Risultati del Q2 2026 di Figma: 148 M$ di compensi azionari, 112 M$ di perdita GAAP

Figma ha fatto crescere i ricavi del 48% a 370,1 milioni di dollari nel trimestre concluso il 30 giugno 2026 — il terzo trimestre consecutivo di accelerazione e, nelle parole del CFO, il suo "primo trimestre completo di monetizzazione dei crediti AI". Ha anche riportato una perdita netta GAAP di 112,2 milioni di dollari e, nello stesso comunicato, un utile netto non-GAAP di 42,6 milioni di dollari. Quasi tutta la differenza di 154,7 milioni di dollari tra quei due risultati è una singola voce di costo: 147,6 milioni di dollari di compensi basati su azioni, distribuiti su ogni linea funzionale del conto economico. Un anno prima quella voce era di 7,3 milioni di dollari. L'azienda non ha improvvisamente iniziato a pagare i suoi ingegneri in azioni; l'IPO ha cambiato il momento in cui la contabilità è autorizzata a riconoscerle. Questo articolo traccia il divario riga per riga in un registro Beancount pubblico — tre anni certificati più il trimestre — e segue la liquidità delle sottoscrizioni che arriva come ricavo differito prima di diventare ricavo.

I numeri principali​

Figma redige il bilancio sull'anno solare. Il Q2 2026 corrisponde ai tre mesi conclusi il 30 giugno 2026. Le cifre GAAP di seguito provengono dal comunicato sugli utili del 5 agosto 2026 (Modulo 8-K Allegato 99.1) e dal Modulo 10-Q dello stesso trimestre; le righe non-GAAP sono la riconciliazione della stessa azienda contenuta in quel comunicato.

Leggi la tabella in due metà. La metà superiore è una società software in rapida crescita il cui utile lordo è cresciuto più lentamente dei ricavi (40% contro 48%) e la cui linea operativa GAAP è passata da un utile di 2,1 milioni di dollari a una perdita di 117,3 milioni di dollari. La metà inferiore spiega perché: i compensi azionari sono passati da un errore di arrotondamento al 40% dei ricavi. Aggiungendoli, il risultato operativo GAAP prima dei compensi azionari è salito da 9,4 milioni di dollari a 30,3 milioni di dollari — l'attività operativa sottostante è migliorata mentre quella riportata è crollata.

Il flusso di cassa libero è diminuito del 12% anche se l'utile netto non-GAAP è più che raddoppiato, e anche questa divergenza ha una causa: il Q2 ha ospitato Config, la conferenza annuale degli utenti, e il flusso di cassa semestrale include un pagamento di bonus di 56,1 milioni di dollari relativo al 2025. Il flusso di cassa operativo è stato di 60,9 milioni di dollari, con un margine del 16%.

Approfondimento sui ricavi​

Figma non riporta segmenti. Riporta i ricavi in base all'indirizzo di fatturazione del cliente, e la crescita del trimestre è stata ampia:

I clienti internazionali rappresentano ormai più della metà dei ricavi e sono cresciuti più rapidamente di quelli statunitensi. Il comunicato non descrive la crescita internazionale come superiore alle attese, quindi non lo facciamo nemmeno noi — ma una quota del 54% rende Figma meno legata al ciclo statunitense di quanto lo siano la maggior parte delle società software americane.

Le metriche sui clienti sostengono la tesi. Figma aveva 15.964 clienti paganti con più di 10.000 dollari di ricavi ricorrenti annui (+34%) e 1.635 sopra i 100.000 dollari (+46%). Il tasso di fidelizzazione netto in dollari (Net Dollar Retention) era del 136% — la spesa media del grande cliente è aumentata di oltre un terzo in un anno. Il linguaggio stesso del management, letteralmente dal comunicato:

