RPM سه‌ماهه اول سال مالی ۲۰۲۷: فروش رکوردی ۲.۲۲ میلیارد دلاری، اما حاشیه سود ناخالص یک واحد افت کرد

RPM International سازنده رنگ Rust-Oleum، درزگیر DAP، عایق‌بندی Tremco و پوشش‌های صنعتی Carboline است و سال مالی ۲۰۲۷ را با یک رکورد آغاز کرد. فروش خالص برای سه ماه منتهی به ۳۱ اوت ۲۰۲۶ ۴.۸ درصد رشد کرد و به ۲.۲۲ میلیارد دلار رسید و سود خالص قابل انتساب به سهامداران ۱۲.۶ درصد افزایش یافت و به ۲۵۶.۴ میلیون دلار رسید. اما فاصله میان این دو رقم داستان دیگری را روایت می‌کند. بهای تمام‌شده فروش ۶.۶ درصد رشد کرد، یعنی سریع‌تر از فروش، و حاشیه سود ناخالص از ۴۲.۳ درصد به ۴۱.۳ درصد کاهش یافت. سود همچنان سریع‌تر از فروش رشد کرد چون هزینه‌های سربار کاهش یافت و ۱۵.۷ میلیون دلار از این کاهش از فروش یک ملک و تجدید ارزیابی یک تعهد پرداخت مشروط (earn-out) ناشی شد. سه بخش شرکت هم سه مسیر متفاوت را پیمودند. بر اساس معیار EBITDA تعدیل‌شده شرکت، یکی ۱۸.۲ درصد رشد کرد، یکی ۵.۵ درصد رشد کرد و بزرگ‌ترین بخش ۹.۷ درصد کوچک شد.

RPM فرم 10-Q خود را در ۶ اکتبر ۲۰۲۶، همان روز انتشار گزارش درآمد، ثبت کرد. تمام ارقام مربوط به این سه‌ماهه در ادامه از همان فرم است که مانند همه گزارش‌های فصلی حسابرسی‌نشده است. ارقام سال‌های مالی ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۶ از فرم حسابرسی‌شده 10-K هر سال گرفته شده است. سال مالی RPM در ۳۱ مه به پایان می‌رسد.

ارقام تیتر اصلی​

از سود ناخالص شروع کنید. فروش ۱۰۱.۹ میلیون دلار رشد کرد و سود ناخالص ۲۰.۷ میلیون دلار. یعنی از هر دلار فروش اضافه‌شده حدود ۲۰ سنت به سود ناخالص رسید، در برابر نرخ ۴۲.۳ درصدی سال گذشته. فرم 10-Q علت را در یک جمله می‌گوید: این کاهش «ناشی از تورم هزینه‌ها، از جمله اثرات خالص مرتبط با تعرفه‌ها، و هزینه‌های گارانتی بود که تا حدی با بهبود قیمت‌گذاری برای جبران تورم و طرح‌های MAP 2025 ما جبران شد.» MAP 2025 برنامه بهبود حاشیه سود شرکت است.

حالا ببینید چگونه سود قبل از مالیات همچنان ۳۹.۰ میلیون دلار افزایش یافت. سود ناخالص ۲۰.۷ میلیون دلار از آن را تأمین کرد. هزینه‌های فروش، عمومی و اداری ۱۳.۸ میلیون دلار کاهش یافت. هزینه بازسازی ساختار ۳.۷ میلیون دلار و هزینه بهره ۳.۸ میلیون دلار کاهش یافت. درآمد سرمایه‌گذاری در جهت مخالف حرکت کرد و ۵.۹ میلیون دلار افت کرد.

