درآمدهای TSMC در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶: سود ۷۶۳ میلیارد دلار تایوانی با حاشیه ۵۱٪ در حالی که ۲نانومتری به ۸٪ از درآمد ویفر می‌رسد

در ۱۵ اکتبر ۲۰۲۶، شرکت تولیدکننده نیمه‌هادی تایوان (TSMC) درآمد خالص سه‌ماهه سوم را ۱,۴۹۴.۲۴ میلیارد دلار تایوانی، معادل ۵۰.۹٪ رشد نسبت به سال قبل، و سود خالص ۷۶۳.۰۶ میلیارد دلار تایوانی، معادل ۶۸.۷٪ رشد، گزارش کرد — حاشیه خالص ۵۱.۱٪، با ویفرهای ۲ نانومتری که هم‌اکنون ۸٪ از درآمد را تشکیل می‌دهند و پیش‌بینی کل سال به رشد حدود ۴۴٪ بر حسب دلار آمریکا افزایش یافت. این کارخانه‌ای است که از کل ساخت‌وساز هوش مصنوعی عوارض خود را می‌گیرد.

اعداد اصلی​

هر رقم زیر از اطلاعیه درآمدزایی فرم ۶-K و صورت‌های مالی مختصر فصلی گرفته شده است. تمام مبالغ به میلیون دلار تایوانی همان‌گونه که ثبت شده‌اند (واحد پول گزارش‌دهی TSMC) هستند، با ترجمه‌های دلار آمریکا به نرخ‌هایی که شرکت چاپ می‌کند. هیچ تبدیل پنهانی صورت نگرفته است.

درآمد به دلار آمریکا ۴۶.۷۲ میلیارد دلار بود، معادل ۴۱.۲٪ رشد نسبت به سال قبل و بالاتر از سقف بازه راهنمای ۴۴.۶ تا ۴۵.۸ میلیارد دلار، در حالی که حاشیه عملیاتی ۵۸.۷٪ از بازه راهنمای ۵۶ تا ۵۸٪ فراتر رفت. تنش تعیین‌کننده این فصل یک لایه پایین‌تر نهفته است: حاشیه ناخالص به صورت متوالی ۱.۳ واحد درصد به ۶۶.۴٪ کاهش یافت حتی با وجود رشد ۱۷.۶ درصدی درآمد، زیرا افزایش شیب‌دار ۲ نانومتری حاشیه‌ها را پیش از بلوغ بازده رقیق می‌کند — به گفته وندل هوانگ، مدیر مالی، نه ما. اما نسبت به سال قبل، هر حاشیه‌ای بیش از ۵ واحد درصد گسترش یافت و بهای درآمد تنها ۲۵٪ رشد کرد در برابر رشد ۵۱ درصدی درآمد. این ترکیب محصول است، نه حجم: محموله‌های ویفر تنها ۹.۶٪ افزایش یافتند در حالی که درآمد به ازای هر ویفر همچنان بالا می‌رود.

سود خالص به صورت متوالی ۸.۰٪ رشد کرد در برابر رشد ۱۴.۳ درصدی سود عملیاتی به دو دلیل مکانیکی که هر دو در صورت‌ها قابل مشاهده است. درآمد غیرعملیاتی از ۹۵.۸۳ میلیارد دلار تایوانی به ۳۴.۵۹ میلیارد دلار تایوانی کاهش یافت زیرا سه‌ماهه دوم شامل سودهای یکباره واگذاری و ارزش‌گذاری بازار سهام شرکت بین‌المللی وی‌انگارد بود، و سایر درآمدهای عملیاتی از ۵.۲۷ میلیارد دلار تایوانی به ۰.۵۰ میلیارد دلار تایوانی افت کرد زیرا بازیافت‌های بیمه زمین‌لرزه آوریل ۲۰۲۴ از بین رفت. تا حدی جبران‌کننده: نرخ مؤثر مالیات به ۱۶.۲٪ از ۱۸.۱٪ کاهش یافت، بنابراین هزینه مالیات در واقع نسبت به فصل قبل کاهش یافت در حالی که درآمد پیش از مالیات افزایش یافت.