• Domanda robusta / trimestre record: il CFO Praveer Melwani — "Il Q2 è stato un trimestre record e il nostro primo trimestre completo di monetizzazione dei crediti AI."
• Espansione dai clienti esistenti: "Il tasso di fidelizzazione netto in dollari è rimasto forte al 136% poiché i clienti hanno ampliato sia le licenze sia i componenti aggiuntivi di crediti AI."
• Previsioni riviste al rialzo: "Figma alza le previsioni di ricavi per l'intero anno, riflettendo la continua espansione delle licenze e l'adozione dell'AI." I ricavi per l'intero 2026 sono ora previsti a 1,463–1,467 miliardi di dollari (+39% al punto medio), un aumento di 40 milioni di dollari; il Q3 a 373–375 milioni di dollari.
• Rampa di prodotto: al 31 luglio 2026, "oltre il 50% dei clienti paganti con più di 10.000 dollari di ARR utilizzava già l'agente Figma su base settimanale", e oltre l'80% di quei clienti consumava crediti AI settimanalmente nel trimestre.

Collega questo al registro. I ricavi sono un accredito su Income:Revenue (−370,083 MUSD nella convenzione dei segni di Beancount). I crediti AI non sono un conto separato e non dovrebbero esserlo: il 10-Q non li disaggrega, e vengono fatturati come componenti aggiuntivi delle stesse sottoscrizioni. Ciò che i documenti mostrano è dove l'AI compare dal lato dei costi, che è la sezione successiva.

Due dei sette temi che esaminiamo in ogni comunicato mancano in modo evidente. Non c'è alcun "la domanda supera l'offerta" e nessun linguaggio su aumenti di prezzo sostenuti — anche se i limiti dei crediti AI, applicati da marzo 2026, costituiscono di fatto un prezzo per un utilizzo più intenso. Il 10-Q è più franco del comunicato: dopo l'inizio dell'applicazione, Figma "ha osservato un volume elevato di richieste al supporto clienti, casi di insoddisfazione dei clienti espressi attraverso canali pubblici e social, e un utilizzo ridotto da parte di alcuni clienti."

La storia dei margini​

Qui si muovono due cose diverse, e il registro le tiene separate.

Il margine lordo è la storia dell'AI. Il costo dei ricavi è aumentato del 117% a 60,5 milioni di dollari contro una crescita dei ricavi del 48%. Il 10-Q attribuisce 27,1 milioni dei 32,6 milioni di aumento a "costi di infrastruttura tecnica e hosting relativi all'AI e all'aumento dell'utilizzo della nostra piattaforma da parte degli utenti paganti." Il margine lordo è sceso di cinque punti su base annua, dall'88,8% all'83,7%. È recuperato di quattro punti rispetto al 79,4% del Q1, nello stesso trimestre in cui Figma ha addebitato per la prima volta i crediti AI per tre mesi interi — coerente con un prezzo dei crediti che inizia a coprire il costo di inferenza, sebbene il 10-Q non separi i ricavi AI per dimostrarlo. I compensi azionari toccano appena questa linea: 2,0 milioni di dollari, il 3% del costo dei ricavi.

Il margine operativo è la storia dei compensi azionari. La R&S è più che raddoppiata a 167,3 milioni di dollari, di cui 61,8 milioni (37%) sono compensi azionari. Le spese generali e amministrative sono aumentate del 169% a 104,7 milioni di dollari, di cui 64,9 milioni (62%) sono compensi azionari — quasi tutto l'aumento di 65,8 milioni. Le vendite e il marketing, 154,9 milioni di dollari, portano 18,8 milioni di compensi azionari più la spesa per Config e altri 13,5 milioni di hosting per gli utenti gratuiti, che Figma registra come costo di marketing.

Il margine operativo non-GAAP è sceso dal 15,6% del Q1 al 9,8% con l'impatto di Config; le previsioni per l'intero anno indicano un margine operativo non-GAAP del 9% al punto medio. Questo è il numero da tenere d'occhio: esclude i compensi azionari, quindi isola se i costi dell'AI e la spesa per la crescita stanno superando i ricavi.

La grande domanda: quanto della perdita è reale?​

Il comunicato riconcilia da solo i due risultati. Ogni riga di seguito è dell'azienda:

I compensi azionari rappresentano il 93% delle rettifiche positive. Il resto è piccolo: il bitcoin e un ETF su bitcoin che Figma detiene in bilancio hanno perso valore, le immobilizzazioni immateriali di un'acquisizione si sono ammortizzate, e la quota del datore di lavoro delle imposte sui salari sulle azioni maturate — che, a differenza dei compensi azionari stessi, è pagata in contanti.

