AutoZone در سال مالی ۲۰۲۶ مبلغ ۲.۵۷ میلیارد دلار سود کسب کرد و سال را با کسری سهامداران به میزان ۲.۵۰ میلیارد دلار به پایان رساند. هر دو عدد درست هستند و در یک ترازنامه قرار دارند. در ۲۲ سپتامبر ۲۰۲۶، این خردهفروش قطعات خودرو فروش خالص کل سال را ۲۰.۳۴ میلیارد دلار (+۷.۴٪) برای ۵۲ هفته منتهی به ۲۹ اوت ۲۰۲۶ گزارش کرد، و سهماهه چهارمی که ۱۶ هفته بود: ۶.۵۹ میلیارد دلار فروش، ۹۳۱.۶ میلیون دلار سود خالص و EPS رقیقشده ۵۶.۰۵ دلار. همان گزارش ۲.۰ میلیارد دلار بازخرید سهام در این سال با میانگین ۳,۴۹۶ دلار به ازای هر سهم، ۴۰.۵ میلیارد دلار بازخرید تجمعی از سال مالی ۱۹۹۸، و تأمینکنندگانی که حسابهای پرداختنیشان ۱۱۱.۱٪ موجودی کالای شرکت را پوشش میدهد را نشان میدهد. ما پنج سال مالی را بهصورت یک دفتر عمومی Beancount بازسازی کردیم که در آن حسابهای حقوق صاحبان سهام دارای مانده بدهکار هستند، و ترازنامه هنوز تا هزار دلار تراز میشود.
اعداد تیتر اصلی
دو جدول، دو دوره. اولی سالانه سال مالی ۲۰۲۶ (۵۲ هفته) است، ارقامی که حصار دفتر زیر بازتولید میکند. دومی سهماهه چهارم ۱۶ هفتهای از همان ضمیمه 8-K است. سال مالی AutoZone در آخرین شنبه اوت به پایان میرسد. سه سهماهه اول هرکدام ۱۲ هفته و چهارمی ۱۶ هفته است، بنابراین Q4 بهتنهایی ۳۱٪ هفتههای سالانه را در بر میگیرد. ارقام دلاری آن به دلیل تقویمی بیشتر از سایر سهماهههاست، نه به این دلیل که تقاضا قویتر بوده است.
| شاخص (سال مالی ۲۰۲۶، ۵۲ هفته) | سال مالی ۲۰۲۶ | سال مالی ۲۰۲۵ | تغییر سالانه |
|---|---|---|---|
| فروش خالص | $20,338.6M | $18,938.7M | +7.4% |
| سود ناخالص | $10,645.0M | $9,966.5M | +6.8% |
| سود عملیاتی (EBIT) | $3,723.3M | $3,610.2M | +3.1% |
| سود خالص | $2,572.8M | $2,498.2M | +3.0% |
| EPS رقیقشده | $152.55 | $144.87 | +5.3% |
| حاشیه سود ناخالص | 52.3% | 52.6% | −30 bps |
| شاخص (فقط Q4، ۱۶ هفته) | Q4 سال مالی ۲۰۲۶ | Q4 سال مالی ۲۰۲۵ | تغییر سالانه |
|---|---|---|---|
| فروش خالص Q4 | $6,594.9M | $6,242.7M | +5.6% |
| حاشیه سود ناخالص Q4 | 53.3% | 51.5% | +182 bps |
| سود عملیاتی Q4 | $1,316.9M | $1,196.1M | +10.1% |
| سود خالص Q4 | $931.6M | $837.0M | +11.3% |
| EPS رقیقشده Q4 | $56.05 | $48.71 | +15.1% |
در طول سال، فروش ۷.۴٪ رشد کرد در حالی که سود خالص فقط ۳.۰٪ رشد کرد. حاشیه سود ناخالص ۳۰ واحد پایه کاهش یافت و هزینههای عملیاتی به ۳۴.۰٪ فروش از ۳۳.۶٪ رسید. این هزینه برنامه رشد AutoZone است: فروشگاههای بیشتر، Mega Hub های بیشتر و ورود به حسابهای تجاری. EPS رقیقشده سریعتر از سود خالص رشد کرد، +۵.۳٪، چون تعداد سهام رقیقشده ۲.۲٪ به ۱۶.۸۷ میلیون کاهش یافت. این شکاف، بازخرید سهام در عمل است، و همان بازخرید چیزی است که کسری مورد بحث در زیر را ایجاد کرد.
