کال-مین سه‌ماهه اول سال مالی ۲۰۲۷: تخم‌مرغ ۵۹٪ سقوط کرد، سود ۱۹۹ میلیون دلاری به زیان ۵۹ میلیون دلاری تبدیل شد

شرکت کال-مین فودز در این سه‌ماهه تقریباً به همان اندازه سال قبل تخم‌مرغ معمولی فروخت. حجم فروش ۰.۷٪ کاهش داشت. اما قیمتی که برای آنها به دست آورد ۵۹.۳٪ کمتر بود. همین یک عدد، ۹۲۲.۶ میلیون دلار فروش خالص را به ۵۳۹.۶ میلیون دلار، سود ناخالص ۳۱۱.۳ میلیون دلاری را به ۴۰۳ هزار دلار، و درآمد خالص ۱۹۹.۳ میلیون دلاری را به زیان خالص ۵۸.۶ میلیون دلاری برای ۱۳ هفته منتهی به ۲۹ اوت ۲۰۲۶ تبدیل کرد. بزرگ‌ترین تولیدکننده تخم‌مرغ در ایالات متحده در سال مالی ۲۰۲۵ مبلغ ۱.۲۲ میلیارد دلار درآمد کسب کرد و در سه‌ماهه اول سال مالی ۲۰۲۷ ضرر داد، در حالی که تقریباً همان تعداد تخم‌مرغ را فروخت. این تصویر یک چرخه کالایی از درون یک مجموعه دفاتر است، و پنج سال صورت‌های مالی، کل چرخه را در یک صفحه نشان می‌دهد.

اعداد سرتیتر​

سه ردیف اول را با هم بخوانید. فروش خالص ۳۸۳.۰ میلیون دلار کاهش یافت. بهای تمام‌شده فروش ۷۲.۱ میلیون دلار کاهش یافت. تفاوت ۳۱۰.۹ میلیون دلاری، کل کاهش سود ناخالص است و تقریباً همه آن از قیمت ناشی می‌شود. یک مرغ چه تخمش به قیمت سه دلار در دوجین فروخته شود و چه یک دلار، همان خوراک را می‌خورد. هزینه‌های کال-مین توسط ذرت، کنجاله سویا، نیروی کار و مرغدانی‌ها تعیین می‌شود، و درآمدش توسط یک بازار عمده‌فروشی که آن را کنترل نمی‌کند. وقتی این دو از هم فاصله بگیرند، این شکاف در سود ناخالص می‌نشیند و هیچ چیز دیگری در میان نیست.

در زیر سود ناخالص، هزینه‌های فروش، عمومی و اداری ۱۷.۵٪ به ۸۱.۷ میلیون دلار افزایش یافت. فرم ۱۰-Q این افزایش را به هزینه‌های توزیع «عمدتاً به دلیل افزایش هزینه‌های سوخت»، به اضافه شدن عملیات کرایتون که در مارس ۲۰۲۶ تحصیل شد، و به هزینه‌های بالاتر بیمه، حقوقی و حرفه‌ای در سرباز شرکت تخصیص‌نیافته نسبت می‌دهد که ۵۳.۱٪ به ۲۴.۶ میلیون دلار افزایش یافت. درآمد بهره به ۸.۳ میلیون دلار از ۱۳.۰ میلیون دلار کاهش یافت زیرا شرکت نسبت به سال قبل وجه نقد و اوراق بهادار کمتری در اختیار دارد. ردیف مالیات به منفعت ۱۸.۰ میلیون دلاری با نرخ مؤثر ۲۴.۲٪ تبدیل شد.

یک جزئیات برای خواندن دفتر مهم است. زیان خالص تلفیقی ۵۶.۲ میلیون دلار بود. منافع غیرکنترلی در سرمایه‌گذاری مشترک کریپینی فودز کسب کرد ۲.۴ میلیون دلار، بنابراین زیان قابل انتساب به سهامداران خود کال-مین بزرگ‌تر از رقم تلفیقی است و به ۵۸.۶ میلیون دلار می‌رسد. این همان عددی است که بیانیه گزارش می‌دهد و همان عددی است که دفتر بر آن بسته می‌شود.