ردیف سربار نیاز به نگاه دوباره دارد. فرم 10-Q می‌گوید کاهش SG&A شامل «سود خالص ۱۰.۸ میلیون دلاری از فروش یک ملک بخش مصرفی که به‌عنوان بخشی از برنامه MAP 2025 ما بسته شد» و «سود ۴.۹ میلیون دلاری از تعدیل ارزش منصفانه بدهی تعهد پرداخت مشروط» بود. هر دو بستانکارهایی هستند که درون SG&A ثبت شده‌اند. روی هم ۱۵.۷ میلیون دلار می‌شوند. بر اساس محاسبه ما، بدون آن‌ها SG&A حدود ۵۷۵.۵ میلیون دلار می‌شد، یعنی ۰.۳ درصد رشد، و سود قبل از مالیات ۳۲۱.۴ میلیون دلار می‌شد، یعنی ۷.۸ درصد رشد و نه ۱۳.۱ درصد.

به همین دلیل EBITDA تعدیل‌شده خود شرکت فقط ۴.۵ درصد رشد کرد. این معیار هر دو سود را حذف می‌کند. این نرخ رشد صادقانه‌تری برای این سه‌ماهه است و کمی کمتر از رشد فروش.

بررسی عمیق درآمد​

RPM سه بخش را گزارش می‌کند. این شرکت در ابتدای سال مالی ۲۰۲۶ از چهار بخش به سه بخش تغییر کرد و در ۱ ژوئن ۲۰۲۶ حدود ۱۴۳ میلیون دلار از درآمد سالانه آمریکای لاتین را به گروه پوشش‌های عملکردی منتقل کرد. ستون سال قبل در جدول زیر همان‌طور است که شرکت بازآرایی کرده است.

گروه محصولات ساختمانی با ۳۹ درصد فروش، بزرگ‌ترین بخش است: عایق‌بندی، درزگیر، افزودنی‌های بتن و ضدآب‌سازی. فروش ۰.۸ درصد رشد کرد، اما فقط به لطف خرید شرکت‌ها. فروش آلی ۱.۷ درصد کاهش یافت. بیانیه مطبوعاتی علت را «تأخیر در فروش ناشی از کندی در بازارهای بهداشت و درمان و آموزش، و همچنین مشکلات دسترسی تأمین‌کننده به مواد اولیه که بر برخی محصولات اثر گذاشت» عنوان می‌کند. EBITDA تعدیل‌شده ۱۷.۸ میلیون دلار کاهش یافت. بیانیه دلایل را فهرست می‌کند: جذب کمتر هزینه‌های ثابت به دلیل کاهش حجم، تورم مواد اولیه، افزایش ۴.۴ میلیون دلاری هزینه بدهی مشکوک‌الوصول از ورشکستگی یک مشتری، و هزینه گارانتی ۶.۳ میلیون دلاری در یک کسب‌وکار کوچک اروپایی که برای تعطیلی در حال بررسی است. حاشیه سود این بخش از ۲۱.۶ درصد به ۱۹.۳ درصد افت کرد.

گروه پوشش‌های عملکردی بار این سه‌ماهه را به دوش کشید. این بخش کفپوش صنعتی، پوشش‌های کنترل خوردگی، ضدحریق و پوشش‌های مواد غذایی می‌فروشد. فروش ۱۰.۲ درصد رشد کرد که ۷.۹ درصد آن آلی بود. EBITDA تعدیل‌شده ۱۸.۷ میلیون دلار افزایش یافت و حاشیه سود از ۱۷.۹ درصد به ۱۹.۲ درصد رسید. بیانیه این را به «حجم بالاتر که منجر به اهرم بهتر هزینه‌های ثابت شد» نسبت می‌دهد. این همان مکانیزمی است که در بخش ساختمانی در جهت مخالف عمل می‌کند.

گروه مصرفی قفسه رنگ و قفسه مواد شوینده است. فروش ۵.۳ درصد رشد کرد که تقریباً تمام آن آلی بود. سود قبل از مالیات ۲۱.۵ درصد رشد کرد، اما این رقم شامل سود ۱۰.۸ میلیون دلاری فروش ملک است. EBITDA تعدیل‌شده که آن را حذف می‌کند، ۵.۵ درصد رشد کرد. بر اساس محاسبه ما، سود قبل از مالیات این بخش بدون آن سود ۱۱.۷ درصد رشد کرد.

