Snowflake vient de publier 1,49 milliard de dollars de revenus de produits, en hausse de 37 % en glissement annuel — et ce, après avoir guidé le marché vers une croissance d'environ 30 %. Le revenu total a atteint 1,55 milliard de dollars (+35 %), la rétention nette des revenus s'est maintenue à 126 %, et la direction a relevé ses prévisions annuelles de revenus de produits à 6,07 milliards de dollars, soit une croissance de 36 %. Le trimestre répond à la question de la durabilité qui planait sur les 1,33 milliard de dollars du T1. La question ouverte est de savoir si l'accélération de la consommation pourra enfin combler l'écart vers la rentabilité GAAP.
Les Chiffres Clés
Le communiqué du T2 FY2027 de Snowflake couvre les trois mois clos le 31 juillet 2026. Les revenus de produits de 1 491,9 millions de dollars ont largement dépassé la propre prévision de l'entreprise pour le T2, qui était de 1 415 à 1 420 millions de dollars. Cette prévision impliquait une croissance d'environ 30 % en glissement annuel par rapport aux 1 090,5 millions de dollars de revenus de produits du trimestre de l'année précédente. La croissance réelle a atteint 37 %.
| Métrique GAAP | T2 FY2027 | T2 FY2026 | Variation annuelle |
|---|---|---|---|
| Revenu total | 1 546,8 M$ | 1 145,0 M$ | +35 % |
| Revenus de produits | 1 491,9 M$ | 1 090,5 M$ | +37 % |
| Services professionnels et autres | 54,9 M$ | 54,5 M$ | +1 % |
| Coût des revenus | 510,1 M$ | 371,8 M$ | +37 % |
| Bénéfice brut | 1 036,7 M$ | 773,2 M$ | +34 % |
| Ventes et marketing | 611,6 M$ | 502,0 M$ | +22 % |
| Recherche et développement | 567,5 M$ | 492,0 M$ | +15 % |
| Frais généraux et administratifs | 120,6 M$ | 119,5 M$ | +1 % |
| Perte opérationnelle | (263,0 M$) | (340,3 M$) | −23 % |
| Perte nette | (191,7 M$) | (297,9 M$) | −36 % |
| BPA dilué | (0,55 $) | (0,89 $) | — |
Le compte de résultat montre que l'effet de levier opérationnel arrive du côté des dépenses, même si Snowflake reste non rentable en GAAP. Les revenus ont augmenté de 35 % ; les ventes et le marketing de 22 % ; la recherche et le développement de 15 % ; les frais généraux et administratifs sont restés essentiellement stables. La perte opérationnelle s'est réduite de 77 millions de dollars en glissement annuel. La perte nette s'est réduite de 106 millions de dollars, aidée par 42,0 millions de dollars de revenus d'intérêts et 34,8 millions de dollars d'autres revenus.
Sur une base non-GAAP — qui exclut la rémunération en actions, l'amortissement des immobilisations incorporelles acquises et les éléments connexes — Snowflake a déclaré 237,0 millions de dollars de revenu opérationnel et une marge opérationnelle de 15,3 %, contre 11 % un an plus tôt. Le flux de trésorerie disponible était de 83,8 millions de dollars ; le flux de trésorerie disponible ajusté était de 92,3 millions de dollars. La machine à cash fonctionne. Le P&L GAAP, non.
Le directeur financier Brian Robins a qualifié le T2 de troisième trimestre consécutif d'accélération de la croissance des revenus de produits et a relevé ses prévisions annuelles de revenus de produits à 6 070 millions de dollars (croissance de 36 %) contre 5 840 millions de dollars auparavant (31 %). Il s'agit d'une augmentation de 230 millions de dollars en valeur absolue et d'une augmentation de cinq points du taux de croissance. Les prévisions ne sont pas de l'histoire, mais la hausse après un important dépassement est le signal le plus clair que la direction a envoyé de toute l'année.
Analyse Approfondie des Revenus : La Consommation Plutôt que les Services
Snowflake comptabilise les revenus de produits à partir de la consommation de la plateforme — calcul, stockage et transfert de données — et non à partir de calendriers d'abonnement linéarisés. Cela fait des revenus de produits la mesure opérationnelle déterminante. Les services professionnels restent un résidu faible et à faible croissance.
