درآمد محصول ۱.۴۹ میلیارد دلاری اسنوفلیک در سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷ و آزمون شتاب

اسنوفلیک به‌تازگی ۱.۴۹ میلیارد دلار درآمد محصول منتشر کرده است که ۳۷٪ رشد سال‌به‌سال را نشان می‌دهد — و این در حالی است که قبلاً به بازار حدود ۳۰٪ رشد راهنمایی داده بود. کل درآمد به ۱.۵۵ میلیارد دلار (+۳۵٪) رسید، حفظ درآمد خالص در ۱۲۶٪ باقی ماند و مدیریت راهنمای درآمد محصول کل سال را به ۶.۰۷ میلیارد دلار، یعنی رشد ۳۶٪، افزایش داد. این سه‌ماهه به پرسش پایداری که بر روی درآمد ۱.۳۳ میلیارد دلاری سه‌ماهه اول سایه افکنده بود پاسخ می‌دهد. پرسش باز این است که آیا شتاب مصرف می‌تواند در نهایت شکاف تا سودآوری GAAP را ببندد.

اعداد اصلی​

گزارش سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷ اسنوفلیک دوره سه‌ماهه منتهی به ۳۱ ژوئیه ۲۰۲۶ را پوشش می‌دهد. درآمد محصول ۱,۴۹۱.۹ میلیون دلار با اختلاف زیادی از راهنمای سه‌ماهه دوم خود شرکت یعنی ۱,۴۱۵ تا ۱,۴۲۰ میلیون دلار فراتر رفت. این راهنما حدود ۳۰٪ رشد سال‌به‌سال را نسبت به درآمد محصول ۱,۰۹۰.۵ میلیون دلاری سه‌ماهه مشابه سال قبل نشان می‌داد. رشد واقعی به ۳۷٪ رسید.

صورت سود و زیان نشان می‌دهد که اهرم عملیاتی از سمت هزینه‌ها در حال ورود است، حتی در حالی که اسنوفلیک همچنان از نظر GAAP زیان‌ده است. درآمد ۳۵٪ رشد کرد؛ فروش و بازاریابی ۲۲٪ رشد کرد؛ تحقیق و توسعه ۱۵٪ رشد کرد؛ عمومی و اداری تقریباً ثابت ماند. زیان عملیاتی ۷۷ میلیون دلار نسبت به سال قبل کاهش یافت. زیان خالص ۱۰۶ میلیون دلار کاهش یافت که با ۴۲.۰ میلیون دلار درآمد بهره و ۳۴.۸ میلیون دلار سایر درآمدها کمک شد.

بر مبنای غیرGAAP — که جبران خدمات مبتنی بر سهام، استهلاک دارایی‌های نامشهود ناشی از تحصیل و موارد مرتبط را حذف می‌کند — اسنوفلیک ۲۳۷.۰ میلیون دلار درآمد عملیاتی و حاشیه عملیاتی ۱۵.۳٪ گزارش کرد که نسبت به ۱۱٪ سال قبل افزایش یافته است. جریان نقدی آزاد ۸۳.۸ میلیون دلار بود؛ جریان نقدی آزاد تعدیل‌شده ۹۲.۳ میلیون دلار بود. موتور نقدی کار می‌کند. صورت سود و زیان GAAP همچنان کار نمی‌کند.

برایان رابینز، مدیر مالی، سه‌ماهه دوم را سومین سه‌ماهه متوالی شتاب رشد درآمد محصول نامید و چشم‌انداز درآمد محصول کل سال را از ۵,۸۴۰ میلیون دلار (۳۱٪) قبلی به ۶,۰۷۰ میلیون دلار (رشد ۳۶٪) افزایش داد. این افزایش ۲۳۰ میلیون دلاری در مبلغ مطلق و پنج واحد درصدی در نرخ رشد است. راهنما تاریخ نیست، اما افزایش پس از یک عملکرد فراتر از انتظار، واضح‌ترین سیگنالی است که مدیریت در تمام سال ارسال کرده است.