ما بیانیه و فرم 10-Q را برای هفت محور تقاضا و عرضه‌ای که در هر مطلب درآمدی دنبال می‌کنیم بررسی کردیم. متن مکالمه تلفنی را نخواندیم و هیچ‌چیز در اینجا از آن نقل نشده است. آنچه این دو سند می‌گویند:

• تقاضای قوی. وجود دارد، اما فقط برای بخشی از شرکت. بیانیه می‌گوید رشد درآمد در بازارهای نوظهور بالای ۲۰ درصد «با تقاضای قوی برای راهکارهای مهندسی‌شده در ساختمان‌های با عملکرد بالا و پروژه‌های زیرساختی تقویت شد» و چشم‌انداز به «تقاضای خوب بازار نهایی» برای پوشش‌های عملکردی اشاره می‌کند. همان پاراگراف می‌گوید «تقاضای CPG همچنان ضعیف است.»
• گسترش بازار. «از نظر جغرافیایی، همه مناطق بازارهای نوظهور درآمد بیش از ۲۰ درصد افزایش دادند.» بیانیه این را به «ادامه گسترش مدل Platform شرکت RPM، که از منابع منطقه‌ای مشترک برای تسریع رشد و بهبود کارایی بهره می‌گیرد» مرتبط می‌کند. اما نمی‌گوید این گسترش جلوتر از برنامه است.
• محصولات جدید. یک اشاره. فروش بخش مصرفی «با دستیابی به فضای قفسه، معرفی محصولات جدید و قیمت‌گذاری برای جبران تورم کمک گرفت.» هیچ محصولی نام برده نشده و هیچ رقم فروش نهایی ارائه نشده است.
• قیمت‌های فروش. در هر بخش حاضر است و همیشه به یک شکل: «قیمت‌گذاری برای جبران تورم.» در بخش حاشیه سود به این بازمی‌گردیم.
• عرضه محدود. حاضر است، اما در سمت اشتباه میز. عرضه‌ای که محدود است، مواد اولیه خود RPM است: «مشکلات دسترسی تأمین‌کننده به مواد اولیه» و «تورم مواد اولیه ناشی از کمبود عرضه.» هیچ‌جا گفته نشده که مشتریان RPM با کمبود محصولات RPM مواجه‌اند.

دو محور غایب است: تقاضای بیشتر از عرضه، و چرخه رونق صنعت. دفتر کل با این برداشت موافق است. حساب‌های دریافتنی در این سه‌ماهه ۸.۶ درصد کاهش یافت و به ۱,۵۱۸.۰ میلیون دلار رسید و دوره وصول مطالبات ۶۰.۸ روز در برابر ۶۱.۰ روز سال قبل بود. موجودی کالا ۸۱.۵ میلیون دلار افزایش یافت. شرکتی که هر چه می‌تواند تولید کند را می‌فروشد، نشانه‌های معکوس نشان می‌دهد.

داستان حاشیه سود​

کسب‌وکار RPM فصلی است. فرم 10-K می‌گوید فروش و نتایج در سه‌ماهه اول، دوم و چهارم سال مالی قوی‌تر و در سه‌ماهه سوم که از دسامبر تا فوریه است ضعیف‌تر است. پس این سه‌ماهه اول را با سه‌ماهه اول سال قبل مقایسه کنید و نه با سال‌های کامل بالای آن.

ردیف‌های سالانه شرکتی را نشان می‌دهند که حاشیه سود ناخالص خود را ترمیم کرد و سپس متوقف شد. در سال مالی ۲۰۲۲ حاشیه سود ناخالص ۳۶.۳ درصد بود و فرم 10-K آن سال «تورم در مواد اولیه، حمل‌ونقل و دستمزد» را علت آن می‌دانست. دو سال بعد ۴۱.۱ درصد بود. فرم 10-K سال مالی ۲۰۲۴ به «طرح‌های MAP 2025 ما که به مزایای فزاینده در تأمین، تولید و تعالی تجاری منجر شد» به همراه «مزایای ناشی از چرخه مواد پایه» و افزایش قیمت فروش اشاره می‌کند. از آن زمان این رقم ۴۱.۴ درصد، ۴۱.۴ درصد و اکنون یک سه‌ماهه اول که یک واحد زیر سال قبل است بوده.