بررسی عمیق درآمد​

۳۸.۰ میلیون دلار باقی‌مانده فروش خالص (۷۶.۲ میلیون دلار سال قبل) خارج از سه بخش قابل گزارش قرار دارد؛ فرم ۱۰-K تخم‌مرغ‌های پوسته هم‌بسته‌بندی، محصولات تخم‌مرغ و تخم‌مرغ‌های سخت‌پز را در آنجا فهرست می‌کند. این دسته از ۱۲.۲ میلیون دلار درآمد به ۸.۴ میلیون دلار زیان تبدیل شد چون قیمت محصولات تخم‌مرغ ۶۵.۳٪ کاهش یافت.

تخم‌مرغ پوسته معمولی داستان اصلی است. فروش ۲۹۶.۸ میلیون دلار کاهش یافت و فرم ۱۰-Q مبلغ ۲۹۳.۳ میلیون دلار از آن را به قیمت نسبت می‌دهد. این بخش ۷۱.۰ میلیون دلار زیان داد در مقابل درآمد ۱۶۸.۲ میلیون دلاری سال قبل، یعنی چرخشی ۲۳۹.۳ میلیون دلاری در یک بخش در یک سال. این بیانیه «بازار تخم‌مرغ با عرضه فراوان پس از بازسازی گله تخم‌گذار صنعت در طول سال مالی ۲۰۲۶» را توصیف می‌کند که با «قیمت‌گذاری فصلی به‌طور تاریخی نرم‌تر در سه‌ماهه اول» تشدید شده است. بهای تمام‌شده فروش در این بخش ۱۹.۸٪ کاهش یافت، اما به دلیل خاصی: قیمت خرید تخم‌مرغ از بیرون ۵۳.۹٪ کاهش یافت و حجم آن ۳۰.۶٪ افت کرد. کال-مین برای تکمیل سفارش‌ها از تولیدکنندگان دیگر تخم‌مرغ می‌خرد و آن تخم‌مرغ‌ها هم ارزان‌تر شدند. این پرونده کاهش را به هزینه‌های پایین‌تر مزرعه نسبت نمی‌دهد.

پرونده توضیح می‌دهد چرا زیان بیشتر نبود. «تقریباً نیمی از فروش تخم‌مرغ پوسته معمولی ما بر اساس قیمت‌های بازار عمده‌فروشی قیمت‌گذاری می‌شود. تقریباً نیم دیگر تحت ترتیبات قیمت‌گذاری ترکیبی و هزینه‌به‌علاوه قیمت‌گذاری می‌شود.» این بیانیه می‌افزاید که تأثیر قیمت‌های پایین‌تر بازار «توسط ترتیبات قیمت‌گذاری ترکیبی و هزینه‌به‌علاوه با مشتریان خاص تا حدی کاهش یافت.» نیمی از دفتر معمولی با بازار پایین می‌آید؛ نیم دیگر از هزینه پیروی می‌کند.

تخم‌مرغ پوسته ویژه قرار است کسب‌وکار پایدار باشد و در مقایسه با معمولی چنین بود. اما فروش همچنان ۱۴.۰٪ کاهش یافت و درآمد بخش ۷۶.۷٪ افت کرد، از ۶۴.۲ میلیون دلار به ۱۴.۹ میلیون دلار. قیمت ۱۰.۷٪ و حجم ۳.۸٪ کاهش یافت. این بیانیه می‌گوید دوره سال قبل «از روابط قیمت‌گذاری غیرمعمول بین تخم‌مرغ پوسته معمولی و ویژه که به‌طور موقت تقاضا برای دسته‌های خاص تخم‌مرغ پوسته ویژه را تسریع کرد، بهره‌مند شد.» به زبان ساده: وقتی تخم‌مرغ معمولی به اندازه تخم‌مرغ ویژه قیمت داشت، خرید محصول بالاتر برای خریداران هزینه کمی داشت. آن دوره تمام شده است. هزینه هر دوجین در این بخش به دلیل «افزایش هزینه‌های خوراک و تولید» ۱۱.۳٪ افزایش یافت، بنابراین حاشیه از ۲۳.۳٪ به ۶.۳٪ رسید.