بررسی عمیق درآمد: مصرف بر خدمات​

اسنوفلیک درآمد محصول را از مصرف پلتفرم — محاسبات، ذخیره‌سازی و انتقال داده — شناسایی می‌کند، نه از برنامه‌های اشتراک قسطی. این امر درآمد محصول را به معیار عملیاتی الزام‌آور تبدیل می‌کند. خدمات حرفه‌ای باقی‌مانده‌ای کوچک و کم‌رشد هستند.

درآمد محصول: افزایش ۴۰۱ میلیون دلاری سال‌به‌سال، بزرگ‌ترین جهش مطلق درآمد محصولی است که اسنوفلیک در هر سه‌ماهه دومی در تاریخ این دفتر کل گزارش کرده است. مدیریت شتاب را هم به پلتفرم داده اصلی و هم به «افزایش معنادار درآمد هوش مصنوعی» نسبت داد. ویژگی‌های هوش مصنوعی (CoCo در بیش از ۹,۱۰۰ حساب؛ CoWork در ۵,۸۰۰ حساب بر اساس شمارش هفتگی ظرفیت/تقاضای شرکت) هنوز نسبت به پایگاه نصب‌شده در مراحل اولیه هستند، اما دیگر یک پانوشت نیستند. تزی که این ترکیب از آن حمایت می‌کند ساده است: بارهای کاری هوش مصنوعی مصرف را در همان پلتفرمی که از قبل داده‌های حاکم‌شده مشتری را میزبانی می‌کند افزایش می‌دهند، بنابراین تقاضای افزایشی هوش مصنوعی ترکیب می‌شود نه اینکه هسته اصلی را کنیبالیزه کند.

خدمات حرفه‌ای: با ۵۵ میلیون دلار و تقریباً ثابت نسبت به سال قبل، خدمات داستان رشد نیستند و قرار نیست باشند. زیان ناخالص خدمات حرفه‌ای از نظر GAAP به‌طور ساختاری منفی باقی می‌ماند زیرا ارائه خدمات کارگرمحور و مبتنی بر سهام است. سرمایه‌گذاران باید خدمات را به‌عنوان هزینه موفقیت مشتری برای استراتژی زمین و گسترش ببینند، نه به‌عنوان منبع حاشیه.

شاخص‌های تقاضای آینده: تعهدات عملکرد باقیمانده به ۹.۰۰ میلیارد دلار رسید که ۳۰٪ رشد سال‌به‌سال دارد. مشتریانی با درآمد محصول دوازده‌ماهه پایاندور بالای ۱ میلیون دلار به ۸۲۸ (۲۷٪+) افزایش یافتند. مشتریان فوربس گلوبال ۲۰۰۰ به ۸۲۹ رسیدند. مشتریان خالص جدید اضافه‌شده در سه‌ماهه ۶۹۲ نفر بودند که ۳۲٪ رشد سال‌به‌سال داشت. RPO درآمد نیست — افشاگری‌های خود اسنوفلیک هشدار می‌دهند که زمان‌بندی مصرف و انتقال‌ها می‌توانند مبالغ قراردادی را از درآمد محصول شناسایی‌شده جدا کنند — اما افزایش ۳۰٪ RPO در کنار رشد ۳۷٪ درآمد محصول با محیط تقاضایی سازگار است که در حال گسترش است، نه صرفاً جلو کشیدن.

تز بخش برای این سه‌ماهه: مصرف پس از خماری بهینه‌سازی میانه‌چرخه سال‌های مالی ۲۰۲۵–۲۰۲۶ دوباره شتاب گرفته است و هوش مصنوعی به این شتاب کمک می‌کند نه اینکه جایگزین آن شود.

داستان حاشیه​

حاشیه‌های GAAP اسنوفلیک در خط عملیاتی همچنان عمیقاً منفی هستند، اما مسیر مهم‌تر از سطح است.