SG&A در بیشتر این دوره مسیر مخالف را پیمود. این نسبت از ۲۶.۷ درصد فروش به ۲۹.۱ درصد رسید. پس از ۵.۲ واحد حاشیه سود ناخالصی که RPM از سال مالی ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۶ به دست آورد، حدود ۲.۰ واحد به سود قبل از مالیات رسید. افت ۲۵.۳ درصدی این سه‌ماهه مانند یک بازگشت به عقب به نظر می‌رسد. بخشی از آن واقعی است: فرم 10-Q بازسازی ساختاری متمرکز بر SG&A را توصیف می‌کند که در سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶ تصویب شد و به کمیسیون‌ها و هزینه‌های بهداشتی پایین‌تر اشاره می‌کند. بخشی از آن هم همان دو سود است. بر اساس محاسبه ما بدون آن‌ها این نسبت ۲۶.۰ درصد بود که همچنان حدود ۱.۲ واحد بهتر از سال قبل است.

در بحث قیمت در برابر حجم، اسناد سازگار و محدود هستند. هر اشاره به قیمت‌گذاری با تورم همراه است: «قیمت‌گذاری برای جبران تورم»، «اقدامات قیمت‌گذاری در پاسخ به تورم»، «قیمت‌گذاری بهبودیافته برای جبران تورم.» RPM شاخص قیمت را افشا نمی‌کند. فرم 10-Q ذیل رقم رشد آلی خود می‌نویسد «شامل اثر قیمت و حجم است» و این دو را تفکیک نمی‌کند. آنچه ردیف حاشیه سود ناخالص نشان می‌دهد نتیجه است: در این سه‌ماهه، قیمت به‌طور کامل هزینه را پوشش نداد. مدیریت انتظار دارد این وضعیت ادامه یابد. چشم‌انداز می‌گوید «مزایای MAP و افزایش قیمت فروش به جبران فشار حاشیه سود ناخالص ناشی از تورم بالاتر و هزینه‌های راه‌اندازی تأسیسات جدید کمک خواهند کرد» و فرم 10-Q اضافه می‌کند که این بادهای مخالف تورمی «در سراسر سال مالی ۲۰۲۷ در نتایج ما منعکس خواهند شد.»

یک پرسش بزرگ: این یک شرکت است یا سه شرکت؟​

RPM یک شرکت هلدینگ برای کسب‌وکارهای پوشش و مصالح ساختمانی است که جز شیمی و یک شرکت مادر، اشتراک کمی با هم دارند. این سه‌ماهه این واقعیت را آشکار می‌کند. EBITDA تعدیل‌شده یک بخش ۱۸.۲ درصد رشد کرد، یکی ۵.۵ درصد و یکی ۹.۷ درصد افت کرد. مجموع ۴.۵ درصد رشد کرد.

برداشت خوش‌بینانه این است که کارکرد یک سبد کسب‌وکار همین است. بیمارستان‌ها و مدارس کار عایق‌بندی را به تعویق انداختند، پروژه‌های صنعتی و زیرساختی در بازارهای نوظهور نه، و صاحب خانه همچنان اسپری رنگ می‌خرید. حاشیه سود تلفیقی تقریباً تکان نخورد: ۱۸.۳ درصد در برابر ۱۸.۴ درصد.

برداشت بدبینانه در راهنمای پیش‌بینی نهفته است. مدیریت چشم‌انداز فروش کل سال را در محدوده قبلی نگه داشت اما چشم‌انداز سود را پایین آورد.

