Risultati Q3 2026 di ASML: 4,96 miliardi di € di profitto su vendite record di 11,7 miliardi di € mentre la domanda supera l'offerta fino al 2028

Il 14 ottobre 2026, ASML ha riportato vendite nette totali per il terzo trimestre di 11.662 milioni di €, in crescita del 55,2% su base annua, con un margine lordo del 57,5%, un utile netto di 4.960 milioni di € — un margine netto del 42,5% — e ha guidato le vendite dell'intero anno a 44–45 miliardi di €. Poi il management ha detto ad alta voce la parte scomoda: l'offerta prevista per il 2027 e il 2028 non soddisferà la domanda dei clienti. Le azioni sono comunque scese di circa il 3% per un leggero mancato raggiungimento dei ricavi. È il monopolio EUV che tocca i limiti fisici della propria produzione.

I numeri principali​

L'esercizio fiscale di ASML Holding N.V. coincide con l'anno solare; il Q3 2026 è il trimestre di tre mesi terminato il 27 settembre 2026. L'azienda riporta secondo i principi contabili US GAAP in euro, e nulla qui è convertito. Ogni cifra sotto proviene dal comunicato stampa del Q3 2026 e dai prospetti finanziari riassuntivi US GAAP allegati al Form 6-K del 14 ottobre.

I ricavi sono cresciuti del 55% mentre il costo del venduto è cresciuto del 36%, quindi l'utile lordo è cresciuto del 73% — l'intero trimestre in una frase. Sotto di esso, due fattori amplificano il battito delle stime fino a un utile netto in crescita del 134%. Primo, la leva operativa è estrema: la R&S è salita appena del 5,9% contro una crescita delle vendite del 55%, quindi il risultato operativo è più che raddoppiato e il margine operativo si è ampliato di quasi 12 punti al 44,4%. Secondo, una plusvalenza da fair value di 509,7 milioni di € sulle partecipazioni — la quota in Mistral AI, rivalutata — ha aggiunto circa un decimo dell'utile netto ante imposte. Escludila e resta comunque un trimestre record; includila e il margine netto del 42,5% abbellisce la storia operativa di circa quattro punti.

L'aliquota fiscale effettiva è scesa al 16,1% dal 17,8%, e il numero di azioni continua a ridursi — 383,1 milioni di azioni base contro 387,3 milioni un anno fa — quindi l'EPS è cresciuto leggermente più dell'utile netto. Su base sequenziale l'accelerazione è altrettanto netta: vendite in crescita del 25,0% e utile netto in crescita del 70,0% rispetto al Q2, con il margine lordo in rialzo di 3,5 punti al 57,5%.

Approfondimento sui ricavi​

ASML vende due cose — macchine nuove e tutto ciò che ruota attorno alle macchine già installate — e questo trimestre entrambe hanno sparato, con la più stabile in crescita più rapida.

I ricavi sistemi di 8.373 milioni di € su 121 macchine implicano circa 69 milioni di € per sistema, in calo rispetto a circa 77 milioni di € un anno fa — un'approssimazione, dato che le vendite di sistemi includono strumenti di metrologia che il conteggio delle unità esclude, ma la direzione dice che il mix si è spostato verso strumenti DUV di valore inferiore anche mentre la domanda EUV domina la narrazione. Il linguaggio della domanda del management è insolitamente diretto: "I nostri clienti continuano ad aumentare con noi le loro previsioni di domanda di attrezzature a breve e medio termine, spinte principalmente dalle loro opinioni sulla dimensione e la durata degli investimenti legati all'AI." E poi la frase che conta di più per il 2027: "alcuni clienti stanno esprimendo interesse a effettuare ordini con noi per il 2029 e persino il 2030."

L'Installed Base Management — servizio e opzioni sul campo, la metà "lama del rasoio" — è cresciuto del 68% a 3.289 milioni di €, battendo le stime. L'amministratore delegato Christophe Fouquet lo ha attribuito alla "continua forte domanda di aggiornamenti di produttività," e ha aggiunto che la forza dell'IBM "ha portato il margine lordo sopra le stime." Quando i clienti non riescono a comprare abbastanza strumenti nuovi, pagano per spremere più wafer da quelli vecchi; l'IBM è dove la domanda da carenza si manifesta per prima.

