Résultats du T3 FY2026 de Deere : 1,38 Md$ de bénéfice pour un fabricant de tracteurs avec une banque de 70 Md$

Deere & Company fabrique des tracteurs, des moissonneuses-batteuses et des pelleteuses, et le plus gros actif de son bilan n'est aucun de ceux-là. Au 2 août 2026, il s'agissait de 49,2 milliards de dollars de créances de financement : les prêts et les contrats de location que sa propre branche financière accorde pour que les agriculteurs et les entreprises de travaux puissent acheter le matériel. Cette activité de prêt détient 70,3 milliards de dollars d'actifs avant éliminations intragroupe, au sein d'un groupe dont le total consolidé est de 107,6 milliards de dollars, et porte 54,5 milliards de dollars sur ses 63,8 milliards de dollars de dette. Au cours du trimestre clos ce jour-là, Deere a gagné 1,379 milliard de dollars sur 12,608 milliards de dollars de ventes nettes et de revenus, en hausse de 7 % et 5 %, tandis que son plus grand segment, le gros matériel agricole, se contractait.

Chaque chiffre du troisième trimestre ci-dessous provient du formulaire 10-Q que Deere a déposé le 27 août 2026, une semaine après la publication de ses résultats. L'exercice de Deere compte 52 ou 53 semaines et se termine le dernier dimanche de la période de référence, vers la fin octobre. Le troisième trimestre correspond aux 13 semaines du 4 mai au 2 août 2026. La société publie ses chiffres en millions de dollars entiers. Ce trimestre constitue l'image actuelle de la société jusqu'à la publication de son exercice complet.

Les chiffres marquants​

Le « chiffre d'affaires total » correspond à la ligne que le compte de résultat de Deere appelle total des ventes nettes et des revenus. Elle additionne trois éléments : les ventes de matériel, les revenus financiers et intérêts (dont la quasi-totalité est générée par la branche financière), et les autres revenus tels que les primes de garantie prolongée. Deere ne publie ni marge brute ni résultat opérationnel dans son compte de résultat consolidé, aussi le tableau suit-il les propres lignes de ce compte. Le ratio du coût des ventes rapporté aux ventes nettes est celui qu'indique le 10-Q.

Deux mouvements ressortent. Le résultat avant impôts a progressé de 17,6 % pour une hausse du chiffre d'affaires de 4,9 %, ce qui correspond au type de levier opérationnel qu'un industriel affiche lorsque le prix et le volume jouent tous deux en sa faveur. Puis la ligne d'impôt en a repris une bonne part. La charge d'impôt a augmenté de 56 %, ce que le 10-Q attribue à des « éléments ponctuels défavorables de l'exercice en cours », et le bénéfice net a crû de 7,0 %. Le document chiffre la hausse du bénéfice net du trimestre à 90 millions de dollars, « principalement en raison d'un effet prix favorable de 286 $ (403 $ avant impôts), partiellement compensé par des impacts fiscaux défavorables de 114 $ et une hausse des coûts de production de 89 $ (126 $ avant impôts) », le tout en millions.

Analyse approfondie du chiffre d'affaires​

Deere présente trois segments de matériel ainsi que Financial Services (les services financiers).

Production & Precision Agriculture (agriculture de production et de précision) est l'activité des gros tracteurs et des moissonneuses-batteuses, et c'est celle qui traverse un ralentissement. Les ventes ont reculé de 6 % en raison de « volumes de livraisons plus faibles (principalement au Brésil et en Europe) », l'effet prix ajoutant trois points et les effets de change deux points. Pour l'ensemble de l'exercice, le 10-Q est direct : « Les ventes de gros matériel agricole devraient rester atones en Amérique du Nord et s'affaiblir en Amérique du Sud ». La société s'attend à ce que la demande de gros matériel agricole aux États-Unis et au Canada recule « alors que les coûts élevés des intrants agricoles, la volatilité des prix des matières premières et l'incertitude persistante du marché continuent de peser sur la demande de matériel ». Les perspectives de segment du communiqué tablent sur une baisse des ventes d'environ 10 % pour l'exercice 2026.