غذاهای آماده سرمایه‌گذاری رشد است و این سه‌ماهه کوچک شد. پوندهای فروخته‌شده ۱۹.۳٪ کاهش یافت که این بیانیه آن را به «کاهش موقت تولید در طول توسعه ظرفیت و فعالیت‌های بهینه‌سازی شبکه» نسبت می‌دهد، که تا حدی با افزایش ۷.۹٪ قیمت هر پوند جبران شد. درآمد بخش به ۷.۸ میلیون دلار از ۱۳.۲ میلیون دلار کاهش یافت. شرکت می‌گوید پروژه‌های در دست اجرا «انتظار می‌رود ظرفیت تولید غذاهای آماده را تا نیمه اول سال مالی ۲۰۲۸ بیش از ۶۰٪ نسبت به پایان سال مالی ۲۰۲۶ افزایش دهند.»

ما این بیانیه و فرم ۱۰-Q را برای هفت مضمون تقاضا و عرضه که در هر یادداشت سودآوری دنبال می‌کنیم بررسی کردیم. سه مورد ظاهر می‌شود و هر سه مشروط هستند:

• تقاضا. بیانیه مدیرعامل در این گزارش می‌گوید قیمت‌گذاری معمولی «تحت فشار عدم تعادل عرضه صنعت باقی مانده است، در حالی که تقاضای زیربنایی سالم می‌ماند.» این تنها ادعای تقاضا در سند است و درباره سالم بودن تقاضا صحبت می‌کند، نه قوی بودن آن. حجم معمولی ۰.۷٪− با آن سازگار است. حجم ویژه ۳.۸٪− سازگار نیست.
• گسترش بازار. این بیانیه «قلمرو فرنچایز اضافی Eggland’s Best® در شمال شرق» را در میان تحصیلات این سه‌ماهه فهرست می‌کند و فرم ۱۰-Q وجه نقد پرداختی را ۲۵ میلیون دلار اعلام می‌کند. دفتر آن را نشان می‌دهد: دارایی‌های نامشهود در این سه‌ماهه از ۷۳.۱ میلیون دلار به ۹۶.۶ میلیون دلار افزایش یافت.
• افزایش تولید محصولات. برنامه ظرفیت غذاهای آماده وعده‌ای درباره سال مالی ۲۰۲۸ است. پوندهای فروخته‌شده این سه‌ماهه کاهش یافت.

سه مضمون دیگر غایب هستند و یکی معکوس شده است. هیچ «عرضه محدود» و هیچ «تقاضای بیش از عرضه» وجود ندارد. پرونده خلاف آن را می‌گوید: وزارت کشاورزی ایالات متحده در ۱ سپتامبر ۲۰۲۶ تعداد ۳۱۸.۷ میلیون مرغ تخم‌گذار را شمارش کرده است، در مقابل میانگین پنج‌ساله ۳۱۲.۱ میلیون. یک سال قبل، فرم ۱۰-K سال مالی ۲۰۲۵ قیمت‌های به‌شدت بالاتر تخم‌مرغ معمولی را به شیوع آنفلوانزای پرندگان «که عرضه را کاهش داد» نسبت می‌داد. غیبت، همان یافته است. پرونده‌هایی که در طول سال مالی ۲۰۲۵ عرضه کاهش‌یافته را توصیف می‌کردند، اکنون عرضه بیش از حد را توصیف می‌کنند و صورت سود و زیان همان چیزی است که این چرخش به نظر می‌رسد.