بررسی عمیق درآمد​

TSMC درآمد را به سه روش افشا می‌کند — بر اساس گره فناوری، بر اساس پلتفرم، و بر اساس جغرافیا — و هر سه یک داستان را روایت می‌کنند: سیلیکون هوش مصنوعی لبه پیشرفته در حال بلعیدن ترکیب محصول است.

درآمد ۲ نانومتری سهم خود را در یک فصل تقریباً سه برابر کرد، از ۳٪ به ۸٪ از درآمد ویفر، در حالی که ۳نانومتری ۳ واحد دیگر افزود. مدیریت گفت که N2 در سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵ با بازده خوب وارد تولید انبوه شد، در چند مرحله در هسینچو و کائوسیونگ در حال افزایش است و ظرفیت سالانه خود را در سال ۲۰۲۷ بر اساس تقاضا از هر دو بخش گوشی هوشمند و HPC/هوش مصنوعی بیش از دو برابر خواهد کرد. پشت سر آن، تولید آزمایشی A14 برای سال ۲۰۲۷ با تولید انبوه در ۲۰۲۸ در مسیر است — و C.C. Wei انتظار دارد A14 گره بزرگ‌تری از N2 باشد. خط لوله پشت خط لوله نکته اصلی است: TSMC سه کارخانه ۳نانومتری اضافی را پیش‌اعلام کرد (دو کارخانه در تاینان برای ۲۰۲۷ و ۲۰۲۸، کارخانه دوم آریزونا جلو کشیده شده به سه‌ماهه سوم ۲۰۲۷) به علاوه تبدیل ابزارهای ۵نانومتری به ۳نانومتری، و قاعده خودش علیه افزودن ظرفیت به گره‌ای که از هدفش گذشته را شکست.

ارقام دلاری پلتفرم‌ها سهم‌های اعمال‌شده بر درآمد کل هستند، بنابراین آن‌ها را تقریبی بخوانید — اما جهت دقیق است. HPC در حال حاضر بیش از دو سوم شرکت است، از ۵۷٪ در سال قبل، با رشد ۲۲ درصدی متوالی در حالی که فصلی‌بودن گوشی هوشمند (+۱۰٪) و بازگشت شدید خودرو (+۲۳٪) زیر آن را پر کردند. «تقاضا برای فناوری‌های لبه پیشرفته ما همچنان فوق‌العاده قوی است،» Wei گفت، «که با تمایز فناوری قوی و پایگاه مشتریان گسترده‌تر ما پشتیبانی می‌شود» — و به‌طور قابل توجه، تقاضای هوش مصنوعی فراتر از شتاب‌دهنده‌ها به CPUهای هوش مصنوعی عاملی و سیلیکون شبکه‌ای گسترش می‌یابد، که کاملاً خارج از تعریف محدود TSMC از هوش مصنوعی قرار دارند.

جغرافیا تصویر را کامل می‌کند: آمریکای شمالی ۷۹٪ از درآمد را به خود اختصاص داد (از ۷۶٪ در سال قبل)، آسیا-اقیانوسیه ۱۰٪، چین فقط ۵٪ (از ۸٪)، ژاپن و اروپا-خاورمیانه-آفریقا هر کدام ۳٪. بیش از سه‌چهارم دفتر سفارشات نزد مشتریان آمریکایی است — که دقیقاً دلیل این است که بحث ظرفیت این فصل درباره آریزونا، تگزاس و کارخانه‌هایی بود که هنوز وجود ندارند. ترازنامه داستان تنش را پشتیبانی می‌کند: حساب‌های دریافتنی در ۲۸ روز و موجودی در ۸۲ روز می‌چرخند، هر دو نسبت به فصل قبل کاهش یافته‌اند حتی با وجود افزایش محموله‌ها — هیچ چیز جایی انباشته نمی‌شود.