حاشیه ناخالص چهار سال است در محدوده باریکی حدود ۶۶–۶۸٪ ثابت مانده است. بهای تمام‌شده زیرساخت ابری با مصرف حرکت می‌کند؛ اسنوفلیک از این محدوده خارج نشده و سرمایه‌گذاران نباید انتظار جهش ناگهانی را داشته باشند. داستان حاشیه عملیاتی متفاوت است. حاشیه عملیاتی در سه‌ماهه دوم تقریباً ۱,۳۶۰ واحد پایه نسبت به سال قبل بهبود یافت، از ۳۰٪- به ۱۷٪-. فروش و بازاریابی از ۴۴٪ به ۴۰٪ درآمد کاهش یافت؛ تحقیق و توسعه از ۴۳٪ به ۳۷٪ کاهش یافت؛ عمومی و اداری از ۱۰٪ به ۸٪ کاهش یافت. این مقیاس کلاسیک است: هزینه مطلق دلاری همچنان افزایش می‌یابد، اما کندتر از درآمد افزایش می‌یابد.

حاشیه عملیاتی غیرGAAP ۱۵.۳٪ (و راهنمای افزایش‌یافته حاشیه عملیاتی غیرGAAP کل سال ۱۴.۵٪) نشان می‌دهد که صورت سود و زیان پس از حذف جبران خدمات مبتنی بر سهام و اقلام مرتبط با تحصیل چگونه به نظر می‌رسد. شکاف بین ۱۷٪- GAAP و ۱۵٪+ غیرGAAP تقریباً به‌طور کامل ناشی از SBC است. تا زمانی که این شکاف به‌عنوان درصدی از درآمد فشرده نشود، اسنوفلیک همچنان زیان‌های GAAP را ثبت خواهد کرد حتی در حالی که موتور اقتصادی نقدینگی تولید می‌کند.

حاشیه ناخالص محصول بر مبنای GAAP ۷۰.۹٪ بود؛ حاشیه ناخالص محصول غیرGAAP ۷۴.۷٪ بود. هر دو کمی کمتر از سه‌ماهه مشابه سال قبل (۷۲٪ / ۷۶٪) هستند، بنابراین شتاب از یک پیروزی هزینه ناگهانی در قبض ابر ناشی نمی‌شود. از حجم و ترکیب ناشی می‌شود.

یک پرسش بزرگ: آیا شتاب پایدار است؟​

قبل از انتشار نتایج، بحث توسط سه‌ماهه اول قاب‌بندی شده بود. درآمد محصول ۱.۳۳ میلیارد دلار (+۳۴٪) و راهنمای سه‌ماهه دوم ۱,۴۱۵ تا ۱,۴۲۰ میلیارد دلار (+۳۰٪) شبیه کسب‌وکاری بود که یک بار دوباره شتاب گرفته و ممکن است دوباره کند شود. انتشار درآمد ۱.۴۹ میلیارد دلاری سه‌ماهه دوم و راهنمای افزایش‌یافته کل سال به رشد ۳۶٪، قاب‌بندی متفاوتی را تحمیل می‌کند: سه سه‌ماهه متوالی شتاب، با ذکر هوش مصنوعی به‌عنوان عامل کمک‌کننده، و مدیریت مایل به ثبت عدد بالاتر برای سال.

سه واقعیت آزمون پایداری را از این نقطه تعریف می‌کنند.

اول، ریسک راهنما اکنون به‌طور نامتقارن در جهت دیگر است. اسنوفلیک درآمد محصول سه‌ماهه سوم را ۱,۵۸۸ تا ۱,۵۹۳ میلیون دلار، یعنی رشد ۳۷–۳۸٪، راهنمایی کرد. این یک بازنشانی محافظه‌کارانه پس از یک عملکرد عالی نیست؛ فرض را بر ادامه شتاب می‌گذارد. از دست دادن این راهنما پس از افزایش سال، روایت بهینه‌سازی را یک‌شبه باز می‌کند.

دوم، درآمد معوق از سقف فصلی ژانویه در حال کاهش است، که برای چرخه صورتحساب پایان سال مالی ژانویه‌ای اسنوفلیک طبیعی است اما همچنان در یک داستان شتاب ارزش تماشا دارد. درآمد معوق جاری در ۳۱ ژوئیه ۲.۵۷ میلیارد دلار بود که از ۳.۳۵ میلیارد دلار در ۳۱ ژانویه و ۲.۸۵ میلیارد دلار در ۳۰ آوریل کاهش یافته است. درآمد محصول می‌تواند رشد کند در حالی که درآمد معوق کاهش می‌یابد وقتی مشتریان سریع‌تر از پیش‌پرداخت مصرف می‌کنند. این الگو با یک شیب مصرف سازگار است. با داستانی که به انباشت قراردادهای پیش‌پرداخت همیشه بزرگ‌تر برای تولید رشد وابسته است، ناسازگار است.