بر اساس چشم‌انداز قبلی، مدیریت انتظار داشت EBITDA تعدیل‌شده سریع‌تر از فروش رشد کند. اکنون انتظار دارد این دو تقریباً با نرخ یکسان رشد کنند. این همان فشار حاشیه سود ناخالص است که برای یک سال کامل به جلو حمل می‌شود. برای سه‌ماهه دوم، بیانیه پیش‌بینی می‌کند فروش بخش ساختمانی در محدوده تک‌رقمی پایین رشد کند و می‌گوید روند بخش‌ها «انتظار می‌رود مشابه سه‌ماهه اول باشد.» همچنین می‌گوید: «ما همچنین پیش‌بینی می‌کنیم CPG تا پایان سال به رشد آلی مثبت بازگردد.» بیانیه مدیرعامل ضعف بخش ساختمانی را «یک کندی موقت» می‌نامد. اسناد ثبت‌شده هنوز نمی‌توانند واژه «موقت» را تأیید کنند. آن‌ها فقط می‌توانند سه‌ماهه اول آن را نشان دهند.

مقایسه RPM با دو شرکت صنعتی دیگر در این مجموعه با استفاده از آخرین دوره گزارش‌شده هر یک مفید است.

دوره‌ها متفاوت‌اند، پس این را برای شکل و نه رتبه بخوانید. Cintas یونیفرم را در مسیرهای ثابت اجاره می‌دهد و در پنج سال حاشیه سود ناخالص خود را حدود یک واحد در سال بالا برده است. Acuity روشنایی و کنترل‌های ساختمانی می‌سازد و با تکیه بر بازپرداخت تعرفه‌ها به حاشیه سود ناخالص ۵۰.۶ درصد رسید. RPM یک محصول فیزیکی می‌فروشد که از رزین، حلال و پیگمنت ساخته می‌شود و حاشیه سود ناخالص آن ده واحد زیر هر دو است. وقتی مواد اولیه گران می‌شود، RPM اول از همه آن را حس می‌کند. این دلیل ساختاری حضور عبارت «قیمت‌گذاری برای جبران تورم» در هر پاراگراف بیانیه آن است.

ردیابی یک شرکت پوشش ۷.۹ میلیارد دلاری در متن ساده​

یک بیانیه مطبوعاتی با رکورد شروع می‌شود. حسابداری دوطرفه هر ردیف را کنار ردیف‌های دیگر می‌نشاند، پس ردیف هزینه‌ای که سریع‌تر از فروش رشد کرده را نمی‌توان نادیده گرفت. قواعد همان‌هایی است که برای هر شرکت در این مجموعه به کار می‌بریم: روش مدل‌سازی هر شرکت. ثبت‌های درآمد بستانکار (منفی)، هزینه‌ها بدهکار (مثبت) و Equity:Adjustments سود خالص را می‌گیرد تا تراکنش به صفر برسد و اظهارنامه‌های مانده سود انباشته را تثبیت کنند. RPM ارقام را به هزار دلار ثبت می‌کند، پس دفتر کل سه رقم اعشار MUSD را نگه می‌دارد و هر رقم برابر با رقم ثبت‌شده است.

; Check: −2,215.593 + 1,301.631 + 559.768 + 5.157 + 25.535 + −7.518 + −6.033 + 0.269 + 80.427 + 256.357 = 0 ✓
2026-08-31 * "RPM International Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2215.593 MUSD  ; net sales: CPG 859,209 + PCG 629,650 + Consumer 726,734
  Expenses:CostOfRevenue                       1301.631 MUSD  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         559.768 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           5.157 MUSD  ; restructuring expense — the filing's own separate line
  Expenses:OtherNet                              25.535 MUSD  ; interest expense
  Expenses:OtherNet                              -7.518 MUSD  ; investment (income), net
  Expenses:OtherNet                              -6.033 MUSD  ; other (income), net
  Expenses:OtherNet                               0.269 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Expenses:IncomeTax                             80.427 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                            256.357 MUSD  ; net income attributable to RPM International Inc. stockholders offset (RE set by balance assertion)

سه نکته قابل توجه است. درآمد یک ثبت است و سه بخش در توضیح آن آمده‌اند. آن‌ها هرگز به زیرحساب تبدیل نمی‌شوند، پس این دفتر کل را می‌توان ردیف به ردیف با هر دفتر دیگری در این مجموعه مقایسه کرد. بازسازی ساختار یک ثبت دوم و برچسب‌دار روی حساب SG&A است، چون فرم آن را در ردیف جداگانه خود چاپ می‌کند. و ۰.۳ میلیون دلاری که به منافع غیرکنترلی تعلق دارد همان‌طور که فرم کسر می‌کند کسر شده، پس ردیف آخر همان ۲۵۶.۴ میلیون دلار قابل انتساب به سهامداران RPM است، رقمی که پشت سود هر سهم قرار دارد.