سهماهه چهارم بهتر از کل سال به نظر میرسد، و دلیلش در بهای تمامشده کالای فروشرفته است. حاشیه سود ناخالص ۱۸۲ واحد پایه افزایش یافت. این گزارش ۱۴۵ واحد پایه از آن را به بازپرداخت تعرفهها و ۱۰۵ واحد پایه را به اثر خالص غیرنقدی LIFO نسبت میدهد، «که تا حدی با ترکیب تجاری بالاتر جبران میشود». هر دو را حذف کنید و حاشیه سود ناخالص سهماهه حدود ۵۰.۸٪ میشود، که حدود ۷۰ واحد پایه نسبت به سال قبل کاهش دارد. هزینههای عملیاتی به ۳۳.۴٪ فروش از ۳۲.۴٪ افزایش یافت. رشد ۱۰.۱٪ سود عملیاتی از دو خط حسابداری آمده، نه از خود کالا.
بررسی عمیق درآمد
AutoZone هیچ جدول درآمد بخشی در گزارش خود ارائه نمیدهد. تعداد فروشگاهها، فروش فروشگاههای مشابه و یک خط تجاری را گزارش میکند، و همینها داستان رشد را تعریف میکنند:
| محرک | Q4 سال مالی ۲۰۲۶ (۱۶ هفته) | سال مالی ۲۰۲۶ (۵۲ هفته) |
|---|---|---|
| فروش فروشگاههای مشابه داخلی | +1.6% | +3.3% |
| فروش فروشگاههای مشابه بینالمللی (گزارششده) | +10.7% | +13.5% |
| فروش فروشگاههای مشابه بینالمللی (ارز ثابت) | +1.3% | +2.2% |
| فروش فروشگاههای مشابه کل شرکت (ارز ثابت) | +1.5% | +3.2% |
| فروش تجاری داخلی | $1,913.0M (+8.6%) | $5,762.4M (+10.6%) |
| فروشگاههای جدید افتتاحشده | 175 | 374 |
| تعداد فروشگاه در پایان دوره | 8,031 | 8,031 |
تجاری موتور محرک است. فروش تجاری داخلی، یعنی قطعات تحویلدادهشده به تعمیرگاهها و ناوگانها به جای فروش حضوری به مشتریان خودِ انجامدهنده، ۱۰.۶٪ در سال به ۵.۷۶ میلیارد دلار رشد کرد، حدود ۲۸٪ کل فروش. برنامهها به ۶,۴۴۳ فروشگاه رسیدند، و میانگین فروش هر برنامه در هفته ۶.۰٪ به ۱۷.۷ هزار دلار افزایش یافت. تجاری همچنین حاشیه سود را کاهش میدهد. تعمیرگاهها قیمت عمده دریافت میکنند، و به همین دلیل گزارش «ترکیب تجاری بالاتر» را بهعنوان جبرانکننده افزایش حاشیه سود ناخالص Q4 نام میبرد.
رشد بینالمللی عمدتاً ارزی است. مکزیک و برزیل رشد فروش فروشگاههای مشابه گزارششده ۱۳.۵٪ برای سال داشتند اما در ارز ثابت فقط ۲.۲٪. پزو و رئال بیشتر کار را انجام دادند. اما رشد فروشگاه در خارج واقعی است. مکزیک به ۱,۰۰۱ فروشگاه رسید (+۱۱۸ در سال) و برزیل به ۱۶۷ (+۲۰).