سوم، ترازنامه در حال چرخش است، نه کوچک‌شدن. وجه نقد و سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت از ۴.۰۳ میلیارد دلار در پایان سال مالی به ۲.۳۴ میلیارد دلار کاهش یافت، در حالی که سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت از ۰.۷۶ میلیارد دلار به ۱.۹۸ میلیارد دلار افزایش یافت. مجموع سرمایه‌گذاری‌ها به‌علاوه وجه نقد همچنان قابل توجه است. اوراق قرضه قابل تبدیل ارشد ۲.۲۸ میلیارد دلاری در سمت بدهی‌ها قرار دارد. حقوق صاحبان سهام ۲.۱۵ میلیارد دلار بود. شرکت از نظر سرمایه محدود نیست؛ در حال انتخاب سررسید و تأمین مالی بازخرید سهام، مالیات‌های مرتبط با جوایز سهام و ادغام‌ها و اکتساب‌های کوچک است (سرقفلی از ۱.۱۹ میلیارد دلار در پایان سال به ۱.۶۴ میلیارد دلار افزایش یافت).

بنابراین پرسش پایداری به مصرف تقلیل می‌یابد: آیا ویژگی‌های هوش مصنوعی و استفاده از پلتفرم اصلی می‌توانند درآمد محصول را در محدوده میانه تا بالای ۳۰٪ رشد نگه دارند بدون نیاز به بازگشت به شدت شدید فروش و بازاریابی سال‌های اولیه؟ سه‌ماهه دوم برای یک سه‌ماهه دیگر می‌گوید بله. راهنمای سه‌ماهه سوم می‌گوید مدیریت معتقد است پاسخ همچنان بله است.

ردیابی یک سه‌ماهه با درآمد ۱.۵ میلیارد دلاری در متن ساده​

مدل‌سازی اسنوفلیک در Beancount هر دلار از داستان مصرف را مجبور به تطبیق می‌کند. ثبت‌های درآمد اعتباری (منفی) هستند؛ ثبت‌های هزینه بدهکاری (مثبت) هستند. زیان خالص در حقوق صاحبان سهام جبران می‌شود تا معامله به صفر برسد — همان انضباطی که تراز آزمایشی بر دفتر کل خصوصی تحمیل می‌کند.

; FY2027 Q2 Income Statement — quarter ended July 31, 2026
; Check: −1546.8 + 510.1 + 567.5 + 732.2 + 3.4 − 74.7 − 191.7 = 0 ✓
 
2026-07-31 * "Snowflake Inc." "FY2027 Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1546.8 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   510.1 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment          567.5 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    732.2 MUSD
  Expenses:IncomeTax                         3.4 MUSD
  Income:OtherNet                          -74.7 MUSD
  Equity:Adjustments                      -191.7 MUSD  ; net loss offset

عدد ترازنامه‌ای که روایت را حمل می‌کند درآمد معوق است. درآمد معوق جاری ۲,۵۶۸.۵ میلیون دلار حتی پس از کاهش فصلی از ژانویه، بزرگ‌ترین بدهی در صورت وضعیت مالی باقی مانده است. این مازاد پیش‌پرداخت است که مصرف آن را به درآمد محصول تبدیل می‌کند. تماشای این حساب در کنار درآمد محصول راهی است که می‌توانید یک شیب مصرف سالم را از یک سراب رزرو تشخیص دهید.

دفتر کل کامل چندساله — صورت‌های مالی سالانه از سال مالی ۲۰۲۳ تا ۲۰۲۶، سپس سه‌ماهه اول و دوم سال مالی ۲۰۲۷ — در زیر تعبیه شده است.