| Ligne de revenus | T2 FY2027 | Part des revenus | T2 FY2026 | Variation annuelle |
|---|---|---|---|---|
| Revenus de produits | 1 491,9 M$ | 96 % | 1 090,5 M$ | +37 % |
| Services professionnels et autres | 54,9 M$ | 4 % | 54,5 M$ | +1 % |
| Revenu total | 1 546,8 M$ | 100 % | 1 145,0 M$ | +35 % |
Revenus de produits : L'augmentation de 401 millions de dollars en glissement annuel est la plus forte progression absolue des revenus de produits que Snowflake ait enregistrée au deuxième trimestre dans l'histoire de ce grand livre. La direction a attribué cette accélération à la fois à la plateforme de données principale et à une « augmentation significative des revenus liés à l'IA ». Les fonctionnalités d'IA (CoCo sur plus de 9 100 comptes ; CoWork sur 5 800 comptes selon le décompte hebdomadaire de capacité/à la demande de l'entreprise) sont encore précoces par rapport à la base installée, mais elles ne sont plus une note de bas de page. La thèse que ce mix soutient est simple : les charges de travail d'IA augmentent la consommation sur la même plateforme qui héberge déjà les données gouvernées du client, de sorte que la demande d'IA incrémentale se cumule plutôt que de cannibaliser le cœur.
Services professionnels : À 55 millions de dollars et à peu près stables en glissement annuel, les services ne sont pas l'histoire de la croissance et ne sont pas censés l'être. La perte brute sur les services professionnels reste structurellement négative en GAAP parce que la prestation est à forte intensité de main-d'œuvre et de rémunération en actions. Les investisseurs devraient traiter les services comme un coût de réussite client du modèle « land-and-expand », et non comme un réservoir de marge.
Indicateurs de demande future : Les obligations de performance restantes ont atteint 9,00 milliards de dollars, en hausse de 30 % en glissement annuel. Les clients dont les revenus de produits sur douze mois glissants dépassent 1 million de dollars sont passés à 828 (+27 %). Les clients du Forbes Global 2000 étaient au nombre de 829. Le nombre net de nouveaux clients ajoutés au cours du trimestre était de 692, en hausse de 32 % en glissement annuel. Le RPO n'est pas un revenu — les propres communications de Snowflake avertissent que le calendrier de consommation et les reports peuvent dissocier les montants contractuels des revenus de produits comptabilisés — mais une augmentation de 30 % du RPO parallèlement à une croissance de 37 % des revenus de produits est cohérente avec un environnement de demande en expansion, et non simplement tiré vers l'avant.
La thèse sectorielle pour le trimestre : la consommation s'accélère à nouveau après la gueule de bois d'optimisation à mi-cycle de FY2025–FY2026, et l'IA contribue à cette accélération plutôt que de s'y substituer.
L'Histoire des Marges
Les marges GAAP de Snowflake restent profondément négatives au niveau de l'exploitation, mais la trajectoire importe plus que le niveau.
| Période | Marge brute | Marge opérationnelle | Marge nette |
|---|---|---|---|
| FY2023 | 65,3 % | −40,8 % | −38,6 % |
| FY2024 | 68,0 % | −39,0 % | −29,9 % |
| FY2025 | 66,5 % | −40,1 % | −35,6 % |
| FY2026 | 67,2 % | −30,6 % | −28,4 % |
| FY2027 T1 | 66,6 % | −23,4 % | −21,2 % |
| FY2027 T2 | 67,0 % | −17,0 % | −12,4 % |
La marge brute est restée stable dans une fourchette étroite autour de 66 à 68 % pendant quatre ans. Le coût des marchandises vendues lié à l'infrastructure cloud évolue avec la consommation ; Snowflake n'est pas sorti de cette fourchette, et les investisseurs ne devraient pas s'attendre à un bond soudain. L'histoire de la marge opérationnelle est différente. La marge opérationnelle s'est améliorée d'environ 1 360 points de base en glissement annuel au T2, passant de −30 % à −17 %. Les ventes et le marketing sont tombés à 40 % du revenu contre 44 % ; la recherche et le développement à 37 % contre 43 % ; les frais généraux et administratifs à 8 % contre 10 %. C'est l'effet d'échelle classique : la dépense en dollars absolus augmente encore, mais plus lentement que le revenu.
La marge opérationnelle non-GAAP de 15,3 % (et une prévision annuelle relevée de marge opérationnelle non-GAAP de 14,5 %) montre à quoi ressemble le P&L une fois la rémunération en actions et les éléments liés aux acquisitions supprimés. L'écart entre −17 % en GAAP et +15 % en non-GAAP est presque entièrement dû à la rémunération en actions. Tant que cet écart ne se réduira pas en pourcentage du revenu, Snowflake continuera d'afficher des pertes GAAP même si le moteur économique génère du cash.