بررسی سیگنالهای مدیریت. ما گزارش را در برابر هفت مضمون تقاضا، عرضه و قیمتگذاری که پیگیری میکنیم خواندیم. هیچ زبانی درباره تقاضای فراتر از عرضه، عرضه محدود، چرخه صعودی صنعت، افزایش قیمتهای فروش یا معرفی محصولات فراتر از برنامه در آن وجود ندارد. نزدیکترین مورد یک پیشبینی شرطی از مدیرعامل Phil Daniele است: «در هشت هفته آخر سهماهه نتایج فروش ما تقویت شد، و احساس میکنیم برای رشد فروش در سال مالی ۲۰۲۷ بهخوبی موقعیتیابی کردهایم،» و «انتظار داریم فروش در هر سه کشوری که در آن فعالیت میکنیم در سال مالی جدید تسریع شود.» او همچنین «محیط فروش دشوار در هشت هفته اول سهماهه» را نام میبرد. در اعداد، فروش فروشگاههای مشابه داخلی برای ۱۶ هفته +۱.۶٪ بود، در برابر +۴.۸٪ در همان سهماهه سال قبل. سهماهه ۱۶ هفتهای با نیمه اول ضعیف و نیمه دوم قویتر به یک عدد نرم میانگین میرسد، و گزارش دقیقاً همین را میگوید.
داستان حاشیه سود
| دوره | فروش خالص | حاشیه سود ناخالص | حاشیه سود عملیاتی | حاشیه سود خالص |
|---|---|---|---|---|
| سال مالی ۲۰۲۲ | $16,252.2M | 52.1% | 20.1% | 14.9% |
| سال مالی ۲۰۲۳ | $17,457.2M | 52.0% | 19.9% | 14.5% |
| سال مالی ۲۰۲۴ (۵۳ هفته) | $18,490.3M | 53.1% | 20.5% | 14.4% |
| سال مالی ۲۰۲۵ | $18,938.7M | 52.6% | 19.1% | 13.2% |
| سال مالی ۲۰۲۶ | $20,338.6M | 52.3% | 18.3% | 12.6% |
حاشیه سود ناخالص در یک باند باریک ۵۲ تا ۵۳٪ باقی مانده است. حاشیه سود عملیاتی اینگونه نبوده است. از ۲۰.۵٪ در سال مالی ۲۰۲۴ به ۱۸.۳٪ در سال مالی ۲۰۲۶ کاهش یافت چون هزینههای عملیاتی سریعتر از فروش رشد کردند. هزینههای برنامه رشد پیش از درآمد آن، خود را اینجا نشان میدهند: Mega Hub ها، مراکز توزیع، تحویل سریعتر و فروشگاهی که تقریباً هر روز سال افتتاح میشود. صورت سود و زیان زیر سود عملیاتی نیز سنگینتر از قبل است. هزینه بهره از ۱۹۱.۶ میلیون دلار در سال مالی ۲۰۲۲ به ۴۷۲.۶ میلیون دلار در سال مالی ۲۰۲۶ افزایش یافت، رشدی ۲.۵ برابری، چون بدهی که بازخرید سهام را تأمین مالی میکند به نصف افزایش یافت و با نرخهای بالاتر تمدید شد.
دو مورد درون بهای تمامشده کالای فروشرفته باید جداگانه خوانده شوند:
- بازپرداخت تعرفهها. در Q4، ۱۴۵ واحد پایه به حاشیه سود ناخالص افزود. این تقریباً ۹۶ میلیون دلار بر ۶.۵۹ میلیارد دلار فروش است (محاسبه ما؛ گزارش فقط واحد پایه ارائه میدهد). برای کل سال، ۴۸ واحد پایه، یا حدود ۹۸ میلیون دلار افزودند. بازپرداخت عوارضی که قبلاً پرداخت شده تکرار نمیشود، بنابراین باید بهعنوان یک مورد یکباره مدلسازی شود. دفتر بهای تمامشده کالای فروشرفته را همانطور که ثبت شده ثبت میکند چون گزارش برای هیچکدام مبلغ دلاری نمیدهد. نظر پرونده دوره هر دو رقم واحد پایه را ثبت میکند تا مورد یکباره قابل مشاهده بماند.
- LIFO. AutoZone موجودی کالا را به روش آخرین-ورودی-اولین-خروجی ارزشگذاری میکند، بنابراین تورم هزینه از طریق یک هزینه غیرنقدی LIFO به بهای تمامشده کالای فروشرفته میرسد. اثر خالص LIFO کل سال یک باد مخالف ۶۱ واحد پایه بود. در Q4 بهتنهایی، گزارش یک اثر خالص غیرنقدی LIFO ۱۰۵ واحد پایه را در میان محرکهای افزایش حاشیه سود فهرست میکند، یک مقایسه مطلوب در برابر سهماهه سال قبل. همان روش حسابداری حاشیه سود سالانه را کاهش داد و حاشیه سود سهماهه را بالا برد.