Un'informazione è scomparsa. Un anno fa ASML riportava ordini netti trimestrali di 5,4 miliardi di €, di cui 3,6 miliardi di € EUV. Questo comunicato non riporta alcun dato sugli ordini — lo slancio del portafoglio ordini è descritto ("continua ad aumentare trimestre su trimestre quest'anno") ma non quantificato. Il bilancio colma parte del divario: le passività contrattuali non correnti — gli acconti dei clienti per strumenti futuri — sono quasi triplicate a 9.301 milioni di € (maggiori dettagli sotto). La domanda è reale e prepagata; il numero esatto del portafoglio ordini no.

La storia dei margini​

Cinque punti di espansione del margine lordo in un anno hanno una spiegazione meccanica, e il management l'ha fornita: il mix. Le vendite IBM portano margini simili a quelli del software rispetto all'hardware, e l'IBM è cresciuto del 68% contro il 51% dei sistemi. Il comunicato guida un margine lordo del Q4 "intorno al 57%" e dell'intero anno "intorno al 56%" — il management ti sta dicendo che il mix di questo trimestre è all'incirca il nuovo ritmo di regime, non un caso isolato.

Il margine operativo ha fatto qualcosa di più raro, balzando dal 32,8% al 44,4%. La meccanica: il costo del venduto è cresciuto più lentamente dei ricavi (di nuovo il mix), la R&S è cresciuta a malapena, e le SG&A — in rialzo del 16% — sono appena il 3% delle vendite. La linea R&S di ASML è essenzialmente fissa nel breve periodo rispetto a una domanda di litografia che si muove a scatti, quindi ogni trimestre di boom si riversa in modo sproporzionato sul risultato operativo. Il comunicato non contiene alcun linguaggio esplicito sui prezzi di vendita — nessun "momento di pricing," nessun commento sull'ASP — il che è di per sé un segnale: questa espansione del margine è volume e mix, non aumenti di prezzo. Con i clienti che implorano slot per il 2029, ASML raziona tramite la coda, non tramite il prezzo.

I quattro punti extra del margine netto rispetto a quello operativo provengono da sotto la linea: la plusvalenza di 509,7 milioni di € più un'aliquota fiscale inferiore. È la parte del 42,5% che non si annualizza in modo pulito.

La grande domanda: ASML riesce a costruire abbastanza?​

Ogni numero di questo trimestre è a valle di un unico vincolo: ASML non riesce a fabbricare strumenti abbastanza velocemente. "Ora prevediamo che la nostra offerta, così come pianificata attualmente sia per il 2027 che per il 2028, non soddisferà pienamente la domanda dei nostri clienti," ha detto Fouquet — una dichiarazione di venduto-esaurito-due-anni-avanti quanto di più diretto una società quotata possa mai fare. Il comunicato inquadra la risposta per fasi: un aumento del 30% della capacità di EUV low-NA e DUV immersion previsto per il 2027, e ora un'indagine per aumentare la capacità del 2028 "oltre l'aumento del 30% che avevamo comunicato in precedenza."

Il bilancio conferma che il flusso di ordini è già finanziato. Le passività contrattuali non correnti ammontano a 9.301 milioni di €, in crescita dai 3.366 milioni di € alla fine del 2025 — clienti che versano denaro anni prima della consegna. Le passività contrattuali totali erano 19.373 milioni di € alla fine del 2025; il comunicato del Q3 accorpa la quota corrente in un'unica voce aggregata, ma il solo triplicarsi della parte non corrente è il portafoglio ordini che parla. Nel frattempo i crediti sono triplicati a 9.253 milioni di € da 3.023 milioni di € alla fine dell'anno, poiché i ricavi riconosciuti hanno superato gli incassi — nulla si accumula nelle scorte (stabili a 11,9 miliardi di €), tutto si accumula nel "spedire più velocemente."

Il confronto con i concorrenti affina il quadro. TSMC — il più grande cliente di ASML e l'azienda che acquista la maggior parte di questi strumenti EUV — ha appena riportato l'HPC al 68% dei propri ricavi e sta anticipando la capacità della fab in Arizona. Leggi i due registri insieme e la catena è ininterrotta: domanda dei datacenter AI → ordini all'avanguardia di TSMC → strumenti ASML venduti fino al 2028. Il rischio si trova in cima a quella catena, non in fondo: se la spesa capex per l'AI si ferma, il portafoglio ordini di ASML è protetto dalle cancellazioni tramite penali contrattuali, ma il suo "interesse" per il 2029 non è ancora un ordine.