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود ناخالص ۳۸٪، ۲۳٪، ۴۳٪، ۲۳٪ و اکنون ۰.۱٪ بوده است. هیچ تغییر عملیاتی چنین دامنه‌ای را توضیح نمی‌دهد. قیمت آن را توضیح می‌دهد و فرم‌های ۱۰-K قیمت را ارائه می‌دهند. میانگین خالص قیمت فروش کال-مین برای هر دوجین تخم‌مرغ معمولی در سال مالی ۲۰۲۲ برابر ۱.۴۲۰ دلار، در سال مالی ۲۰۲۳ برابر ۲.۷۳۹ دلار، در سال مالی ۲۰۲۴ برابر ۱.۷۳۰ دلار و در سال مالی ۲۰۲۵ برابر ۳.۴۹۰ دلار بود. فرم ۱۰-K سال مالی ۲۰۲۶ افت ۵۰.۹٪ از آن سطح را گزارش می‌دهد و فرم ۱۰-Q این سه‌ماهه کاهش ۵۹.۳٪ دیگری را در مقابل سه‌ماهه اول سال مالی ۲۰۲۶ گزارش می‌کند.

هزینه‌ها بسیار کمتر حرکت کردند. هزینه خوراک به ازای هر دوجین تولیدی در سال مالی ۲۰۲۲ برابر ۰.۵۷۱ دلار، در سال مالی ۲۰۲۳ برابر ۰.۶۷۶ دلار، در سال مالی ۲۰۲۴ برابر ۰.۵۵۰ دلار و در سال مالی ۲۰۲۵ برابر ۰.۴۹۰ دلار بود. کل هزینه تولید مزرعه به ازای هر دوجین در آن چهار سال بین ۰.۹۱۸ و ۱.۰۷۲ دلار باقی ماند. بنابراین قیمت فروش در دامنه‌ای بیش از دو دلار در هر دوجین حرکت کرد در حالی که هزینه تولید یک دوجین در دامنه‌ای حدود پانزده سنت حرکت کرد. اهرم عملیاتی در این کسب‌وکار تقریباً به‌طور کامل اهرم قیمتی است.

مضمون قیمت‌گذاری در گزارش این سه‌ماهه برای تخم‌مرغ به یک سمت و برای غذاهای آماده به سمت دیگر اشاره می‌کند. قیمت هر دوجین معمولی ۵۹.۳٪ کاهش یافت، ویژه ۱۰.۷٪ افت کرد و غذاهای آماده ۷.۹٪ در هر پوند افزایش یافت. تنها مورد سوم همان نوع «قدرت قیمت‌گذاری» است که یک داستان رشد بر آن بنا می‌شود و فقط به ۱۱.۷٪ از فروش مربوط می‌شود.

یک نکته دیگر در ردیف سال مالی ۲۰۲۵ وجود دارد. ردیف هزینه «خرید تخم‌مرغ و سایر بهای تمام‌شده فروش» آن سال ۸۱۹.۶ میلیون دلار در مقابل ۳۸۰.۲ میلیون دلار سال قبل بود، زیرا تخم‌مرغ‌های بیرونی به‌طور میانگین ۳.۶۷ دلار در هر دوجین هزینه داشتند، در مقابل ۲.۱۶ دلار. در کمبود عرضه، کال-مین برای تخم‌مرغ‌هایی که برای فروش مجدد می‌خرد نیز قیمت بالا را می‌پردازد. این هزینه اکنون در حال کاهش است که تنها بالشتک در سه‌ماهه جاری است.

یک پرسش بزرگ: آیا تخم‌مرغ ویژه و غذاهای آماده کف زیر زیان می‌گذارند؟​

استدلال مدیریت درباره ترکیب محصول است. این بیانیه می‌گوید تخم‌مرغ پوسته ویژه و غذاهای آماده «اکنون تقریباً ۵۴٪ از فروش خالص ما را تشکیل می‌دهند» که از ۳۷.۱٪ سال قبل بالاتر است و این تغییر «انتظار می‌رود دوام و قابلیت پیش‌بینی سودآوری را در طول زمان تقویت کند». بیانیه چشم‌انداز مدیرعامل می‌گوید سودآوری فعلی نشان‌دهنده «نقطه دشوار در چرخه کالایی» است و می‌افزاید: «ما باور نداریم که این به‌طور کامل قدرت سودآوری در طول چرخه را که در حال ساختن آن هستیم منعکس کند.»