درباره قیمتگذاری، گزارش هیچ چیزی درباره قیمتهای فروش نمیگوید، و این غیاب برای یک خردهفروشی که تعرفه میپردازد اهمیت دارد. فروش به ازای هر فوت مربع میانگین در سهماهه ۱۲۲ دلار بود، ثابت نسبت به سال، در حالی که موجودی کالا به ازای هر فروشگاه ۴.۹٪ به ۹۶۳ هزار دلار افزایش یافت. اعداد قدرت قیمتگذاری را نشان نمیدهند. آنها محصول بیشتر در مکانهای بیشتر را نشان میدهند.
یک سؤال بزرگ: چگونه یک کسبوکار با ۲.۶ میلیارد دلار سودآوری میتواند حقوق صاحبان سهام منفی داشته باشد؟
حقوق صاحبان سهام آن چیزی است که پس از پرداخت بدهیها از داراییها باقی میماند. در AutoZone این عدد زیر صفر است:
| ترازنامه (۲۹ اوت ۲۰۲۶) | مبلغ |
|---|---|
| کل داراییها | $21,630.5M |
| کل بدهیها (استنتاجی: داراییها منهای حقوق صاحبان سهام) | $24,133.0M |
| کسری سهامداران | $(2,502.5)M |
| کل بدهی | $9,078.3M |
| حسابهای پرداختنی | $8,596.6M |
| موجودی کالا | $7,735.6M |
کسری نشانه ضرر نیست. AutoZone در پنج سال این دفتر هیچ زیان سالانهای گزارش نکرده است. این اثر تجمعی بازخرید سهام است. از سال مالی ۱۹۹۸، AutoZone ۴۰.۵ میلیارد دلار برای بازخرید ۱۵۶.۲ میلیون سهم هزینه کرده است، و فقط ۱۶.۲ میلیون سهم باقی مانده است. وقتی یک شرکت بیش از تمام سود انباشتهاش پول نقد بازمیگرداند، حقوق صاحبان سهام منفی میشود. کسری انباشته در پایان سال مالی ۲۰۲۵ در 10-K معادل (۳,۹۷۵.۹) میلیون دلار بود، پیش از محاسبه سهام خزانه.
امسال کسری کوچک شد، از (۳,۴۱۴.۳) میلیون دلار به (۲,۵۰۲.۵) میلیون دلار. این تغییری در سیاست نیست. بازخریدهای سال مالی ۲۰۲۶ به مبلغ ۲.۰ میلیارد دلار، که از ۱.۵۸ میلیارد دلار در سال مالی ۲۰۲۵ بیشتر شد اما از ۴.۳۶ میلیارد دلار در سال مالی ۲۰۲۲ کمتر بود، کمتر از ۲.۵۷ میلیارد دلار سود خالص سال بود. بقیه بهبود ۹۱۱.۸ میلیون دلاری از غرامت مبتنی بر سهام، اعمال اختیار خرید سهام و ترجمه ارز میآید، که 10-K سال مالی ۲۰۲۶ آنها را تفکیک خواهد کرد.