Small Agriculture & Turf (petit matériel agricole et espaces verts) a progressé de 12 % grâce à des « volumes de livraisons plus élevés (principalement aux États-Unis) et un effet prix favorable » et a dégagé la marge la plus élevée du groupe, 18,4 % contre 16,0 % un an plus tôt. Le 10-Q explique les perspectives ainsi : « Des marges solides dans le secteur laitier et de l'élevage ainsi qu'une demande régulière de tonte résidentielle et commerciale continuent de soutenir les perspectives. »

Construction & Forestry (construction et foresterie) a réalisé la meilleure performance. Les ventes ont augmenté de 18 % et le résultat opérationnel de 84 %, avec un effet prix de huit points, le plus élevé des trois segments. L'explication de la demande dans le document est précise : « Des fondamentaux sectoriels favorables sont soutenus par les projets d'infrastructure, de centres de données et liés à l'énergie, ainsi qu'un investissement continu dans les flottes de location. » La marge est passée de 7,7 % à 12,1 %.

Les trois segments de matériel ont ensemble dégagé 1 585 millions de dollars de résultat opérationnel, contre 1 302 millions de dollars un an plus tôt. Financial Services a ajouté 271 millions de dollars de résultat opérationnel et 219 millions de dollars de bénéfice net, en hausse de 7 %. La composition derrière ce chiffre a changé : le segment qui dominait a reculé, et les deux plus petits l'ont plus que compensé. C'est ce que le communiqué entend par « résilience continue de notre portefeuille ».

Le communiqué formule également une affirmation sur le cycle, et c'est la principale déclaration prospective du document : « nous continuons de croire que 2026 marquera le point bas du cycle actuel du matériel agricole ». Il l'étaye par « les tendances des programmes de commandes anticipées, l'amélioration des stocks de matériel d'occasion et l'adoption croissante de nos technologies avancées par les clients ». Aucun des trois n'est accompagné d'un chiffre. Le 10-Q est plus réservé sur le dernier point : « les revenus des produits SaaS ne représentaient pas un pourcentage significatif de nos revenus au cours des périodes présentées ».

L'histoire des marges​

Le coût des ventes représentait 72,2 % des ventes nettes, contre 73,1 %. Le 10-Q énumère trois causes : les coûts des matières (défavorables), les droits de douane nets des récupérations (favorables au cours du trimestre) et les gains d'efficacité de production (favorables).

Le poste des droits de douane mérite un examen plus attentif. Après que la Cour suprême a invalidé les droits de douane imposés en vertu de la loi sur les pouvoirs économiques d'urgence internationaux, Deere a comptabilisé les remboursements qu'elle s'attend à recevoir. Le 10-Q indique : « Nous avons comptabilisé des récupérations de droits de douane au troisième trimestre et sur les neuf premiers mois de 2026 de 110 $ et 382 $, respectivement, ayant conclu que les remboursements sont probables et raisonnablement estimables. » Les récupérations ont été enregistrées en diminution du coût des ventes, et environ 80 % du montant avait été reçu au 2 août.

Sans les 110 millions de dollars, le coût des ventes aurait représenté 73,2 % des ventes nettes, légèrement pire que les 73,1 % de l'an dernier, et le résultat avant impôts aurait été de 1 772 millions de dollars, en hausse de 10,8 % au lieu de 17,6 %. Ces deux chiffres résultent de notre arithmétique à partir des données déposées. La récupération explique donc la totalité de l'amélioration du ratio de coûts, et 110 millions de dollars sur les 282 millions de dollars de hausse du résultat avant impôts. Les droits de douane restent un coût net même après les remboursements : le 10-Q chiffre l'impact direct des droits de douane supplémentaires à 502 millions de dollars pour les neuf premiers mois de l'exercice 2026, net de la récupération, contre environ 300 millions de dollars à la même période un an plus tôt.

Le reste du gain avant impôts provient des prix. Deere indique que l'effet prix a ajouté 403 millions de dollars avant impôts au cours du trimestre, soit plus de trois fois la hausse de 126 millions de dollars des coûts de production. Sur les prix, la formulation du document est cohérente d'un segment à l'autre : « effet prix favorable » apparaît dans l'explication des trois. Cette affirmation est corroborée par les chiffres, puisque les ventes nettes ont augmenté de 6,2 % alors que le segment du gros matériel agricole a livré moins de machines.

Sous le coût des ventes, les dépenses sont restées stables. La recherche et développement a progressé de 2,0 % et les frais de vente, administratifs et généraux de 0,2 %. Les charges d'intérêts ont reculé de 10,6 %, « principalement en raison de taux d'emprunt moyens plus bas et d'emprunts moyens plus faibles ». Cette ligne appartient essentiellement à la branche financière, qui fait l'objet de la section suivante.

La grande question : est-ce un industriel ou un prêteur ?​

Les deux, et le document montre chaque facette. Outre les états consolidés, Deere fournit des données supplémentaires non auditées qui scindent le groupe entre les activités de matériel et Financial Services.