سهم واقعاً بالا رفت. اما دلیلش را ببینید. فروش ویژه ۳۸.۷ میلیون دلار و فروش غذاهای آماده ۹.۴ میلیون دلار کاهش یافت. سهم ترکیبی آنها از فروش بالا رفت چون فروش معمولی ۲۹۶.۸ میلیون دلار کاهش یافت. سهمی که وقتی هر دو صورت کسر پایین می‌آیند بالا می‌رود، بیانیه‌ای درباره مخرج است.

آزمون سودآوری حتی دشوارتر است. این سه‌ماهه دو بخش «بادوام» با هم ۲۲.۸ میلیون دلار درآمد بخش کسب کردند. سرباز شرکت تخصیص‌نیافته ۲۴.۶ میلیون دلار بود. در این نقطه از چرخه، تخم‌مرغ ویژه و غذاهای آماده با هم سرباز شرکت را پوشش نمی‌دهند، حتی پیش از آنکه یک تخم‌مرغ معمولی شمرده شود. یک سال قبل آنها با هم ۷۷.۴ میلیون دلار کسب کردند. بخش‌های متنوع‌شده زمانی که تخم‌مرغ معمولی گران بود نیز سودآورتر بودند که خلاف یک پوشش ریسک است.

ردیف آخر همان چیزی است که باید دنبال کرد. افت ۱۲٪ در تفریخ جوجه یعنی صنعت شروع به واکنش کرده است و ماه‌ها طول می‌کشد تا جوجه‌های کمتر به مرغ‌های تخم‌گذار کمتر تبدیل شوند. شمارش گله می‌گوید این واکنش هنوز به عرضه نرسیده است. مدیریت هم همین را می‌گوید: «ما نمی‌توانیم به‌طور دقیق پیش‌بینی کنیم» چه زمانی بازار معمولی دوباره متعادل می‌شود.

آنچه شرکت می‌تواند کنترل کند این است که آیا می‌تواند صبر کند. اینجا ترازنامه صحبت می‌کند. کال-مین ۱۱۳.۵ میلیون دلار وجه نقد و ۶۵۴.۱ میلیون دلار اوراق بهادار قابل فروش دارد و پرونده هیچ استقراضی نشان نمی‌دهد. یک تسهیلات اعتباری چرخشی ۲۵۰ میلیون دلاری در ۳۱ اوت ۲۰۲۶، دو روز پس از بسته شدن سه‌ماهه، تا سال ۲۰۳۱ تمدید شد و تا ۳۰ سپتامبر هیچ مبلغی از آن برداشت نشده بود. این سه‌ماهه ۱۰۱.۴ میلیون دلار وجه نقد عملیاتی، ۲۶.۶ میلیون دلار هزینه سرمایه‌ای، ۲۵ میلیون دلار برای قلمرو فرنچایز و ۵.۱ میلیون دلار برای بازخرید سهام مصرف کرد. وجه نقد و اوراق بهادار با هم ۱۵۶.۵ میلیون دلار کاهش یافت. با این نرخ، شرکت می‌تواند بیش از یک سال این وضعیت را پیش از دست زدن به تسهیلات تأمین کند. این یک سه‌ماهه بد در کسب‌وکاری است که برای داشتن چنین دوره‌هایی ساخته شده است.

سود سهام نشان می‌دهد سیاست چگونه کار می‌کند. کال-مین یک‌سوم درآمد خالص سه‌ماهه را پرداخت می‌کند و در سه‌ماهه زیان‌ده چیزی پرداخت نمی‌کند. همچنین در سه‌ماهه‌های سودآور بعدی تا زمانی که زیان‌های تجمعی از آخرین سود سهام بازیابی نشود چیزی پرداخت نمی‌کند. این مانده در پایان سال مالی ۲۰۲۶ برابر ۳۵.۹ میلیون دلار بود و اکنون ۹۴.۵ میلیون دلار است. تفاوت، زیان ۵۸.۶ میلیون دلاری این سه‌ماهه است، تا دلار آخر. سهامداران یک سال قبل ۱۱۴.۲ میلیون دلار در پرداخت سود سهام یک سه‌ماهه دریافت کردند. پرداخت بعدی حداقل ۹۴.۵ میلیون دلار درآمد فاصله دارد.