La marge brute des produits en GAAP était de 70,9 % ; la marge brute des produits non-GAAP était de 74,7 %. Toutes deux sont légèrement inférieures à celles du trimestre de l'année précédente (72 % / 76 %), de sorte que l'accélération ne provient pas d'une aubaine soudaine sur les coûts de la facture cloud. Elle provient du volume et du mix.
La Grande Question : L'Accélération est-elle Durable ?
Avant la publication, le débat était cadré par le T1. Des revenus de produits de 1,33 milliard de dollars (+34 %) et une prévision pour le T2 de 1 415 à 1 420 millions de dollars (+30 %) ressemblaient à une entreprise qui avait ré-accéléré une fois et pourrait décélérer à nouveau. Le résultat de 1,49 milliard de dollars au T2 et la prévision annuelle relevée à 36 % de croissance imposent un cadrage différent : trois trimestres consécutifs d'accélération, avec l'IA citée comme contributeur, et une direction prête à inscrire un chiffre plus élevé pour l'année.
Trois faits définissent le test de durabilité à partir d'ici.
Premièrement, le risque lié aux prévisions est désormais asymétrique dans l'autre sens. Snowflake a guidé les revenus de produits du T3 entre 1 588 et 1 593 millions de dollars, soit une croissance de 37 à 38 %. Ce n'est pas une remise à zéro prudente après un dépassement ; cela suppose que l'accélération se poursuive. Manquer cette prévision après avoir relevé l'objectif annuel rouvrirait immédiatement le récit de l'optimisation.
Deuxièmement, les revenus différés diminuent par rapport au pic saisonnier de janvier, ce qui est normal pour le cycle de facturation de fin d'année fiscale de Snowflake en janvier, mais mérite tout de même d'être surveillé dans une histoire d'accélération. Les revenus différés courants étaient de 2,57 milliards de dollars au 31 juillet, contre 3,35 milliards de dollars au 31 janvier et 2,85 milliards de dollars au 30 avril. Les revenus de produits peuvent croître tandis que les revenus différés diminuent lorsque les clients consomment plus vite qu'ils ne prépaient. Ce schéma est cohérent avec une montée en puissance de la consommation. Il est incompatible avec une histoire qui dépend de piles de contrats prépayés toujours plus importantes pour fabriquer de la croissance.
Troisièmement, le bilan est en rotation, pas en contraction. La trésorerie et les placements à court terme sont tombés à 2,34 milliards de dollars contre 4,03 milliards de dollars à la fin de l'exercice, tandis que les placements à long terme sont passés à 1,98 milliard de dollars contre 0,76 milliard de dollars. Le total des placements plus la trésorerie reste substantiel. Des billets de premier rang convertibles de 2,28 milliards de dollars figurent au passif. Les capitaux propres des actionnaires s'élevaient à 2,15 milliards de dollars. L'entreprise n'est pas contrainte en capital ; elle choisit la durée et finance des rachats d'actions, des impôts sur les attributions d'actions et des acquisitions ciblées (l'écart d'acquisition est passé à 1,64 milliard de dollars contre 1,19 milliard de dollars à la fin de l'exercice).
La question de la durabilité se réduit donc à la consommation : les fonctionnalités d'IA et l'utilisation de la plateforme principale peuvent-elles maintenir la croissance des revenus de produits dans la fourchette de 35 à 38 % sans exiger un retour à l'intensité extrême des ventes et du marketing des années précédentes ? Le T2 répond oui pour un trimestre de plus. La prévision du T3 indique que la direction croit que la réponse est toujours oui.
Suivre un Trimestre de 1,5 G$ de Revenus en Texte Brut
Modéliser Snowflake dans Beancount force chaque dollar de l'histoire de la consommation à se réconcilier. Les écritures de revenus sont des crédits (négatifs) ; les écritures de charges sont des débits (positifs). La perte nette est compensée dans les capitaux propres pour que la transaction somme à zéro — la même discipline qu'une balance de vérification impose à un grand livre privé.
; FY2027 Q2 Income Statement — quarter ended July 31, 2026
; Check: −1546.8 + 510.1 + 567.5 + 732.2 + 3.4 − 74.7 − 191.7 = 0 ✓
2026-07-31 * "Snowflake Inc." "FY2027 Q2 Income Statement"
Income:Revenue -1546.8 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 510.1 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 567.5 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 732.2 MUSD
Expenses:IncomeTax 3.4 MUSD
Income:OtherNet -74.7 MUSD
Equity:Adjustments -191.7 MUSD ; net loss offsetLe chiffre du bilan qui porte le récit est le revenu différé. Les revenus différés courants de 2 568,5 millions de dollars restent le plus grand poste du passif même après la décrue saisonnière de janvier. C'est l'excédent de prépaiement que la consommation brûle pour devenir des revenus de produits. Surveiller ce compte parallèlement aux revenus de produits est la façon de distinguer une montée en puissance saine de la consommation d'un mirage de réservations.