La branche financière détient 61 % de l'actif combiné des deux entités et a généré 16 % du bénéfice net du trimestre. Elle fonctionne avec de l'argent emprunté. Le 10-Q indique que son ratio de dette portant intérêt sur capitaux propres est de 8,6 pour 1, pour des capitaux propres de 6 953 millions de dollars. C'est une structure normale pour un prêteur et inhabituelle pour un industriel. Sur une base consolidée, cela signifie que Deere déclare 63,8 milliards de dollars d'emprunts, dont l'essentiel finance les prêts et les contrats de location des clients plutôt que des usines. Les deux lignes d'intérêts du tableau totalisent 760 millions de dollars, contre 710 millions de dollars dans le compte consolidé, car 50 millions de dollars d'intérêts entre les deux entités sont éliminés. Et les emprunts du tableau représentent 7,8 fois les capitaux propres de la branche selon notre division, et non 8,6 : le ratio publié est cohérent avec la prise en compte des 5 364 millions de dollars que la branche doit aux activités de matériel.

Trois faits décrivent l'état du portefeuille de prêts ce trimestre.

Il se contracte légèrement. Les créances de financement et le matériel en location simple ont diminué de 2 814 millions de dollars sur douze mois, ce que le document relie à « des créances sur la clientèle de détail plus faibles en agriculture et espaces verts, reflétant une demande réduite ces dernières années, et des créances de gros plus faibles ». Les revenus financiers et intérêts ont reculé de 5,1 % en conséquence.

Il rapporte davantage sur un encours plus faible. Le bénéfice net de Financial Services a progressé de 7 % à 219 millions de dollars « principalement en raison de marges de financement favorables, partiellement compensés par l'impact d'un portefeuille moyen plus faible ». Ses charges d'intérêts ont reculé de 8 % tandis que ses revenus baissaient de 3 %.

Les pertes de crédit sont faibles et stables. La provision pour pertes de crédit s'élevait à 268 millions de dollars pour 49 444 millions de dollars de créances de financement avant provision, soit environ 0,5 % selon notre division. La dotation du trimestre était de 80 millions de dollars et les passages en pertes de 94 millions de dollars, contre 82 millions de dollars et 98 millions de dollars un an plus tôt. Le document avertit toutefois que la faiblesse des conditions dans le gros matériel agricole pourrait entraîner en 2026 des « volumes de ventes plus faibles, des incitations à la vente plus élevées et des passages en pertes de créances accrus », et il précise que la provision a légèrement augmenté sur neuf mois « en raison de pertes attendues plus élevées sur les comptes de détail en construction ».

Une ligne supplémentaire relie les deux activités. Les créances commerciales, dont le 10-K de l'exercice 2025 indique qu'elles « proviennent des ventes de biens et services aux concessionnaires », s'élevaient à 7 723 millions de dollars, soit 1 620 millions de dollars de plus qu'un an auparavant. Deere attribue cette hausse à des volumes de ventes plus élevés. Rapporté aux ventes nettes des douze derniers mois, le solde représentait 19 %, contre 16 %. Une société qui annonce le point bas d'un cycle alors que ses clients lui doivent davantage pour du matériel déjà expédié parie sur le fait que les concessionnaires écouleront ces machines auprès des clients finaux. Les stocks inscrits au bilan de Deere lui-même étaient quasiment inchangés, à 7 811 millions de dollars contre 7 713 millions de dollars.

Suivre un bilan de 107,6 milliards de dollars en texte brut​

Un état consolidé comme celui de Deere est difficile à lire parce qu'un seul total mélange deux activités. La comptabilité en partie double ne les sépare pas, mais elle force chaque poste à être justifié, de sorte que les lignes du prêteur sont visibles à côté de celles de l'industriel. Notre grand livre Deere suit notre méthode de modélisation de toute société, avec quelques comptes supplémentaires pour la branche financière. Nous modélisons de la même manière CarMax, un autre vendeur abritant un prêteur.

Voici le compte de résultat du troisième trimestre tel qu'il figure dans le grand livre. Dans Beancount, les produits sont négatifs (un crédit) et les charges positives (un débit), et la somme de la transaction doit être nulle.