Dove si collocano i compensi azionari, per linea, rispetto allo stesso trimestre di un anno prima:

Perché l'anno prima il numero era così piccolo? La maggior parte delle RSU di Figma pre-IPO aveva due condizioni di maturazione: il tempo di servizio e un evento di liquidità. Finché l'IPO del luglio 2025 non ha soddisfatto la seconda, il GAAP non ha riconosciuto quasi nulla. L'IPO ha rilasciato tutto in una volta — il 10-K del FY2025 registra un onere cumulativo una tantum di 975,7 milioni di dollari per le RSU la cui condizione di servizio era già stata soddisfatta. Il FY2024 aveva la sua versione: un onere di 801,2 milioni di dollari quando Figma ha rimosso la condizione di performance sulle RSU maturate in modo che i dipendenti potessero vendere nell'offerta di acquisto del 2024. Entrambi sono modellati come depositati, all'interno delle linee funzionali, non spostati in un conto speciale.

Quindi la lettura onesta della perdita non è né "Figma perde 112 milioni di dollari a trimestre" né "il vero utile è di 43 milioni". I compensi azionari sono un costo reale — sono pagati in azioni invece che in contanti, e gli azionisti li sopportano come diluizione. Anche il lato monetario è visibile: Figma ha pagato 45,5 milioni di dollari nel Q2 (161,6 milioni di dollari nel primo semestre) per coprire le imposte dei dipendenti sulle RSU regolate al netto, un deflusso finanziario che converte comunque parte dei compensi azionari in contanti. Ciò che il registro mostra è che il salto dal Q2 2025 al Q2 2026 è in stragrande maggioranza un cambiamento nel momento di riconoscimento. Al netto dei compensi azionari, l'attività operativa ha guadagnato più quest'anno che l'anno scorso.

La storia di Figma aggiunge un'ironia. Il FY2023 è l'unico anno redditizio nel registro, con 737,8 milioni di dollari di utile netto — perché Adobe ha pagato una penale di risoluzione di 1,0 miliardo di dollari quando le due società hanno abbandonato la loro fusione nel dicembre 2023. Il registro registra quella penale come una propria scrittura etichettata Income:OtherNet, così la perdita operativa del FY2023 di 73,5 milioni di dollari resta visibile sotto di essa. I libri del potenziale acquirente sono nel nostro registro Adobe.

Ricavi differiti: fatturazione prima dei ricavi​

Figma vende sottoscrizioni con termini mensili o annuali e, secondo il 10-K, "tipicamente fattura i nostri clienti in anticipo". La liquidità arriva, finisce in bilancio come ricavo differito — una passività corrente, come depositata — e viene riconosciuta come ricavo lungo il termine della sottoscrizione. Il registro attesta quella passività a ogni fine periodo:

I ricavi differiti equivalgono a circa cinque mesi di ricavi correnti (626,8 milioni di dollari contro un tasso di riferimento trimestrale annualizzato di 1,48 miliardi), e il 10-Q afferma che il 72% dei ricavi del Q2 proviene dal saldo del 31 marzo. Gli obblighi di performance residui — contrattati ma non ancora riconosciuti, fatturati o meno — erano 687,0 milioni di dollari, in aumento rispetto ai 647,9 milioni di fine anno.