(Crediti e rimanenze sono come depositati; le passività contrattuali sono la voce non corrente che il bilancio riassuntivo riporta separatamente.)

Cosa pensa Wall Street​

Numeri record, stime alzate — e il titolo è caduto. La copertura ha attribuito il calo di circa il 3% nelle prime contrattazioni a un leggero mancato raggiungimento del fatturato: 11,66 miliardi di € convertiti in circa 13,07 miliardi di $ contro circa 13,12 miliardi di $ di consenso, con l'utile che ha battuto ampiamente le stime e l'outlook annuale alzato; una seconda fonte riporta il titolo in calo fino al 3,6% intraday in mezzo a un più ampio selloff tecnologico. La conclusione si scrive da sé: a questa valutazione, "record" è la base di partenza e il trimestre viene giudicato rispetto alle aspettative, non rispetto alla storia. I desk degli analisti si sono divisi nel solito modo in seguito — Bank of America che taglia il suo target mentre Citi e Barclays alzano i propri — ma l'andamento del prezzo, non le note, è il segnale: il mercato non si chiede più se ASML possa crescere, solo quanto velocemente.

Tracciare una società da 59 miliardi di € in testo semplice​

Un'azienda così ciclica merita la partita doppia: ogni euro di quel bilancio da 59 miliardi deve quadrare, e Beancount lo impone. Le nostre convenzioni di open-ledger modellano ogni azienda allo stesso modo — una transazione di conto economico a somma zero per periodo, asserzioni di bilancio contro il deposito — così ASML si legge direttamente accanto al registro TSMC pubblicato la stessa settimana.

; Check: −11,662.0 + 4,962.2 + 1,174.4 + 352.6 − 509.7 − 68.2 − 134.7 + 925.0 + 4,960.4 = 0 ✓
2026-09-27 * "ASML Holding N.V." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -11662.0 MEUR
  Expenses:CostOfRevenue                   4962.2 MEUR
  Expenses:ResearchAndDevelopment          1174.4 MEUR
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     352.6 MEUR
  Income:OtherNet                          -509.7 MEUR
  Income:OtherNet                           -68.2 MEUR
  Income:OtherNet                          -134.7 MEUR
  Expenses:IncomeTax                        925.0 MEUR
  Equity:Adjustments                       4960.4 MEUR

I ricavi si registrano in negativo (avere), i costi in positivo (dare), e la riga Equity:Adjustments assorbe l'utile netto in modo che la transazione sommi a zero — il commento di controllo sopra di essa è la prova. Sotto la linea operativa, le tre registrazioni Income:OtherNet sono l'intera storia sotto la linea del trimestre in forma etichettata: la plusvalenza di 509,7 milioni di € da rivalutazione Mistral, 68,2 milioni di € di interessi e altri proventi, e l'utile di 134,7 milioni di € da partecipazione in Zeiss con il metodo del patrimonio netto.

L'unico numero di bilancio che racconta la narrativa sono le passività contrattuali non correnti: 3.366 milioni di € alla fine del 2025, 9.301 milioni di € nove mesi dopo. È domanda prepagata, ed è per questo che "venduto fino al 2028" è un fatto contabile prima di essere una citazione del CEO.

L'arco pluriennale​

(Il capitale restituito è dato dai dividendi pagati più gli acquisti di azioni proprie dal rendiconto finanziario di ciascun anno; il Q3 2026 è dato da 721,3 milioni di € di dividendi più 4.071,0 milioni di € di riacquisti.)

L'arco è un monopolio che si compone attraverso i cicli. I ricavi sono quasi raddoppiati dal FY2021 al FY2025 mentre la R&S si è mantenuta stabile al 14–15% delle vendite — ASML spende come un laboratorio di ricerca con un casello autostradale annesso. Il margine lordo è rimasto appena sopra il 50% per cinque anni consecutivi, poi è balzato di cinque punti in nove mesi sul mix IBM. E la restituzione di capitale è implacabile: 32 miliardi di € restituiti in cinque anni, con un nuovo programma di riacquisto 2026–2028 nell'ambito del quale il solo Q3 ha riacquistato 4,1 miliardi di € su circa 2,8 milioni di azioni. Il numero di azioni è sceso da 409,8 milioni (media ponderata base del FY2021) a 383,1 milioni questo trimestre — il 6,5% della società ritirata mentre i ricavi raddoppiavano.