چیزی که یک ترازنامه با حقوق صاحبان سهام منفی را قابل تحمل میکند در سمت بدهیهاست. تأمینکنندگان موجودی کالا را تأمین مالی میکنند. حسابهای پرداختنی ۱۱۱.۱٪ موجودی کالا هستند، بنابراین «موجودی خالص» AutoZone (موجودی کالا منهای حسابهای پرداختنی) معادل (۸۶۱.۰) میلیون دلار، یا −۱۰۷ هزار دلار به ازای هر فروشگاه است. قطعات روی قفسهها توسط فروشندگان پیش از خرید مشتریان پرداخت میشوند. 10-K سال مالی ۲۰۲۵ نشان میدهد چگونه: ۵.۴ میلیارد دلار از ۸.۰ میلیارد دلار حسابهای پرداختنی در برنامههای تأمین مالی تأمینکنندگان قرار داشتند، که به فروشندگان اجازه میدهد پیش از موعد از یک بانک دریافت کنند در حالی که AutoZone بر اساس شرایط تمدیدشده فاکتور پرداخت میکند. این شناوری ارزانترین تأمین مالی شرکت است. اما در حال کاهش است:
| پایان سال مالی | موجودی کالا | حسابهای پرداختنی | نسبت حسابهای پرداختنی به موجودی کالا | موجودی خالص |
|---|---|---|---|---|
| سال مالی ۲۰۲۲ | $5,638.0M | $7,301.3M | 129.5% | $(1,663.3)M |
| سال مالی ۲۰۲۳ | $5,764.1M | $7,201.3M | 124.9% | $(1,437.1)M |
| سال مالی ۲۰۲۴ | $6,155.2M | $7,355.7M | 119.5% | $(1,200.5)M |
| سال مالی ۲۰۲۵ | $7,025.7M | $8,025.6M | 114.2% | $(999.9)M |
| سال مالی ۲۰۲۶ | $7,735.6M | $8,596.6M | 111.1% | $(861.0)M |
چهار سال متوالی کاهش، از ۱۲۹.۵٪ به ۱۱۱.۱٪. موجودی کالا امسال ۱۰.۱٪ رشد کرد، «عمدتاً تحت تأثیر ابتکارات رشد»، در حالی که حسابهای پرداختنی ۷.۱٪ رشد کرد. هر واحدی که این نسبت کاهش مییابد، موجودی کالایی است که AutoZone اکنون با پول نقد یا بدهی خود به جای فروشندگانش تأمین مالی میکند. در سطح فعلی موجودی کالا، یک کاهش به ۱۰۰٪ حدود ۸۶۰ میلیون دلار سرمایه در گردش هزینه خواهد داشت. این بیش از یکسوم بودجه بازخرید امسال است.
پیگیری یک خردهفروش ۲۰ میلیارد دلاری با حقوق صاحبان سهام منفی در متن ساده
حسابداری دوطرفه این تناقض را به سطح میآورد. کسری سهامداران یک عدد گمشده نیست. این یک حساب حقوق صاحبان سهام با علامت «نادرست» است، و ترازنامه هنوز باید تراز شود. قواعد با هر شرکت دیگری در این مجموعه مطابقت دارد: چگونه هر شرکت را مدلسازی میکنیم. ثبتهای درآمد بستانکار (منفی)، هزینهها بدهکار (مثبت)، و Equity:Adjustments سود خالص را جذب میکند تا تراکنش به صفر برسد. چون AutoZone بر حسب هزار دلار گزارش میدهد، دفتر سه رقم اعشار دارد و هر خط دقیقاً با ثبت مطابقت دارد.
; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 29, 2026 (includes the 16-week Q4)
; Check: −20338.555 + 9693.581 + 0 + 6921.660 + 472.614 + 677.923 + 2572.777 = 0 ✓
2026-08-29 * "AutoZone, Inc." "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -20338.555 MUSD ; net sales
Expenses:CostOfRevenue 9693.581 MUSD ; cost of sales, incl. warehouse and delivery (LIFO)
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 6921.660 MUSD ; operating, SG&A expenses
Expenses:OtherNet 472.614 MUSD ; interest expense, net
Expenses:IncomeTax 677.923 MUSD
Equity:Adjustments 2572.777 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)حقوق صاحبان سهام منفی خود اینجاست. در Beancount، بدهیها و حقوق صاحبان سهام عادی دارای مانده منفی (بستانکار) هستند. حقوق صاحبان سهام AutoZone دارای مانده مثبت (بدهکار) است، که همان علامت ثبت را همانطور که هست نگه میدارد، بدون هیچ اصلاحی برای «درست کردن» آن:
2026-08-29 balance Liabilities:Current:AccountsPayable -8596.585 MUSD ; accounts payable = 111.1% of inventory
2026-08-29 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -9078.320 MUSD ; total debt
2026-08-29 balance Equity:RetainedEarnings 2502.470 MUSD ; total stockholders' deficit (2,502.5), debit balanceدو انتخاب مدلسازی ارزش ذکر دارند. اول، سهماهه چهارم ۱۶ هفتهای یک دوره جداگانه نیست. در پرونده سالانه سال مالی ۲۰۲۶ با تاریخ بازه واقعی سال مالی، از ۳۱ اوت ۲۰۲۵ تا ۲۹ اوت ۲۰۲۶، ادغام شده است، بنابراین دفتر هرگز آن هفتهها را دو بار نمیشمارد یا آنها را بهعنوان یک سهماهه تقویمی برچسب نمیزند. دوم، 10-K سال مالی ۲۰۲۶ هنوز ثبت نشده، بنابراین ارقام امسال از صورتهای مالی کل سال ضمیمه 8-K میآید. آن ضمیمه فقط کل کسری را میدهد. تا زمانی که 10-K آن را به سرمایه پرداختشده، سهام خزانه، کسری انباشته و سایر زیان جامع تفکیک کند، دفتر کل ۲,۵۰۲.۵ میلیون دلار را روی Equity:RetainedEarnings نگه میدارد، و بنر پرونده همین را میگوید. در پروندههای سال مالی ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۵ که از 10-K ها میآیند، اجزا تفکیک شدهاند. در سالهای مالی ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳ حتی Equity:CommonStockAndAPIC یک بدهکار است، چون سهام خزانه به بهای تمامشده از کل سرمایه پرداختشده فراتر رفت.