داستان حاشیه​

افت متوالی مکانیکی و متعلق به مدیریت است: ۱۳۰ واحد پایه رقیق‌سازی حاشیه ناخالص از افزایش اولیه N2، با راهنمای سه‌ماهه چهارم که ۴۰ واحد پایه دیگر را در نقطه میانی (۶۶٪) پیش‌بینی می‌کند زیرا رقیق‌سازی N2 ادامه می‌یابد و کارخانه‌های خارج از کشور وزن می‌کنند، تا حدی با دستاوردهای بهره‌وری و بهینه‌سازی ظرفیت بین‌گره‌ای جبران می‌شود. تحقیق و توسعه ۶.۰٪ از درآمد و کل هزینه‌های عملیاتی ۷.۸٪ بود، هر دو ثابت تا کاهشی به عنوان سهمی از فروش — داستان حاشیه کاملاً درباره رقیق‌سازی خط ناخالص است، نه انضباط هزینه‌کرد.

نسخه چندساله آن رقیق‌سازی، ساخت‌وساز خارج از کشور است. TSMC اکنون انتظار دارد کارخانه‌های خارج از کشور حاشیه ناخالص را برای کل سال ۲۰۲۶ نزدیک به ۲٪ رقیق کنند، و در چند سال آینده با افزایش کارخانه‌های آمریکایی به ۳ تا ۴٪ گسترش یابد. در مقابل این، اهرم قیمت‌گذاری قرار دارد که مدیریت از کمی‌سازی آن امتناع می‌کند اما مدام به آن اشاره می‌کند: وقتی درباره افزایش قیمت‌های گزارش‌شده پرسیده شد، Wei پاسخ داد که «هیچ سقفی برای سودآوری TSMC وجود ندارد»، که قیمت‌گذاری «به بخش بازار بستگی دارد، به موقعیت بستگی دارد، و به فناوری بستگی دارد»، و ویفرهای ساخت آمریکا با قیمت متفاوتی از ویفرهای ساخت تایوان قیمت‌گذاری خواهند شد. گزارش‌های افزایش قیمت نه تأیید و نه تکذیب شدند — که برای شرکتی که حاشیه‌ها را تا نیم واحد پیش‌بینی می‌کند، خودش یک سیگنال است. فاصله بین ۲٪ رقیق‌سازی خارج از کشور امسال و ۳ تا ۴٪ آینده را تماشا کنید: هر واحد آن باید از قیمت، ترکیب محصول یا بهره‌وری بیاید.

یک سؤال بزرگ: آیا کارخانه‌ها می‌توانند با دفتر سفارشات همگام شوند؟​

«بر اساس تقاضای ارزیابی‌شده ما، ما هنوز فکر می‌کنیم تقاضا بالاتر از عرضه است، و ما بسیار سخت کار می‌کنیم تا این شکاف را کاهش دهیم،» Wei به تحلیلگران گفت. با فشار بیشتر: «تقاضا در واقع هنوز بسیار فراتر از توانایی امروز ما برای تأمین است.» این شکاف، به گفته او، «هنوز کاملاً بزرگ است» — و مشتریان مدام پیش‌بینی‌های خود را بالا می‌برند، به همین دلیل او از گفتن اینکه آیا ۲۰۲۷ تنگ‌تر از ۲۰۲۶ به نظر می‌رسد امتناع کرد.