قوس چندساله​

داستان ترکیبی مقیاس درآمد با زیان‌های سرسخت GAAP است. درآمد از سال مالی ۲۰۲۳ تا ۲۰۲۶ بیش از دو برابر شده است، با این حال زیان‌های خالص GAAP تجمعی در آن چهار سال از ۴ میلیارد دلار فراتر می‌رود. آنچه در سال‌های مالی ۲۰۲۶–۲۰۲۷ تغییر کرد شیب خط حاشیه عملیاتی است: از محدوده چندساله حدود ۴۰٪- به سمت ۱۷٪- در آخرین سه‌ماهه. اگر این شیب ادامه یابد، اسنوفلیک به داستان سهام متفاوتی تبدیل می‌شود — همچنان سنگین از SBC، اما دیگر ترکیب‌کننده زیان GAAP دائمی نیست. اگر متوقف شود، شرکت یک تولیدکننده نقدینگی با رشد بالا باقی می‌ماند که هرگز سود GAAP ثبت نمی‌کند.

داوری: صعودی در برابر نزولی​

مورد صعودی

• درآمد محصول به ۳۷٪ شتاب مجدد یافت با راهنمای افزایش‌یافته کل سال به ۳۶٪، که تأیید می‌کند خماری بهینه‌سازی میانه‌چرخه پشت سر شرکت است.
• حاشیه عملیاتی غیرGAAP ۱۵.۳٪ و راهنمای افزایش‌یافته حاشیه غیرGAAP کل سال ۱۴.۵٪ نشان می‌دهد اهرم عملیاتی پس از کنار گذاشتن SBC واقعی است.
• RPO ۹.۰ میلیارد دلار (+۳۰٪) و ۸۲۸ مشتری بالای ۱ میلیون دلار TTM (+۲۷٪) از پایگاه سازمانی در حال گسترش حمایت می‌کنند، نه فقط چند معامله عظیم.
• ویژگی‌های هوش مصنوعی مصرف افزایشی بر پلتفرم موجود ایجاد می‌کنند نه اینکه به یک حرکت جداگانه برای ورود به بازار نیاز داشته باشند.
• زیان خالص ۳۶٪ سال‌به‌سال حتی پیش از هر ادعای سودآوری GAAP کاهش یافت.

مورد نزولی

• اسنوفلیک همچنان عمیقاً از نظر GAAP زیان‌ده است؛ حاشیه عملیاتی ۱۷٪- هنوز صدها میلیون دلار جبران خدمات مبتنی بر سهام سه‌ماهه را در خود جای می‌دهد.
• حاشیه ناخالص نزدیک ۶۷٪ گیر کرده است؛ شواهدی از شکست ساختاری در بهای تمام‌شده در برابر هزینه‌های زیرساخت ابر عمومی وجود ندارد.
• درآمد معوق از سقف ژانویه در حال کاهش است، بنابراین رشد کوتاه‌مدت کاملاً به مصرف وابسته است نه گسترش قراردادهای پیش‌پرداخت.
• راهنمای درآمد محصول سه‌ماهه سوم ۳۷–۳۸٪ فضای کمی برای یک نقطه ضعف فصلی یا هضم اعتبارات هوش مصنوعی باقی می‌گذارد.
• اوراق قرضه قابل تبدیل ۲.۲۸ میلیارد دلاری و بازخریدهای مداوم/کسر مالیات، ساختار سرمایه و تعداد سهام را در حرکت نگه می‌دارند.

نظر ما

سه‌ماهه دوم یک عملکرد عالی و افزایش راهنما با کیفیت بالا در معیاری است که اهمیت دارد — درآمد محصول — با هزینه‌های عملیاتی که در نهایت کندتر از مصرف مقیاس می‌شوند. دفتر کل همان چیزی را می‌گوید که بیانیه مطبوعاتی می‌گوید: شتاب بازگشته است و زیان در حال کوچک‌شدن است. آنچه دفتر کل تا سه‌ماهه‌های بعدی نخواهد گفت این است که آیا رشد ۳۵٪+ و حاشیه‌های غیرGAAP نوجوانی می‌توانند با مسیری به سمت سربه‌سر GAAP همزیستی کنند. تا زمانی که آن مسیر در بخش‌های حقوق صاحبان سهام و صورت سود و زیان قابل مشاهده نباشد، اسنوفلیک به بهترین شکل به‌عنوان یک فرنچایز مصرف ترکیب‌شونده ارزش‌گذاری می‌شود، نه به‌عنوان یک ترکیب‌کننده نرم‌افزاری تمام‌شده.