; Vérification : −12,608 + 8,049 + −110 + 567 + 1,220 + 710 + 290 + −24 + −2 + 529 + 1,379 = 0 ✓
2026-08-02 * "Deere & Company" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -12608 MUSD  ; total des ventes nettes et revenus : ventes nettes 10,999 + revenus financiers et intérêts 1,353 + autres revenus 256
  Expenses:CostOfRevenue                       8049 MUSD  ; coût des ventes avant les récupérations de droits de douane (publié 7,939 + 110 ; non présenté tel quel)
  Expenses:CostOfRevenue                       -110 MUSD  ; récupérations de droits de douane enregistrées au trimestre, « en diminution du coût des ventes » (10-Q MD&A, Global Trade Policies)
  Expenses:ResearchAndDevelopment               567 MUSD  ; dépenses de recherche et développement
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        1220 MUSD  ; frais de vente, administratifs et généraux
  Expenses:Interest                             710 MUSD  ; charges d'intérêts — ligne propre du document, principalement le coût de financement de la branche financière
  Expenses:OtherNet                             290 MUSD  ; autres charges d'exploitation — ligne propre du document (inclut l'amortissement du matériel en location simple)
  Expenses:OtherNet                             -24 MUSD  ; quote-part du résultat des sociétés non consolidées — ligne propre du document, présentée après la charge d'impôt sur les bénéfices
  Expenses:OtherNet                              -2 MUSD  ; perte nette attribuable aux participations ne donnant pas le contrôle, réintégrée comme le fait le document
  Expenses:IncomeTax                            529 MUSD  ; charge d'impôt sur les bénéfices
  Equity:Adjustments                           1379 MUSD  ; contrepartie du bénéfice net attribuable à Deere & Company (bénéfices non distribués fixés par assertion de solde)

Le chiffre d'affaires est une seule écriture égale au total du document, avec la répartition entre ventes de matériel et revenus financiers dans le commentaire. La récupération de droits de douane constitue sa propre ligne étiquetée, de sorte que le coût des ventes que la société aurait publié sans elle se lit directement. Les charges d'intérêts ont leur propre compte car, pour Deere, il s'agit d'un coût d'exploitation majeur et non d'une note de bas de page.

Les lignes de bilan qui portent l'histoire sont les créances et la dette qui les sous-tend :

2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:Loans                                 42860 MUSD  ; créances de financement – nettes
2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:LoansSecuritized                       6316 MUSD  ; créances de financement titrisées – nettes
2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:EquipmentOnOperatingLeases             7400 MUSD  ; matériel en location simple – net
2026-08-02 balance Liabilities:Current:FundingDebt                         -6095 MUSD  ; emprunts de titrisation à court terme
2026-08-02 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt                      -17115 MUSD  ; emprunts à court terme
2026-08-02 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                    -40626 MUSD  ; emprunts à long terme

Les deuxième et quatrième lignes forment une paire. Deere transfère des créances de détail (retail notes) à des entités ad hoc qui émettent de la dette garantie par ceux-ci. Comme les transferts ne remplissent pas les conditions pour être comptabilisés comme des ventes, les 6 316 millions de dollars de créances titrisées et les 6 095 millions de dollars d'emprunts restent tous deux au bilan. Une précision sur les noms de comptes : le bilan de Deere est présenté sans distinction entre éléments courants et non courants, donc sans sous-totaux correspondants, aussi ces termes proviennent-ils de notre plan comptable standard et non du document déposé.

L'évolution pluriannuelle​

Le ratio de coûts est notre division de deux lignes publiées, et les créances de financement sont la somme des deux postes du bilan. L'exercice 2025 comptait 53 semaines ; les quatre autres en comptaient 52.

Le tableau montre deux cycles. Le cycle du matériel a culminé à l'exercice 2023, lorsque les ventes nettes ont atteint 55,6 milliards de dollars et le bénéfice net 10,2 milliards de dollars. Deux ans plus tard, les ventes nettes étaient inférieures de 30 % et le bénéfice net avait été divisé par deux, et les ventes de l'exercice 2025 étaient inférieures à celles de l'exercice 2021. Le ratio de coûts a suivi, de 67,9 % au sommet jusqu'à 72,4 %.

Le cycle du prêt a fonctionné sur un rythme différent. Les créances de financement ont continué de croître pendant un an après le pic des ventes de matériel, car les prêts consentis en période d'expansion restent au bilan pendant des années. Les charges d'intérêts ont plus que triplé entre l'exercice 2021 et l'exercice 2024 à mesure que les taux montaient, et le bénéfice net de Financial Services est tombé à 619 millions de dollars à l'exercice 2023, la meilleure des cinq années pour les usines. Il s'est ensuite redressé à 890 millions de dollars à l'exercice 2025, la pire des cinq années pour les usines. Les deux activités se compensent, ce qui explique en partie pourquoi Deere reste solidement rentable au creux d'un cycle agricole.