عدد ترازنامهای که داستان را روایت میکند داراییها و تجهیزات است. در پنج سال از ۵.۱۷ میلیارد دلار به ۸.۰۶ میلیارد دلار (+۵۶٪) افزایش یافت، در حالی که فروش خالص ۲۵٪ رشد کرد. این ساخت Mega Hub است، و فشردگی حاشیه سود عملیاتی از همینجا میآید.
قوس چندساله
| سال مالی | فروش خالص | سود خالص | کسری سهامداران | کل بدهی | بازخرید سهام | داراییها و تجهیزات، خالص |
|---|---|---|---|---|---|---|
| سال مالی ۲۰۲۲ | $16,252.2M | $2,429.6M | $(3,538.9)M | $6,122.1M | $4,360.0M | $5,170.4M |
| سال مالی ۲۰۲۳ | $17,457.2M | $2,528.4M | $(4,349.9)M | $7,668.5M | $3,699.6M | $5,596.5M |
| سال مالی ۲۰۲۴ (۵۳ هفته) | $18,490.3M | $2,662.4M | $(4,749.6)M | $9,024.4M | $3,140.9M | $6,183.5M |
| سال مالی ۲۰۲۵ | $18,938.7M | $2,498.2M | $(3,414.3)M | $8,799.8M | $1,578.2M | $7,062.5M |
| سال مالی ۲۰۲۶ | $20,338.6M | $2,572.8M | $(2,502.5)M | $9,078.3M | ≈$2,025.6M | $8,056.1M |
بازخریدهای سال مالی ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۵ پول نقد پرداختشده برای بازخریدها بر اساس صورت جریان نقدی هر 10-K است. سال مالی ۲۰۲۶ تغییر در بازخریدهای تجمعی گزارششده در 8-K است (۴۰,۵۴۳.۳ میلیون دلار منهای ۳۸,۵۱۷.۷ میلیون دلار) و از 10-K مجدداً ارائه خواهد شد.
قوس پنجساله تغییری در تخصیص سرمایه نشان میدهد. از سال مالی ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۴، AutoZone بیش از آنچه کسب کرد برای بازخرید هزینه کرد (۱۱.۲ میلیارد دلار در برابر ۷.۶ میلیارد دلار سود خالص)، ۲.۹ میلیارد دلار بدهی اضافه کرد، و کسری را به (۴.۷۵) میلیارد دلار عمیقتر کرد. در سال مالی ۲۰۲۵ بازخریدها به نصف کاهش یافت و سرمایه به فروشگاهها و توزیع رفت: داراییها و تجهیزات در پنج سال ۲.۹ میلیارد دلار رشد کرد. سود خالص برای پنج سال حدود ۲.۴ تا ۲.۷ میلیارد دلار ثابت مانده در حالی که فروش ۲۵٪ رشد کرد. رشد تأمین مالی میشود، حاشیهها فشرده میشوند، و داستان هر سهم اکنون به بازخریدی کوچکتر از قبل وابسته است.