ردیابی یک شرکت ۳ میلیارد دلاری تخم‌مرغ به‌صورت متن ساده​

یک تولیدکننده کالایی روشن‌ترین مورد برای حسابداری دوطرفه است. درآمد و هزینه توسط بازارهای متفاوتی تعیین می‌شوند، بنابراین دو طرف صورت سود و زیان مستقل از هم حرکت می‌کنند و تنها راه دیدن آن این است که آنها را در ردیف‌های جداگانه‌ای نگه داریم که همچنان باید به صفر برسند. قراردادها همان‌هایی هستند که برای هر شرکتی در این مجموعه استفاده می‌کنیم: چگونه هر شرکت را مدل‌سازی می‌کنیم. ثبت‌های درآمد بستانکار (منفی)، هزینه‌ها بدهکار (مثبت) هستند و Equity:Adjustments نتیجه خالص را می‌گیرد تا تراکنش متوازن شود در حالی که تأییدیه‌های مانده، سود انباشته را تثبیت می‌کنند. کال-مین به هزار دلار گزارش می‌دهد، بنابراین دفتر سه رقم اعشار MUSD را نگه می‌دارد و هر رقم دقیقاً برابر عدد ثبت‌شده است. این سه‌ماهه همان‌گونه که ثبت شده است:

; Check: −539.607 + 539.204 + 81.652 + 0.916 + −7.969 + 2.411 + −17.992 + −58.615 = 0 ✓
2026-08-29 * "Cal-Maine Foods, Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
  Income:Revenue                               -539.607 MUSD  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                        539.204 MUSD  ; cost of sales — segment cost of sales (10-Q MD&A): Conventional Shell Eggs 250,481 + Specialty Shell Eggs 197,623 + Prepared Foods 48,346; the remaining 42,754 sits outside the three reportable segments
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          81.652 MUSD  ; selling, general and administrative
  Income:OtherNet                                 0.916 MUSD  ; loss on disposal of fixed assets (operating line; gain on involuntary conversions nil)
  Income:OtherNet                                -7.969 MUSD  ; total other income, net: interest income, net 8,039 + other, net (70)
  Income:OtherNet                                 2.411 MUSD  ; net income (loss) attributable to noncontrolling interest, deducted as the filing does
  Expenses:IncomeTax                            -17.992 MUSD  ; income tax benefit
  Equity:Adjustments                            -58.615 MUSD  ; net income (loss) attributable to Cal-Maine Foods, Inc. offset (RE set by balance assertion)

سه ردیف ارزش خواندن دقیق دارند. Income:Revenue و Expenses:CostOfRevenue در فاصله ۴۰۳ هزار دلاری از هم هستند که همان سود ناخالص است. Expenses:IncomeTax منفی است، یک حساب بدهکار که بستانکار حمل می‌کند، زیرا زیان پیش از مالیات منفعت مالیاتی ایجاد می‌کند. و Equity:Adjustments در جایی منفی است که در یک شرکت سودآور مثبت می‌بود: زیان حقوق صاحبان سهام را کاهش می‌دهد.

ترازنامه آن را بدون جای تفسیر تأیید می‌کند:

2026-05-30 balance Equity:RetainedEarnings                       -2765.108 MUSD  ; retained earnings
2026-08-29 balance Equity:RetainedEarnings                       -2706.493 MUSD  ; retained earnings

سود انباشته بین این دو تاریخ ۵۸.۶۱۵ میلیون دلار کاهش یافت. این همان زیان خالص است و هیچ چیز دیگری، زیرا سود سهامی اعلام نشد. در بیشتر سه‌ماهه‌ها این حساب به اندازه درآمد خالص منهای یک‌سوم حرکت می‌کند. این سه‌ماهه فقط به اندازه زیان حرکت کرد و دفتر این سیاست را به‌صورت حساب نمایان می‌کند.

عددی در ترازنامه که داستان بلندمدت‌تر را می‌گوید املاک، ماشین‌آلات و تجهیزات است: ۶۷۷.۸ میلیون دلار در پایان سال مالی ۲۰۲۲ و اکنون ۱,۳۱۲.۳ میلیون دلار. کال-مین دارایی‌های ثابت خود را در چهار سال تقریباً دو برابر کرد، با سودهای بادآورده و بدون بدهی. آن مرغدانی‌ها و کارخانه‌های فرآوری همان پایه هزینه‌ای هستند که وقتی قیمت‌ها پایین می‌آیند کوچک نمی‌شوند.