آنچه دفتر کل نمی‌تواند نشان دهد ۱۵.۷ میلیون دلار سود درون ثبت ۵۵۹.۸ میلیون دلاری SG&A است. صورت سود و زیان آن‌ها را چاپ نمی‌کند. آن‌ها در بحث فرم 10-Q افشا شده‌اند و ما ردیف ثبت‌شده را کامل نگه داشتیم.

سه ردیف ترازنامه بقیه این سه‌ماهه را حمل می‌کنند:

2026-05-31 balance Assets:Current:Inventory                             1058.911 MUSD  ; inventories
2026-08-31 balance Assets:Current:Inventory                             1140.432 MUSD  ; inventories
2026-05-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                 -2125.690 MUSD  ; long-term debt, less current maturities
2026-08-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                 -1999.028 MUSD  ; long-term debt, less current maturities
2026-08-31 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt                    -407.497 MUSD  ; current portion of long-term debt

موجودی کالا در سه ماه ۸۱.۵ میلیون دلار یا ۷.۷ درصد افزایش یافت. فرم 10-Q وجه نقد اضافی قفل‌شده را به «تورم هزینه‌ها» نسبت می‌دهد و روزهای موجودی را ۷۶.۲ روز در برابر ۷۸.۲ روز سال قبل گزارش می‌کند. پس RPM محصول بیشتری نگه نمی‌دارد. همان محصول را با هزینه بالاتر نگه می‌دارد. این همان داستان حاشیه سود ناخالص است که پیش از آنکه عبور خود از بهای تمام‌شده فروش را کامل کند، در ترازنامه ظاهر می‌شود.

بدهی بلندمدت ۱۲۶.۷ میلیون دلار کاهش یافت. کل بدهی ۲.۴۱ میلیارد دلار در برابر ۲.۶۷ میلیارد دلار سال قبل بود. بخش جاری ۴۰۷.۵ میلیون دلار عمدتاً همان ۴۰۰.۰ میلیون دلار اسناد ۳.۷۵ درصدی سررسید ۱۵ مارس ۲۰۲۷ است، پس یک تأمین مالی مجدد یا بازپرداخت در همین سال مالی قرار می‌گیرد. جریان نقد عملیاتی ۲۶۳.۹ میلیون دلاری، هزینه‌های سرمایه‌ای ۵۸.۵ میلیون دلار، سود سهام ۶۸.۱ میلیون دلار و بازخرید سهام ۲۲.۴ میلیون دلار را پوشش داد و جای پرداخت بدهی هم داشت.

سود انباشته یک بررسی تمیز ارائه می‌دهد. مانده از ۳,۵۸۳.۵ میلیون دلار به ۳,۷۷۱.۷ میلیون دلار رسید، یعنی ۱۸۸.۳ میلیون دلار افزایش. سود خالص قابل انتساب به سهامداران ۲۵۶.۴ میلیون دلار بود. تفاوت ۶۸.۱ میلیون دلار است که دقیقاً همان سود نقدی در صورت جریان نقدی است. دفتر کل هرگز سود سهام را به‌عنوان تراکنش ثبت نمی‌کند. این رقم از دو اظهارنامه مانده و یک صورت سود و زیان بیرون می‌افتد.

قوس چندساله​

فروش خالص از سال مالی ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۶ حدود ۱۷.۲ درصد یا سالانه ۴.۱ درصد رشد کرد. سود خالص قابل انتساب به سهامداران ۳۴.۶ درصد یا سالانه ۷.۷ درصد رشد کرد. سود ناخالص در همین دوره ۳۳.۹ درصد رشد کرد. رشد سود یک داستان حاشیه سود بود و فقط تا حدی داستان فروش.