Il verdetto: toro contro orso​

Tesi rialzista

• Due anni di visibilità, prepagati. Le passività contrattuali non correnti sono quasi triplicate a 9,3 miliardi di €, e i clienti chiedono slot per il 2029–2030. È domanda che puoi verificare, non una guidance di cui devi fidarti.
• Il salto di margine sembra strutturale. L'IBM al 28% delle vendite e in crescita del 68% è uno spostamento del mix verso i ricavi a più alto margine, e il management guida un margine lordo di circa 56–57% in avanti, non un ritorno al 52%.
• La leva operativa è solo all'inizio. La R&S al 10,1% delle vendite trimestrali contro una norma annuale del 14–15% significa che ogni euro incrementale di produzione del 2027–2028 si riversa in modo sproporzionato sul risultato operativo.
• La restituzione di capitale accelera nella forza. 4,8 miliardi di € restituiti in un solo trimestre, un dividendo in crescita (1,88 € interim, secondi 1,88 € pagabili il 4 novembre), e riacquisti che compongono l'EPS a una crescita del 136%.
• High-NA è il prossimo casello. L'iniziativa congiunta con TSMC sui fotomasker da 12 pollici per EUV High-NA — che promette guadagni di produttività oltre il 40% — estende il fossato nel prossimo decennio proprio mentre la domanda all'avanguardia si amplia.

Tesi ribassista

• Il trimestre si abbellisce. 509,7 milioni di € dei 4.960 milioni di € di utile netto sono una rivalutazione non realizzata della quota Mistral, e l'aliquota fiscale del 16,1% è inferiore al ~17% guidato. Lo slancio operativo sottostante è reale ma il margine netto del 42,5% non è il ritmo di regime.
• Prenotato non è ordinato. Il comunicato ha smesso di quantificare gli ordini netti anche mentre esalta lo slancio, e l'"interesse" per il 2029–2030 non comporta penali finché non diventa un ordine autorizzato. Il minimo del portafoglio ordini del 2023–2024 (le passività contrattuali sono scese per due anni consecutivi) è il modello di quanto velocemente questo si inverta.
• La Cina è il buco noto. Un anno fa il management avvertiva che la domanda cinese nel 2026 sarebbe "diminuita significativamente" dai livelli molto forti del 2024–2025; questo comunicato non dice assolutamente nulla sulla Cina. Silenzio più controlli sulle esportazioni equivale a un downside che nessuno sta modellando.
• Le scommesse sulla capacità tagliano in entrambe le direzioni. Un'espansione della capacità del 30%+ verso il 2027–2028 è un costo fisso contro previsioni di capex AI che non hanno mai superato indenni una fase di ribasso. Se le "opinioni dei clienti sulla dimensione e la durata degli investimenti AI" si accorciano, ASML possiede le fab.
• Prezzato per il battito delle stime. Il titolo è caduto su un trimestre record per un mancato raggiungimento dei ricavi dello 0,4%. Le aspettative ora presuppongono un'esecuzione impeccabile verso un 2028 venduto-esaurito — qualsiasi intoppo nella produzione EUV, nei rendimenti o nell'adozione di High-NA riprezza le azioni contro un trimestre perfetto che già hanno ignorato.

La nostra opinione

Compra il vincolo, non il trimestre. ASML ti ha appena detto — in numeri depositati, non aggettivi — che le macchine più importanti del mondo sono vendute-esaurite per due anni, che i clienti stanno prepagando miliardi per strumenti del 2029 che non esistono ancora, e che la metà a più alto margine del business cresce più velocemente. L'alzata di spalle del mercato è aritmetica di breve termine che incontra la fisica di lungo termine: la litografia è il punto di strozzatura più stretto nella costruzione dell'AI, e i punti di strozzatura vengono pagati. I rischi sono reali — Cina, ciclicità, una valutazione che giudica sulla perfezione — ma sono rischi attorno al tempismo, non attorno al fatto se il casello incassi. Questa è la società.