پاسخ TSMC یک ساخت‌وساز است که آن را بی‌سابقه می‌خواند: نزدیک به ۲۰ کارخانه در حال پیشرفت در سراسر جهان، ۱۳ کارخانه لبه پیشرفته و بسته‌بندی پیشرفته در تایوان در چند سال آینده به علاوه پنج تا شش کارخانه خارج از کشور، سرمایه‌گذاری ۲۰۲۶ تکرار شده در ۶۰ تا ۶۴ میلیارد دلار آمریکا با هزینه‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۲۸ که «به‌طور قابل توجهی بالاتر از سه سال گذشته» است، و — جمله مهم تماس — «ما هیچ قصدی نداریم که برای دیگران غذا روی میز بگذاریم.» سرمایه‌گذاری نه‌ماهه هم‌اکنون در مجموع ۴۰.۶۴ میلیارد دلار آمریکا است، که دلالت بر سه‌ماهه چهارم ۱۹ تا ۲۳ میلیارد دلاری دارد. شرکت حتی تیم‌های خودش را برای بررسی ساخت‌وساز دیتاسنتر و تأمین برق آمریکا می‌فرستد («تا کنون، خوب است»)، و ظرفیت را از بالا به پایین و از پایین به بالا در برابر سرمایه‌گذاری CSP، تأمین مالی، برق و تأمین قطعات منظم می‌کند.

استدلال صعودی برای ساخت‌وساز، انضباط تخصیص است: TSMC مشتریان را از اجاره دادن تخصیص‌های ویفر منع می‌کند («مقدار بسیار، بسیار کم است»)، بنابراین دفتر سفارشات محکم‌تر از چرخه‌های گذشته است. استدلال نزولی این است که محدودیت دیگر فقط اتاق‌های تمیز TSMC نیست — تأمین ابزار «تنگ» است، تورم قیمت ابزار «واقعی» است، و کمبود بک‌اند توافق اینترپوزر با GlobalFoundries را اجبار کرد. وقتی محموله‌ها ۹.۶٪ رشد می‌کنند و درآمد ۵۰.۹٪ رشد می‌کند، رشد ترکیب محصول و قیمت است، نه واحدها — تماشایی تا زمانی که ترکیب محصول از تغییر باز بماند.

ردیابی یک شرکت ۱۰ تریلیون دلار تایوانی در متن ساده​

ترازنامه ۱۰.۰۵ تریلیون دلار تایوانی در یک فایل متنی جا می‌شود، و این نکته اصلی است: حسابداری دوطرفه هر دلار از ترازنامه‌ای در مقیاس کنگلومرا را مجبور به تطبیق می‌کند، بنابراین هیچ جایی برای پنهان شدن یک عدد بد وجود ندارد. دفتر کل ما از نحوه مدل‌سازی هر شرکت پیروی می‌کند — یک تراکنش درآمدی جمع‌صفر به ازای هر دوره، ادعاهای ترازنامه‌ای در برابر پرونده ثبت، در واحد پول خود ثبت‌کننده (میلیون دلار تایوانی جدید؛ ستون‌های دلار آمریکایی پرونده‌ها ترجمه‌های راحتی هستند و هرگز ثبت نمی‌شوند).

اینجا صورت سود و زیان سه‌ماهه سوم دقیقاً همان‌گونه که دفتر کل ثبت می‌کند آمده است، شامل نظر بررسی جمع‌صفر — درآمد منفی (بستانکار) ثبت می‌شود، هزینه‌ها مثبت (بدهکار)، و تعدیل مبلغ ۷۶۳,۰۶۴ میلیون دلار تایوانی قابل انتساب به سهامداران شرکت مادر است:

; Check: −1494243 + 501864 + 88979 + 27457 + (−502) + (−34594) + 147698 + 277 + 763064 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -1494243 MTWD  ; net revenue
  Expenses:CostOfRevenue                       501864 MTWD  ; cost of revenue
  Expenses:ResearchAndDevelopment               88979 MTWD  ; research and development expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         27457 MTWD  ; sales, general and administrative expenses
  Income:OtherNet                                 -502 MTWD  ; other operating income and expenses (2Q26's 5,274 held April-2024-quake insurance recoveries)
  Income:OtherNet                               -34594 MTWD  ; non-operating total: associates 1,510 + net interest income 31,660 + other gains 1,424
  Expenses:IncomeTax                            147698 MTWD  ; income tax expenses (16.2% effective rate)
  Income:OtherNet                                  277 MTWD  ; NCI share of net profit 277, removed so the offset is the parent's profit
  Equity:Adjustments                            763064 MTWD  ; net income attributable to shareholders of the parent (RE set by balance assertion)