ستون موجودی کالا روشن‌ترین تصویر از کارکرد MAP 2025 است. در سال مالی ۲۰۲۲ با زنجیره‌های تأمین ازهم‌گسیخته، RPM موجودی را به ۱,۲۱۲.۶ میلیون دلار رساند و جریان نقد عملیاتی با ۴۹۱.۵ میلیون دلار سود به ۱۷۸.۷ میلیون دلار سقوط کرد. در دو سال بعد موجودی ۲۵۶.۲ میلیون دلار کاهش یافت در حالی که فروش رشد کرد و جریان نقد عملیاتی در سال مالی ۲۰۲۴ به ۱,۱۲۲.۳ میلیون دلار رسید. بدهی در همان دو سال ۵۵۹.۵ میلیون دلار کاهش یافت.

سپس این وجه نقد به خرید شرکت‌ها رفت. RPM در سال مالی ۲۰۲۵ حدود ۵۹۵.۸ میلیون دلار و در سال مالی ۲۰۲۶ حدود ۲۰۲.۴ میلیون دلار صرف کسب‌وکارها کرد. سرقفلی و سایر دارایی‌های نامشهود از ۱,۸۲۱.۹ میلیون دلار در ۳۱ مه ۲۰۲۴ به ۲,۵۱۲.۸ میلیون دلار در ۳۱ مه ۲۰۲۶ رسید. بدهی دوباره به ۲,۶۴۶.۶ میلیون دلار افزایش یافت و اکنون دوباره در حال کاهش است. خرید شرکت‌ها ۱.۶ واحد از رشد فروش ۴.۸ درصدی این سه‌ماهه را اضافه کرد.

یک سال در ستون سود خالص گمراه‌کننده است و دفتر کل آن را علامت می‌زند. ذخیره مالیات بر درآمد سال مالی ۲۰۲۵ حدود ۱۰۲.۴ میلیون دلار بود، یعنی نرخ مؤثر ۱۲.۹ درصد. یادداشت H فرم 10-K آن سال یک «تعدیل مالیات به تعویق‌افتاده ۴۳.۹ میلیون دلاری برای اعتبار مالیاتی خارجی آمریکا» فهرست می‌کند. دفتر کل آن را به‌عنوان ثبت برچسب‌دار خود ثبت می‌کند. بر اساس محاسبه ما، بدون آن سود خالص سال مالی ۲۰۲۵ حدود ۶۴۴.۸ میلیون دلار می‌شد و سال مالی ۲۰۲۶ رشد ۲.۶ درصدی نشان می‌داد، در حالی که ارقام گزارش‌شده افت ۴.۰ درصدی را نشان می‌دهند. سود قبل از مالیات در سال مالی ۲۰۲۶ حدود ۹.۸ درصد رشد کرد.

حکم نهایی: خوش‌بین در برابر بدبین​

استدلال خوش‌بینانه

• پوشش‌های عملکردی فروش آلی خود را ۷.۹ درصد و EBITDA تعدیل‌شده را ۱۸.۲ درصد رشد داد و حاشیه سود آن از ۱۷.۹ درصد به ۱۹.۲ درصد رسید و مدیریت برای سه‌ماهه بعد رشد فروش تک‌رقمی میانی تا بالا را برای این بخش پیش‌بینی می‌کند.
• درآمد بازارهای نوظهور در هر منطقه بیش از ۲۰ درصد رشد کرد که بیانیه آن را به «تقاضای قوی برای راهکارهای مهندسی‌شده» در ساختمان و زیرساخت نسبت می‌دهد.
• جریان نقد عملیاتی از ۲۳۷.۵ میلیون دلار به ۲۶۳.۹ میلیون دلار رسید و کل بدهی از ۲.۶۷ میلیارد دلار به ۲.۴۱ میلیارد دلار سال قبل کاهش یافت. فرم 10-Q نسبت اهرم خالص ۱.۵۹ را در برابر سقف تعهد ۳.۷۵ گزارش می‌کند.
• حاشیه سود ناخالص در سه سال مالی گذشته ۴۱.۱ درصد، ۴۱.۴ درصد و ۴۱.۴ درصد بود، پس از ۳۶.۳ درصد در سال مالی ۲۰۲۲، یعنی دستاوردهای MAP 2025 در تأمین و تولید پس داده نشده است.
• حتی بدون آن دو سود، بر اساس محاسبه ما SG&A از ۲۷.۱ درصد فروش به ۲۶.۰ درصد کاهش یافت که نشان می‌دهد بازسازی ساختاری آغازشده در سال مالی ۲۰۲۶ به صورت سود و زیان می‌رسد.