La fatturazione non è una voce GAAP, ma può essere calcolata dal rendiconto finanziario: ricavi più la variazione dei ricavi differiti. Nostro calcolo, non una metrica aziendale:

La fatturazione calcolata è cresciuta più lentamente dei ricavi nel Q2 — 34% contro 48% — perché i ricavi differiti sono scesi di 0,9 milioni di dollari nel trimestre dopo essere aumentati di 26,5 milioni nel Q2 2025. La fatturazione trimestrale per un'azienda che è passata a nuovi modelli di prezzo, packaging e fatturazione a marzo 2025 è rumorosa, e i componenti aggiuntivi mensili di crediti AI e l'utilizzo a consumo vengono fatturati su un ciclo molto più breve di una licenza annuale, il che accorcia strutturalmente il saldo differito. Ma questa è la linea da monitorare: se i crediti AI continuano a crescere come quota dei ricavi, i ricavi riconosciuti arriveranno sempre più senza prima sostare nei ricavi differiti — bene per la rapidità con cui i ricavi appaiono, meno bene per la visibilità sul trimestre successivo. Il nostro articolo su CrowdStrike esamina lo stesso ponte per un'attività in abbonamento con un libro differito molto più grande.

Tracciare una società da 2,4 miliardi di dollari in plain text​

Modellare Figma in Beancount costringe ogni migliaio di dollari a riconciliarsi: attività uguali a passività più patrimonio netto a ogni fine periodo, e ogni conto economico somma a zero, con l'utile netto compensato in Equity:Adjustments e gli utili portati a nuovo fissati dall'asserzione di bilancio. È così che modelliamo ogni azienda. Figma deposita in migliaia, quindi il registro mantiene tre decimali della sua unità in milioni.

La transazione del conto economico del Q2 dal registro (segni Beancount: accrediti di ricavi negativi, spese positive; i commenti delle scritture riportano i compensi azionari di ogni linea dalla nota del documento):

; FY2026Q2 Income Statement — FY2026 Q2 (three months ended June 30, 2026; unaudited)
; Net income (loss): -112.152 MUSD.
; Check: -370.083 + 60.472 + 167.329 + 154.856 + 104.715 + -7.614 + 2.477 + -112.152 = 0
2026-06-30 * "Figma, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                      -370.083 MUSD  ; revenue, +48% YoY (Q2 2025: 249,640)
  Expenses:CostOfRevenue                                60.472 MUSD  ; cost of revenue; includes SBC 2,036
  Expenses:ResearchAndDevelopment                      167.329 MUSD  ; research and development; includes SBC 61,777
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                154.856 MUSD  ; sales and marketing; includes SBC 18,815
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                104.715 MUSD  ; general and administrative; includes SBC 64,926
  Income:OtherNet                                       -7.614 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                                     2.477 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                                  -112.152 MUSD  ; net income (loss) offset; retained earnings set by balance assertion

Il ponte non-GAAP è deliberatamente non nella transazione. Vive come commento sopra di essa nel file del registro, perché un registro annota ciò che è accaduto, e "utile netto esclusi i compensi azionari" è un'opinione su ciò che dovrebbe contare.

Le linee di bilancio che portano le due storie di questo articolo — la passività da sottoscrizione e il conto di patrimonio netto in cui si accumulano i compensi azionari:

; @m49-fragment balance-only
2025-12-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue              -595.334 ~ 0 MUSD
2026-06-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue              -626.783 ~ 0 MUSD
2025-12-31 balance Equity:CommonStockAndAPIC                       -2950.011 ~ 0 MUSD
2026-06-30 balance Equity:CommonStockAndAPIC                       -3178.407 ~ 0 MUSD

Il capitale versato è aumentato di 228,4 milioni di dollari in sei mesi mentre il patrimonio netto totale è diminuito di 32,7 milioni. Questa è la partita doppia dei compensi azionari in miniatura: la spesa riduce il disavanzo accumulato, lo stesso importo risale attraverso il capitale versato, e la diluizione si colloca nel numero di azioni piuttosto che nella liquidità. Dalla fine del 2023, il capitale versato (incluse le azioni privilegiate convertite all'IPO) è cresciuto da 502,8 milioni di dollari a 3,18 miliardi, mentre i 540,1 milioni di dollari di utili portati a nuovo lasciati dalla penale Adobe si sono trasformati in un disavanzo accumulato di 1,70 miliardi di dollari.

L'arco pluriennale​

Figma si è quotata a luglio 2025. Il suo prospetto di IPO contiene i bilanci certificati del FY2023 e FY2024 e il 10-K del FY2025 il terzo anno, quindi il registro parte dal FY2023 — nessun anno precedente è modellato da cifre non certificate.