عدد ترازنامه‌ای که تمام داستان را روایت می‌کند، دارایی، کارخانه و تجهیزات است: ۱,۹۷۵,۱۱۹ میلیون دلار تایوانی در پایان ۲۰۲۱ ← ۴,۵۲۶,۴۸۸ میلیون دلار تایوانی در ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶. کارخانه‌ها در کمتر از پنج سال بیش از دو برابر شدند — و نقدینگی حتی سریع‌تر رشد کرد، از ۱,۰۶۴,۹۹۰ میلیون دلار تایوانی به ۳,۶۲۱,۸۹۴ میلیون دلار تایوانی، و پس از تمام بدهی‌های با بهره، ۲,۹۸۵.۴۰ میلیارد دلار تایوانی ذخایر نقدی خالص باقی گذاشت. TSMC بزرگ‌ترین ساخت کارخانه در تاریخ را از جریان نقدی عملیاتی تأمین مالی می‌کند و در حین انجام آن نقدینگی بیشتری به دست می‌آورد.

قوس چندساله​

درآمد از سال مالی ۲۰۲۱ تا ۲۰۲۵ سالانه حدود ۲۴٪ مرکب رشد کرد در حالی که سود خالص سالانه حدود ۳۰٪ مرکب رشد کرد — اهرم عملیاتی کار خود را انجام می‌دهد، با رکود ۲۰۲۳ (درآمد −۴.۵٪، سود خالص −۱۴.۲٪) به عنوان یادآوری اینکه این هنوز یک صنعت چرخه‌ای است. درآمد نه‌ماهه ۲۰۲۶ هم‌اکنون از کل سال مالی ۲۰۲۵ فراتر رفته است، هم بر حسب دلار تایوانی و هم دلار آمریکا. دو پانویس داستان مرکب‌شدن را پیچیده می‌کند. اول، تمرکز با مقیاس در حال افزایش است: بزرگ‌ترین مشتری ۱۹٪ از درآمد ۲۰۲۵ (۷۲۶,۹۷۴ میلیون دلار تایوانی) و دومین مشتری ۱۷٪ بود — دفتر سفارشات هوش مصنوعی عمیق اما باریک است. دوم، سود سهام نیز در حال مرکب‌شدن است: سود نقدی پرداخت‌شده از ۲۶۵.۷۹ میلیارد دلار تایوانی در سال مالی ۲۰۲۱ به ۴۶۶.۷۸ میلیارد دلار تایوانی در سال مالی ۲۰۲۵ افزایش یافت، و سود سهام فصلی هم‌اکنون از ۶.۰۰ به ۷.۰۰ دلار تایوانی به ازای هر سهم افزایش یافته است که در ۷ ژانویه ۲۰۲۷ قابل پرداخت است.

حکم نهایی: صعودی در برابر نزولی​

استدلال صعودی

• تقاضا به‌طور قابل تأیید از عرضه فراتر می‌رود با انضباط تخصیص در پشت آن: بدون اجاره دادن، پیش‌بینی‌های در حال افزایش، و مدیرعاملی که می‌گوید شکاف «هنوز کاملاً بزرگ است» — قدرت قیمت‌گذاری با یک صف.
• خط لوله گره‌ها به ترتیب از ریسک خارج می‌شود: N2 دو برابر شده در ۲۰۲۷، سه کارخانه جدید N3 تا ۲۰۲۸، A14 در تولید انبوه ۲۰۲۸ و پیش‌بینی شده بزرگ‌تر از N2.
• راهنما افزایش یافت، نه تکرار: درآمد کل سال از «کمی بالاتر از ۴۰٪» به حدود ۴۴٪ بر حسب دلار آمریکا، با سه‌ماهه چهارم پیش‌بینی شده در ۵۲.۳ تا ۵۴.۳ میلیارد دلار آمریکا (+۵۸٪ سالانه در نقطه میانی).
• ۲.۹۹ تریلیون دلار تایوانی ذخایر نقدی خالص و ۹۱۹.۷۸ میلیارد دلار تایوانی جریان نقدی عملیاتی فصلی، سال سرمایه‌گذاری ۶۰ تا ۶۴ میلیارد دلاری را به‌طور داخلی تأمین مالی می‌کند — هیچ فشاری بر ترازنامه در هیچ سرعت ساخت‌وساز قابل تصوری وجود ندارد.
• «هیچ سقفی» بر سودآوری با ویفرهای ساخت آمریکا که بالاتر از ویفرهای ساخت تایوان قیمت‌گذاری می‌شوند، به TSMC یک جبران قراردادی برای ۳ تا ۴٪ رقیق‌سازی خارج از کشور در سال‌های آینده می‌دهد.