قوس چندساله​

پنج سال مالی ۲.۷۱ میلیارد دلار درآمد خالص قابل انتساب به کال-مین تولید کرد. دو سال از آنها، سال مالی ۲۰۲۳ و سال مالی ۲۰۲۵، ۱.۹۸ میلیارد دلار از آن را تولید کردند، یعنی ۷۳٪. هر دو سال‌های آنفلوانزای پرندگان بودند. سال مالی ۲۰۲۳ همچنین یک سال ۵۳ هفته‌ای بود، تنها مورد در دفتر. سه سال دیگر به‌طور میانگین ۲۴۲ میلیون دلار بودند. سرمایه‌گذاری که یک سال اوج یا یک سه‌ماهه کف را سالانه‌سازی کند، شرکتی به دست می‌آورد که وجود ندارد. دفتر به همین دلیل از سال مالی ۲۰۲۲ شروع می‌شود: شیوع نخستین بار در گله‌های تجاری ایالات متحده در فوریه ۲۰۲۲، اواخر آن سال مالی، شناسایی شد، بنابراین به چرخه نقطه شروع می‌دهد.

ستون‌های سمت راست نشان می‌دهند سود بادآورده کجا رفت. وجه نقد و اوراق بهادار تا پایان سال مالی ۲۰۲۵ از ۱۷۴.۵ میلیون دلار به ۱.۳۹ میلیارد دلار رسید و سپس در سال مالی ۲۰۲۶ به میزان ۴۶۸ میلیون دلار کاهش یافت. این یک انتخاب بود. شرکت اکو لیک فودز را حدود ۲۸۹.۵ میلیون دلار، دارایی‌های تخم‌مرغ و غذاهای آماده کرایتون را حدود ۱۲۹.۳ میلیون دلار و دارایی‌های کلین اگ را حدود ۲۳.۷ میلیون دلار خرید و سهام خزانه با بازخرید سهام ۱۳۱.۹ میلیون دلار افزایش یافت. سرقفلی و دارایی‌های نامشهود در طول این دفتر از ۶۲.۱ میلیون دلار به ۱۹۳.۷ میلیون دلار رسید. کال-مین اوج را صرف خرید یک کسب‌وکار غذاهای آماده و مرغ‌های بیشتر کرد. عاقلانه بودن این کار به پرسش بخش قبلی بستگی دارد.

برای یک شرکت غذایی در طرف دیگر رابطه کالایی، شرکتی که مواد اولیه می‌خرد و محصولات برندشده را با قیمت‌هایی که خود تعیین می‌کند می‌فروشد، دفتر جنرال میلز را مقایسه کنید. حاشیه سود ناخالص جنرال میلز از سال مالی ۲۰۲۴ تا آخرین سه‌ماهه بین ۳۳.۶٪ و ۳۴.۹٪ باقی ماند. حاشیه کال-مین از ۴۳.۴٪ به ۰.۱٪ رسید.

حکم: دیدگاه صعودی در برابر نزولی​

دیدگاه صعودی

• ترازنامه برای این وضعیت ساخته شده است. ۷۶۷.۶ میلیون دلار وجه نقد و اوراق بهادار، بدون استقراض و تسهیلات چرخشی ۲۵۰ میلیون دلاری برداشت‌نشده، با نرخ مصرف وجه نقد این سه‌ماهه بیش از یک سال را پوشش می‌دهد.
• حدود نیمی از فروش معمولی با قیمت‌گذاری ترکیبی یا هزینه‌به‌علاوه است و بیشتر فروش ویژه بر اساس هزینه تولید قیمت‌گذاری می‌شود، بنابراین زیان از آنچه کاهش ۵۹.۳٪ قیمت به‌تنهایی ایجاد می‌کرد کمتر است.
• واکنش عرضه آغاز شده است: تفریخ جوجه تخم‌گذار در اوت ۲۰۲۶ نسبت به سال قبل ۱۲٪ کاهش یافت.
• قیمت هر پوند غذاهای آماده ۷.۹٪ افزایش یافت در حالی که حجم توسط ساخت‌وساز خود شرکت محدود شد و ظرفیت برنامه‌ریزی‌شده تا نیمه اول سال مالی ۲۰۲۸ بیش از ۶۰٪ افزایش می‌یابد.
• خرید تخم‌مرغ از بیرون ۵۳.۹٪ در قیمت و ۳۰.۶٪ در حجم کاهش یافت و بهای تمام‌شده فروش معمولی عمدتاً در نتیجه ۶۱.۷ میلیون دلار افت کرد.