I ricavi sono cresciuti del 48% nel FY2024 e del 41% nel FY2025; il 48% del trimestre è una riaccelerazione su una base più ampia. L'utile netto oscilla fortemente — +738 milioni, −732 milioni, −1,25 miliardi di dollari — ma nessuna di queste oscillazioni proviene dall'attività principale. Il FY2023 è la penale Adobe. Il FY2024 è il rilascio delle RSU dell'offerta di acquisto. Il FY2025 è l'onere di recupero dell'IPO. Sulla base non-GAAP dichiarata dall'azienda, il risultato operativo è stato di 27,1 milioni, 127,2 milioni e 129,5 milioni di dollari nei tre anni. Ogni periodo del registro si riconcilia con le attività totali, le passività totali e l'utile netto del documento. Figma non ha debiti: i conti del debito sono aperti e vuoti.

Il verdetto: tori contro orsi​

Tesi rialzista

• La crescita dei ricavi è accelerata per tre trimestri consecutivi fino al 48%, e le previsioni per l'intero anno sono salite di 40 milioni di dollari a 1,463–1,467 miliardi di dollari.
• Un tasso di fidelizzazione netto in dollari del 136%, trainato da "sia licenze sia componenti aggiuntivi di crediti AI", significa che i clienti esistenti finanziano gran parte della crescita.
• Il margine lordo è recuperato dal 79,4% del Q1 all'83,7% del Q2 — la prima prova che il prezzo dei crediti AI può pagare l'inferenza AI.
• Prima dei compensi azionari, il risultato operativo GAAP è più che triplicato su base annua (9,4 M$ → 30,3 M$), e l'azienda detiene 1,67 miliardi di dollari in liquidità e titoli negoziabili senza debiti.
• I maggiori shock da compensi azionari (801 milioni di dollari nel FY2024, 976 milioni all'IPO) sono stati recuperi una tantum; il tasso di regime è ora visibile e dovrebbe calare come quota dei ricavi.

Tesi ribassista

• I compensi azionari sono ancora il 40% dei ricavi, e Figma ha speso 161,6 milioni di dollari di liquidità nel primo semestre per le imposte dei dipendenti sulle RSU regolate al netto — l'onere "non monetario" ha una coda monetaria.
• Il margine lordo è ancora cinque punti sotto quello di un anno fa; il linguaggio fiducioso del comunicato sull'adozione dell'AI non è ancora accompagnato da un ritorno a margini dell'88–89%.
• Il 10-Q riporta "utilizzo ridotto da parte di alcuni clienti" e "volume elevato di richieste al supporto clienti" dopo l'applicazione dei limiti dei crediti AI. La narrativa di "domanda robusta" del comunicato non quantifica quel rischio di abbandono.
• La fatturazione calcolata è cresciuta del 34% nel Q2 contro una crescita dei ricavi del 48%, e i ricavi differiti sono leggermente scesi nel trimestre — la passività prospettica cresce più lentamente del conto economico.
• Il margine operativo non-GAAP è previsto a solo 9% per il 2026, sotto il 12,3% del FY2025: la crescita viene comprata con spese di hosting AI e marketing.

La nostra opinione

Il Q2 di Figma è un trimestre migliore della sua perdita GAAP e peggiore del suo utile non-GAAP. La perdita di 112 milioni di dollari è in gran parte un'eco contabile di come maturano le RSU pre-IPO, e il registro mostra l'attività operativa che migliora sotto di essa. Ma l'utile di 43 milioni ti chiede di ignorare un conto di compensi azionari pari al 40% dei ricavi, più la liquidità che Figma spende per coprire le imposte dei suoi dipendenti su di essi. I due numeri che decidono il prossimo anno sono entrambi nel registro: il margine lordo, che ti dice se i crediti AI pagano la propria inferenza, e i ricavi differiti, che ti dicono se quel nuovo ricavo viene contrattato in anticipo o solo fatturato man mano che viene utilizzato. Tieni d'occhio quelli, non il risultato rettificato.