استدلال نزولی

• حاشیه ناخالص به صورت متوالی کاهش یافت (۶۷.۷٪ ← ۶۶.۴٪) و راهنمای کاهش دوباره دارد (۶۶.۰٪ نقطه میانی) به دلیل N2 و رقیق‌سازی خارج از کشور که مدیریت می‌گوید قبل از باریک شدن گسترده می‌شود — فلات ۶۶ تا ۶۸٪ ممکن است سقف باشد.
• بازارهای نهایی مصرفی و حساس به قیمت «به چالش کشیده می‌شوند»، و مدیریت صراحتاً «در برنامه‌ریزی تجاری با احتیاط به سمت ۲۰۲۷ پیش می‌رود» — دو سوم غیرهوش مصنوعی شروع ویفرها چنین صفی ندارد.
• تمرکز مشتری همچنان افزایش می‌یابد: دو مشتری برتر ۳۶٪ از درآمد هستند، بنابراین یک تغییر نقشه راه (تأمین داخلی، پرش از یک گره) سود و زیان را دو رقمی جابه‌جا می‌کند.
• رشد ترکیب محصول است، نه واحدها — محموله‌ها +۹.۶٪ در برابر درآمد +۵۰.۹٪ — و ترکیب محصول به گلوگاه‌هایی بستگی دارد که TSMC کنترل نمی‌کند: تأمین تنگ ابزار، تورم واقعی قیمت ابزار، و کمبود بک‌اند که به اندازه‌ای شدید بوده که نیاز به توافق نجات GlobalFoundries داشته است.
• چین به ۵٪ از درآمد کاهش یافته و ۸۰٪ از دارایی‌های غیرجاری در تایوان قرار دارند: بازار از قیمت‌گذاری ریسک ژئوپلیتیکی در ROE ۴۵.۵٪ دست کشیده است، که دقیقاً زمانی است که این ریسک کمترین قیمت را دارد.

نظر ما

جاده عوارضی را مالک شوید، اما آن را به عنوان یک جاده عوارضی در مواجهه با بزرگ‌ترین پروژه ساخت‌وساز تاریخ خود قیمت‌گذاری کنید. TSMC یک شکاف عرضه و تقاضا را به راهنمای افزایش‌یافته، سود سهام افزایش‌یافته و ترازنامه‌ای تبدیل کرد که در حین تأمین مالی سال سرمایه‌گذاری بیش از ۶۰ میلیارد دلاری تقویت شد — این اجرا است، نه گسترش ضریب. سؤال باز این است که آیا ظرفیت ۲۰۲۷ (N2 دو برابر شده، کارخانه‌های جدید N3، رقیق‌سازی گسترده‌شده خارج از کشور) به عنوان حجم افزایش‌دهنده حاشیه می‌رسد یا به عنوان اختیار پرهزینه بر پیش‌بینی‌هایی که مشتریان مدام به بالا بازنگری می‌کنند. با حاشیه خالص ۵۱٪ و تقاضای بالاتر از عرضه، ترجیح می‌دهیم مالک آن سؤال باشیم تا اینکه آن را فروش استقراضی کنیم.