دیدگاه نزولی

• سود ناخالص ۴۰۳ هزار دلار بر فروش ۵۳۹.۶ میلیون دلاری بود. حاشیه بخش معمولی ۳۵.۲٪− بود و هیچ چیز در پرونده تاریخی برای بازیابی تعیین نمی‌کند.
• استدلال تنوع بر سهمی استوار است که چون فروش معمولی فروپاشید بالا رفت. فروش ویژه و غذاهای آماده هر دو کاهش یافت و با هم ۲۲.۸ میلیون دلار در مقابل ۲۴.۶ میلیون دلار سرباز شرکت تخصیص‌نیافته کسب کردند.
• تنها ادعای تقاضا در این بیانیه، یعنی «تقاضای زیربنایی سالم می‌ماند»، در بخش ویژه پشتیبانی نمی‌شود، جایی که حجم پس از عادی شدن فاصله قیمتی با تخم‌مرغ معمولی ۳.۸٪ کاهش یافت.
• گله تخم‌گذار با ۳۱۸.۷ میلیون مرغ همچنان بالاتر از میانگین پنج‌ساله است، بنابراین عرضه بیش از حدی که قیمت این سه‌ماهه را تعیین کرد همچنان برجاست.
• دارایی‌های ثابت از سال مالی ۲۰۲۲ تقریباً دو برابر شده و هزینه‌های فروش، عمومی و اداری در سه‌ماهه‌ای که فروش ۴۱.۵٪ کاهش یافت ۱۷.۵٪ افزایش یافت. پایه هزینه در زمان اوج رشد کرد و تعدیل نشده است.
• تا زمانی که ۹۴.۵ میلیون دلار زیان تجمعی بازیابی نشود، سودی پرداخت نخواهد شد.

نظر ما. این سه‌ماهه همان چرخه است و چیز زیادی درباره مدیریت نمی‌گوید. کال-مین در سال مالی ۲۰۲۵ به ازای هر دلار فروش ۲۹ سنت سود کرد و در این سه‌ماهه با فروش تقریباً همان تعداد تخم‌مرغ معمولی ۱۱ سنت به ازای هر دلار ضرر داد و هر دو رقم توصیف درستی از همان شرکت هستند. ما فکر می‌کنیم ترازنامه پرسش بقا را قطعی حل می‌کند و پرسش جالب‌تر همان است که خود این بیانیه مطرح می‌کند: آیا تغییر ترکیب محصول شکل کف چرخه را تغییر می‌دهد. بر اساس شواهد این سه‌ماهه، هنوز نه. بخش‌هایی که قرار بود سودآوری را تثبیت کنند، سه‌چهارم سود خود را همراه با تخم‌مرغ معمولی از دست دادند. ردیفی که باید دنبال کرد درآمد بخش ویژه است، نه سهم فروش. اگر در حالی که قیمت‌های معمولی هنوز پایین است به ۶۴.۲ میلیون دلار سال قبل نزدیک شود، تنوع واقعی است. اگر تنها زمانی بهبود یابد که قیمت‌های معمولی بهبود یابند، کال-مین همچنان یک شرکت قیمت تخم‌مرغ با یک بخش غذاهای آماده است و باید در طول چرخه بر اساس چیزی نزدیک به ۲۴۲ میلیون دلاری که در سه سال عادی به‌طور میانگین کسب می‌کرد ارزش‌گذاری شود.