حکم نهایی: گاوی در برابر خرسی
موضع گاوی
- فروش تجاری داخلی ۱۰.۶٪ به ۵.۷۶ میلیارد دلار رشد کرد. کانال تعمیرگاه در حال گرفتن سهم بازار است، و بهرهوری هر برنامه ۶.۰٪ افزایش یافت.
- مدیریت گزارش میدهد که فروش در هشت هفته آخر Q4 «تقویت شد» و انتظار دارد در هر سه کشور در سال مالی ۲۰۲۷ «تسریع شود». نیمه اول ضعیف سهماهه ۱۶ هفتهای ممکن است نقطه پایین بوده باشد.
- تأمینکنندگان هنوز تمام موجودی کالا را تأمین مالی میکنند (نسبت حسابهای پرداختنی به موجودی کالا ۱۱۱.۱٪)، بنابراین AutoZone به رشد پایگاه فروشگاهی خود بدون گرهزدن سرمایه در گردش خالص ادامه میدهد.
- بدهی تعدیلشده / EBITDAR در ۲.۵ برابر باقی ماند با وجود ۲.۰ میلیارد دلار بازخرید، بنابراین ساختار سرمایه درجه سرمایهگذاری جا برای مانور دارد.
- کسری در حال کوچک شدن است ((۴.۷۵) میلیارد دلار → (۲.۵۰) میلیارد دلار در دو سال) چون سود اکنون از بازخریدها فراتر رفته است، که ترازنامه را کمشکنندهتر میکند.
موضع خرسی
- افزایش حاشیه سود ناخالص Q4 ۱۴۵ واحد پایه بازپرداخت تعرفه + ۱۰۵ واحد پایه LIFO بود، هر دو غیرتکرارشونده. بدون آنها حاشیه حدود ۷۰ واحد پایه کاهش یافت. هیچیک از هفت سیگنال تقاضا یا قیمتگذاری در گزارش ظاهر نمیشود.
- حاشیه سود عملیاتی از ۲۰.۵٪ (سال مالی ۲۰۲۴) به ۱۸.۳٪ کاهش یافت. هزینههای رشد از خود رشد پیشی میگیرد، و هزینه بهره از سال مالی ۲۰۲۲ تاکنون ۲.۵ برابر شده است.
- نسبت حسابهای پرداختنی به موجودی کالا چهار سال متوالی کاهش یافته، از ۱۲۹.۵٪ به ۱۱۱.۱٪. شرایط تأمین مالی تأمینکنندگان ارزانترین تأمین مالی AutoZone است، و در حال محو شدن است.
- فروش فروشگاههای مشابه داخلی برای سهماهه فقط +۱.۶٪ بود، در برابر +۴.۸٪ سال قبل. رشد بینالمللی عمدتاً ارزی است (+۱۳.۵٪ گزارششده، +۲.۲٪ در ارز ثابت).
- سود خالص برای پنج سال ثابت است (۲.۴۳ میلیارد دلار → ۲.۵۷ میلیارد دلار). رشد EPS به تعداد سهامی وابسته است که اکنون کندتر کاهش مییابد.
نظر ما: حقوق صاحبان سهام منفی AutoZone به خودی خود یک هشدار نیست. نتیجه یک سابقه طولانی بازگرداندن پول نقد بیشتر از آنچه حسابها نگه میدارند است، و دفتر نشان میدهد ترازنامه با کسری در جای خود تراز میشود. هشدار در خط سرمایه در گردش است. این مدل به تأمین مالی قفسهها توسط فروشندگان وابسته است، آن تأمین مالی چهار سال متوالی کاهش یافته، و برنامه رشد همزمان با این کار حاشیه سود عملیاتی را پایین میآورد. یک سهماهه ۱۶ هفتهای که با بازپرداخت تعرفه و یک مقایسه LIFO کمک شده، شاهدی بر چرخش مدل نیست. آزمون سال مالی ۲۰۲۷ ساده است: فروش فروشگاههای مشابه داخلی بالای ۳٪ با حاشیه سود ناخالص بدون موارد یکباره بالای ۵۲٪، یا کوچک شدن اخیر کسری معلوم خواهد شد که بازخرید کندتر بوده، نه کسبوکار قویتر.