استدلال بدبینانه

• حاشیه سود ناخالص یک واحد کامل افت کرد در حالی که فروش رکورد زد. فقط حدود ۲۰ سنت از هر دلار فروش اضافه‌شده به سود ناخالص رسید و فرم 10-Q می‌گوید تورم پشت آن «در سراسر سال مالی ۲۰۲۷» ادامه خواهد داشت.
• از ۳۹.۰ میلیون دلار افزایش سود قبل از مالیات، ۱۵.۷ میلیون دلار سود فروش ملک و تجدید ارزیابی تعهد پرداخت مشروط بود که به SG&A بستانکار شده. EBITDA تعدیل‌شده که آن‌ها را حذف می‌کند، ۴.۵ درصد رشد کرد، کندتر از فروش.
• بزرگ‌ترین بخش آلی ۱.۷ درصد کوچک شد و ۲.۳ واحد حاشیه سود از دست داد. بیانیه این را «کندی موقت» می‌نامد و یک سه‌ماهه داده نمی‌تواند واژه «موقت» را پشتیبانی کند.
• مدیریت چشم‌انداز EBITDA تعدیل‌شده خود را از رشد ۵ تا ۱۰ درصد به محدوده تک‌رقمی میانی کاهش داد، تنها یک سه‌ماهه پس از آغاز سال.
• بیانیه هیچ ادعایی درباره بیشتر بودن تقاضا از عرضه و هیچ ادعایی درباره چرخه رونق صنعت ندارد. هر اشاره به قیمت‌گذاری «برای جبران تورم» است. کمبود عرضه‌ای که توصیف می‌کند در نهاده‌های RPM است که یک هزینه است، در حالی که کمبود محصولات خود RPM می‌توانست قدرت قیمت‌گذاری باشد.
• ۴۰۷.۵ میلیون دلار بدهی جاری است و موجودی کالا در این سه‌ماهه فقط به دلیل هزینه ۸۱.۵ میلیون دلار افزایش یافت.

برداشت ما. ما فکر می‌کنیم رکورد واقعی است و کیفیت این سه‌ماهه معمولی. RPM فروش خود را ۴.۸ درصد و معیار خودش از سود عملیاتی را ۴.۵ درصد رشد داد. رشد ۱۲.۶ درصدی سود خالص از فروش ملک، تجدید ارزیابی حسابداری، بهره پایین‌تر و بازسازی ساختاری کمتر آمد و هیچ‌یک از این‌ها بر پایه تقاضا تکرار نمی‌شوند. کاری که RPM از سال مالی ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۴ انجام داد واقعی بود: پنج واحد حاشیه سود ناخالص و ۲۵۶ میلیون دلار کاهش موجودی. آنچه دو سال مالی گذشته نشان می‌دهد این است که این دستاورد حفظ شده و نه گسترش یافته و در این سه‌ماهه لغزیده است. ردیفی که باید دنبال کرد Expenses:CostOfRevenue به‌عنوان سهمی از Income:Revenue است. سال قبل ۵۷.۷ درصد و اکنون ۵۸.۷ درصد بود. اگر قیمت‌های فروش به رزین، پیگمنت و هزینه‌های تعرفه برسند، تا سه‌ماهه سوم زیر ۵۸ درصد بازمی‌گردد و کندی بخش ساختمانی تنها پرسش باز خواهد بود. اگر نرسند، چشم‌انداز کل سالی که تازه کاهش یافت همچنان بیش از حد بلندپروازانه است.