Un dernier chiffre sur cinq ans, tiré de la section des capitaux propres du grand livre : les actions autodétenues sont passées de 20 533 millions de dollars à la fin de l'exercice 2021 à 37 029 millions de dollars au 2 août 2026. Les actions autodétenues au coût ont augmenté de 16,5 milliards de dollars à travers une expansion et un ralentissement, tandis que les bénéfices non distribués progressaient de 25,7 milliards de dollars.

Le verdict : thèse haussière contre thèse baissière​

Thèse haussière

• Le prix tient en période de ralentissement. L'effet prix a ajouté 403 millions de dollars avant impôts au cours du trimestre et a été positif dans les trois segments de matériel, y compris celui dont les volumes ont reculé.
• Construction & Forestry et Small Agriculture & Turf ont ensemble accru leur résultat opérationnel de 336 millions de dollars, soit plus de six fois la baisse de 53 millions de dollars dans le gros matériel agricole.
• La branche financière gagne davantage sur un encours plus faible. Son bénéfice net a progressé de 7 % et ses charges d'intérêts ont reculé de 8 %, et la provision pour pertes de crédit représente environ 0,5 % des créances.
• Le communiqué indique que les prévisions de bénéfice net se sont « améliorées », entre 4,75 milliards de dollars et 5,00 milliards de dollars pour l'exercice 2026 et que les tendances du carnet de commandes « confortent 2026 comme le point bas du cycle du matériel agricole ».
• Un bénéfice net de 3 808 millions de dollars sur neuf mois s'est accompagné de 2 013 millions de dollars restitués aux actionnaires et de 10,3 milliards de dollars de trésorerie et de titres négociables.

Thèse baissière

• Le haut de la fourchette de prévisions est inférieur à l'an dernier. Le bénéfice net de l'exercice 2025 était de 5 027 millions de dollars, de sorte que même le haut de la fourchette, 5,00 milliards de dollars, constitue un deuxième recul annuel consécutif. D'après notre soustraction, cela implique un quatrième trimestre compris entre 0,94 milliard de dollars et 1,19 milliard de dollars, contre 1,07 milliard de dollars un an plus tôt.
• L'affirmation du point bas du cycle repose sur des programmes de commandes, les stocks de matériel d'occasion et l'adoption technologique, et le communiqué ne donne aucun chiffre pour aucun d'entre eux. Le 10-Q s'attend toujours à une baisse de la demande de gros matériel agricole en Amérique du Nord et du Sud.
• Sans les 110 millions de dollars de récupérations de droits de douane, le ratio de coûts aurait été légèrement pire que celui de l'an dernier. Les récupérations ne sont pas illimitées ; les droits de douane qui subsistent ont coûté 502 millions de dollars nets sur neuf mois.
• Les créances commerciales ont augmenté de 1 620 millions de dollars par rapport à un an plus tôt et représentent 19 % des ventes nettes des douze derniers mois, contre 16 %. Si ce matériel ne s'écoule pas auprès des clients finaux, l'étape suivante est celle des « incitations à la vente plus élevées » que le 10-Q cite comme risque.
• Deere porte 63,8 milliards de dollars d'emprunts. Le levier financier de 8,6 pour 1 de la branche financière fonctionne tant que les pertes de crédit restent proches de 0,5 %, et le document lui-même signale des « passages en pertes de créances accrus » comme effet possible du ralentissement agricole.

Notre avis

Le trimestre de Deere a été meilleur que son plus grand marché. Le segment du gros matériel agricole a vendu moins et gagné moins, et la société a tout de même accru son résultat avant impôts de 17,6 %, parce que les volumes de construction et de petite agriculture ont augmenté, que les prix ont tenu partout et que la branche de prêt a élargi sa marge d'intérêt. Retirez les récupérations de droits de douane et la croissance est de 10,8 %, ce qui reste un bon résultat pour une société qui dit être au point bas de son cycle. Nous pensons que l'affirmation qui compte est celle qui ne peut pas encore être vérifiée. La direction affirme que 2026 est le creux, mais ses propres prévisions annuelles sont inférieures à 2025, son propre document s'attend à ce que la demande de gros matériel agricole continue de baisser, et ses créances commerciales sont supérieures de 1,6 milliard de dollars à celles d'un an plus tôt. Le grand livre en texte brut rend une chose facile à surveiller à partir d'ici : Assets:Current:AccountsReceivable rapporté aux ventes nettes, et Assets:NonCurrent:Loans rapporté à la provision. Si le creux est réel, le premier devrait baisser et le second rester discret.