Le grand livre complet sur plusieurs années — les états annuels de FY2023 à FY2026, puis T1 et T2 FY2027 — est intégré ci-dessous.
La Trajectoire Pluriannuelle
| Période | Revenu | Revenus de produits | Marge brute | Marge opérationnelle | Résultat net | Clients >1 M$ TTM |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 2,07 G$ | 1,94 G$ | 65 % | −41 % | (0,80 G$) | — |
| FY2024 | 2,81 G$ | 2,67 G$ | 68 % | −39 % | (0,84 G$) | — |
| FY2025 | 3,63 G$ | 3,46 G$ | 67 % | −40 % | (1,29 G$) | — |
| FY2026 | 4,68 G$ | 4,47 G$ | 67 % | −31 % | (1,33 G$) | — |
| FY2027 T1 | 1,39 G$ | 1,33 G$ | 67 % | −23 % | (0,30 G$) | — |
| FY2027 T2 | 1,55 G$ | 1,49 G$ | 67 % | −17 % | (0,19 G$) | 828 |
L'histoire composée est celle d'une échelle de revenus avec des pertes GAAP tenaces. Les revenus ont plus que doublé de FY2023 à FY2026, mais les pertes nettes GAAP cumulées sur ces quatre années dépassent 4 milliards de dollars. Ce qui a changé en FY2026–FY2027, c'est la pente de la ligne de marge opérationnelle : d'une fourchette pluriannuelle autour de −40 % vers −17 % au dernier trimestre. Si cette pente se poursuit, Snowflake devient une histoire de capitaux propres différente — toujours fortement dépendante de la rémunération en actions, mais n'étant plus un cumulateur de pertes GAAP perpétuel. Si elle stagne, l'entreprise reste un générateur de trésorerie à forte croissance qui n'affichera jamais de bénéfice GAAP.
Le Verdict : Hausse vs. Baisse
Argumentaire haussier
- Les revenus de produits ont ré-accéléré à 37 % avec une prévision annuelle relevée à 36 %, validant que la gueule de bois d'optimisation à mi-cycle est derrière l'entreprise.
- La marge opérationnelle non-GAAP de 15,3 % et une prévision annuelle non-GAAP relevée à 14,5 % montrent que l'effet de levier opérationnel est réel une fois la rémunération en actions mise de côté.
- Le RPO de 9,0 milliards de dollars (+30 %) et 828 clients au-dessus de 1 million de dollars TTM (+27 %) soutiennent une base d'entreprises qui s'élargit, et non pas seulement une poignée de méga-contrats.
- Les fonctionnalités d'IA contribuent à une consommation incrémentale sur la plateforme existante plutôt que d'exiger une stratégie de mise sur le marché distincte.
- La perte nette s'est réduite de 36 % en glissement annuel, avant même toute prétention à la rentabilité GAAP.
Argumentaire baissier
- Snowflake reste profondément non rentable en GAAP ; la marge opérationnelle de −17 % intègre encore des centaines de millions de dollars de rémunération en actions trimestrielle.
- La marge brute est bloquée près de 67 % ; il n'y a aucune preuve d'une percée structurelle du COGS face aux coûts d'infrastructure cloud public.
- Les revenus différés diminuent par rapport au pic de janvier, de sorte que la croissance à court terme dépend entièrement de la consommation plutôt que de l'expansion des contrats prépayés.
- La prévision de croissance des revenus de produits pour le T3 de 37 à 38 % laisse peu de marge pour un passage à vide saisonnier ou une digestion des crédits d'IA.
- Les billets convertibles de 2,28 milliards de dollars et les rachats/ retenues d'impôt en cours maintiennent la structure du capital et le nombre d'actions en mouvement.
Notre Avis
Le T2 est un dépassement et une hausse de prévisions de haute qualité sur la mesure qui compte — les revenus de produits — avec des dépenses opérationnelles qui évoluent enfin plus lentement que la consommation. Le grand livre dit la même chose que le communiqué de presse : l'accélération est de retour, et la perte se réduit. Ce que le grand livre ne dira pas avant les prochains trimestres, c'est si une croissance de 35 % et plus et des marges non-GAAP de l'ordre de 15 % peuvent coexister avec une voie vers l'équilibre GAAP. Jusqu'à ce que cette voie soit visible dans les comptes de capitaux propres et de résultat, Snowflake est mieux valorisé comme une franchise de consommation composée, et non comme un compositeur de logiciels abouti.
