendo alzato e un bilancio diventato più solido mentre finanziava un anno di capex da oltre 60 miliardi di dollari USA — questa è esecuzione, non espansione dei multipli. La domanda aperta è se la capacità del 2027 (N2 raddoppiato, nuove fab N3, diluizione estera in ampliamento) arriverà come volume accrescitivo per i margini o come costosa opzionalità su previsioni che i clienti continuano a rivedere al rialzo. Con margini netti al 51% e domanda sopra l'offerta, preferiremmo possedere quella domanda che scommettere contro di essa.